中泰证券–亿嘉和:带电作业机器人迎批量需求,公司打开全新成长空间【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 事件:近日,国网瑞嘉配网带电作业机器人项目中标候选人公示,亿嘉和作为两个标段的第一中标候选人合计中标2.87亿元(不含税)。 继2019年底带电作业机器人试点以来,2020年迎来批量化需求。根据人民网报道,2019年底,“黎明牌”配网带电作业机器人在津正式发布,并在天津配网带电作业机器人产业化基地交付至首批应用单位。此前,配网带电作业机器人已经在国网天津电力10家供电单位试点应用,成功完成现场作业29次,在全国残运会等大型保电、服务客户快速接电等任务中发挥了重要作用。2020年第二季度,浙江、江苏两省相继发布带电作业机器人招标公告,其中,浙江省电网招标总量为100台,两省带电作业机器人项目均由南瑞集团中标。上述事件标志着继2019年底带电作业机器人在津试点以来,2020年迎来批量化需求。 浙江、江苏两省带电作业机器人项目供应商均为合资公司国网瑞嘉。根据中国招投标公共服务平台公开的招标信息,南瑞集团浙江及江苏配网带电作业机器人项目均由国网瑞嘉中标。国网瑞嘉是由亿嘉和、国电南瑞、天津三源电力共同出资设立的合资公司,三家分别占比40%、40%和20%,主要开展带电作业机器人的研发、制造、应用和技术服务。合资协议规定,在竞业禁止方面,未经合资公司同意,各方不得自行开展带电作业机器人整机研发、生产、销售等业务。因此,三家公司各自带电作业机器人业务将仅通过合资公司开展,有利于更加深入地拓展带电作业机器人业务,加快实现带电作业机器人产品的研发和产业化。 此次中标带电作业机器人项目,充分彰显公司竞争实力,有望打开长期成长空间。根据此次带电作业机器人中标金额,我们预计中标数量约为150台左右。带电作业机器人为亿嘉和国内首创,技术壁垒较高,且亿嘉和是目前唯一能提供商业化产品的公司,彰显公司自主研发能力。同时,通过合资公司,亿嘉和的研发能力与国网销售渠道强强联合,从而打开全国销售渠道(历史上江苏省占公司巡检机器人销量70%左右),公司成长瓶颈就此打消。我们根据国内带电作业班组数量及带电作业机器人单价测算,国内带电作业机器人市场容量有望达200-300亿元,发展前景广阔,将为公司带来足够的业绩纵深,有望打开长期成长空间。 维持“买入”评级。继2019年底带电作业机器人试点以来,2020年迎来批量化需求,公司作为目前唯一能提供商业化产品的公司,有望充分受益。带电作业机器人可为公司带来两方面收益:其一是来自合资公司40%投资收益;其二是公司向合资公司供应带电作业机器人获得的收入。带电作业机器人有望为公司打开长期成长空间,未来高增长可期。预计2020-2022年公司净利润分别为3.53亿元、5.29亿元、7.32亿元,对应PE分别为35、23、17倍。维持“买入”评级。 风险提示:带电作业机器人招投标进程不及预期;客户集中度较高风险;省外市场开拓不及预期的风险;市场规模不及预期。

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请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 138.64 流通股本(百万股) 39.54 市价(元) 89.70 市值(百万元) 12435.89 流通市值(百万元) 3547.09 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级:买入(维持) 市场价格:89.70 分析师:冯胜 执业证书编号:S0740519050004 Email:fengsheng@r.qlzq.com.cn 研究助理:郑雅梦 Email:zhengym@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注:股价取自2020年7月1日 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 505 724 1014 1554 2071 增长率yoy% 35.10% 43.29% 40.09% 53.31% 33.26% 净利润 184 256 353 529 732 增长率yoy% 32.40% 39.20% 37.74% 50.01% 38.32% 每股收益(元) 1.87 2.59 2.55 3.82 5.28 每股现金流量 1.57 0.08 3.41 4.25 5.83 净资产收益率 18.69% 21.30% 34.77% 47.24% 57.78% P/E 47.89 34.67 35.24 23.49 16.99 PEG 1.48 0.88 0.93 0.47 0.44 P/B 8.95 7.39 12.26 11.10 9.82 投资要点  事件:近日,国网瑞嘉配网带电作业机器人项目中标候选人公示,亿嘉和作为 两个标段的第一中标候选人合计中标2.87亿元(不含税)。  继2019年底带电作业机器人试点以来,2020年迎来批量化需求。根据人民 网报道,2019年底,“黎明牌”配网带电作业机器人在津正式发布,并在天津 配网带电作业机器人产业化基地交付至首批应用单位。此前,配网带电作业机 器人已经在国网天津电力10家供电单位试点应用,成功完成现场作业29次, 在全国残运会等大型保电、服务客户快速接电等任务中发挥了重要作用。202 0年第二季度,浙江、江苏两省相继发布带电作业机器人招标公告,其中,浙 江省电网招标总量为100台,两省带电作业机器人项目均由南瑞集团中标。上 述事件标志着继2019年底带电作业机器人在津试点以来,2020年迎来批量 化需求。  浙江、江苏两省带电作业机器人项目供应商均为合资公司国网瑞嘉。根据中国 招投标公共服务平台公开的招标信息,南瑞集团浙江及江苏配网带电作业机器 人项目均由国网瑞嘉中标。国网瑞嘉是由亿嘉和、国电南瑞、天津三源电力共 同出资设立的合资公司,三家分别占比40%、40%和20%,主要开展带电作 业机器人的研发、制造、应用和技术服务。合资协议规定,在竞业禁止方面, 未经合资公司同意,各方不得自行开展带电作业机器人整机研发、生产、销售 等业务。因此,三家公司各自带电作业机器人业务将仅通过合资公司开展,有 利于更加深入地拓展带电作业机器人业务,加快实现带电作业机器人产品的研 发和产业化。  此次中标带电作业机器人项目,充分彰显公司竞争实力,有望打开长期成长空 间。根据此次带电作业机器人中标金额,我们预计中标数量约为150台左右。 带电作业机器人为亿嘉和国内首创,技术壁垒较高,且亿嘉和是目前唯一能提 供商业化产品的公司,彰显公司自主研发能力。同时,通过合资公司,亿嘉和 的研发能力与国网销售渠道强强联合,从而打开全国销售渠道(历史上江苏省 占公司巡检机器人销量70%左右),公司成长瓶颈就此打消。我们根据国内带 电作业班组数量及带电作业机器人单价测算,国内带电作业机器人市场容量有 望达200-300亿元,发展前景广阔,将为公司带来足够的业绩纵深,有望打开 长期成长空间。  维持“买入”评级。继2019年底带电作业机器人试点以来,2020年迎来批量 化需求,公司作为目前唯一能提供商业化产品的公司,有望充分受益。带电作 业机器人可为公司带来两方面收益:其一是来自合资公司40%投资收益;其二 是公司向合资公司供应带电作业机器人获得的收入。带电作业机器人有望为公 司打开长期成长空间,未来高增长可期。预计2020-2022年公司净利润分别 为3.53亿元、5.29亿元、7.32亿元,对应PE分别为35、23、17倍。维持 “买入”评级。  风险提示:带电作业机器人招投标进程不及预期;客户集中度较高风险;省外 市场开拓不及预期的风险;市场规模不及预期。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年07月02日 亿嘉和(603666)/机械设备 带电作业机器人迎批量需求,公司打开全新成长空间 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 2 – 公司点评 图表1:亿嘉和盈利预测表 来源:wind,中泰证券研究所 损益表(人民币百万元)资产负债表(人民币百万元) 2018A2019A2020E2021E2022E2018A2019A2020E2021E2022E 营业总收入5057241,0141,5542,071货币资金241245469545768 增长率35.1%43.3%40.1%53.3%33.3%应收款项164272368551717 营业成本-194-263-351-528-684存货87211259389504 %销售收入38.4%36.4%34.7%34.0%33.0%其他流动资产52756942-91-225 毛利3114616621,0261,387流动资产1,0191,2971,1381,3941,764 %销售收入61.6%63.6%65.3%66.0%67.0% %总资产89.9%83.4%76.7%76.9%81.7% 营业税金及附加-6-7-10-15-20长期投资00313131 %销售收入1.1%0.9%0.9%0.9%0.9%固定资产15200260367428 销售费用-38-71-96-147-196 %总资产1.4%12.8%17.5%20.2%19.8% %销售收入7.5%9.8%9.5%9.5%9.5%无形资产5984848075 管理费用-96-144-200-307-409非流动资产115258346419396 %销售收入19.0%19.9%19.7%19.7%19.7% %总资产10.1%16.6%23.3%23.1%18.3% 息税前利润(EBIT)171239357557763 资产总计 1,1331,5551,4841,8132,161 %销售收入33.8%33.0%35.2%35.9%36.8%短期借款00000 财务费用187812应付款项57174238358465 %销售收入-0.1%-1.1%-0.7%-0.5%-0.6%其他流动负债71144197300395 资产减值损失30000流动负债129318435658859 公允价值变动收益03000长期贷款00000 投资收益414303250其他长期负债2034343434 %税前利润2.2%4.6%7.6%5.4%6.1%负债149352470692894 营业利润179263394598824普通股股东权益9851,2031,0151,1211,267 营业利润率35.4%36.3%38.8%38.5%39.8%少数股东权益00000 营业外收支2133000 负债股东权益合计 1,1331,5551,4841,8132,161 税前利润200296394598824 利润率39.5%40.9%38.8%38.5%39.8%比率分析 所得税-31-48-63-95-1312018A2019A2020E2021E2022E 所得税率15.7%16.4%16.0%15.9%15.9%每股指标 净利润184256353529732每股收益(元) 1.872.592.553.825.28 少数股东损益00000每股净资产(元) 10.0212.147.328.089.14 归属于母公司的净利润184256353529732每股经营现金净流(元) 1.570.083.414.255.83 净利率36.4%35.4%34.8%34.1%35.3% 每股股利(元) 0.120.463.903.054.22 回报率 现金流量表(人民币百万元) 净资产收益率 44.86%18.69%21.30%34.77%47.24% 2018A2019A2020E2021E2022E总资产收益率 27.21%16.24%16.48%23.77%29.20% 净利润184256353529732投入资本收益率 108.96%61.11%51.16%74.56%103.12% 加:折旧和摊销8571013增长率 资产减值准备30000营业总收入增长率 35.10%43.29%40.09%53.31%33.26% 公允价值变动损失03000EBIT增长率 31.63%38.18%37.79%50.59%38.28% 财务费用-1-8-7-8-12净利润增长率 32.40%39.20%37.74%50.01%38.32% 投资收益414303250总资产增长率 121.85%37.18%-4.54%22.14%19.18% 少数股东损益00000资产管理能力 营运资金的变动65089-27633169应收账款周转天数 110.6108.4113.6106.4110.2 经营活动现金净流1548473590808存货周转天数 54.374.183.575.177.6 固定资本投资-1-184-60-107-62应付账款周转天数 37.257.573.169.171.5 投资活动现金净流-54920-88-7718固定资产周转天数 10.753.581.672.669.1 股利分配-11-45-541-423-586偿债能力 其他411242000净负债/股东权益 -15.10%-29.29%-46.28%-61.78%-70.53% 筹资活动现金净流400196-541-423-586EBIT利息保障倍数 -364.7-38.0-58.1-75.3-73.9 现金净流量4224-15689241 资产负债率 13.12%22.65%31.64%38.19%41.36% rUPBaZmWoWnNsQaQ8QbRtRmMtRnNkPmMtMiNpPtR8OsQrRuOmQoONZtOtM 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 3 – 公司点评 投资评级说明: 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其 中A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市 转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为 基准(另有说明的除外)。 重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。 ]

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