中泰证券–中联重科:主营产品销售旺盛,“后周期”逻辑凸显【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 起重机械:塔机市场景气度持续高涨,履带起重机业务上半年有望实现翻番增长。起重机械作为工程机械行业的后周期产品,预计2020年迎来更新换代的高峰期,公司起重机械业务收入占比高达51.1%,主营业务优势十分明显。公司起重机械上半年产销两旺,根据公司官微的数据显示,公司大吨位起重机订单排到明年;5月小吨位汽车起重机生产、销售双双突破5亿元,较2019年最高峰提升53%,再次刷新产销纪录;公司大吨位履带起重机销售旺盛,我们预计上半年履带起重机收入将实现翻番增长。5月公司塔机产销双双创历史新高,受益于装配式建筑的崛起,对塔机、尤其是大型塔机的需求持续增加,公司塔机市占率长期稳居行业第一,未来塔机市场景气度的持续高涨有望助力公司业绩快速增长。 混凝土机械:预计公司上半年泵车销量同比增长50%左右,市占率有望进一步提升。混凝土机械同起重机械均为工程机械的后周期产品,预计2020年将迎来更新换代的高峰期,公司混凝土机械业务收入占比达32.1%,后周期产品合计占比高达83%。上半年,公司混凝土泵车和搅拌车销售火爆,混凝土泵车达到近年来销售最高峰,我们预计公司上半年泵车销量增速有望达到50%左右,泵车市占率达到40%左右。公司搅拌车二季度销量预计将大幅增长,市场地位有望大幅提升。混凝土机械的强势复苏将带动公司未来业绩的持续高增长。 新兴业务:大力布局土方、高空机械,培育业绩新引擎。2019年以来公司大力布局土方机械,目前公司挖掘机市占率超过2%,后发优势初显,伴随着规模效应的增加和服务体系的健全,公司挖掘机市占率未来有望进一步提升,未来挖掘机业务有望成为公司的强力增长点。2019年公司高空作业平台进入行业首年即迈入该领域的第一梯队。中国高空作业平台市场起步较晚,行业尚处于导入期。近几年来中国高空作业平台销量年均增速达到45%左右,无疑是工程机械行业中成长性最高的子行业。中国高空作业平台人均保有量和渗透率与发达国家相比仍存在较大差距,未来依然存在较大增长空间。公司战略布局高空作业平台市场,凭借着公司的品牌优势和市场影响力,预计公司高空作业平台市占率将持续提升,未来高空作业平台业务有望成为公司业绩新引擎。 维持“买入”评级。 公司经营质量进步显著,业绩可持续成长能力略胜一筹,但其估值水平较同行显著低估,我们认为公司未来有望迎来业绩与估值的双升。公司后周期产品营收占比高达83%,主业优势十分明显;另外,公司战略布局挖掘机和高空作业平台业务,培育业绩新的增长点。我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为56.9、66.3、73.7亿元,对应PE分别为9.9、8.5、7.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:基建、房地产投资不及预期风险、行业周期性下滑风险、市场恶性竞争风险、海外贸易环境恶化风险、业绩不及预期风险等。

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请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 7895.37 流通股本(百万股) 6439.48 市价(元) 7.17 市值(百万元) 56609.78 流通市值(百万元) 46171.05 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级:买入(维持) 市场价格:7.17 分析师:冯胜 执业证书编号:S0740519050004 Email:fengsheng@r.qlzq.com.cn 分析师:王可 执业证书编号:S0740519080001 Email:wangke@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1中联重科(000157):工程机械龙 头整装待发,乘风破浪再度起航 2中联重科(000157):标普上调信 用评级,公司经营质量大幅改善 备注:股价取自2020年7月2日 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 28,697 43,307 52,821 59,504 63,891 增长率yoy% 23.30% 50.92% 21.97% 12.65% 7.37% 净利润 2,020 4,371 5,694 6,629 7,370 增长率yoy% 51.65% 116.42% 30.26% 16.41% 11.17% 每股收益(元) 0.26 0.56 0.72 0.84 0.94 每股现金流量 0.65 0.79 1.23 1.26 1.17 净资产收益率 5.21% 11.06% 12.74% 14.41% 15.52% P/E 27.72 12.92 9.92 8.52 7.66 PEG 0.54 0.11 0.33 0.52 0.69 P/B 1.47 1.45 1.28 1.25 1.21 投资要点  起重机械:塔机市场景气度持续高涨,履带起重机业务上半年有望实现翻番 增长。起重机械作为工程机械行业的后周期产品,预计2020年迎来更新换代 的高峰期,公司起重机械业务收入占比高达51.1%,主营业务优势十分明显。 公司起重机械上半年产销两旺,根据公司官微的数据显示,公司大吨位起重 机订单排到明年;5月小吨位汽车起重机生产、销售双双突破5亿元,较2019 年最高峰提升53%,再次刷新产销纪录;公司大吨位履带起重机销售旺盛, 我们预计上半年履带起重机收入将实现翻番增长。5月公司塔机产销双双创历 史新高,受益于装配式建筑的崛起,对塔机、尤其是大型塔机的需求持续增 加,公司塔机市占率长期稳居行业第一,未来塔机市场景气度的持续高涨有 望助力公司业绩快速增长。  混凝土机械:预计公司上半年泵车销量同比增长50%左右,市占率有望进一 步提升。混凝土机械同起重机械均为工程机械的后周期产品,预计2020年将 迎来更新换代的高峰期,公司混凝土机械业务收入占比达32.1%,后周期产 品合计占比高达83%。上半年,公司混凝土泵车和搅拌车销售火爆,混凝土 泵车达到近年来销售最高峰,我们预计公司上半年泵车销量增速有望达到 50%左右,泵车市占率达到40%左右。公司搅拌车二季度销量预计将大幅增 长,市场地位有望大幅提升。混凝土机械的强势复苏将带动公司未来业绩的 持续高增长。  新兴业务:大力布局土方、高空机械,培育业绩新引擎。2019年以来公司大 力布局土方机械,目前公司挖掘机市占率超过2%,后发优势初显,伴随着规 模效应的增加和服务体系的健全,公司挖掘机市占率未来有望进一步提升, 未来挖掘机业务有望成为公司的强力增长点。2019年公司高空作业平台进入 行业首年即迈入该领域的第一梯队。中国高空作业平台市场起步较晚,行业 尚处于导入期。近几年来中国高空作业平台销量年均增速达到45%左右,无 疑是工程机械行业中成长性最高的子行业。中国高空作业平台人均保有量和 渗透率与发达国家相比仍存在较大差距,未来依然存在较大增长空间。公司 战略布局高空作业平台市场,凭借着公司的品牌优势和市场影响力,预计公 司高空作业平台市占率将持续提升,未来高空作业平台业务有望成为公司业 绩新引擎。  维持“买入”评级。 公司经营质量进步显著,业绩可持续成长能力略胜一筹,但其估值水平较同 行显著低估,我们认为公司未来有望迎来业绩与估值的双升。公司后周期产 品营收占比高达83%,主业优势十分明显;另外,公司战略布局挖掘机和高 空作业平台业务,培育业绩新的增长点。我们预计公司2020-2022年的归母 净利润分别为56.9、66.3、73.7亿元,对应PE分别为9.9、8.5、7.7倍,维 持“买入”评级。  风险提示:基建、房地产投资不及预期风险、行业周期性下滑风险、市场恶 性竞争风险、海外贸易环境恶化风险、业绩不及预期风险等。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年7月2日 中联重科(000157)/工程机械 主营产品销售旺盛,“后周期”逻辑凸显 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 2 – 公司点评 图表1:中联重科盈利预测表 来源:wind,中泰证券研究所整理 损益表(人民币百万元)资产负债表(人民币百万元) 2018A2019A2020E2021E2022E2018A2019A2020E2021E2022E 营业总收入28,69743,30752,82159,50463,891 货币资金 10,0686,57229,23133,67037,048 增长率23.3%50.9%22.0%12.7%7.4% 应收款项 25,04826,45027,19527,37527,643 营业成本-20,923-30,315-36,406-40,778-43,657存货9,55111,77212,79313,19913,527 %销售收入72.9%70.0%68.9%68.5%68.3% 其他流动资产 25,70318,3895,6486,3036,768 毛利7,77312,99316,41518,72620,235流动资产70,36963,18274,86780,54784,986 %销售收入27.1%30.0%31.1%31.5%31.7% %总资产75.3%68.6%72.3%73.7%74.8% 营业税金及附加-251-359-438-494-530长期投资3,1233,4993,9084,2584,558 %销售收入0.9%0.8%0.8%0.8%0.8% 固定资产 5,4395,8035,6045,4245,253 销售费用-2,379-3,780-4,810-5,519-5,926 %总资产5.8%6.3%5.4%5.0%4.6% %销售收入8.3%8.7%9.1%9.3%9.3% 无形资产 4,0144,0484,0483,8463,643 管理费用-2,040-3,135-4,074-4,689-5,035非流动资产23,08828,88628,73028,76228,653 %销售收入7.1%7.2%7.7%7.9%7.9% %总资产24.7%31.4%27.7%26.3%25.2% 息税前利润(EBIT)3,1035,7187,0928,0248,743 资产总计 93,45792,068103,596109,309113,639 %销售收入10.8%13.2%13.4%13.5%13.7% 短期借款 8,3255,0435,0435,0435,043 财务费用-1,244-1,215-881-739-607应付款项10,81119,06123,16725,95127,784 %销售收入4.3%2.8%1.7%1.2%1.0% 其他流动负债 20,49210,47912,74914,35215,375 资产减值损失87-218-250-250-250流动负债39,62834,58340,95845,34548,201 公允价值变动收益3322202020长期贷款13,64514,51514,51514,51514,515 投资收益871946800800800其他长期负债1,4143,4373,4373,4373,437 %税前利润30.2%17.9%11.8%10.2%9.2% 负债 54,68852,53558,91063,29766,152 营业利润2,8495,2536,7817,8558,706普通股股东权益38,20138,86344,01745,34246,816 营业利润率9.9%12.1%12.8%13.2%13.6% 少数股东权益 567670670670670 营业外收支3720202020 负债股东权益合计 93,45792,068103,596109,309113,639 税前利润2,8875,2736,8017,8758,726 利润率10.1%12.2%12.9%13.2%13.7%比率分析 所得税-682-759-986-1,148-1,2762018A2019A2020E2021E2022E 所得税率23.6%14.4%14.5%14.6%14.6% 每股指标 净利润1,9574,2755,5556,4677,190每股收益(元) 0.260.560.720.840.94 少数股东损益-63-96-139-162-180每股净资产(元) 4.965.025.675.846.03 归属于母公司的净利润2,0204,3715,6946,6297,370 每股经营现金净流(元) 0.650.791.231.261.17 净利率7.0%10.1%10.8%11.1%11.5% 每股股利(元) 0.350.450.070.670.75 回报率 现金流量表(人民币百万元) 净资产收益率 3.48%5.21%11.06%12.74%14.41% 2018A2019A2020E2021E2022E 总资产收益率 1.60%2.16%4.75%5.50%6.06% 净利润1,9574,2755,5556,4677,190投入资本收益率 9.49%20.32%26.18%30.43%33.83% 加:折旧和摊销837571013增长率 资产减值准备87-218-250-250-250营业总收入增长率 23.30%50.92%21.97%12.65%7.37% 公允价值变动损失3322-20-20-20EBIT增长率 41.42%60.95%18.78%12.55%8.61% 财务费用1,2441,215881739607净利润增长率 51.65%116.42%30.26%16.41%11.17% 投资收益871946800800800总资产增长率 12.40%-1.49%12.52%5.51%3.96% 少数股东损益-63-96-139-162-180资产管理能力 营运资金的变动-6,831-2,1425,3101,2941,583应收账款周转天数 315.1214.0182.8165.1155.0 经营活动现金净流5,0646,2199,6969,9149,249 存货周转天数 115.688.683.778.675.3 固定资本投资432-364198180171应付账款周转天数 125.0124.2143.9148.6151.4 投资活动现金净流-7,5899,734156-235-94 固定资产周转天数 70.946.738.933.430.1 股利分配-2,747-3,517-541-5,303-5,896偿债能力 其他1,77610,222000净负债/股东权益 -141.06%-132.89%-131.83%-137.57%-139.31% 筹资活动现金净流-9716,705-541-5,303-5,896 EBIT利息保障倍数 3.15.18.411.314.9 现金净流量-3,49622,6589,3124,3763,260 资产负债率 58.52%57.06%56.86%57.91%58.21% vYPBfUhZrVmMmN6McM7NoMmMmOnNiNnNpQfQmMsRaQpPoRuOnRzQMYqRtO 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 3 – 公司点评 投资评级说明: 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其 中A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市 转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为 基准(另有说明的除外)。 重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。 ]

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