中银证券–实体经济专题(一):从用电量看经济修复【宏观研究】_研报

【研究报告内容摘要】 中部地区及西南地区修复速度领先全国,农业农村地区受疫情影响相对较小,新能源行业用电量增速领跑其他行业;6月6大发电集团日均耗煤相对去年同期增长1.1%,经济修复情况较好。 电力指标更是可以反映国民经济的运行状况与经济结构变化。作为重要的工业品投入,第二产业用电量同比增速与工业企业利润增速的同步性较高。近年三大产业和居民用电的结构变化也反映出我国经济结构正在优化:1)第一产业和第二产业用电量比重下降,2)第三产业和居民用电比重上升。 工业是主要耗电部门。从三大产业和居民用电量情况来看,三大产业和居民用电量分别占1.08%、68.32%、16.41%和14.19%。四大高耗能制造业是第二产业中主要耗能部门。第二产业中,采矿业、制造业、公共事业和建筑业用电量分别为3.6%、50.24%、13.25%和1.37%。四大高耗能行业有色、黑色、化工和非金属四个行业耗电量分别为8.53%、7.86%、6.27%和5.11%。 采矿业电力成本最高,四大耗能行业次之。成本超过5%的行业有10个,分别为有色金属采矿业(15.3%)、黑色金属采矿业(14.77%)、非金属采矿业(12.92%)、煤炭开采和选洗业(7.48%)、石油和天然气开采(7.22%)、非金属制品业(7%)、化工(6.47%)、黑色(6.41%)、有色(6.4%)和金属制品业(5.67%)。 从各地区用电量增速来看,中部地区及西南地区修复速度领先全国。中部地区(江西、安徽、湖南)和西南地区(广西、云南、四川、西藏)增速较快。而东北、华北地区修复较慢。5月湖北地区开始有计划的复工复产,全省用电量增速2.52%,也有较好表现。 从产业和居民消费用电增速来看,农业农村地区受疫情影响相对较小。 农业和农村用电情况反映今年农产供给稳定,粮食安全无虞。从修复角度看,第三产业修复速度相对较快。 用电量数据为我们提供较多的细分领域信息。细分行业领域亮点较多,用电量反映修复较好的行业有新能源、基建、高科技、必选消费、医药和汽车行业;整体上看新能源>基建>高科技产业>必选消费>医药>汽车。 交通运输业和劳动密集型行业依然是受疫情影响较大的行业。 从高频数据6大发电集团日均耗煤量来看,6月6大发电集团日均耗煤相对去年同期增长1.1%,处于过去5年历史均值水平。同时,6月制造业和非制造业PMI 指数均处于扩张区间,整体上反映6月生产恢复相对较好。 风险提示:南方洪灾影响超预期,影响用电量增速。

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宏观经济| 证券研究报告 —点评报告 2020年7月2日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Econo m y] 宏观及策略: 宏观经济 [Table_Analyser] 证券分析师:王大林 (8610)66229232 dalin.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300520060003 [Table_Analyser] 证券分析师:朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300516090001 [Table_Titl e] 从用电量看经济修复 实体经济专题(一) [Table_Summar y] 中部地区及西南地区修复速度领先全国,农业农村地区受疫情影响相对较 小,新能源行业用电量增速领跑其他行业;6月6大发电集团日均耗煤相对 去年同期增长1.1%,经济修复情况较好。  电力指标更是可以反映国民经济的运行状况与经济结构变化。作为重要 的工业品投入,第二产业用电量同比增速与工业企业利润增速的同步性 较高。近年三大产业和居民用电的结构变化也反映出我国经济结构正在 优化:1)第一产业和第二产业用电量比重下降,2)第三产业和居民用 电比重上升。  工业是主要耗电部门。从三大产业和居民用电量情况来看,三大产业和 居民用电量分别占1.08%、68.32%、16.41%和14.19%。四大高耗能制造 业是第二产业中主要耗能部门。第二产业中,采矿业、制造业、公共事 业和建筑业用电量分别为3.6%、50.24%、13.25%和1.37%。四大高耗能 行业有色、黑色、化工和非金属四个行业耗电量分别为8.53%、7.86%、 6.27%和5.11%。  采矿业电力成本最高,四大耗能行业次之。成本超过5%的行业有10个, 分别为有色金属采矿业(15.3%)、黑色金属采矿业(14.77%)、非金属 采矿业(12.92%)、煤炭开采和选洗业(7.48%)、石油和天然气开采 (7.22%)、非金属制品业(7%)、化工(6.47%)、黑色(6.41%)、 有色(6.4%)和金属制品业(5.67%)。  从各地区用电量增速来看,中部地区及西南地区修复速度领先全国。中 部地区(江西、安徽、湖南)和西南地区(广西、云南、四川、西藏) 增速较快。而东北、华北地区修复较慢。5月湖北地区开始有计划的复 工复产,全省用电量增速2.52%,也有较好表现。  从产业和居民消费用电增速来看,农业农村地区受疫情影响相对较小。 农业和农村用电情况反映今年农产供给稳定,粮食安全无虞。从修复角 度看,第三产业修复速度相对较快。  用电量数据为我们提供较多的细分领域信息。细分行业领域亮点较多, 用电量反映修复较好的行业有新能源、基建、高科技、必选消费、医药 和汽车行业;整体上看新能源>基建>高科技产业>必选消费>医药>汽车。 交通运输业和劳动密集型行业依然是受疫情影响较大的行业。  从高频数据6大发电集团日均耗煤量来看,6月6大发电集团日均耗煤 相对去年同期增长1.1%,处于过去5年历史均值水平。同时,6月制造 业和非制造业PMI指数均处于扩张区间,整体上反映6月生产恢复相对 较好。  风险提示:南方洪灾影响超预期,影响用电量增速。 2020年7月2日 从用电量看经济修复 2 用电量结构变化反应我国产业结构升级 现代经济生活方方面面都离不开电的使用,电可谓是经济的“血液”。而电力指标更是可以反映国 民经济的运行状况与经济结构变化。作为重要的工业品投入,第二产业用电量同比增速与工业企业 利润增速的同步性较高。近年三大产业和居民用电的结构变化也反映出我国经济结构正在优化:1) 第一产业和第二产业用电量比重下降,2)第三产业和居民用电比重上升。 我们首先分析我国经济中用电量的结构及电力在各行业中的成本占比,在进一步从中观角度观察现 阶段各行业的修复情况。 图表1. 用电量变化与经济同步性较高 图表2. 用电量结构变化反应经济结构变化 (40) (30) (20) (10) 0 10 20 30 40 2012-032013-052014-072015-092016-112018-012019-03 工业企业:利润总额:当月同比第二产业用电量同比 (%) 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 100.00 20092010201120122013201420152016201720182019 第一产业第二产业第三产业居民消费 资料来源:万得,中银证券 资料来源:万得,中银证券 四大高耗能制造业耗电量占比超过四分之一 我们先来看一下全社会用电量使用的结构。 工业是主要耗电部门。从三大产业和居民用电量情况来看,三大产业和居民用电量分别占1.08%、 68.32%、16.41%和14.19%;其中,第二产业用电量比重最高。但随着我国经济结构的优化及能耗降低, 第二产业用电量比重由2009年的74%下降到2019年的68.3%。第三产业和居民用电量比重由2009年 的23.3%上升到2019年的30.6%,其中第三产业比重上升最快。 四大高耗能制造业是第二产业中主要耗能部门。第二产业中,采矿业、制造业、公共事业和建筑业 用电量分别为3.6%、50.24%、13.25%和1.37%;其中制造业耗电量最高。制造业中,四大高耗能制造 业(钢铁、有色、非金属和化工)耗电量约为28%,非耗能行业用电量约为22%。四大高耗能行业 有色、黑色、化工和非金属四个行业耗电量分别为8.53%、7.86%、6.27%和5.11%。耗电量超过2%的 行业还有金属制品(3.24%)、纺织业(2.28%)和计算机、通讯和其他电子制品业(2.17%)。 pWOAdWnXrVoOoM9PcM6MnPmMoMpPiNqQpQfQpPpMbRoPpPxNrRpNuOmRyQ 2020年7月2日 从用电量看经济修复 3 图表3. 2019年全社会用电量结构 全社会用电量结构 第一产业 1.08% 第二产业 68.32% 采矿业 3.6% 制造业 50.24% 四大高耗能制造业 27.77% 非耗能制造业 22.47% 公共事业 13.25% 建筑业 1.37% 第三产业 16.41% 居民用电 14.19% 城镇居民用电 8.08% 农村居民用电 6.11% 资料来源:国家统计局,中银证券 图表4. 2019年四大高耗能行业用电量占制造业用电量一般以上 资料来源:万得,中银证券 采矿业及四大耗能行业电力成本最高 我们接着观察各行业电力成本占比。 采矿业电力成本最高,四大耗能行业次之。从成本角度看,电力是各行业必不可少的中间品投入。 我们根据2017年各行业投入产出表计算各行业电力热力投入占总投入的比重。成本超过5%的行业 有10个,分别为有色金属采矿业(15.3%)、黑色金属采矿业(14.77%)、非金属采矿业(12.92%)、 煤炭开采和选洗业(7.48%)、石油和天然气开采(7.22%)、非金属制品业(7%)、化工(6.47%)、 黑色(6.41%)、有色(6.4%)和金属制品业(5.67%)。印刷和记录媒介复制业(0.98%)、汽车制 造业(0.93%)、农副食品加工业(0.91%)、烟草制品业(0.8%)和皮革、毛皮、羽毛及其制品和制 鞋业(0.7%)五个行业电力成本不足1%。 2020年7月2日 从用电量看经济修复 4 图表5. 各行业电力热力成本占比(1) 15.30 14.77 12.92 7.48 7.22 7.00 6.47 6.41 6.40 5.67 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 有色金属矿采选 业 黑色金属矿采选 业 非金属矿采选业煤炭开采和洗选 业 石油和天然气开 采业 非金属矿物制品 业 化学原料和化学 制品制造业 黑色金属冶炼和 压延加工业 有色金属冶炼和 压延加工业 金属制品业 资料来源:国家统计局,中银证券 图表6. 各行业电力热力成本占比(2) 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 化学纤维制造 … 开采辅助活动 … 金属制品、机 … 造纸和纸制品 … 废弃资源综合 … 其他制造产业 木材加工和 … 橡胶和塑料制 … 医药制造业 纺织业 通用设备制造 … 石油、煤炭及 … 专用设备制造 … 仪器仪表制造 … 家具制造业 铁路、船舶、 … 电气机械和器 … 食品制造业 酒、饮料和精 … 文教、工美、 … 纺织服装、服 … 计算机、通信 … 印刷和记录媒 … 汽车制造业 农副食品加工 … 烟草制品业 皮革、毛皮、 … 资料来源:国家统计局,中银证券 从用电量看此次疫情的影响及各行业修复情况 从各地区用电量增速来看,中部地区及西南地区修复速度领先全国。5月全社会用电量增速为4.61%, 高于全国平均水平的省份有13个,其中,广西(13.17%)、江西(12.43%)和安徽(10.25%)三省 增速超过10%。其中中部地区(江西、安徽、湖南)和西南地区(广西、云南、四川、西藏)增速 较快。而东北、华北地区修复较慢。5月湖北地区开始有计划的复工复产,全省用电量增速2.52%, 也有较好表现。 2020年7月2日 从用电量看经济修复 5 图表7. 南方地区修复快于北方 13.17 12.43 10.25 9.86 9.29 9.28 8.47 8.08 7.76 7.52 6.30 5.95 4.93 4.61 4.46 4.25 4.16 4.07 3.97 3.94 3.91 2.52 1.92 0.41 (0.12) (0.77) (0.96) (1.52) (2.29) (4.42) (7.42) (11.92) -15-10-5051015 广西 江西 安徽 云南 广东 海南 甘肃 湖南 内蒙 四川 西藏 陕西 浙江 全社会 福建 新疆 山东 贵州 河南 江苏 上海 湖北 重庆 吉林 河北 山西 青海 黑龙江 辽宁 天津 北京 宁夏 各地区5月用电量增速 资料来源:万得,中银证券 从产业和居民消费用电增速来看,农业农村地区受疫情影响相对较小。第一产业用电量3月至5月 一直保持正增长,5月用电量增速达15.5%;同时,乡村居民用电量一直保持较快增速,3月至5月 增速均在12%之上。农业和农村用电情况反映今年农产供给稳定,粮食安全无虞。从修复角度看, 第三产业修复速度相对较快。第三产业3月、4月收到冲击较大,从5月用电量来看,修复速度较快。 城镇生活也恢复较快,5月用电增速14.5%,较4月上行12.8个百分点。 2020年7月2日 从用电量看经济修复 6 图表8. 农业修复速度快,农村居民日常生活受疫情较小 4.6 15.5 2.9 3.6 15.0 14.59 15.56 -25.0 -20.0 -15.0 -10.0 -5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 全社会第一产业第二产业第三产业居民生活用电量城镇居民乡村居民 (%) 2020-052020-042020-03 资料来源:万得,中银证券 用电量数据为我们提供较多的细分领域信息。细分行业领域亮点较多,用电量反映修复较好的行业 有新能源、基建、高科技、必选消费、医药和汽车行业;整体上看新能源>基建>高科技产业>必选消 费>医药>汽车。1)新能源领跑其他行业,5月光伏设备及元器件制造和新能源车整车制造用电量增 速分别为194.7%和57.6%;其中光伏设备及元器件制造连续三个月用电量增速超过100%。2)基建托 底效果显著,5月土木工程建筑业用电量增速29.3%。3)高科技行业修复快,计算机、通信和其他电 子设备制造业5月用电量增速18.5%。4)必选消费用电量增速也相对较快,食品制造业和农副食品 加工业增速分别为16.9%和10.4%。5)防疫物资生产增速较快,5月医疗仪器设备及器械制造用电量 增速16.8%。6)可选消费的汽车制造业5月增速14.2%。 交通运输业和劳动密集型行业依然是受疫情影响较大的行业。5月其他交通运输业影响较大,航空运 输业、港口岸电、多式联运和运输代理业和城市轨道交通设备制造用电量增速继续大幅下滑,5月分 别录得。劳动密集型行业受疫情影响也较大,纺织业和皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业5月用 电量增速分别下降11.1%和11.2%。 图表9. 用电量增长超过10%的行业 194.7 57.6 29.3 24.1 18.5 16.9 16.8 14.8 14.2 12.5 11.3 10.4 -50.0 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 电气机械和器材制造 业 : 光伏设备及元器件 制造 汽车制造业 : 新能源车 整车制造 建筑业 : 土木工程建筑 业 装卸搬运和仓储业 计算机、通信和其他电 子设备制造业 食品制造业 专用设备制造业 : 医疗 仪器设备及器械制造 建筑业 : 建筑安装业 汽车制造业 化学原料及化学制品制 造业 : 黄磷 电力、热力的生产和供 应业 : 抽水蓄能抽水耗 当月值 农副食品加工业 (%) 2020-052020-042020-03 资料来源:万得,中银证券 2020年7月2日 从用电量看经济修复 7 图表10. 用电量下降超过10%的行业 -40.0 -35.0 -30.0 -25.0 -20.0 -15.0 -10.0 -5.0 0.0 5.0 医药制造业 : 生物药品制 品制造 航空运输业 纺织业 皮革、毛皮、羽毛及其 制品和制鞋业 多式联运和运输代理业 水上运输业 : 港口岸电 铁路、船舶、航空航天 和其他运输设备制造业 : 城市轨道交通设备制造 (%) 2020-052020-042020-03 资料来源:万得,中银证券 高频用电量数据走势 从高频数据6大发电集团日均耗煤量来看,6月6大发电集团日均耗煤相对去年同期增长1.1%,处于 过去5年历史均值水平。同时,6月制造业和非制造业PMI指数均处于扩张区间,整体上反映6月生 产恢复相对较好。 图表11. 1月至6月6大发电集团耗煤情况 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 1 月 1 日 1 月 8 日 1 月 15 日 1 月 22 日 1 月 29 日 2 月 5 日 2 月 12 日 2 月 19 日 2 月 26 日 3 月 4 日 3 月 11 日 3 月 18 日 3 月 25 日 4 月 1 日 4 月 8 日 4 月 15 日 4 月 22 日 4 月 29 日 5 月 6 日 5 月 13 日 5 月 20 日 5 月 27 日 6 月 3 日 6 月 10 日 6 月 17 日 6 月 24 日 7 月 1 日 6大发电集团日均耗煤量 5年范围5年均值2020年 (万吨) 资料来源:万得,中银证券 图表12. 6月6大发电集团耗煤量同比增1.1% 图表13. 6月6大发电集团日均耗煤情况 -12.6 -19.8 -20.0 -13.1 7.1 1.1 (25) (20) (15) (10) (5) 0 5 10 15 20 25 2019-012019-052019-092020-012020-05 6大发电集团耗煤量:当月同比 (%) 50.00 55.00 60.00 65.00 70.00 75.00 80.00 85.00 6 月 1 日 6 月 3 日 6 月 5 日 6 月 7 日 6 月 9 日 6 月 11 日 6 月 13 日 6 月 15 日 6 月 17 日 6 月 19 日 6 月 21 日 6 月 23 日 6 月 25 日 6 月 27 日 6 月 29 日 7 月 1 日 6大发电集团日均耗煤量 5年范围5年均值2020年 (万吨) 资料来源:万得,中银证券 资料来源:万得,中银证券 风险提示:南方洪灾影响超预期,影响用电量增速。 2020年7月2日 从用电量看经济修复 8 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明,本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客 观性的其他职务,没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员;也不拥有与该上市公司有关的任何 财务权益;本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券股份有限公司同时声明,将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报 告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的,请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导,中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准: 公司投资评级: 买 入:预计该公司股价在未来6个月内超越基准指数20%以上; 增 持:预计该公司股价在未来6个月内超越基准指数10%-20%; 中 性:预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 减 持:预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数跌幅在10%以上; 未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。 行业投资评级: 强于大市:预计该行业指数在未来6个月内表现强于基准指数; 中 性:预计该行业指数在未来6个月内表现基本与基准指数持平; 弱于大市:预计该行业指数在未来6个月内表现弱于基准指数。 未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。 沪深市场基准指数为沪深300指数;新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数;香港市场基准指数为恒生指数 或恒生中国企业指数;美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括:1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报 告,具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户;2) 中银国际 证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队,其可参考使用本报告。中银国际证券 股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础,整合形成证券投资顾 问服务建议或产品,提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客 户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告 的,亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策;需充分咨询证券投资顾问意 见,独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及 损失等。 本报告内含保密信息,仅供收件人使用。阁下作为收件人,不得出于任何目的直接 或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人,或将此报告全部或 部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的,中银国际证券股份有限公 司将及时采取维权措施,追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、 服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司(统称“中银 国际集团”)的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用,并未考虑到任 何特别的投资目的、财务状况或特殊需要,不能成为或被视为出售或购买或认购证 券或其它金融票据的要约或邀请,亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券 股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内 容不构成对任何人的投资建议,阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客 户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前,就该投 资产品的适合性,包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关 投资顾问的意见。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师 从相信可靠的来源取得或达到,但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何 成员及其董事、高管、员工或其他任何个人(包括其关联方)都不能保证它们的准 确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外,中银国际集团任何成员不 对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信 息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应 单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时 的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致 及有不同结论的报告,亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团 本身网站以外的资料,中银国际集团未有参阅有关网站,也不对它们的内容负责。 提供这些地址或超级链接(包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接)的目 的,纯粹为了阁下的方便及参考,连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下 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