中泰证券–天味食品:利润超预期,收入增长渐入佳境【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 事件:公司2020H1归母净利润同比增长83%-101%,扣非后归母净利润同比增长83%-102%。其中2020Q2归母净利润同比增长280%-345%,扣非后归母净利润同比增长232%-290%。 收入加速,净利率大幅提升。2020Q2净利润增长超预期,主要系:(1)收入加速明显,渠道调研反馈单二季度收入增长超过50%,主要受益于渠道精细化改革+Q1预收款确认+旺季备货,加速追赶全年50%的冲刺目标;(2)受益于2019年底青花椒鱼调料、老坛酸菜鱼调料提价及2020Q1末手工牛油火锅底料提价,2020Q2毛利率同比提升(2020Q1已同比提升0.66个pct);(3)2019Q2销售费用率达到19.91%,远高于全年的13.95%,导致单季度净利率仅8.99%。2020Q2受疫情影响,部分营销费用预算方案未如期实施,费用率同比大幅下降。 改革成效显现,收入增长渐入佳境。5月31日我们曾发布公司点评报告《内部机制优化,外部加速扩张》,指出公司在团队建设、人才引进、激励机制增强方面取得显著成果。同时公司在渠道方面加速精耕细作,全年计划增加500-700家经销商,Q1已经增加139家,并且经销商要细分品牌和渠道。一方面,过去公司渠道以农贸为主,未来将丰富渠道结构,尤其是强化社区生鲜等新零售渠道;另一方面,公司推进渠道下沉,提升县级市场覆盖率。品牌方面加大投入,目前已与《非诚勿扰》达成合作,提升品牌知名度,配合渠道扩张。公司推进好人家和大红袍双品牌运营,在销售团队、经销商、市场布局上进行区分,满足不同层次消费需求,抢占更多市场份额。新品方面,去年新品小龙虾调料延续高速增长趋势,近期公司推出不辣汤系列、新品青花椒鱼调料、火锅蘸料、醇香牛油火锅底料等潜力新品续力增长。渠道反馈目前进入旺季备货阶段,公司渠道改革带来的推力叠加Q3开始线上广告投放的拉力,旺季销售值得期待。 盈利预测:公司优化管理,重视人才引进,强化激励机制,内部治理持续改善。叠加渠道扩建、新品推广、品牌投入增加,收入有望保持高速增长。目前复合调味品赛道高速增长、集中度低,公司加速提升市场份额,力争占据头部位置。我们预计公司2020-2022年收入分别为22.76、29.77、39.27亿元,归母净利润分别为3.43、4.59、6.29亿元,EPS分别为0.57、0.77、1.05元,对应PE为96倍、71倍、52倍。考虑到公司中长期的成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;冠状病毒扩散风险;食品安全风险。

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请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 599.07 流通股本(百万股) 125.21 市价(元) 54.80 市值(百万元) 32,829 流通市值(百万元) 6,862 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级:买入(维持) 市场价格:54.80 分析师:范劲松 执业证书编号:S0740517030001 电话:021-20315733 Email:fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师:熊欣慰 执业证书编号:S0740519080002 Email:xiongxw@r.qlzq.com.cn 分析师:龚小乐 执业证书编号:S0740518070005 Email:gongxl@r.qlzq.com.cn 研究助理:房昭强 Email:fangzq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1天味食品(603317.SH)_点评报 告:内部机制优化,外部加速扩张 2天味食品(603317.SH)_点评报 告:股权激励靴子落地,收入有望 快速增长 3天味食品(603317.SH)_深度报 告:高景气趋势有望加速,公司品 牌渠道再添力 备注: [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,413 1,727 2,276 2,977 3,927 增长率yoy% 32.56% 22.26% 31.76% 30.82% 31.89% 净利润 267 297 343 459 629 增长率yoy% 45.05% 11.39% 15.45% 33.96% 36.96% 每股收益(元) 0.72 0.80 0.57 0.77 1.05 每股现金流量 0.44 0.63 0.57 0.85 1.10 净资产收益率 23.42% 16.12% 13.55% 16.11% 19.11% P/E 76.43 68.61 95.76 71.48 52.19 PEG 3.85 2.41 4.15 3.60 1.84 P/B 28.84 17.82 12.98 11.51 9.97 投资要点  事件:公司2020H1归母净利润同比增长83%-101%,扣非后归母净利润 同比增长83%-102%。其中2020Q2归母净利润同比增长280%-345%, 扣非后归母净利润同比增长232%-290%。  收入加速,净利率大幅提升。2020Q2净利润增长超预期,主要系:(1) 收入加速明显,渠道调研反馈单二季度收入增长超过50%,主要受益于渠 道精细化改革+Q1预收款确认+旺季备货,加速追赶全年50%的冲刺目标; (2)受益于2019年底青花椒鱼调料、老坛酸菜鱼调料提价及2020Q1末 手工牛油火锅底料提价,2020Q2毛利率同比提升(2020Q1已同比提升 0.66个pct);(3)2019Q2销售费用率达到19.91%,远高于全年的13.95%, 导致单季度净利率仅8.99%。2020Q2受疫情影响,部分营销费用预算方 案未如期实施,费用率同比大幅下降。  改革成效显现,收入增长渐入佳境。5月31日我们曾发布公司点评报告《内 部机制优化,外部加速扩张》,指出公司在团队建设、人才引进、激励机制 增强方面取得显著成果。同时公司在渠道方面加速精耕细作,全年计划增 加500-700家经销商,Q1已经增加139家,并且经销商要细分品牌和渠 道。一方面,过去公司渠道以农贸为主,未来将丰富渠道结构,尤其是强 化社区生鲜等新零售渠道;另一方面,公司推进渠道下沉,提升县级市场 覆盖率。品牌方面加大投入,目前已与《非诚勿扰》达成合作,提升品牌 知名度,配合渠道扩张。公司推进好人家和大红袍双品牌运营,在销售团 队、经销商、市场布局上进行区分,满足不同层次消费需求,抢占更多市 场份额。新品方面,去年新品小龙虾调料延续高速增长趋势,近期公司推 出不辣汤系列、新品青花椒鱼调料、火锅蘸料、醇香牛油火锅底料等潜力 新品续力增长。渠道反馈目前进入旺季备货阶段,公司渠道改革带来的推 力叠加Q3开始线上广告投放的拉力,旺季销售值得期待。  盈利预测:公司优化管理,重视人才引进,强化激励机制,内部治理持续 改善。叠加渠道扩建、新品推广、品牌投入增加,收入有望保持高速增长。 目前复合调味品赛道高速增长、集中度低,公司加速提升市场份额,力争 占据头部位置。我们预计公司2020-2022年收入分别为22.76、29.77、 39.27亿元,归母净利润分别为3.43、4.59、6.29亿元,EPS分别为0.57、 0.77、1.05元,对应PE为96倍、71倍、52倍。考虑到公司中长期的成 长空间,维持“买入”评级。  风险提示:原材料价格波动的风险;冠状病毒扩散风险;食品安全风险 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年07月03日 天味食品(603317)/食品加工 利润超预期,收入增长渐入佳境 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 2 – 公司点评 图表1:天味食品三大财务报表预测(单位:百万元) 利润表(人民币百万元)资产负债表(人民币百万元) 2018A2019A2020E2021E2022E2018A2019A2020E2021E2022E 营业总收入1,4131,7272,2762,9773,927 货币资金 3556761,3561,5521,956 增长率32.6%22.3%31.8%30.8%31.9% 应收款项 71562417 营业成本-857-1,083-1,445-1,805-2,340存货12198142209247 %销售收入60.6%62.7%63.5%60.6%59.6% 其他流动资产 517952972961985 毛利5566448311,1721,587流动资产1,0001,7422,4772,7463,205 %销售收入39.4%37.3%36.5%39.4%40.4% %总资产72.1%81.3%85.7%82.5%83.5% 营业税金及附加-16-15-20-26-35长期投资00000 %销售收入1.1%0.9%0.9%0.9%0.9% 固定资产 347362368508577 营业费用-183-241-341-506-668 %总资产25.0%16.9%12.7%15.3%15.0% %销售收入13.0%13.9%15.0%17.0%17.0% 无形资产 3534312825 管理费用-56-64-114-149-196非流动资产387401414582634 %销售收入3.9%3.7%5.0%5.0%5.0% %总资产27.9%18.7%14.3%17.5%16.5% 息税前利润(EBIT)302324356491688 资产总计 1,3872,1422,8913,3293,839 %销售收入21.3%18.8%15.6%16.5%17.5% 短期借款 00000 财务费用25678应付款项175233284405475 %销售收入-0.1%-0.3%-0.3%-0.2%-0.2% 其他流动负债 6559696464 资产减值损失00000流动负债240293353469540 公允价值变动收益00000长期贷款00000 投资收益1529252525其他长期负债88988 %税前利润4.7%7.8%6.3%4.7%3.4% 负债 249300361477548 营业利润319357387523721普通股股东权益1,1381,8422,5302,8513,292 营业利润率22.6%20.7%17.0%17.6%18.4% 少数股东权益 00000 营业外收支1113131313 负债股东权益合计 1,3872,1422,8913,3293,839 税前利润330370400536734 利润率23.4%21.4%17.6%18.0%18.7%比率分析 所得税-44-49-57-76-1052018A2019A2020E2021E2022E 所得税率13.4%13.4%14.3%14.3%14.3% 每股指标 净利润267297343459629每股收益(元) 0.720.800.570.771.05 少数股东损益00000每股净资产(元) 1.903.074.224.765.49 归属于母公司的净利润267297343459629 每股经营现金净流(元) 0.440.630.570.851.10 净利率18.9%17.2%15.1%15.4%16.0% 每股股利(元) 0.140.140.170.230.31 回报率 现金流量表(人民币百万元) 净资产收益率 23.42%16.12%13.55%16.11%19.11% 2018A2019A2020E2021E2022E 总资产收益率 19.22%13.86%11.86%13.80%16.38% 净利润267297343459629投入资本收益率 37.34%36.26%147.68%192.46%172.41% 加:折旧和摊销2324264050增长率 资产减值准备00000营业总收入增长率 32.56%22.26%31.76%30.82%31.89% 公允价值变动损失00000EBIT增长率 42.76%11.35%8.02%35.39%38.20% 财务费用00-6-7-8净利润增长率 45.05%11.39%15.45%33.96%36.96% 投资收益-15-29-25-25-25总资产增长率 16.28%54.48%34.96%15.13%15.34% 少数股东损益00000资产管理能力 营运资金的变动-7558064215应收账款周转天数 1.72.21.61.81.9 经营活动现金净流265378344510661 存货周转天数 26.122.919.021.220.9 固定资本投资2-15-41-209-102应付账款周转天数 35.432.730.832.932.1 投资活动现金净流-60-459-15-183-77 固定资产周转天数 88.773.957.753.049.7 股利分配-83-83-103-138-189偿债能力 其他-1248545478净负债/股东权益 -59.41%-73.63%-61.36%-68.60%-125.00% 筹资活动现金净流-95403351-131-181 EBIT利息保障倍数 -176.4-77.6-63.5-73.7-89.1 现金净流量110321680196404 资产负债率 17.92%14.02%12.50%14.34%14.26% 来源:中泰证券研究所 vYyUeVlVrVoOqRaQbP7NnPqQmOrRfQqQoRlOmMmP8OnNoRMYnRvMwMoOrR 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 3 – 公司点评 投资评级说明: 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其 中A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市 转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为 基准(另有说明的除外)。 重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。 ]

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