东吴证券–东吴证券晨会纪要【晨会纪要】_研报

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东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要 宏观策略 宏观点评:美国就业数据仍处于持续改善中 基于上述分析,我们认为此次疫情下美国就业市场最艰难的 时期已经度过,短期内需持续关注就业市场继续上行的风险。 固收金工 固收月报:稳健货币政策更加灵活适度,流动性保持合理充裕 6月17日国务院常务会议和18日的第十二届陆家嘴论坛分 别从中短期和中长期的角度暗示了货币政策的方针。首先是 17日的国务院常务会议提及综合运用降准、再贷款等工具, 保持市场流动性合理充裕,加大力度解决融资难,缓解企业资 金压力,全年人民币贷款新增和社会融资新增规模均超过上 年。18日的陆家嘴论坛上银保监主席在谈论宏观经济政策和 国际社会沟通协调时提及“中国十分珍惜常规状态的货币财 政政策,我们不会搞“大水漫灌”,更不会搞赤字货币化和负 利率”。长期考虑到我国经济企稳、金融空转套利、金融脆弱 性等问题宽货币可能性不高。但是短期重点仍在为财政政策 搭台,会灵活运用多种货币政策工具,保持流动性合理充裕。 金工定期报告:【东吴金工 跟踪报告】价量相关性CPV因 子绩效月报 20200630 CPV因子选股模型简介:在计算股票每日分钟价量相关系数 的基础上,逐步挖掘了价量相关性的平均数、波动性和趋势性 因子,最后综合3个维度的信息,构建最终的价量相关性因子 CPV。在回测期2014/01/01-2020/01/31内,以全体A股为研 究样本,CPV因子的月度IC均值为-0.053,年化ICIR为-3.77, 5分组多空对冲的年化收益为19.29%,信息比率为3.03,月 度胜率为87.32%,最大回撤为2.90%。剔除市场常用风格和 行业的干扰后,纯净CPV因子仍然具备良好的选股能力,其 5分组多空对冲的信息比率甚至有所提升,可达3.43。 行业 汽车行业点评:滴滴Robotaxi上线,国内ADAS加速升级 我们看好“5G/AI技术进步+特斯拉催化”带来的新一轮自动 驾驶行情。核心推荐2条产业链:1)全球域控制AI芯片龙 头英伟达加速向中国进军,通过深度绑定英伟达带来ASP提 升的【德赛西威】(域控制器);2)基于通信/手机产业链优 势加速向汽车渗透的华为汽车产业链,新增受益【华阳集团】 (智能座舱+自动驾驶),推荐【中国汽研】(车路协同+智能 网联平台),【中科创达】(中间件,通信组覆盖)、关注【四 维图新】(地图)。另外,建议关注自主AI芯片【寒武纪+地 平线】,关注底盘电子【伯特利+科博达】。 推荐个股及其他点评 杭可科技(688006):电动车+消费电子双轮驱动,业绩释放 具备高弹性 盈利预测与投资评级 2020年07月03日 晨会编辑 曾朵红 执业证号:S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 证券研究报告 预计公司2020-2022年净利润分别为5.1/7.5/11.0亿,当前股 价对应PE为37/25/17倍。我们认为公司开拓国内大客户+动 力电池扩产高峰期设备稀缺性显现,业绩和估值均存在弹性 空间,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:下游电池厂投资低于预期、新能源车销量和电动化 进程不及预期、国内客户拓展不及预期 qVxXdWmWoWqQpO9PaO7NnPmMpNrReRoOoRfQmMtQaQnNrOwMqNrOxNsPtR 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要20200703 F 宏观策略 宏观点评:美国就业数据仍处于持续改善中 观点 继5月美国新增非农就业和失业率均大超预期后,随着各州经济重启的 持续推进以及返工状态的持续改善,我们预计6月劳动力市场将延续回 暖的态势,无论是新增就业还是失业率,均将在5月的基础上继续改 善。 首先,当前就业的增长和失业率的回落,在程度上明显好于续请失业金 人数的改善。在当前阶段,续请失业金人数能够预测失业率变化方向, 但很难预测失业率的升降幅度。自5月9日的高点到6月13日当周, 续请失业金人数下降约500万人,其中约250万人在5月完成就业,而 仅余约250万人在6月完成就业,但我们预计,6月失业率的实际降幅 将显著大于据此预测的失业率降幅。这主要是因为在“关怀法案”下, 有许多职工虽处于就业状态,但工资因工作时长的缩减而大打折扣,使 得其仍然满足领取失业金的条件,这就导致根据续请失业金人数会在一 定程度上高估失业率。另外,我们也注意到,一些在经济重启后疫情出 现反复的州(如加州和佛罗里达州),其对于续请失业金人数的在数据 汇报的质量上也存在问题(比如不是每周而是每两周填报一次申请), 从而导致续请失业金人数的前瞻性作用减少,反而变成了一个相对滞后 的变量。 其次,今后失业率将从两个角度得到改善。第一,失业人口的重新就业 将从分子端导致失业率的快速下降。第二,此前退出劳动市场职工的返 工将导致失业率从分母端得到改善,但后者改善的斜率小于前者的斜 率。先前我们曾指出美国现阶段失业大多为临时性失业,而临时性失业 的就业周期较短;同时,财政刺激计划的力度可能会边际减弱,促使那 些此前因领取高额失业金而流连忘返的劳动力返工。鉴于这两点,我们 预计6月新增非农就业人大概率较5月进一步改善,其中约有一半会是 失业人口转换为就业人口,而另一半是此前退出劳动力市场的工人的重 新返工。同时,6月失业率也有望较5月继续回落。 最后,下一阶段财政刺激力度将有所减弱,很可能倒逼返工,从而推动 失业率继续回落。此前在大规模财政刺激的推动下,美国家庭总收入甚 至比疫情前的水平还高(图1)。但根据目前所得的“第四阶段”财政刺 激计划提案(表1),不同党派对于下一阶段刺激计划的规模存在分歧, 但整体而言,下一阶段对于家庭部门的财政刺激规模大概率将会小于目 前规模,从而倒逼返工,使得原先没有计入劳动市场总人数的职工进入 劳动市场,导致计算失业率时的分母变大,使得失业率有进一步下行的 可能。 基于上述分析,我们认为此次疫情下美国就业市场最艰难的时期已经度 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要20200703 F 过,短期内需持续关注就业市场继续上行的风险。 风险提示:美国疫情二次爆发、美国国内复工进展不畅 (证券分析师:陶川 证券分析师:王丹) 固收金工 固收月报:稳健货币政策更加灵活适度,流动性保持合理充裕 观点 外汇占款上,美联储“火力全开”以及中美摩擦升温,对美元支撑可能 会减弱,人民币贬值压力有所减小。预计7月外汇占款环比增加17亿 美元左右,对流动性稍有正面影响。 公开市场操作方面,我们判断7月央行货币政策会保持稳健的基调。6 月17日国务院常务会议和18日的第十二届陆家嘴论坛分别从中短期和 中长期的角度暗示了货币政策的方针。首先是17日的国务院常务会议 提及综合运用降准、再贷款等工具,保持市场流动性合理充裕,加大力 度解决融资难,缓解企业资金压力,全年人民币贷款新增和社会融资新 增规模均超过上年。但是在18日的陆家嘴论坛上银保监主席在谈论宏 观经济政策和国际社会沟通协调时提及“中国十分珍惜常规状态的货币 财政政策,我们不会搞大水漫灌,更不会搞赤字货币化和负利率”。因 此从总体上来说,中短期内市场上因为债券供给等因素仍然有一些流动 性缺口,主要与财政政策配合。但长期考虑到我国经济企稳、金融空转 套利、金融脆弱性等问题宽货币可能性不高。7月会延续6月底逆回购 操作去对冲之特别国债供给,如果降准如期而至,加权降准在0.3%左 右,法定准备金会释放4640亿左右,则预计7月公开市场操作净投放 约4000亿元。若不存在降准情况,预计7月公开市场操作净投放约 8000亿元。 财政存款变动、缴税缴准和M0变动对流动性的影响:根据测算,预计 7月份财政存款将吸收流动性约5000亿,7月重要税种需缴纳的金额同 比增速降至-2.6%左右,金额合计为11500亿左右。若7月降准如期而 至,7月缴准大约释放流动性4640亿元(7月存款性机构流动性净增 1500亿元)。7月M0环比增加110亿元,7月商业库存现金约有155亿 的小幅减少,两者合计利好流动性。整体来看,财政存款净增加,对流 动性影响负面,另外缴税、缴准以及M0、库存现金对流动性影响正 面。 重点债券的供给角度来看,预计2020年7月国债+特别国债预测发行量 11200亿元左右,净融资额约7229亿元。地方政府债发行量在9000亿 左右,净融资约6286亿,融资规模环比增加。政策性金融债发行量约 为3350亿元左右,净融资额2330亿元。同业存单发行量为14000亿左 右,净融资额约为2200亿。总计净融资约17000亿元。 政策方面,6月9日与6月17日国务院常务会议分别强调了财政资金直 接惠企利民的特殊转移支付机制、进一步引导金融机构向企业让利,这 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要20200703 F 表明财政存款转移流入实体项目效率可期。6月18日第十二届陆家嘴论 坛人民银行行长易纲围绕“五个中心”进行交流,强调贯彻稳健的货币 政策更加灵活适度,奠定下半年货币政策基调,7月份降准落地可期。6 月18日,财政部顺利发行首批两期抗疫特别国债共1000亿元,并且剩 余7100亿元抗疫特别国债7月底前发行完毕,届时货币逆回购支撑市 场流动性可期。 风险提示:货币政策不及预期,疫情可能出现反复。 (证券分析师:李勇) 金工定期报告:【东吴金工 跟踪报告】价量相关性CPV因子绩效月报 20200630 报告要点 CPV因子多空对冲绩效(全市场):2014年2月至今,CPV因子在全体 A股中,5分组多空对冲的年化收益为17.91%,年化波动为6.47%,信 息比率为2.77,月度胜率为84.21%,月度最大回撤为3.79%。 CPV因子多空对冲绩效(中证500):2014年2月至今,CPV因子在中 证500成分股中,5分组多空对冲的年化收益为13.48%,年化波动为 8.49%,信息比率为1.59,月度胜率为71.05%,月度最大回撤为 10.18%。 6月份CPV因子收益统计:在中证500成分股中,6月份“CPV因子” 组合的收益率为6.22%,中证500指数收益率为7.68%,组合对冲收益 为-1.46%。 7月份“CPV因子”组合最新持仓:详见正文持仓明细。 CPV因子选股模型简介:在计算股票每日分钟价量相关系数的基础上, 逐步挖掘了价量相关性的平均数、波动性和趋势性因子,最后综合3个 维度的信息,构建最终的价量相关性因子CPV。在回测期2014/01/01- 2020/01/31内,以全体A股为研究样本,CPV因子的月度IC均值为- 0.053,年化ICIR为-3.77,5分组多空对冲的年化收益为19.29%,信息 比率为3.03,月度胜率为87.32%,最大回撤为2.90%。剔除市场常用风 格和行业的干扰后,纯净CPV因子仍然具备良好的选股能力,其5分组 多空对冲的信息比率甚至有所提升,可达3.43。 风险提示:模型所有统计结果均基于历史数据,未来市场可能发生重大 变化;单因子的收益可能存在较大波动,实际应用需结合资金管理、风 险控制等方法。管理、风险控制等方法。 (证券分析师:高子剑 研究助理:沈芷琦) 行业 汽车行业点评:滴滴Robotaxi上线,国内ADAS加速升级 投资要点 事件要点:6月27日,滴滴无人驾驶正式上线,落地上海,在嘉定汽车 会展中心附近进行自动驾驶网约车开放道路体验,依相关规定配备安全 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要20200703 F 员,可随时接管车辆,应对突发情况。 Robotaxi模式引领L4级落地,无人驾驶走进现实 早在2018年12月,Waymo推出自动驾驶载人服务在凤凰城上线,实现 Robotaxi的全球首次商用。国内首次落地是在2019年9月百度Apollo 在长沙开启Robotaxi载人试运营。进入2020年AutoX面向上海市民开 放体验,6月27日滴滴宣布Robotaxi服务正式上线。L4级的落地具有 很强的示范意义,无人驾驶逐渐由概念走进现实,也让消费者真正体验 高级自动驾驶的乐趣和功能安全性,推动消费者更乐意为自动驾驶产品 买单,车企也将加速推出高级自动驾驶产品以实现市场竞争力提升。 分布式架构实现无人驾驶成本高昂,E/E架构升级势在必行 根据滴滴出行公众号称,本次滴滴测试车辆基于沃尔沃XC60改装,其 上安装了1个64线激光雷达,2个16线激光雷达,7个摄像头,4个毫 米波/超声波雷达,单车造价成本高达100万以上。测试车较沃尔沃 XC60新增成本量主要为自动驾驶相关的感知-决策-执行层,若采用传统 分布式架构,虽规模量产后成本可实现一定程度的降低,但整体造价依 旧十分高昂。因此,E/E架构升级动力凸显,通过架构升级可实现在相 同功能/性能情况下,整车成本更低。E/E架构升级主要体现为硬件/软件 /通信架构三大升级。1)硬件架构升级:由分布式ECU向域控制/中央 集中架构方向发展。2)软件架构升级:通过AutoSAR等软件架构提供 标准的接口定义,模块化设计,促使软硬件解耦分层,实现软硬件设计 分离;ClassicAutoSAR架构逐步向ClassicAutoSAR和AdaptiveAutoSAR 混合式架构方向发展。3)通信架构升级:车载网络骨干由LIN/CAN总 线向以太网方向发展。 继续战略性看好软件定义汽车产业链,建议超配! 我们看好“5G/AI技术进步+特斯拉催化”带来的新一轮自动驾驶行情。 区别于2015-2016年,这轮行情三大不同点:1)软件取代硬件定义汽 车,E/E架构升级成为关键已是行业共识;2)用户版L3级ADAS功能 渗透率快速提升从而带来单车价值量上升;3)AI芯片作为未来汽车产 业链基石,发展先行,三强多级格局初步形成。这轮自动驾驶行情我们 基于芯片出发,核心推荐2条产业链:1)全球域控制AI芯片龙头英伟 达加速向中国进军,通过深度绑定英伟达带来ASP提升的【德赛西威】 (域控制器);2)基于通信/手机产业链优势加速向汽车渗透的华为汽车 产业链,新增受益【华阳集团】(智能座舱+自动驾驶),推荐【中国汽 研】(车路协同+智能网联平台),【中科创达】(中间件,通信组覆盖)、 关注【四维图新】(地图)。另外,建议关注自主AI芯片【寒武纪+地平 线】,关注底盘电子【伯特利+科博达】。 风险提示:智能网联汽车行业发展不及预期,法律限制智能汽车发展 (证券分析师:黄细里) 推荐个股及其他点评 杭可科技(688006):电动车+消费电子双轮驱动,业绩释放具备高弹性 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要20200703 F 投资要点 电动车+消费电子齐复苏,锂电设备迎发展良机 全球电动化趋势具备高确定性,行业进入新扩产周期。随着疫情减弱, 全球新能源汽车政策支持力度持续超预期。国内2020年补贴方案延长2 年略超预期。国外欧洲碳排放考核正式执行,Q1欧洲累计销售电动车 20.12万辆,同比+85%,补贴政策持续超预期,其中德国6月初补贴加 码50%。2025年大众、奔驰等巨头计划达到15-25%电动化率目标,全 球电动化趋势已势不可挡。我们预计今年三季度将迎来电动车行业拐 点,至2025年电动车行业将开启8-10倍增长,CAGR达35-39%,成为 未来几年少数高速成长的万亿级别行业。设备环节是电动车产业链中最 早兑现的环节。随着动力电池头部企业加快扩产进度,行业进入新的扩 产期,预计2020-2024年将带来后道设备合计超360亿的强劲需求,为 杭可的成长注入长期发展动力。 消费电子产品应用趋广,明年将进入需求释放期。杭可从消费电子领域 起家,2016年消费电子领域收入占比超70%。随着可穿戴设备、无人 机、电子烟、蓝牙音箱、5G电源设备等新型电子产品兴起,消费锂电池 应用范围越来越广。这些细分领域的锂电后处理设备软件及硬件参数都 存在差异,具备为众多场景制造定制化设备能力的杭可有望受益。从订 单和扩产情况来看,我们预计消费锂电需求明年将进入快速释放期,支 撑杭可业绩稳步增长。 立足锂电后道设备优质赛道,具备高盈利能力 锂电设备根据生产工艺主要分为前段设备(电极制作阶段)、中段设备 (电芯装配阶段)以及后段设备(后处理阶段),价值量分别约占总设 备的35%、30%、35%。其中,前段设备竞争较为激烈,净利率在10% 左右;中段设备净利率在20%左右,后段设备事关电池安全性且技术门 槛最高,客户对价格敏感性较低,更加注重设备质量,价值量占比下降 可能性低,因此客户粘性高、竞争格局较好,净利率在30%左右,利润 占整体锂电设备行业的比重达40-50%。公司立足后段设备优质赛道, 2015-2019年主营业务毛利率始终保持在45%以上,盈利能力维持高水 平。 客户拓展实现两大突破,收获业绩增长潜力 一方面由海外客户延伸到国内客户。公司主要客户为国际一线电池厂, 2018年前五大客户中,68.46%为海外客户,主要为LG和三星,未来有 望拓展到比亚迪宁德时代等国内龙头,业绩增长潜力大。另一方面从消 费锂电客户延伸到动力锂电客户。杭可科技过去主要客户为消费锂电客 户,2018年消费锂电客户收入占比55%,未来随着整车与电池厂数量将 越来越多,动力客户的扩产高峰到来,设备供应商稀缺性显现,动力电 池客户的占比有望进一步提高到80%以上。我们预计杭可未来消费电子 领域收入将保持稳定增长,动力电池领域将受益全球产能周期实现高速 增长。 盈利预测与投资评级 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要20200703 F 预计公司2020-2022年净利润分别为5.1/7.5/11.0亿,当前股价对应PE 为37/25/17倍。我们认为公司开拓国内大客户+动力电池扩产高峰期设 备稀缺性显现,业绩和估值均存在弹性空间,首次覆盖给予“增持”评 级。 风险提示:下游电池厂投资低于预期、新能源车销量和电动化进程不及 预期、国内客户拓展不及预期 (证券分析师:陈显帆 证券分析师:周尔双 研究助理:朱贝贝) 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注 明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上; 增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间; 中性:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间; 减持:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级: 增持:预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5%以上; 中性:预期未来 6个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间; 减持:预期未来 6个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址: http://www.dwzq.com.cn ]

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