开源证券–宝丰能源公司信息更新报告:延伸煤化工循环产业链,布局内蒙基地成本或更具优势【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 事件:公司于2020年7月1日公告,将设立内蒙古子公司。该子公司位于内蒙古鄂尔多斯市乌审旗苏里格经济开发区图克项目区,注册资本10亿元。 延伸煤化工循环产业链,布局内蒙基地成本或更具优势,维持“买入”评级 公司布局内蒙“金三角”能源富集地,为未来项目提供了质优价低的原料保障,成本或更具优势。公司目前具备120万吨烯烃产能,内蒙基地的布局将进一步延伸煤化工循环经济产业链;另外公司50万吨煤制烯烃三期首套等项目持续推进,规模优势进一步提升,未来成长可期。我们维持公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为42.4/55.1/65.1亿元,同比增长11.6%/29.8%/18.2%,EPS为0.58/0.75/0.89元;对应当前股价PE为14.6x/11.3x/9.5x,维持“买入”评级。 布局内蒙“金三角”能源富集地,成本或更具优势 公司将于内蒙古乌审旗设子公司,拟进行高端煤基新材料、煤炭开采洗选、煤气化制烯烃及下游产品等业务。基地位于以宁夏宁东、内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林为核心的能源化工“金三角”地区,该地区是全国罕见的能源富集区,化石能源储量达到20102亿吨标准煤,占全国的47.2%,同时蕴含丰富的光能、风能资源。 该区域位于我国中心腹地,具有交通便利、煤矿地质条件好、开采成本低等优势,为未来项目发展提供了质优价低的原料保障,公司生产成本有望进一步降低。 立志做大煤制烯烃及下游高端材料产业,未来成长可期 公司目前已具备120万吨烯烃产能,内蒙基地的布局将进一步延伸公司煤化工循环经济产业链,实现鄂尔多斯煤炭资源由“燃料型”向“原料型”转变,产品由“一般加工”向“高端制造”的转变。除此之外,公司未来将建设300万吨煤焦化多联产项目、180万吨三期烯烃项目(第一阶段50万吨),规模优势进一步提升。公司还积极研发制备高盈利的高端材料,如茂金属聚乙烯、EVA等。公司立志做强、做大煤制烯烃及下游高端材料和精细化工产业,未来成长可期。 风险提示:产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。

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采掘/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 宝丰能源(600989.SH) 2020年07月02日 投资评级:买入(维持) 日期 2020/7/1 当前股价(元) 8.45 一年最高最低(元) 12.25/7.36 总市值(亿元) 619.67 流通市值(亿元) 61.97 总股本(亿股) 73.33 流通股本(亿股) 7.33 近3个月换手率(%) 87.11 股价走势图 数据来源:贝格数据 《公司深度报告-行业对标构建低成 本优势,二期烯烃甲醇完全自给降本 再发力》-2020.6.19 《公司信息更新报告-事件点评:IPO 项目220万吨甲醇投产,完全自给致 成本更具优势》-2020.6.3 《公司信息更新报告-Q1业绩受油价 大跌影响,新项目陆续投产成长可期》 -2020.4.30 延伸煤化工循环产业链,布局内蒙基地成本或更具 优势 ——公司信息更新报告 张绪成(分析师) zhangxucheng@kysec.cn 证书编号:S0790520020003 事件:公司于2020年7月1日公告,将设立内蒙古子公司。该子公司位于内 蒙古鄂尔多斯市乌审旗苏里格经济开发区图克项目区,注册资本10亿元。 ⚫ 延伸煤化工循环产业链,布局内蒙基地成本或更具优势,维持“买入”评级 公司布局内蒙“金三角”能源富集地,为未来项目提供了质优价低的原料保障, 成本或更具优势。公司目前具备120万吨烯烃产能,内蒙基地的布局将进一步延 伸煤化工循环经济产业链;另外公司50万吨煤制烯烃三期首套等项目持续推进, 规模优势进一步提升,未来成长可期。我们维持公司盈利预测,预计2020-2022 年归母净利润分别为42.4/55.1/65.1亿元,同比增长11.6%/29.8%/18.2%,EPS为 0.58/0.75/0.89元;对应当前股价PE为14.6x/11.3x/9.5x,维持“买入”评级。 ⚫ 布局内蒙“金三角”能源富集地,成本或更具优势 公司将于内蒙古乌审旗设子公司,拟进行高端煤基新材料、煤炭开采洗选、煤气 化制烯烃及下游产品等业务。基地位于以宁夏宁东、内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林 为核心的能源化工“金三角”地区,该地区是全国罕见的能源富集区,化石能源 储量达到20102亿吨标准煤,占全国的47.2%,同时蕴含丰富的光能、风能资源。 该区域位于我国中心腹地,具有交通便利、煤矿地质条件好、开采成本低等优势, 为未来项目发展提供了质优价低的原料保障,公司生产成本有望进一步降低。 ⚫ 立志做大煤制烯烃及下游高端材料产业,未来成长可期 公司目前已具备120万吨烯烃产能,内蒙基地的布局将进一步延伸公司煤化工循 环经济产业链,实现鄂尔多斯煤炭资源由“燃料型”向“原料型”转变,产品由 “一般加工”向“高端制造”的转变。除此之外,公司未来将建设300万吨煤焦 化多联产项目、180万吨三期烯烃项目(第一阶段50万吨),规模优势进一步提 升。公司还积极研发制备高盈利的高端材料,如茂金属聚乙烯、EVA等。公司立 志做强、做大煤制烯烃及下游高端材料和精细化工产业,未来成长可期。 ⚫ 风险提示:产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 13,052 13,568 14,394 15,898 20,393 YOY(%) 6.1 4.0 6.1 10.4 28.3 归母净利润(百万元) 3,696 3,802 4,243 5,507 6,509 YOY(%) 26.4 2.9 11.6 29.8 18.2 毛利率(%) 46.9 44.0 46.0 51.5 47.6 净利率(%) 28.3 28.0 29.5 34.6 31.9 ROE(%) 27.0 16.3 16.6 18.5 18.5 EPS(摊薄/元) 0.50 0.52 0.58 0.75 0.89 P/E(倍) 16.8 16.3 14.6 11.3 9.5 P/B(倍) 4.5 2.7 2.4 2.1 1.8 数据来源:贝格数据、开源证券研究所 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 2019-072019-112020-03 宝丰能源沪深300 相关研究报告 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 公 司 信 息 更 新 报 告 公 司 研 究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附:财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2276 3175 3003 3999 5825 营业收入 13052 13568 14394 15898 20393 现金 1434 1862 1862 2644 4036 营业成本 6931 7605 7778 7712 10677 应收票据及应收账款 167 15 178 36 238 营业税金及附加 258 160 233 253 299 其他应收款 21 45 25 52 46 营业费用 401 443 486 515 672 预付账款 57 166 71 191 144 管理费用 386 442 412 481 622 存货 507 755 536 744 1028 研发费用 20 53 29 40 57 其他流动资产 90 332 332 332 332 财务费用 532 324 243 229 273 非流动资产 24553 30120 31517 34016 41576 资产减值损失 0 0 55 20 34 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 16 21 15 17 18 固定资产 15066 17904 19987 22687 29216 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1247 3221 3599 4046 4585 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 8240 8995 7931 7283 7775 资产处置收益 -36 -8 -19 -21 -16 资产总计 26829 33295 34519 38015 47401 营业利润 4504 4632 5154 6644 7761 流动负债 7480 5531 4873 4296 7844 营业外收入 14 55 28 27 31 短期借款 1086 180 180 180 180 营业外支出 235 302 299 313 287 应付票据及应付账款 1577 1053 1637 1030 2663 利润总额 4283 4385 4883 6358 7505 其他流动负债 4817 4298 3056 3085 5001 所得税 588 584 640 851 996 非流动负债 5666 4412 4105 3917 4345 净利润 3696 3802 4243 5507 6509 长期借款 5466 2686 2379 2192 2620 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 201 1725 1725 1725 1725 归母净利润 3696 3802 4243 5507 6509 负债合计 13147 9943 8978 8213 12190 EBITDA 5436 5348 5710 7293 8631 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.50 0.52 0.58 0.75 0.89 股本 6600 7333 7333 7333 7333 资本公积 1 7268 7268 7268 7268 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 6854 8602 11346 15214 19139 成长能力 归属母公司股东权益 13683 23352 25542 29802 35212 营业收入(%) 6.1 4.0 6.1 10.4 28.3 负债和股东权益 26829 33295 34519 38015 47401 营业利润(%) 20.4 2.8 11.3 28.9 16.8 归属于母公司净利润(%) 26.4 2.9 11.6 29.8 18.2 获利能力 毛利率(%) 46.9 44.0 46.0 51.5 47.6 净利率(%) 28.3 28.0 29.5 34.6 31.9 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 27.0 16.3 16.6 18.5 18.5 经营活动现金流 3265 3573 6087 5781 10767 ROIC(%) 17.8 13.2 14.1 16.0 16.0 净利润 3696 3802 4243 5507 6509 偿债能力 折旧摊销 770 830 788 917 1136 资产负债率(%) 49.0 29.9 26.0 21.6 25.7 财务费用 532 324 243 229 273 净负债比率(%) 54.6 19.5 11.6 7.0 4.0 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 0.3 0.6 0.6 0.9 0.7 营运资金变动 -1814 -1713 794 -893 2833 速动比率 0.2 0.3 0.4 0.6 0.6 其他经营现金流 82 330 19 21 16 营运能力 投资活动现金流 -1708 -3973 -2205 -3437 -8712 总资产周转率 0.5 0.5 0.4 0.4 0.5 资本支出 1600 4541 1397 2500 7560 应收账款周转率 40.6 149.0 149.0 149.0 149.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 3.9 5.8 5.8 5.8 5.8 其他投资现金流 -108 568 -808 -938 -1152 每股指标(元) 筹资活动现金流 -2148 1587 -3883 -1562 -663 每股收益(最新摊薄) 0.50 0.52 0.58 0.75 0.89 短期借款 196 -906 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.45 0.49 0.83 0.79 1.47 长期借款 878 -2779 -307 -188 428 每股净资产(最新摊薄) 1.87 3.18 3.48 4.06 4.80 普通股增加 0 733 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 7267 0 0 0 P/E 16.8 16.3 14.6 11.3 9.5 其他筹资现金流 -3222 -2728 -3575 -1374 -1091 P/B 4.5 2.7 2.4 2.1 1.8 现金净增加额 -591 1188 -0 782 1392 EV/EBITDA 12.8 12.4 11.4 8.8 7.3 数据来源:贝格数据、开源证券研究所 uZOAeVhZvZpPrNbRcM7NnPrRtRmMlOnNsNiNrRsQaQoPoOvPoOpNvPqRoN 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定,开源证券评定此研报的风险等级为R3(中风险),因此通过公共平台推送的研报其适用的 投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能 力为C3、C4、C5的普通投资者,请取消阅读,请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置,若给您造成不便,烦请见谅!感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发 表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确 性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的 任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入(Buy) 预计相对强于市场表现20%以上; 增持(outperform) 预计相对强于市场表现5%~20%; 中性(Neutral) 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持 (underperform) 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好(overweight) 预计行业超越整体市场表现; 中性(Neutral) 预计行业与整体市场表现基本持平; 看淡 (underperform) 预计行业弱于整体市场表现。 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪 深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针 对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不 同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的 决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比 较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 4 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构,已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的机构或个人客户(以下简称“客户”)使用。本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的,属于机密材料,只有开源证券客户才能参 考或使用,如接收人并非开源证券客户,请及时退回并删除。 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