中泰证券–煤炭行业点评:供需格局持续改善,下半年煤价有望在中高位区间波动【行业研究】_研报

【研究报告内容摘要】 事件:7月2日,煤炭指数(中信一级行业)上涨3.42%,跑赢沪深300的上涨2.07%,涨幅仅次于非银金融和房地产,居于市场第三位,其中金能科技上涨9.99%,露天煤业上涨7.33%,大同煤业上涨6.2%,陕西煤业上涨5.88%。我们判断煤炭板块上涨与地产表现较好,近期煤价上涨,以及神华上调7月份长协价格等有一定关系。此篇报告,我们对近期行业基本面进行梳理解读,并展望未来供需及价格走势,以便我们更好把握板块的投资机会: 供给方面: 产量:疫情影响上半年生产节奏,下半年预计整体可控有序。受疫情影响,2020年1-2月产量同比下降6.3%,3、4月份随着政策号召保障能源供应以及供给端快速复工复产,原煤产量分别同增9.6%和6.0%,5月份由于煤价低迷叠加安监趋严产量同比下降0.1%,1-5月原煤累计产量同比上升0.9%。供给侧改革以来,国内煤炭资源开采往晋陕蒙集中,2019年内蒙古原煤产量10.4亿吨,占国内比重为28%,山西原煤产量9.7亿吨,占全国比重为26%,陕西原煤产量6.3亿吨,占国内比重为17%,三省份占比70%(2015年为64%),今年以来内蒙地区倒查二十年涉煤腐败问题,煤管票等控制较为严格,6月初陕西韩城发生一起煤矿事故,不幸造成7人遇难,该省有望进一步加强安全检查。同时,经历了4、5月份一波低迷的煤价(港口5500大卡煤价最低到464元/吨),煤炭企业对于约束产量维持价格的共识预计会有一定的增强,我们预计下半年产量释放整体较为可控有序。 进口煤:受2019年年末滞关以及海外煤价跌幅较大影响进口煤量同比大幅上升,考虑平控全年依旧可控。2019年年底平控导致的大量进口煤滞关,1-2月进口煤量同比大幅上升33.1%,后续3、4月份由于海外煤价跌幅过大、性价比凸显,导致进口煤量又分别同比上升18.5%和22.3%;5月份由于前期进口量过大,政策收紧使进口煤量同比下降19.7%,综合来看1-5月进口煤量同比上升16.8%。从当前时点看,虽然目前海外煤价仍有较大优势,但国家对进口煤平控的政策和决心近年来始终如一,预计下半年进口煤政策相比上半年会继续收紧,全年进口煤量预计仍在3亿吨左右。 下游需求方面: 动力煤:从发电量增速上看,国内经济活动在受疫情影响后仍在逐步恢复,单月全国发电量同比增速从4月开始转正,1-5月发电量累计同比增速虽然同比依然为负(-3.1%),但相比1-2月累计增速已经收窄5.1pct。从主要发电主体来看,火电发电量恢复的非常快,5月单月同比增速达到9%,1-5月同比增速为-3.1%,相比1-2月收窄5.8pct。目前沿海六大电厂日耗在60万吨/天以上,6月份以来日均耗煤同比增长约8%,随着夏季旺季的到来,同时水电出力可能受到泄洪的一定不利影响,火电电厂耗煤量有望继续维持在高位。展望下半年,随着经济活动的进一步复苏,火电发电同比增速有望维持正增长。 焦煤:随着复工复产逐渐推进,地产、基建复苏下,生铁、粗钢生产恢复良好,1-5月累计增速分别为1.5%、1.9%,中游的焦炭受制于去产能政策1-5月产量同比下降了2.8%,对焦煤需求造成了一定不利影响。5月单月基建固定资产投资增长10.9%,房地产固定资产投资增长8.1%,下半年地 产和基建预计仍将是经济增长的重要动力,下游需求仍有一定支撑。 库存方面: 动力煤库存:复产复工后终端电厂、港口库存持续去化。2020年上半年动力煤库存变动主要分为两个阶段,首先是1-4月由于彼时受疫情影响经济活动还未完全恢复,下游港口和电厂库存堆积,表现为同比上升;5月份开始由于日耗回归正常,下游港口和电厂库存开始持续去化,虽然近期电厂有所补库,但目前低于19年同期水平。截至7月2日,6大电厂库存1630万吨,低于上年同期的1748万吨;截至6月30日,北方四港口(秦皇岛+曹妃甸+国投京唐港+黄骅港)煤炭库存1192万吨,低于上年同期的1268万吨。 炼焦煤库存:目前港口、焦化厂库存低于上年同期。2020年上半年焦煤库存变动也受到疫情的影响呈现一定波动,由于下游焦化厂、钢厂整体开工率较高,焦煤库存低于去年同期水平。截至6月24日,京唐港焦煤库存310万吨,低于上年同期370万吨;独立焦化厂(100家)焦煤库存753万吨,可用天数14.9天,低于上年同期800万吨,可用天数15.2天。 煤炭价格方面: 动力煤:疫情发生后,煤炭供给端恢复先于需求导致秦港5500K动力煤价格一度从2月底的571元/吨下跌至5月初的465元/吨左右;随着下游需求逐渐恢复,叠加产区安监趋严、进口限制等原因压制供给,动力煤价格否极泰来,秦港5500K动力煤价格从低点一路上涨至目前570元/吨左右。从中期维度看,我们一直强调煤价已经进入新常态区间,价格波动性会减弱,未来几年大致区间就位于500-600元/吨之间,下半年动力煤价格预计主要在500-570元/吨绿色区间内波动。 焦煤:受到疫情和下游焦炭去产能政策影响,上半年焦煤价格表现比较疲软,京唐港主焦煤库提价从年初的1590元/吨下跌至目前的1440元/吨。考虑到地产和基建预计仍将是下半年稳定经济的主线且目前焦化厂、钢厂开工较为火热,焦煤价格在当前位置有一定支撑,下半年有望高位企稳。 投资策略:供需格局持续改善,看好高分红、低估值标的。5月份以来,需求逐步恢复,供给端受到压制,煤炭行业的供需格局持续改善,当前秦港5500K动力煤价格强势运行在570元/吨附近,京唐港主焦煤价格也在1440元/吨位置形成了较强支撑。从中期维度看,我们一直强调煤价已经进入新常态区间,价格波动性会减弱,未来几年大致区间就位于500-600元/吨之间,成本曲线左侧的龙头煤企业绩将维持在高位。当前,经济压力最大时期已过,PMI连续数月位于荣枯线之上显示经济在受疫情影响后恢复良好。5月新增社融(3.19万亿)同增1.48万亿、新增人民币贷款(1.48万亿)同增2984万元,显示货币宽松仍在继续。此外,5月CPI同比回落至2.4%,后续在通胀预期不构成较大压力的背景下,政策宽松力度有望持续,我们认为未来高分红、低估值的品种将能率先享受估值的溢价。推荐股息率较高的:中国神华、陕西煤业、平煤股份、盘江股份等,同时建议关注优质标的:露天煤业、兖州煤业、淮北矿业、潞安环能、西山煤电等,优质焦炭标的建议关注:金能科技。 风险提示:政策调控力度过大;经济增速不及预期;可再生能源替代等。

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请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业月报 2020年07月02日 煤炭开采 煤炭行业点评: –供需格局持续改善,下半年煤价有望在中高位区间波动 [Table_Main] [Table_Title] 评级:增持(维持) 分析师:陈晨 执业证书编号:S0740518070011 Email:chenchen@r.qlzq.com.cn 研究助理:王瀚 Email:wanghan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基 状况 上市公司数 38 行业总市值(百万元) 726,642 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 2,009.00 2,209.00 2,409.00 2,609.00 2,809.00 3,009.00 3,209.00 煤炭开采II(申万)沪深300(可比) 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PB 评级 2018 2020 2020E 2021E E 2018 2020 2020E 2021E E 中国神华 15.1 1 2.21 2.17 2.09 2.15 6.8 7.0 7.2 7.0 0.89 买入 平煤股份 3.88 0.30 0.49 0.46 0.52 12.9 7.9 8.4 7.5 0.64 买入 盘江股份 5.49 0.57 0.66 0.59 0.65 9.6 8.3 9.3 8.4 1.22 买入 陕西煤业 8.28 1.10 1.16 0.96 1.03 7.5 7.1 8.6 8.0 1.27 买入 兖州煤业 9.27 1.61 1.76 1.64 1.75 5.8 5.3 5.7 5.3 0.87 买入 露天煤业 8.49 1.24 1.28 1.32 1.43 6.8 6.6 6.4 5.9 0.99 买入 潞安环能 5.92 0.89 0.80 0.64 0.71 6.7 7.4 9.3 8.3 0.70 买入 备注 股价取2020年7月1日收盘价 [Table_Summary] 投资要点  事件:7月2日,煤炭指数(中信一级行业)上涨3.42%,跑赢沪深300 的上涨2.07%,涨幅仅次于非银金融和房地产,居于市场第三位,其中金 能科技上涨9.99%,露天煤业上涨7.33%,大同煤业上涨6.2%,陕西煤 业上涨5.88%。我们判断煤炭板块上涨与地产表现较好,近期煤价上涨, 以及神华上调7月份长协价格等有一定关系。此篇报告,我们对近期行业 基本面进行梳理解读,并展望未来供需及价格走势,以便我们更好把握板 块的投资机会:  供给方面:  产量:疫情影响上半年生产节奏,下半年预计整体可控有序。受疫情影响, 2020年1-2月产量同比下降6.3%,3、4月份随着政策号召保障能源供应 以及供给端快速复工复产,原煤产量分别同增9.6%和6.0%,5月份由于 煤价低迷叠加安监趋严产量同比下降0.1%,1-5月原煤累计产量同比上升 0.9%。供给侧改革以来,国内煤炭资源开采往晋陕蒙集中,2019年内蒙 古原煤产量10.4亿吨,占国内比重为28%,山西原煤产量9.7亿吨,占全 国比重为26%,陕西原煤产量6.3亿吨,占国内比重为17%,三省份占比 70%(2015年为64%),今年以来内蒙地区倒查二十年涉煤腐败问题,煤 管票等控制较为严格,6月初陕西韩城发生一起煤矿事故,不幸造成7人 遇难,该省有望进一步加强安全检查。同时,经历了4、5月份一波低迷的 煤价(港口5500大卡煤价最低到464元/吨),煤炭企业对于约束产量维持 价格的共识预计会有一定的增强,我们预计下半年产量释放整体较为可控 有序。  进口煤:受2019年年末滞关以及海外煤价跌幅较大影响进口煤量同比大 幅上升,考虑平控全年依旧可控。2019年年底平控导致的大量进口煤滞关, 1-2月进口煤量同比大幅上升33.1%,后续3、4月份由于海外煤价跌幅过 大、性价比凸显,导致进口煤量又分别同比上升18.5%和22.3%;5月份 由于前期进口量过大,政策收紧使进口煤量同比下降19.7%,综合来看1-5 月进口煤量同比上升16.8%。从当前时点看,虽然目前海外煤价仍有较大 优势,但国家对进口煤平控的政策和决心近年来始终如一,预计下半年进 口煤政策相比上半年会继续收紧,全年进口煤量预计仍在3亿吨左右。  下游需求方面:  动力煤:从发电量增速上看,国内经济活动在受疫情影响后仍在逐步恢复, 单月全国发电量同比增速从4月开始转正,1-5月发电量累计同比增速虽 然同比依然为负(-3.1%),但相比1-2月累计增速已经收窄5.1pct。从主 要发电主体来看,火电发电量恢复的非常快,5月单月同比增速达到9%, 1-5月同比增速为-3.1%,相比1-2月收窄5.8pct。目前沿海六大电厂日耗 在60万吨/天以上,6月份以来日均耗煤同比增长约8%,随着夏季旺季的 到来,同时水电出力可能受到泄洪的一定不利影响,火电电厂耗煤量有望 继续维持在高位。展望下半年,随着经济活动的进一步复苏,火电发电同 比增速有望维持正增长。  焦煤:随着复工复产逐渐推进,地产、基建复苏下,生铁、粗钢生产恢复 良好,1-5月累计增速分别为1.5%、1.9%,中游的焦炭受制于去产能政策 1-5月产量同比下降了2.8%,对焦煤需求造成了一定不利影响。5月单月 基建固定资产投资增长10.9%,房地产固定资产投资增长8.1%,下半年地 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 2 – 行业月报 产和基建预计仍将是经济增长的重要动力,下游需求仍有一定支撑。  库存方面:  动力煤库存:复产复工后终端电厂、港口库存持续去化。2020年上半年动 力煤库存变动主要分为两个阶段,首先是1-4月由于彼时受疫情影响经济 活动还未完全恢复,下游港口和电厂库存堆积,表现为同比上升;5月份 开始由于日耗回归正常,下游港口和电厂库存开始持续去化,虽然近期电 厂有所补库,但目前低于19年同期水平。截至7月2日,6大电厂库存 1630万吨,低于上年同期的1748万吨;截至6月30日,北方四港口(秦 皇岛+曹妃甸+国投京唐港+黄骅港)煤炭库存1192万吨,低于上年同期的 1268万吨。  炼焦煤库存:目前港口、焦化厂库存低于上年同期。2020年上半年焦煤库 存变动也受到疫情的影响呈现一定波动,由于下游焦化厂、钢厂整体开工 率较高,焦煤库存低于去年同期水平。截至6月24日,京唐港焦煤库存 310万吨,低于上年同期370万吨;独立焦化厂(100家)焦煤库存753 万吨,可用天数14.9天,低于上年同期800万吨,可用天数15.2天。  煤炭价格方面:  动力煤:疫情发生后,煤炭供给端恢复先于需求导致秦港5500K动力煤价 格一度从2月底的571元/吨下跌至5月初的465元/吨左右;随着下游需 求逐渐恢复,叠加产区安监趋严、进口限制等原因压制供给,动力煤价格 否极泰来,秦港5500K动力煤价格从低点一路上涨至目前570元/吨左右。 从中期维度看,我们一直强调煤价已经进入新常态区间,价格波动性会减 弱,未来几年大致区间就位于500-600元/吨之间,下半年动力煤价格预计 主要在500-570元/吨绿色区间内波动。  焦煤:受到疫情和下游焦炭去产能政策影响,上半年焦煤价格表现比较疲 软,京唐港主焦煤库提价从年初的1590元/吨下跌至目前的1440元/吨。 考虑到地产和基建预计仍将是下半年稳定经济的主线且目前焦化厂、钢厂 开工较为火热,焦煤价格在当前位置有一定支撑,下半年有望高位企稳。  投资策略:供需格局持续改善,看好高分红、低估值标的。5月份以来, 需求逐步恢复,供给端受到压制,煤炭行业的供需格局持续改善,当前秦 港5500K动力煤价格强势运行在570元/吨附近,京唐港主焦煤价格也在 1440元/吨位置形成了较强支撑。从中期维度看,我们一直强调煤价已经 进入新常态区间,价格波动性会减弱,未来几年大致区间就位于500-600 元/吨之间,成本曲线左侧的龙头煤企业绩将维持在高位。当前,经济压力 最大时期已过,PMI连续数月位于荣枯线之上显示经济在受疫情影响后恢 复良好。5月新增社融(3.19万亿)同增1.48万亿、新增人民币贷款(1.48 万亿)同增2984万元,显示货币宽松仍在继续。此外,5月CPI同比回落 至2.4%,后续在通胀预期不构成较大压力的背景下,政策宽松力度有望持 续,我们认为未来高分红、低估值的品种将能率先享受估值的溢价。推荐 股息率较高的:中国神华、陕西煤业、平煤股份、盘江股份等,同时建议 关注优质标的:露天煤业、兖州煤业、淮北矿业、潞安环能、西山煤电等, 优质焦炭标的建议关注:金能科技。  风险提示:政策调控力度过大;经济增速不及预期;可再生能源替代等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 3 – 行业月报 图表1:全国原煤累计产量及增速(万吨 %) 图表2:火电与水电产量累计增速(%) -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 450000 产量:原煤:累计值产量:原煤:累计同比 -20 -10 0 10 20 30 40 产量:火电:累计同比产量:水电:累计同比 来源:wind、中泰证券研究所 来源:wind、中泰证券研究所 图表3:焦炭产量累计增速(%) 图表4:水泥产量累计增速(%) -15 -10 -5 0 5 10 产量:焦炭:累计同比 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 产量:水泥:累计同比 来源:wind、中泰证券研究所 来源:wind、中泰证券研究所 图表5:国内当月进口煤量 图表6:进口与国内5500煤价差(单位:元/吨) -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 当月进口煤量(万吨)同比(%) -100 -50 0 50 100 150 200 250 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 内外煤价差 动力煤价格指数(RMB):CCI进口5500(含税) 动力煤价格指数(RMB):CCI5500(含税) 来源:wind、中泰证券研究所 来源:wind、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 4 – 行业月报 图表7:6大沿海电厂日耗回归到19年同期水平 图表8:6大沿海电厂库存可用天数低于19年同期 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 010203040506070809101112 6大发电厂日均耗煤 2017201820192020 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 010203040506070809101112 6大发电厂库存可用天数 2017201820192020 来源:wind、中泰证券研究所 来源:wind、中泰证券研究所 来源:wind、中泰证券研究所 来源:wind、中泰证券研究所 来源:wind、中泰证券研究所 图表9:6大沿海电厂煤炭库存有所去化 图表10:北方港口煤炭库存去化明显 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 010203040506070809101112 6大发电厂库存合计 2017201820192020 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-03 北方四港库存量(万吨) 来源:wind、中泰证券研究所 来源:wind、中泰证券研究所 来源:wind、中泰证券研究所 来源:wind、中泰证券研究所 来源:wind、中泰证券研究所 图表11:焦煤港口库存回落(万吨) 图表12:焦煤终端库存偏低(万吨) 0 100 200 300 400 500 600 2012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-01 炼焦煤库存:京唐港 0 5 10 15 20 25 0 200 400 600 800 1000 1200 2017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-05 炼焦煤总库存:国内独立焦化厂(100家):合计炼焦煤可用天数:独立焦化厂 单位:万吨,天 来源:wind、中泰证券研究所 来源:wind、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 5 – 行业月报 图表13:动力煤价格走势情况 图表14:焦煤价格走势情况 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 2012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-05 秦皇岛港:平仓价:大同优混 秦皇岛港:平仓价:山西优混 秦皇岛港:平仓价:山西大混 秦皇岛港:平仓价:普通混煤:Q>4500 单位:元/吨 500 800 1100 1400 1700 2000 2012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-05 京唐港:库提价(含税):主焦煤(A8%,V25%,0.9%S,G85):山西产 单位:元/吨 来源:wind、中泰证券研究所 来源:wind、中泰证券研究所 图表15:重点公司盈利预测与估值 公司名称股价(元)16A17A18A19A20E21E16A17A18A19A20E21E 评级 601088.SH中国神华(+)14.681.142.262.212.172.092.151367777买入 600157.SH永泰能源(+)1.250.060.050.010.010.020.0322262361116342持有 601898.SH中煤能源(+)3.850.150.180.260.420.470.47262115988增持 600188.SH兖州煤业(+)8.800.421.381.611.761.641.752165555买入 600123.SH兰花科创(+)4.72-0.580.680.950.580.570.62-875888增持 601699.SH潞安环能(+)5.850.290.930.890.800.640.712067798买入 601225.SH陕西煤业(+)7.260.281.041.101.180.961.032677687买入 600395.SH盘江股份(+)5.340.120.530.570.660.590.6545109898买入 000983.SZ西山煤电(+)3.730.140.500.570.540.390.4227777109买入 000937.SZ冀中能源(+)3.050.070.300.250.260.190.21441012121614增持 601101.SH昊华能源(+)3.66-0.010.520.600.220.090.14-36676174026持有 600508.SH上海能源8.080.620.720.920.790.640.7913119101310未评级 600971.SH恒源煤电(+)4.630.041.101.220.941.121.1111644544买入 600997.SH开滦股份(+)4.670.350.330.860.720.510.6313145697增持 002128.SZ露天煤业(+)7.820.501.071.241.281.321.431676665买入 600546.SH山煤国际(+)12.100.160.190.110.590.550.607664110212220买入 600121.SH郑州煤电1.85-0.620.620.15-0.76-0.420.10-3312-2-418未评级 000933.SZ神火股份(+)4.180.180.190.130.710.340.492322326129买入 000968.SZ蓝焰控股(+)7.670.820.530.700.580.700.819141113119增持 601001.SH大同煤业(+)3.910.110.360.390.540.450.48361110798持有 600740.SH山西焦化(+)4.470.060.121.210.310.320.2477374141419持有 000723.SZ美锦能源6.370.300.260.440.230.190.32212514283320未评级 600985.SH淮北矿业(+)7.920.340.411.681.681.591.5323195555买入 600180.SH瑞茂通(+)6.480.520.700.470.410.600.711291416119买入 603113.SH 金能科技(+) 11.830.701.051.881.131.091.441711610118 增持 简单平均 132321211412 剔除异常(负值及超过500)后平均302313171110 EPS(元/股) PE 来源:wind、中泰证券研究所 备注:股价取2020年7月1日收盘价;标注(+)的公司为中泰煤炭团队预测EPS,其他为wind一致预期 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 6 – 行业月报 投资评级说明: 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其 中A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市 转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为 基准(另有说明的除外)。 重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 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