浙商证券–银行投资策略月报:7月策略:绝对收益窗口打开【行业研究】_研报

【研究报告内容摘要】 报告导读银行股预期拐点出现,最悲观预期正在过去,有望打开绝对收益窗口。 投资要点6月表现回顾:板块涨幅偏后6月银行板块整体下跌 0.9%,涨跌幅在所有行业板块中位居较后。涨跌幅前五位的银行及涨跌幅分别是:张家港行+12.5%、紫金银行+8.7%、青农商行+7.5%、西安银行+4.8%、青岛银行+3.5%,呈现城农商行领跑的特征。 最近一周银行板块整体上涨 0.02%,涨幅居于所有行业板块中游。涨跌幅前五位的银行及涨跌幅分别是:张家港行+8.6%、宁波银行+4.0%、常熟银行+2.6%、紫金银行+2.2%、中信银行+1.8%,城农商行表现优异。 7月投资建议:绝对收益窗口打开预期拐点出现,一是经济温和复苏,二是让利目标明朗,银行基本面的不确定性下降。目前银行股估值处于历史低位,未来有望打开绝对收益窗口。重点推荐禀赋优良、战略得当、战术得法的银行。优秀组合:兴业银行、平安银行、招商银行、宁波银行。进步组合:光大银行、邮储银行、南京银行、长沙银行。 重点关注方面: 1、 银行或可取得券商牌照据媒体报道,证监会计划向商业银行发放券商牌照,或将从几大商业银行中选取至少两家试点设立券商。判断综合经营是大势所趋,节奏尚不明确,若政策推出试点,工行和兴业准备最充分。券商牌照是“投行+商行”成功的必要不充分条件,短期来看,对银行经营转型的意义胜过绩效的弹性。长期来看,如需走出来,还要完善机制模式。后续持续关注监管相关动态。 2、 再贷款再贴现利率调降央行决定于 7月 1日起下调再贷款、再贴现利率 0.25pc。其中,金融稳定再贷款利率下调 0.5pc。再贷款利率降低符合国常会要求。6月 17日国常会提出综合运用降准、再贷款等工具,保持市场流动性合理充裕,并要求金融系统全年向企业合理让利 1.5万亿。同时国常会提出降准后,一般央行两周内宣布实施,后续继续关注降准相关信息。 3、 明确让利 1.5万亿目标6月 17日,国常会提出金融系统全年让利实体 1.5万亿元,让利具体目标明确。判断无需过度解读让利实体 1.5万亿,银行让利的前提是保证经营可持续,预计未来监管通过引导降低银行成本腾挪让利空间,政策对银行基本面影响基本可控。后续持续关注具体让利政策落地情况。 风险因素提示:疫情冲击超预期,不良大幅恶化。

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http://research.stocke.com.cn 1/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 行业策略报告模板 月 度 分 析 银行II行业 报告日期:2020年7月1日 7月策略:绝对收益窗口打开 ──银行投资策略月报 行 业 公 司 研 究 | 银 行 II 行 业 | 分析师:邱冠华 S1230520010003 联系人:梁凤洁 TEL:02180108037 liangfengjie@stocke.com.cn [table_invest] 细分行业评级 银行II 看好 公司推荐 公司简称 推荐 [Table_relate] 相关报告 1《银行或拿券商牌照,综合经营大势所 趋——简评6月27日财新周刊报道》 2020.06.29 2《金融系统让利1.5万亿从哪里来?— —6月17日国常会政策点评》2020.06.18 3《宽信用延续,地方债发力——5月信 贷社融数据点评》2020.06.11 4《6 月策略:经济弱复苏,估值待修复 ——银行投资策略月报》2020.05.31 5《银行股为什么逆势上涨?》2020.05.28 [table_research] 报告撰写人: 邱冠华 联系人: 梁凤洁 报告导读 银行股预期拐点出现,最悲观预期正在过去,有望打开绝对收益窗口。 投资要点 ❑ 6月表现回顾:板块涨幅偏后 6月银行板块整体下跌0.9%,涨跌幅在所有行业板块中位居较后。涨跌幅前 五位的银行及涨跌幅分别是:张家港行+12.5%、紫金银行+8.7%、青农商行 +7.5%、西安银行+4.8%、青岛银行+3.5%,呈现城农商行领跑的特征。 最近一周银行板块整体上涨0.02%,涨幅居于所有行业板块中游。涨跌幅前五 位的银行及涨跌幅分别是:张家港行+8.6%、宁波银行+4.0%、常熟银行+2.6%、 紫金银行+2.2%、中信银行+1.8%,城农商行表现优异。 ❑ 7月投资建议:绝对收益窗口打开 预期拐点出现,一是经济温和复苏,二是让利目标明朗,银行基本面的不确定 性下降。目前银行股估值处于历史低位,未来有望打开绝对收益窗口。重点推 荐禀赋优良、战略得当、战术得法的银行。优秀组合:兴业银行、平安银行、 招商银行、宁波银行。进步组合:光大银行、邮储银行、南京银行、长沙银行。 ❑ 重点关注方面: 1、 银行或可取得券商牌照 据媒体报道,证监会计划向商业银行发放券商牌照,或将从几大商业银行中选 取至少两家试点设立券商。判断综合经营是大势所趋,节奏尚不明确,若政策 推出试点,工行和兴业准备最充分。券商牌照是“投行+商行”成功的必要不 充分条件,短期来看,对银行经营转型的意义胜过绩效的弹性。长期来看,如 需走出来,还要完善机制模式。后续持续关注监管相关动态。 2、 再贷款再贴现利率调降 央行决定于7月1日起下调再贷款、再贴现利率0.25pc。其中,金融稳定再贷 款利率下调0.5pc。再贷款利率降低符合国常会要求。6月17日国常会提出综 合运用降准、再贷款等工具,保持市场流动性合理充裕,并要求金融系统全年 向企业合理让利1.5万亿。同时国常会提出降准后,一般央行两周内宣布实施, 后续继续关注降准相关信息。 3、 明确让利1.5万亿目标 6月17日,国常会提出金融系统全年让利实体1.5万亿元,让利具体目标明 确。判断无需过度解读让利实体1.5万亿,银行让利的前提是保证经营可持续, 预计未来监管通过引导降低银行成本腾挪让利空间,政策对银行基本面影响基 本可控。后续持续关注具体让利政策落地情况。 ❑ 风险因素提示:疫情冲击超预期,不良大幅恶化。 证 券 研 究 报 告 [table_page] 银行II行业月度分析 http://research.stocke.com.cn 2/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 1:各板块月度涨跌幅(2020年6月,%) 资料来源:wind,浙商证券研究所。注:收盘价截至2020年6月30日,下同。 图 2:各板块周度涨跌幅(2020/6/23-2020/6/30,%) 资料来源:wind,浙商证券研究所。 图 3:上市银行月度涨跌幅(2020年6月,%) 资料来源:wind,浙商证券研究所。 (0.9) (5.0) 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 休 闲 电 子 医 药 传 媒 计 算 电 气 商 贸 食 饮 通 信 综 合 化 工 汽 车 机 械 农 业 非 银 有 色 地 产 轻 工 纺 服 军 工 公 用 家 电 交 运 钢 铁 采 掘 建 筑 银 行 建 材 0.02 (2.0) 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 休 闲 食 饮 医 药 计 算 电 气 电 子 传 媒 综 合 农 业 地 产 机 械 轻 工 公 用 化 工 军 工 家 电 商 贸 银 行 建 材 有 色 交 运 非 银 汽 车 通 信 采 掘 纺 服 建 筑 钢 铁 2.6 2.2 (0.3) (0.5) (1.5) (2.0) (2.3) (6.3) (7.0) (2.0) 3.0 8.0 13.0 港 行 紫 金 青 农 西 安 青 岛 常 熟 苏 农 苏 州 中 信 宁 波 上 海 工 行 渝 农 长 沙 浙 商 江 阴 郑 州 无 锡 中 行 江 苏 北 京 交 行 浦 发 华 夏 成 都 招 行 民 生 光 大 农 行 建 行 平 安 杭 州 兴 业 南 京 贵 阳 邮 储 qRtMnMmMmOpQmRpQsRmPsOaQdN7NmOpPmOoOiNmMoRfQoOmObRnNpQNZpOnRNZsPoO [table_page] 银行II行业月度分析 http://research.stocke.com.cn 3/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 4:上市银行周度涨跌幅(2020/6/23-2020/6/30,%) 资料来源:wind,浙商证券研究所。 图 5:上市银行PB(lf)与历史分位数 资料来源:wind,浙商证券研究所。历史分位数根据近四年数据计算。 图 6:上市银行股息率(TTM,%) 资料来源:wind,浙商证券研究所。 4.0 1.3 0.8 0.7 0.6 (0.3) (0.5) (0.9) (2.0) 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 港 行 宁 波 常 熟 紫 金 中 信 青 岛 工 行 平 安 苏 农 成 都 长 沙 招 行 兴 业 农 行 中 行 江 阴 苏 州 上 海 浦 发 北 京 交 行 建 行 杭 州 浙 商 民 生 郑 州 江 苏 华 夏 西 安 渝 农 南 京 无 锡 青 农 光 大 贵 阳 邮 储 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0.0 0.4 0.8 1.2 1.6 宁 波 招 行 常 熟 紫 金 苏 州 港 行 青 农 青 岛 西 安 平 安 杭 州 南 京 无 锡 邮 储 成 都 江 阴 长 沙 上 海 浙 商 建 行 郑 州 工 行 苏 农 贵 阳 农 行 兴 业 渝 农 浦 发 中 行 光 大 江 苏 中 信 交 行 民 生 北 京 华 夏 PB(LF) 估值分位数(右轴) 1.00 3.00 5.00 7.00 9.00 11.00 江 苏 工 行 南 京 华 夏 浙 商 民 生 光 大 交 行 北 京 浦 发 中 行 农 行 渝 农 建 行 兴 业 邮 储 江 阴 中 信 成 都 贵 阳 上 海 青 岛 无 锡 长 沙 西 安 青 农 苏 农 招 行 常 熟 郑 州 港 行 杭 州 苏 州 紫 金 平 安 宁 波 [table_page] 银行II行业月度分析 http://research.stocke.com.cn 4/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 7:6月人民币理财收益率相较5月小幅上升,银行间利率小幅上升 资料来源:wind,浙商证券研究所。 图 8:银行股债性价比居于历史高位 资料来源:wind,浙商证券研究所。注:银行股债性价比=1/银行指数PE×30%-10年国债到期收益率。 表 1:2020年二季度规模扩张加速 单位:% 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 QoQ (bp) 资产增速 11.56 11.35 10.74 10.72 11.26 0.5pc 贷款增速 13.27 12.45 12.01 11.89 12.31 0.4pc 存款增速 8.34 8.10 8.09 8.57 9.21 0.6pc 净息差 2.17 2.18 2.19 2.20 2.10 -10 国有行 2.12 2.11 2.11 2.12 2.04 -8 股份行 2.08 2.09 2.13 2.12 2.09 -3 城商行 2.07 2.09 2.11 2.09 2.00 -9 农商行 2.70 2.72 2.74 2.81 2.44 -37 不良率 1.80 1.81 1.86 1.86 1.91 5 国有行 1.32 1.26 1.32 1.38 1.39 1 股份行 1.71 1.67 1.63 1.64 1.64 0 1.5 2.5 3.5 4.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 17-1218-0318-0618-0918-1219-0319-0619-0919-1220-03 1年期理财预期收益率(%)银行间同业拆借加权平均利率(%,右轴) (1.0) (0.5) 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 12/0412/0812/1213/0413/0813/1214/0414/0814/1215/0415/0815/1216/0416/0816/1217/0417/0817/1218/0418/0818/1219/0419/0819/1220/04 银行月度涨跌幅股债性价比(右轴)10年国债到期收益率-3%(%,右轴) [table_page] 银行II行业月度分析 http://research.stocke.com.cn 5/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 城商行 1.88 2.30 2.48 2.32 2.45 13 农商行 4.05 3.95 4.00 3.90 4.09 19 关注率 3.00 2.94 3.00 2.91 2.97 6 拨备覆盖率 192 191 188 186 183 -3pc 资本充足率 14.18 14.12 14.54 14.64 14.63 -1 核心一级资本充足率 10.95 10.71 10.85 10.92 10.88 -4 资料来源:wind,浙商证券研究所。注:资产负债增速根据金融机构信贷收支表统计,其余数据根据银保监会披露。2020年5月 银行总资产同比增速12.59%,增速环比20Q1提升1.3pc。贷款同比增速12.96%,增速环比20Q1提升0.6 pc。存款同比增速为 10.20%,增速环比20Q1提升1.0pc。 [table_page] 银行II行业月度分析 http://research.stocke.com.cn 6/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内,证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1、买入 :相对于沪深300指数表现 +20%以上; 2、增持 :相对于沪深300指数表现 +10%~+20%; 3、中性 :相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动; 4、减持 :相对于沪深300指数表现-10%以下。 行业的投资评级: 以报告日后的6个月内,行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1、看好 :行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上; 2、中性 :行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%以上; 3、看淡 :行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。 我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对 比重。 建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资 者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000) 制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本 公司” )对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公 司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的 投资建议,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。 对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意 见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的 资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有,未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的 全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明本报告发布人和发布日期,并提示使用本报告的风 险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海总部地址:杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼29层 北京地址:北京市广安门大街1号深圳大厦4楼 深圳地址:深圳市福田区深南大道2008号凤凰大厦2栋21E02 邮政编码:200127 电话:(8621)80108518 传真:(8621)80106010 浙商证券研究所:http://research.stocke.com.cn ]

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