财通国际–财通国际港股朝闻【投资策略】_研报

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财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 1 / 8 免责声明 :财通国际证券有限公司(“财通国际证券”)可于法律许可下与本文内提及公司建立商业关系。本报告分析员未持有6968以及本文內公司分析中所述公司之股份。本报告所载的资料、工 具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请、要约及招揽或向他人作出邀请及招揽。本报告的信息来源于已公开或相信属可靠的资料,财通国际 证券概不保证该等信息的真确性、准确性或完整性,或对客户声称于报告中发现的任何明示或暗示之陈述负责。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的咨询或投资建议。 本报告内提及公司不一定适合所有投资者,在作出投资决定前,客户应充分考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,不宜单依靠本报告作出投资决定。财通国际证券不对任何人使用本报 告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的版权归财通国际证券所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用,或再次分发给任何其他人,或以任何侵 犯财通国际证券版权的其他方式使用。 港股朝闻 2020年7月2日星期四 中金料內地財政寬鬆海外復工內外需復甦 中金發表報告表示,6月份中國製造業採購經理指數(PMI) 為50.9,按月升0.3百分點,而非製造業商務活動指數為 54.4,按月升0.8百分點,該行認為向前看寬鬆財政以及 海外復工有望支持內外需繼續復甦,但速度可能相對溫和、 就業仍有一定壓力。報告補充,3月以來國內疫情有效控 制,局部疫情反復未造成大規模爆發,總體來看經濟供給 方面的限制已明顯減少,供給恢復對經濟濟甦的推動力量 已趨弱。隨著下半年財政寬鬆逐步落地,有望繼續支持內 需恢復;同時歐美逐步復工,外需亦有望逐步修復。然而, 由於現金壓力尚未得到完全緩解、資產負債表有待修復, 私人部門支出仍然謹慎,故該部分復甦速度相對溫和。 內地新一輪促消費政策密集出台涉汽車家電 據《經濟參考報》報道,隨著各地持續圍繞提振消費出台 一系列舉措,促消費政策效果逐漸顯現,汽車等商品消費 顯著回升。為進一步推動消費增長,助力穩經濟穩就業, 各地接連出台新一輪促消費支持政策,汽車、家電等仍然 為重要支持領域。 歐元區6月經濟景氣增至75.7 遜預期 歐盟委員會數據顯示,區內新冠肺炎疫情有所緩和,歐元 區6月經濟景氣指數由低位連彈兩個月至75.7,但不及市 場預期由5月67.5,升至80。期內,服務業景氣指數也 連彈第二個月至負35.6,不及市場預期由5月負43.6,升 至負25.4;工業景氣指數連彈第二個月至負21.7,同樣不 及市場預期由5月負27.5,升至負19.7。 美國芝加哥PMI五月升至36.6唯遠不及預期 MNI與美國供應管理協會芝加哥分會(ISM-Chicago Inc.) 調查數據顯示,經季節調整後,6月芝加哥採購經理人指 數(PMI)中止連月惡化,由5月所造38年低位32.3,回升 至36.6,惟遠差於市場預期45,且連續第12個月收縮。 期內生產和新訂單增加,而供應商交付和就業人數下降。 調查中,超過一半製造商計劃凍結招聘,只有18%製造商 擴大其勞動力。財通國際認為,隨著庫存嚴重過高、瘟疫 再現,政府印鈔派錢結束,美國經濟難望恢復增長,對中 國及亞洲訂單難望增加,企業盈利,居民收入俱難回升。 大中华地区主要指数 收盘 变动(%) 恒生指数 24,427 0.52 恒生国企指数 9,759 0.01 恒生中资企业指数 3,757 -0.14 AH股溢价指数 131 0.51 上证综合指数 3,026 0.78 深证成份指数 12,113 2.04 沪深300指数 4,248 1.32 台湾加权指数 11,703 0.68 全球主要市场指数 收盘 变动(%) 道琼斯指数 25,735 -0.30 标普500指数 3,116 0.50 纳斯达克指数 10,155 0.95 VIX波动指数 29 -5.95 英国FT100指数 6,158 -0.19 日经225指数 22,122 -0.75 新加坡海峡指数 2,610 0.78 利率 收盘 变动(%) 美元LIBOR三月利率(%) 0.302 0.0059 人币SHIBOR三月利率 (%) 2.126 -0.0010 港元HIBOR三月利率(%) 0.778 -0.0188 美国十年期国债利率(%) 0.000 -0.6600 中国十年期国债利率(%) 2.934 0.0094 汇率 收盘 变动(%) 美元指数 97.38 -0.0784 港元/人民币 ¥0.91 -0.0186 美元/人民币 ¥7.07 -0.0184 欧元/美元 $1.12 -0.0623 美元/日元 ¥107.94 0.3393 商品 收盘 变动(%) 欧洲布兰特原油($/B) 42.0 1.84 美国轻质原油($/B) 39.8 1.40 上金所现货金(¥/g) 401.0 0.16 国际现货黄金($/Oz) 1,773.2 -1.10 国际现货白银($/Oz) 18.1 -2.20 LME现货铜($/T) 5,883.5 0.46 波罗的海运费指数 1,799.0 0.00 主要活跃ETF 收盘(净值) 变动(%) 盈富基金 24.90 0.565 南方A50 14.55 0.692 X安硕A50中国 14.66 0.756 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 2 / 8 免责声明 :财通国际证券有限公司(“财通国际证券”)可于法律许可下与本文内提及公司建立商业关系。本报告分析员未持有6968以及本文內公司分析中所述公司之股份。本报告所载的资料、工 具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请、要约及招揽或向他人作出邀请及招揽。本报告的信息来源于已公开或相信属可靠的资料,财通国际 证券概不保证该等信息的真确性、准确性或完整性,或对客户声称于报告中发现的任何明示或暗示之陈述负责。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的咨询或投资建议。 本报告内提及公司不一定适合所有投资者,在作出投资决定前,客户应充分考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,不宜单依靠本报告作出投资决定。财通国际证券不对任何人使用本报 告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的版权归财通国际证券所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用,或再次分发给任何其他人,或以任何侵 犯财通国际证券版权的其他方式使用。 港股朝闻 2020年7月2日星期四  港股总结 恆指去年累升2,344點或9.1%後,今年上半年受新冠疫 情肆虐全球、及中美關係緊張所衝擊,港股反覆下跌。由 年初俄羅斯曾拒絕油組進一步減產的建議,與沙特爆發油 價戰後股市受壓,其後新冠疫情先於中國內地爆發,再蔓 延至全球,其中歐洲以意大利、西班牙、英國較為嚴重, 美國感染數字驚人,目前計,美國累計新冠肺炎確診病例 268萬宗,死亡超過12萬宗。全球金融市場於今年上半 年持續受新冠疫情肆虐影響下墜,美國亦確認經濟步入衰 退,商品市場大幅波動。 雖然中美首達首階段貿易協議,但疫情在全球蔓延後,中 美關係再轉趨緊張,全國人大5月底通過香港國安法草案, 美國國務卿發聲明稱本港不能據美國法律享有與1997年 7月回歸之前所賦予的特殊待遇,兩國角力升級,而包括 網易(9999) 及京東(9618) 的中概股亦相繼於6月在本 港作第二上市。雖然全球央行大量印鈔救市,港股在3月 跌 至 低 位 後 反 彈 惟 無 法 收 復 全 部 失 地, 高 低 位 計 相 差 8,035點或跌幅近28%。隨後於疫情緩和下,大市跌幅一 度收窄。 恆指總結上半年,恆指累跌3,762點或13.3%,收24,427 點;國指半年累跌1,410點或12.6%,收報9,758點。 恒指上半年五大最強股份: 股份│今年股價變幅 中生製藥(1177) +33.9% 騰訊控股(700) +32.8% 港交所(388) +30.4% 創科實業(669) +19.3% 恆安國際(1044) +9.4% 恒指上半年最弱股份: 太古A(19) -43.2% 聯通(762) -42.9% 滙豐控股(5) -40.5% 中海油(883) -33.5% 中石油(857) -33.0% 恒生指數每股歷史盈利,歷史P/E估值 纳斯達指數每股歷史盈利,歷史P/E估值 行業表现前十名 行業 一日(%) 一周(%) 一月(%) 汽车与零部件 — — 1.7748 运输 — — 1.6399 媒体 — — 1.5534 技术硬件 — — 1.3379 保险 — — 1.0912 地产 — — 0.7311 公用 — — 0.4756 银行 — — 0.3808 多元金融 — — 0.3671 医疗设备服务 — — 0.3221 vYwWaZmWrVqQqM9PcM6MnPoOtRqQeRpPrOeRnNtRaQmNqQwMrQvMMYtPrQ 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 3 / 8 免责声明 :财通国际证券有限公司(“财通国际证券”)可于法律许可下与本文内提及公司建立商业关系。本报告分析员未持有6968以及本文內公司分析中所述公司之股份。本报告所载的资料、工 具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请、要约及招揽或向他人作出邀请及招揽。本报告的信息来源于已公开或相信属可靠的资料,财通国际 证券概不保证该等信息的真确性、准确性或完整性,或对客户声称于报告中发现的任何明示或暗示之陈述负责。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的咨询或投资建议。 本报告内提及公司不一定适合所有投资者,在作出投资决定前,客户应充分考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,不宜单依靠本报告作出投资决定。财通国际证券不对任何人使用本报 告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的版权归财通国际证券所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用,或再次分发给任何其他人,或以任何侵 犯财通国际证券版权的其他方式使用。 經濟分析  機構評級 股號 公司 評級 估值 823 領展 買入 HK$ 82 瑞銀發表研究報告,指1月份時看好房地產發展商前景, 但對零售和寫字樓市場較看淡,但在疫情下,發展商和零 售收租股年初至今股價已分別下跌18%及22%,下半年對 零售收租股看法較正面,因關口有望重開,及料商場人流 正逐步增加,但對寫字樓收租股看法維持負面。 該行指,基於美國聯儲局重啟量寬及本港住宅供應短缺, 料今年樓價升5%(早前預期跌5%),意味今年下半年升幅 達3.5%。該行將領展(00823) ,和九龍倉置業(01997) 評 級由「中性」調升至「買入」,目標價分別由87.4元降至 82元,後者則由37元升至43.3元。長實集團(01113)評 級由「買入」降至「中性」,目標價由69.2元降至48.6元, 以反映經常性收入有下行風險。 股號 公司 評級 估值 941 中移動 跑贏大市 HK$ 78.5 瑞信發表報告指,內地工信部公布今年5月的行業收入數 據,流動通訊板塊的復甦持續,在用戶恢復工作後,5月流 動服務收入按月進一步增長0.7%,按年計亦回復正增長, 錄0.4%上升。至於固網收入則因復工而錄得按月下跌 1.4%,但整體趨向較高的固網數據使用,按年計收入仍有 14.1%上升。另外,行業服務收入由4月的按年增3.4%, 加快至5月的按年增4.6%。該行表示,由於行業競爭環境 改善,及攜號的影響最小,中移動(941) 現時看似被超賣, 相信集團的規模優勢可使其建構5G網絡,及維持合理的 資本回報和5.7%的可持續股息收益率。瑞信對中移動評級 為「跑贏大市」,目標價78.5元,並為行業首選。 另外,該行認為中國鐵塔(788) 是中國推出5G網絡的主 要受惠者,在營運商承諾需求下今年的基站數目達56萬 個,相信集團的收入、EBITDA及純利可享受結構性增長。 而更重要的是,預計內地今年5G的推出不會因華為芯片 供應的糾紛而有改變。瑞信對鐵塔評級為「跑贏大市」,目 標價2.55元,同樣為行業首選。  公司新聞 股號 公司名称 現價 8083 中國有贊 HK$1.28 中國有贊(08083) 公布,公司、GuangFriends及Guang Holdings訂立購股協議。公司及GuangFriends各自同意 以購買價500萬美元向Guang Holdings購買1,000萬 股該公司之新A類股份,即於Guang Holdings之10% 股權,相當於其2.94%投票權。完成後,Guang Holdings 將不會成為公司之一間附屬公司。 公司認為,收購購買股份令集團能夠把握直播業務快速增 長及擴張(尤其在中國)產生之利益;及促進集團與愛逛平台 之間的業務整合,從而產生協同效應,因為直播平台主要 為推廣產品而設計,可通過允許商家聘請主播推廣彼等的 產品來補充集團的電子商務業務。Guang Holdings由朱 寧及其聯繫人擁有約62.5%及由黃榮榮擁有37.5%。朱寧 為公司執行董事及主要股東,而黃榮榮為公司兩間附屬公 司之董事。 此外,中國有贊公佈二零年一季度業績:營業額¥3.73億, 按年升48.9%。虧損收窄至¥7,489萬,上年同期蝕¥1億; 每股虧損¥0.0049。不派息。 股號 公司名称 現價 700 騰訊 HK$498.6 據內地傳媒報道,深圳市南山區人民法院發布民事裁定書, 同意原告騰訊(700) 請求查封、凍結被告老乾媽公司名下 價值¥1,624.06萬財產。 騰訊指,老乾媽在騰訊投放了千萬元廣告,但無視合同長 期拖欠未支付,騰訊被迫依法起訴,申請凍結了對方應支 付的欠款金額。一九年3月,騰訊與老乾媽公司簽訂了一 份《聯合市場推廣合作協議》,騰訊側投放資源用於老乾媽 油辣椒系列推廣,騰訊方面稱已依約履行相關義務,但老 乾媽未按照合同約定付款,多次催辦仍分文未獲,因此不 得不依法進行起訴。 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 4 / 8 免责声明 :财通国际证券有限公司(“财通国际证券”)可于法律许可下与本文内提及公司建立商业关系。本报告分析员未持有6968以及本文內公司分析中所述公司之股份。本报告所载的资料、工 具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请、要约及招揽或向他人作出邀请及招揽。本报告的信息来源于已公开或相信属可靠的资料,财通国际 证券概不保证该等信息的真确性、准确性或完整性,或对客户声称于报告中发现的任何明示或暗示之陈述负责。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的咨询或投资建议。 本报告内提及公司不一定适合所有投资者,在作出投资决定前,客户应充分考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,不宜单依靠本报告作出投资决定。财通国际证券不对任何人使用本报 告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的版权归财通国际证券所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用,或再次分发给任何其他人,或以任何侵 犯财通国际证券版权的其他方式使用。 經濟分析 二零年下半年展望:實體過剩出口滯 經常財政赤字增 人幣美元同步貶 研究部主管 陳志尚 財通國際一向看人民幣兌美元難以升值,兩者或同步 貶值,相互匯價變動或不太大,蓋我國經常賬計入誤 差後,相信已結構性逆差,主要為美歐實體經濟供過 於求,庫存過高,中美貿易戰,拖累我國商品出口放 緩,出國旅遊帶動海外消費增加。而且外國直接投資 流入,不足以彌補國內對外資本投資流出;加上最敏 感的居民,企業增持外匯,體現在商業銀行結匯逆轉 為售匯。踏入二零年,一場肺炎瘟疫,嚴重打擊出口, 和國內各種服務業,外來投資銳減;企業盈利遂急跌, 失業銳增,政府財政收入急跌,各種救市措施帶動財 政開支繼續增加,財政赤字急增。故儘管美元面臨大 幅貶值,人幣貶值壓力也極大,人幣難望兌美元升值, 甚至因出口不前,赤字擴大,兌美元有所貶值。 圖一示:如計入我國經常賬投資收入+經常賬轉賬+非 儲備財務賬+資本賬+誤差,得出一九年起“熱錢”流 出加劇,跟一八年“熱錢”流入成強烈對比。二零年 一季度“熱錢”流出大約$200億。粗略看,此“熱錢” 評估,跟美元兌人幣匯價(虛)有一定實證關係。 企業盈利下跌,拖累企業還債能力,銀行首當其衝。圖 二示:我國商業銀行債券A-AAA風險溢價,一九年五 月起飈升,及至二零年五月,1天債券風險溢價從0.4% 飈升至0.9%;1個月風險溢價從0.5%飆升至1.0%; 3個月溢價從0.6%飈升至1.4%;1年期溢價從0.7% 狂颷至1.5%。銀行存款儲備率已跌至13%歷史低位, 貸存比率飈升至80%,壞賬風險驟增。人行持有國債 +銀行+影子銀行資產從一四年末¥4,000億,飈升至 今¥12,000億,貨幣量過多;美元貨幣量暴增下,人 幣貨幣量會更多,通脹率或加劇。圖三示:3個月實際 SHIBOR儘管回升至-1%,跟美元實際LIBOR接近, 唯赤字和債務擴大,刺激通脹下,人幣實際利率或難 再升。下半年人幣兌美元或於¥7.0~¥7.3範圍波動。 圖一:經常收入轉賬+財務賬+資本賬流入(柱),美元兌人幣(倒置) Wind, 財通國際研究部 圖二:商業銀行A-AAA風險溢價(下到上),1天(柱), 1月, 3月, 1年 Wind, 財通國際研究部 圖三: 實際3月SHIBOR(柱), 美元兌人幣3月期貨價(藍), 現貨價 Wind, 財通國際研究部 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 5 / 8 免责声明 :财通国际证券有限公司(“财通国际证券”)可于法律许可下与本文内提及公司建立商业关系。本报告分析员未持有6968以及本文內公司分析中所述公司之股份。本报告所载的资料、工 具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请、要约及招揽或向他人作出邀请及招揽。本报告的信息来源于已公开或相信属可靠的资料,财通国际 证券概不保证该等信息的真确性、准确性或完整性,或对客户声称于报告中发现的任何明示或暗示之陈述负责。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的咨询或投资建议。 本报告内提及公司不一定适合所有投资者,在作出投资决定前,客户应充分考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,不宜单依靠本报告作出投资决定。财通国际证券不对任何人使用本报 告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的版权归财通国际证券所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用,或再次分发给任何其他人,或以任何侵 犯财通国际证券版权的其他方式使用。 公司分析 港龍中國(6968):待售樓面二十五萬米 江浙豫黔儲五百萬米 招股價:3.6~4.1港元 港龍上市前控股結構  一九年收入¥20億增19%住宅帶動  毛利¥844百萬增65%收費漲價  應佔合營聯號溢利¥359百萬颷348%  核心稅前利¥748百萬急增57%  住宅賣19萬米減10%價¥9,562颷36%  總銷量25萬米增10%價¥7,894增8%  竣工待售權益面積近25萬米集中江蘇  發展中權益儲備475萬米集中江浙  按中間價集資淨額大約14億港元 港龍中國地產集團現正在香港招股上市。集團擬發行 4億股,招股價3.6至4.1港元。按中間招股價3.85 港元,集資淨額大約1,432百萬港元。截止日期為七 月三日星期五正午。完成後,集團將已發行16億 股,按中間價市值大約6,160百萬港元,暗示一九年 歷史P/B(包括集資淨額)大約2.2倍。獨家保薦人為 華高和昇財務顧問。聯席協調人、聯席賬簿管理人、 聯繫牽頭經辦人為華金證券國際、克而銳證券、招銀 國際。 表二: 業績概要 2017 2018 2019 2020e 集團收入(¥ 百萬) 433.9 1,659.5 1,978.0 2,012.0 毛利(¥ 百萬) 95.0 510.6 844.5 — 報告經營利(¥ 百萬) 93.7 435.4 474.4 — 應佔合營聯號(¥ 百萬) -16.7 80.0 359.4 — 報告稅前利(¥ 百萬) 72.6 480.9 763.8 — 報告盈利(¥ 百萬) 31.3 354.8 668.0 — 股東淨資產(¥百萬) 318.2 575.4 1,243.5 — 已發行股份(百萬) 1,200.0 1,200.0 1,200.0 1,600.0 每股淨資產(¥) 0.265 0.479 1.036 — 公司公告,財通國際研究部 表一:集團損益賬201720182019 0.375 對外收入(¥百萬)433.91,659.61,978.0 建築土地利息-318.7-1,139.4-1,114.7 營業稅其他稅-20.2-9.5-18.8 毛利(¥百萬)95.0510.7844.5 其它收入:管理諮詢0.015.047.0 其它收入:利息26.251.223.4 其它收入:其他1.13.06.9 銷售開支-18.3-61.0-212.4 行政開支-29.9-90.1-250.5 核心經營利(¥百萬)74.3428.8458.8 利息收入1.52.58.6 利息支出-5.8-37.2-78.6 合營聯號-16.880.1359.4 核心稅前利(¥百萬)53.2474.3748.3 一次:物業升值19.56.715.6 利得稅(¥百萬)-39.9-149.0-293.8 報告股東盈利(¥百萬)32.8332.0470.0 毛利率(%)21.9%30.8%42.7% 核心經營利潤率(%)17.1%25.8%23.2% 股東資產(¥)–646.1635.7 股本回報率(半年 %)–51.4%73.9% 公司公告,財通國際研究部 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 6 / 8 免责声明 :财通国际证券有限公司(“财通国际证券”)可于法律许可下与本文内提及公司建立商业关系。本报告分析员未持有6968以及本文內公司分析中所述公司之股份。本报告所载的资料、工 具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请、要约及招揽或向他人作出邀请及招揽。本报告的信息来源于已公开或相信属可靠的资料,财通国际 证券概不保证该等信息的真确性、准确性或完整性,或对客户声称于报告中发现的任何明示或暗示之陈述负责。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的咨询或投资建议。 本报告内提及公司不一定适合所有投资者,在作出投资决定前,客户应充分考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,不宜单依靠本报告作出投资决定。财通国际证券不对任何人使用本报 告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的版权归财通国际证券所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用,或再次分发给任何其他人,或以任何侵 犯财通国际证券版权的其他方式使用。 公司分析 港龍中國地產集團於零七年成立在常州,自此集團業 務擴展至長江三角洲週邊城市,包括江蘇省常熟、鹽 城、南通、浙江省杭州、嘉興、湖州、紹興等城市。集 團專注開發住宅並附帶相關配套設施物業,包括商業 單元、停車場、配套區域。總部位於上海。 集團於一八年進軍上海、河南省、貴州省多個城市。據 行業報告,按一九年已售合約建築面積計,集團於中 國住宅開發商中排行第八十三名。集團於一五至一八 年獲得「守合同重信用企業」稱號、一八年獲「常州市 一八年第一次建築市場綜合大檢查綜合先進獎」、一九 年獲「2018年度常州明星企業」稱號、二零年獲「2019 年度常州五星級明星企業」稱號。集團收入來自4個 城市的9個開發項目,主要為住宅。 一九年,集團對外收入¥1,978百萬,增19.5%,住 宅銷售帶動。毛利¥844百萬,增65.4%,受惠樓價 上升,建築費下降。管理諮詢收入¥47.0百萬,急增 213%,受惠管理諮詢聯號合營項目增加。物業銷量增 加,帶動銷售,行政開支雙雙大增,核心經營溢利¥ 458百萬,增6.9%。利息支出¥78.6百萬,急增111%。 應佔合營聯號稅後溢利¥359百萬,急增348%。屬 下物業錄得升值¥15.6百萬。稅前盈利增加帶動應課 利得稅急增96.6%,至¥293百萬。報告股東溢利¥ 470百萬,大增41.5%,主要為應佔合營聯號溢利帶 動,其次為屬下物業銷售增加。 見表三:一九年,集團完成交付物業面積250,586 m2, 增10.1%,大部分為住宅,餘下為零售商業、停車場、 附屬設施;總平均售價¥7,894/m2,增8.2%。住宅 中,交付面積196,268 m2,減9.6%,平均價¥ 9,562/m2,急增36.0%,主要有華僑新城69,119 m2, 增273%;香語華庭26,886 m2,減39.8%;景山秀 水首次交付99,043 m2。 年內集團各類物業總單位售價¥7,894/m2,增8.2%; 單位建築費¥3,233/m2,節省19.4%;單位土地使 用權¥1,251/m2, 大增20.6%;得出單位毛利¥ 3,370/m2,仍大增50.1%;樓價上升,建築費減少, 彌補地價上升。 表三乙:住宅銷售 2017 2018 2019 華僑城 309,341 0 5,543 華僑新城 0 188,542 691,274 新港城 1,399 559,793 4,333 香江華庭 686 452,182 0 香語華庭 0 326,704 267,109 景山秀水 0 0 908,464 住宅銷售 (¥百萬) 311,426 1,527,221 1,876,723 華僑城 59,299 0 609 華僑新城 0 18,584 69,119 新港城 206 90,459 611 香江華庭 104 63,521 0 香語華庭 0 44,675 26,886 景山秀水 0 0 99,043 交付面積 (m2) 59,608 217,238 196,268 華僑城 5,217 — 9,107 華僑新城 — 10,146 10,001 新港城 6,805 6,188 7,089 香江華庭 6,620 7,119 — 香語華庭 — 7,313 9,935 景山秀水 — — 9,172 單位售價 (¥/m2) 5,225 7,030 9,562 公司公告,財通國際研究部 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 7 / 8 免责声明 :财通国际证券有限公司(“财通国际证券”)可于法律许可下与本文内提及公司建立商业关系。本报告分析员未持有6968以及本文內公司分析中所述公司之股份。本报告所载的资料、工 具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请、要约及招揽或向他人作出邀请及招揽。本报告的信息来源于已公开或相信属可靠的资料,财通国际 证券概不保证该等信息的真确性、准确性或完整性,或对客户声称于报告中发现的任何明示或暗示之陈述负责。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的咨询或投资建议。 本报告内提及公司不一定适合所有投资者,在作出投资决定前,客户应充分考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,不宜单依靠本报告作出投资决定。财通国际证券不对任何人使用本报 告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的版权归财通国际证券所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用,或再次分发给任何其他人,或以任何侵 犯财通国际证券版权的其他方式使用。 公司分析 見表四:集團於22個城市擁有64個開發項目,包括 附屬、合營、聯號。集團21個城市的53個開發項目, 由附屬公司、合營企業、聯營公司開發,應佔權益土地 儲備5,444,423 m2,包括已竣工待售、預售面積合共 248,306 m2( 約 一 年 一 九 年 銷 量 );建 築 面 積 4,751,721 m2開發中項目(約十九年一九年銷量); 及建築面積431,896 m2規劃中物業。各項儲備集中 江、浙,餘下分部豫、黔、滬。 集團擬集資增持長三角土地,及高鐵覆蓋二線城市。 除透過集團全資附屬開發地產項之外,一五年起,集 團共同開發項目,與第三方包括非全資附屬、合營、聯 號合作。集團與第三方合作訂明集團於項目公司管理 服務、項目公司主要負責方、提供管理諮詢服務範圍、 集團溢利虧損分成。模式減少集團競投土地資本,開 發成本。考慮集團已有相當應佔面積物業竣工待售, 跟一九年銷量相若,本年儘管受肺炎瘟疫暫時影響, 江浙各地樓價、集團銷量、收入、乃至核心經營盈利、 應佔合營聯號溢利、股東應佔溢利,或俱能站穩一九 年水平,並支持估值。 表四甲:土地儲備地域 竣工儲備 待售 預售 待租 江蘇 72,401 173,656 12,500 浙江 1,400 849 0 總數 (m 2 ) 73,801 174,505 12,500 開發儲備 開發 規劃 集團應佔 江蘇 3,218,159 431,896 3,908,612 浙江 1,122,233 0 1,124,482 河南 192,223 0 192,223 貴州 141,012 0 141,012 上海 78,094 0 78,094 總數 (m 2 ) 4,751,721 431,896 5,444,423 公司公告,財通國際研究部 表四乙:土地儲備用途 附屬項目 竣工待售 開發 規劃 住宅 75,931 2,851,907 299,781 零售 28,337 51,035 6,068 配套 0 540,407 78,385 停車 45,603 605,555 47,662 總數 (m 2 ) 149,871 4,048,904 431,896 應佔合營聯號 竣工待售 開發 集團應佔 住宅 87,676 464,283 3,779,578 零售 919 7,510 93,869 配套 0 153,163 771,955 停車 22,340 77,861 799,021 總數 (m 2 ) 110,935 702,817 5,444,423 公司公告,財通國際研究部 表四:現金流表 2017 2018 2019 稅前溢利 (¥百萬) 72.7 481.0 763.9 應佔合營聯號 16.8 -80.1 -359.4 利息,其他 -38.0 -17.7 43.1 EBITDA (¥百萬) 51.4 383.1 447.6 發展物業 -909.3 -2,171.6 -11,203.1 應收預付 -860.3 210.0 -341.3 預售物業 1,311.1 1,127.1 4,762.4 應付 522.1 173.0 1,028.5 受限存款 3.2 -189.0 -1,195.5 課稅,其他 -42.3 -158.9 -254.5 經營現金流 (¥百萬) 75.9 -626.3 -6,756.0 投資附屬合營聯號 0.0 -388.8 -30.0 墊款大股東 -24.3 -112.2 0.5 墊款聯號 -69.8 -45.0 206.9 墊款合營 -753.6 201.8 219.4 利息,其他 -461.0 -180.6 94.6 投資現金流 (¥百萬) -1,308.7 -524.8 491.4 聯號墊款 503.4 229.9 675.5 合營墊款 212.5 296.6 360.8 大股東墊款 15.8 -6.1 13.6 關聯方墊款 2.8 -1.1 -11.1 少數權益墊款 0.0 1,221.7 3,452.7 第三方墊款 75.0 -423.8 -80.5 貸款 267.1 298.6 1,997.2 少數權益注資 0.0 144.4 482.1 利息 -11.7 -42.2 -185.8 其它 -9.3 -110.1 -10.4 融資現金流 (¥百萬) 1,055.5 1,607.7 6,694.1 現金淨增 (¥百萬) -177.3 456.5 429.5 期初現金 343.5 166.2 622.8 期末現金 (¥百萬) 166.2 622.8 1,052.2 公司公告,財通國際研究部 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 8 / 8 免责声明 :财通国际证券有限公司(“财通国际证券”)可于法律许可下与本文内提及公司建立商业关系。本报告分析员未持有6968以及本文內公司分析中所述公司之股份。本报告所载的资料、工 具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请、要约及招揽或向他人作出邀请及招揽。本报告的信息来源于已公开或相信属可靠的资料,财通国际 证券概不保证该等信息的真确性、准确性或完整性,或对客户声称于报告中发现的任何明示或暗示之陈述负责。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的咨询或投资建议。 本报告内提及公司不一定适合所有投资者,在作出投资决定前,客户应充分考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,不宜单依靠本报告作出投资决定。财通国际证券不对任何人使用本报 告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的版权归财通国际证券所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用,或再次分发给任何其他人,或以任何侵 犯财通国际证券版权的其他方式使用。 公司分析 微信公众平台: CT_International 财通国际证券有限公司 地址:香港上环皇后大道中181号新纪元广场24楼 2401-03室 电话:(852)37132901 传真:(852)37132903 客户服务热线 内地:(86)400 63 96336 香港:(852)3713 2919 电邮:cs@ctsec.com ]

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