新时代证券–宝通科技点评:海外发行业务持续向好,自研游戏或将成为公司新业务增长极【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 事件:公司发布2020年上半年业绩预告 公司发布2020年上半年业绩预告,预计公司归属于上市公司股东的净利润同比上涨30%-50%,达到2.17-2.51亿元。上年同期归母净利润为1.67亿元。 易幻网络海外发行多款产品且上线后表现良好 公司子公司易幻网络是公司经营海外发行业务的主体,之前在海外发行有《三国志M》、《万王之王》、《龙之怒吼》、《完美世界》、《遗忘之境》等产品。2020年,易幻网络发行了《食物语》、《命运的法则:无限交错》、《新笑傲江湖》等8款新品,产品上线后表现良好,是公司业绩增速较快原因之一。 公司持续加大内容研发投入,加快发展研运一体业务 子公司海南高图主攻全球化研运一体业务拓展,其成立于2018年12月,团队核心成员来自FunPus、网易、腾讯、Storm8、PocketGems等国内外知名游戏公司。海南高图成立以来已运营多款自研和定制产品,包括在全球多个国家和地区发行的《WarandMagic》、《DragonStormFantasy》、《King’sThrone:GameofLust》等优秀产品。未来海南高图还将推出更多自研产品,根据公司公告,目前有3至4款以上的自研(定制)产品将陆续上线,或将成为公司的新的利润增长点。 《剑侠情缘2》等大作2020年持续上线 2020年公司还将有多款大作在海外上线,包括在日本、欧美、港澳台、东南亚、韩国等地区将上线的《剑侠情缘2》、《梦境链接》、《造物法则2》、《SOT》、《决战三国》等产品。其中,《剑侠情缘2》前作上线已逾五年,根据七麦数据,其在AppStore免费RPG游戏榜上依然可以进入榜单前150名,因此续作的发行可以说具有较高的确定性。 看好公司布局自研和VR/AR赛道,维持“推荐”评级 除了游戏业务,公司还与国内领先的VR/AR解决方案提供商哈视奇科技签署了业务合作协议,双方将在VR/AR游戏的研发、发行和推广上展开深度合作。结合游戏和VR/AR业务,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.03亿元、4.98亿元、6.16亿元,同比增长48.3%、23.5%、23.8%,对应EPS分别为1.02元、1.25元、1.55元。维持“推荐”评级 风险提示:新游上线进度和质量不及预期,VR/AR技术发展不及预期。

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敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年07月01日 宝通科技(300031.SZ) 传媒/互联网传媒 海外发行业务持续向好,自研游戏或将成为公司新业务增长极 ——宝通科技点评 公司点评  事件:公司发布2020年上半年业绩预告 公司发布2020年上半年业绩预告,预计公司归属于上市公司股东的净利润同 比上涨30%-50%,达到2.17-2.51亿元。上年同期归母净利润为1.67亿元。  易幻网络海外发行多款产品且上线后表现良好 公司子公司易幻网络是公司经营海外发行业务的主体,之前在海外发行有《三 国志M》、《万王之王》、《龙之怒吼》、《完美世界》、《遗忘之境》等产品。2020 年,易幻网络发行了《食物语》、《命运的法则:无限交错》、《新笑傲江湖》 等8款新品,产品上线后表现良好,是公司业绩增速较快原因之一。  公司持续加大内容研发投入,加快发展研运一体业务 子公司海南高图主攻全球化研运一体业务拓展,其成立于2018年12月,团 队核心成员来自FunPlus、网易、腾讯、Storm8、Pocket Gems等国内外知名 游戏公司。海南高图成立以来已运营多款自研和定制产品,包括在全球多个 国家和地区发行的《War and Magic》、《Dragon Storm Fantasy》、《King’s Throne: Game of Lust》等优秀产品。未来海南高图还将推出更多自研产品,根据公司 公告,目前有3至4款以上的自研(定制)产品将陆续上线,或将成为公司 的新的利润增长点。  《剑侠情缘2》等大作2020年持续上线 2020年公司还将有多款大作在海外上线,包括在日本、欧美、港澳台、东南 亚、韩国等地区将上线的《剑侠情缘2》、《梦境链接》、《造物法则2》、《SOT》、 《决战三国》等产品。其中,《剑侠情缘2》前作上线已逾五年,根据七麦数 据,其在App Store免费RPG游戏榜上依然可以进入榜单前150名,因此续 作的发行可以说具有较高的确定性。  看好公司布局自研和VR/AR赛道,维持“推荐”评级 除了游戏业务,公司还与国内领先的VR/AR解决方案提供商哈视奇科技签 署了业务合作协议,双方将在VR/AR游戏的研发、发行和推广上展开深度 合作。结合游戏和VR/AR业务,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别 为4.03亿元、4.98亿元、6.16亿元,同比增长48.3%、23.5%、23.8%,对应 EPS分别为1.02元、1.25元、1.55元。维持“推荐”评级  风险提示:新游上线进度和质量不及预期,VR/AR技术发展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,580 2,166 3,026 3,600 4,223 增长率(%) 7.9 37.1 39.7 19.0 17.3 净利润(百万元) 221 272 403 498 616 增长率(%) 57.0 23.0 48.3 23.5 23.8 毛利率(%) 52.0 54.6 59.2 60.3 61.5 净利率(%) 14.0 12.5 13.3 13.8 14.6 ROE(%) 10.1 12.6 16.3 16.6 17.2 EPS(摊薄/元) 0.56 0.68 1.02 1.25 1.55 P/E(倍) 45.0 36.6 24.6 20.0 16.1 P/B(倍) 4.3 4.4 3.7 3.2 2.7 推荐(维持评级) 胡皓(分析师) huhao@xsdzq.cn 证书编号:S0280518020001 陈磊(联系人) chenlei3@xsdzq.cn 证书编号:S0280520040001 市场数据 时间 2020.06.30 收盘价(元): 25.04 一年最低/最高(元): 10.51/25.3 总股本(亿股): 3.97 总市值(亿元): 99.35 流通股本(亿股): 3.24 流通市值(亿元): 81.15 近3月换手率: 191.39% 股价一年走势 相关报告 《海外发行龙头产品储备丰富,加强自 研同时布局AR/VR赛道》2020-02-23 《深化全球化战略布局,开启互联网泛 娱乐发展》2018-04-23 《拟收购游戏研运公司,持续打造研、 运、发一体的国际化平台》2017-11-01 《业绩稳中有进,推进手游发行运营全 球化布局》2017-08-29 -16% 1% 18% 35% 52% 69% 86% 2019/07 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 宝通科技 沪深300 2020-07-01 宝通科技 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附:财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1350 1349 2045 2275 2903 营业收入 1580 2166 3026 3600 4223 现金 650 363 731 870 1142 营业成本 758 983 1233 1430 1627 应收票据及应收账款合计 439 619 859 900 1163 营业税金及附加 5 5 8 9 11 其他应收款 22 30 42 44 57 营业费用 456 689 928 1107 1305 预付账款 70 114 144 163 197 管理费用 118 115 187 220 253 存货 162 212 258 288 333 研发费用 0 36 34 47 53 其他流动资产 5 11 11 11 11 财务费用 -1 10 6 1 -6 非流动资产 1856 1887 2130 2250 2323 资产减值损失 3 16 160 216 270 长期投资 0 7 14 21 28 公允价值变动收益 -0 0 -0 -0 -0 固定资产 266 245 507 617 685 其他收益 3 6 4 5 5 无形资产 28 27 32 32 33 投资净收益 4 1 2 2 2 其他非流动资产 1562 1607 1577 1580 1578 营业利润 248 311 476 576 717 资产总计 3205 3236 4175 4525 5227 营业外收入 0 1 2 1 1 流动负债 660 606 1138 1016 1124 营业外支出 0 2 1 1 1 短期借款 20 108 248 225 75 利润总额 248 310 476 577 717 应付票据及应付账款合计 270 308 327 452 385 所得税 11 21 29 35 45 其他流动负债 370 189 563 340 663 净利润 237 289 447 541 672 非流动负债 194 330 289 241 190 少数股东损益 16 17 44 43 56 长期借款 150 255 214 166 115 归属母公司净利润 221 272 403 498 616 其他非流动负债 44 75 75 75 75 EBITDA 354 435 572 655 802 负债合计 854 935 1427 1257 1313 EPS(元) 0.56 0.68 1.02 1.25 1.55 少数股东权益 64 35 79 123 179 股本 397 397 397 397 397 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 1224 961 961 961 961 成长能力 留存收益 679 905 1299 1777 2380 营业收入(%) 7.9 37.1 39.7 19.0 17.3 归属母公司股东权益 2287 2265 2668 3145 3735 营业利润(%) 21.7 25.6 52.8 21.2 24.3 负债和股东权益 3205 3236 4175 4525 5227 归属于母公司净利润(%) 57.0 23.0 48.3 23.5 23.8 获利能力 毛利率(%) 52.0 54.6 59.2 60.3 61.5 净利率(%) 14.0 12.5 13.3 13.8 14.6 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 10.1 12.6 16.3 16.6 17.2 经营活动现金流 308 181 558 432 666 ROIC(%) 14.3 14.6 20.1 21.5 25.2 净利润 237 289 447 541 672 偿债能力 折旧摊销 114 112 94 82 101 资产负债率(%) 26.7 28.9 34.2 27.8 25.1 财务费用 -1 10 6 1 -6 净负债比率(%) -18.6 3.3 -5.1 -10.7 -21.0 投资损失 -4 -1 -2 -2 -2 流动比率 2.0 2.2 1.8 2.2 2.6 营运资金变动 -35 -243 12 -192 -100 速动比率 1.7 1.7 1.4 1.8 2.1 其他经营现金流 -4 14 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 106 -52 -336 -200 -173 总资产周转率 0.5 0.7 0.8 0.8 0.9 资本支出 13 15 237 113 67 应收账款周转率 3.4 4.1 4.1 4.1 4.1 长期投资 115 -31 -7 -7 -7 应付账款周转率 3.3 3.4 3.9 3.7 3.9 其他投资现金流 234 -68 -106 -94 -113 每股指标(元) 筹资活动现金流 -209 -407 -38 -47 -82 每股收益(最新摊薄) 0.56 0.68 1.02 1.25 1.55 短期借款 20 88 -44 22 -11 每股经营现金流(最新摊薄) 2.12 -0.05 1.41 1.09 1.68 长期借款 150 105 -41 -48 -51 每股净资产(最新摊薄) 5.76 5.71 6.73 7.93 9.41 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -428 -263 0 0 0 P/E 45.0 36.6 24.6 20.0 16.1 其他筹资现金流 49 -337 47 -21 -20 P/B 4.3 4.4 3.7 3.2 2.7 现金净增加额 193 -261 184 184 411 EV/EBITDA 27.0 23.1 17.2 14.8 11.6 资料来源:公司公告、新时代证券研究所 uZPBfUkUoWrRrNaQ8QbRmOqQtRoOjMnNtMfQoOoM6MoPmMuOrRoRxNnRrM 2020-07-01 宝通科技 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已于2017年7月1日 起正式实施。根据上述规定,新时代证券评定此研报的风险等级为R4(中高风险),因此通过公共平台推送的研报 其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承 受能力为C4、C5的普通投资者,请取消阅读,请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设臵,若给您造成不便,烦请见谅!感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券 所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报 酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 胡皓,传媒互联网行业首席分析师,擅长自上而下把握行业性机会,探究传媒行业现象本质。2009年4月加 盟光大证券研究所,期间曾获2010年新财富钢铁行业金牌分析师排名第五,2011年加盟银河证券,2012、2014年 新财富最佳分析师第四名,2015年转型传媒,原银河证券传媒互联网行业首席分析师。 投资评级说明 新时代证券行业评级体系:推荐、中性、回避 推荐: 未来6-12个月,预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性: 未来6-12个月,预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。 回避: 未来6-12个月,预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 新时代证券公司评级体系:强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐: 未来6-12个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。 推荐: 未来6-12个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%-20%。该评级由分析师给出。 中性: 未来6-12个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%-5%。该评级由分析师给出。 回避: 未来6-12个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及 模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 2020-07-01 宝通科技 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 免责声明 新时代证券股份有限公司经中国证券监督委员会批复,已具备证券投资咨询业务资格。 本报告由新时代证券股份有限公司(以下简称新时代证券)向其机构或个人客户(以下简称客户)提供,无意针对或意图违反任 何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。 新时代证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给新时代证券客户的,属于机密材料,只有新时代证券客户才 能参考或使用,如接收人并非新时代证券客户,请及时退回并删除。 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上海:上海市浦东新区浦东南路256号华夏银行大厦5楼 广深:深圳市福田区福华一路88号中心商务大厦23楼 邮编:100086 邮编:200120 邮编:518046 公司网址:http://www.xsdzq.cn/ ]

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