光大证券–上汽集团关于入股神州租车的点评,完善移动出行布局,“共享化“战略再进一步【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 事件: 2020年7月2日晚,上汽集团公告拟以每股3.10港币的价格收购神州优车及AmberGem所持有的神州租车不超过6.1亿股股份(对应持股比例28.9%,或为神州租车第一大股东),投资金额不超过19.02亿港币。 点评: 神州租车是国内汽车租赁行业的领先企业,股价处于历史底部,具有一定投资性价比。2019年神州租车车队总规模近15万辆,全国的门店网点超1000家,车辆利用率约58%。受租车需求疲弱以及折旧、财务成本增加,神州租车2019年业绩承压,净利润同比下滑89.3%至3千万。截至2020年7月2日,公司股价2.53港币,处于历史底部水平。 入股神州租车有利于公司完善“共享化”战略布局版图。“共享化”是上汽“新四化”战略规划之一。公司先后于2016年推出共享出行品牌EVCARD分时租车;2018年推出移动出行战略品牌“享道出行”,进军网约车业务;2019年推出企业级租车服务品牌“享道租车”。目前公司在汽车移动出行领域完成了分时租赁、网约车、B端租车等子版块的布局。入股神州租车将补强公司C端租车领域的实力,实现移动出行的全方位覆盖。 维持盈利预测和“增持”评级: 本次收购如能按约完成,将有助于上汽出行业务的加快发展。同时基于市场化原则,神州租车与上汽集团可在资产效率提升及服务创新模式探索等方面协同合作。光大汽车时钟目前仍处于复苏时区运转,预计2020年4季度行业销量增速将再次加速上行。维持公司20E~22E归母净利润229/270/326亿元,对应EPS1.96/2.32/2.79元的预测。公司股价处于底部,悲观情绪逐步消化。中长期公司加速布局“新四化”领域,新品上市有望助业绩触底回升。公司PB估值位于底部,较高股息率使公司具备较高的投资性价比,维持“增持”评级。 风险提示: 1.疫情、刺激政策不及预期致购车需求复苏存不确定性;2.新品销量不及预期;3.汇率风险;4.上述收购事宜实施过程存在不确定性。

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敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年7月3日 上汽集团(600104.SH) 汽车和汽车零部件 完善移动出行布局,“共享化“战略再进一步 ——上汽集团(600104.SH)关于入股神州租车的点评 公司简报 ◆事件: 2020年7月2日晚,上汽集团公告拟以每股3.10港币的价格收购神 州优车及Amber Gem所持有的神州租车不超过6.1亿股股份(对应持股比 例28.9%,或为神州租车第一大股东),投资金额不超过19.02亿港币。 ◆点评: 神州租车是国内汽车租赁行业的领先企业,股价处于历史底部,具有 一定投资性价比。2019年神州租车车队总规模近15万辆,全国的门店网 点超1000家,车辆利用率约58%。受租车需求疲弱以及折旧、财务成本 增加,神州租车2019年业绩承压,净利润同比下滑89.3%至3千万。截至 2020年7月2日,公司股价2.53港币,处于历史底部水平。 入股神州租车有利于公司完善“共享化”战略布局版图。“共享化” 是上汽“新四化”战略规划之一。公司先后于2016年推出共享出行品牌 EVCARD分时租车;2018年推出移动出行战略品牌“享道出行”,进军网 约车业务;2019年推出企业级租车服务品牌“享道租车”。目前公司在汽 车移动出行领域完成了分时租赁、网约车、B端租车等子版块的布局。入 股神州租车将补强公司C端租车领域的实力,实现移动出行的全方位覆盖。 ◆维持盈利预测和“增持”评级: 本次收购如能按约完成,将有助于上汽出行业务的加快发展。同时基 于市场化原则,神州租车与上汽集团可在资产效率提升及服务创新模式探 索等方面协同合作。光大汽车时钟目前仍处于复苏时区运转,预计2020年 4季度行业销量增速将再次加速上行。维持公司20E~22E归母净利润229 / 270 / 326亿元,对应EPS 1.96 /2.32 /2.79元的预测。公司股价处于底部, 悲观情绪逐步消化。中长期公司加速布局“新四化”领域,新品上市有望 助业绩触底回升。公司PB估值位于底部,较高股息率使公司具备较高的投 资性价比,维持“增持”评级。 ◆风险提示: 1.疫情、刺激政策不及预期致购车需求复苏存不确定性;2.新品销量不 及预期;3.汇率风险;4. 上述收购事宜实施过程存在不确定性。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 902,194 843,324 782,781 807,360 842,685 营业收入增长率 3.62% -6.53% -7.18% 3.14% 4.38% 净利润(百万元) 36,009 25,603 22,950 27,065 32,645 净利润增长率 4.65% -28.90% -10.36% 17.93% 20.62% EPS(元) 3.08 2.19 1.96 2.32 2.79 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.36% 10.25% 8.75% 9.73% 11.01% P/E 6 8 9 8 6 P/B 0.9 0.8 0.8 0.8 0.7 资料来源:Wind,光大证券研究所预测,股价时间为2020年07月02日 增持(维持) 当前价:17.86元 分析师 邵将 (执业证书编号:S0930518120001) 021-52523869 shaoj@ebscn.com 联系人 杨耀先 021-52523656 yangyx@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股): 116.83 总市值(亿元):2086.67 一年最低/最高(元):16.61/25.03 近3月换手率:14.96% 股价表现(一年) -23% -13% -2% 8% 18% 06-1909-1912-1903-20 上汽集团沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -6.56 -22.75 -34.33 绝对 2.62 -4.77 -24.17 资料来源:Wind 相关研报 至暗时刻逐步过去,静待业绩企稳回升 — —上汽集团(600104.SH)2020年一季报 业绩点评 ····································· 2020-04-29 19年业绩承压,20年新品加码有望稳固市 占率——上汽集团(600104.SH)2019年 报点评 ····································· 2020-04-15 2020-07-03 上汽集团 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 902,194 843,324 782,781 807,360 842,685 营业成本 769,986 726,100 680,433 699,671 727,242 折旧和摊销 10,908 12,781 13,851 15,268 17,096 税金及附加 7,463 6,610 6,262 6,489 6,706 销售费用 63,423 57,451 54,795 56,515 58,988 管理费用 21,336 22,308 21,135 21,799 22,752 研发费用 15,385 13,394 12,524 12,918 13,483 财务费用 195 24 225 167 71 投资收益 33,126 24,901 23,764 27,312 30,745 营业利润 53,674 40,345 32,228 38,120 46,074 利润总额 54,344 40,958 32,853 38,758 46,724 所得税 5,939 5,669 4,165 4,926 5,918 净利润 48,405 35,289 28,687 33,832 40,806 少数股东损益 12,395 9,686 5,737 6,766 8,161 归属母公司净利润 36,009 25,603 22,950 27,065 32,645 EPS(按最新股本计) 3.08 2.19 1.96 2.32 2.79 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 8,976 46,272 25,901 34,452 53,503 净利润 36,009 25,603 22,950 27,065 32,645 折旧摊销 10,908 12,781 13,851 15,268 17,096 净营运资金增加 20,893 -6,679 -15,975 -12,017 -7,275 其他 -58,835 14,567 5,075 4,136 11,037 投资活动产生现金流 9,845 -39,264 -7,175 -19,161 -20,611 净资本支出 -30,319 -25,079 -31,145 -34,183 -37,521 长期投资变化 70,930 64,617 -10,694 -12,291 -13,835 其他资产变化 -30,766 -78,802 34,663 27,312 30,745 融资活动现金流 -19,114 -3,094 -13,479 -15,150 -14,423 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 17,253 23,852 3,343 -6,546 -3,493 无息负债变化 29,369 26,592 -10,285 22,258 17,917 净现金流 -727 3,605 5,246 142 18,469 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 782,770 849,333 860,829 898,929 939,983 货币资金 123,771 127,827 133,073 133,214 151,683 交易性金融资产 26,562 49,797 49,797 49,797 49,797 应收帐款 40,130 41,341 38,317 39,660 39,924 应收票据 20,960 6,245 5,507 5,396 5,934 其他应收款(合计) 16,099 14,603 14,519 16,111 15,233 存货 58,943 54,399 51,233 53,389 53,699 其他流动资产 79,654 134,733 134,712 134,062 122,738 流动资产合计 453,376 511,158 506,753 513,956 521,248 其他权益工具 0 18,282 18,282 18,282 18,282 长期股权投资 70,930 64,617 75,304 87,589 101,415 固定资产 69,187 83,056 82,530 85,488 91,766 在建工程 20,849 16,188 32,121 46,074 58,731 无形资产 14,008 15,281 16,357 17,476 18,739 商誉 1,481 1,481 1,481 1,481 1,481 其他非流动资产 88,465 87,845 76,946 76,946 76,946 非流动资产合计 329,394 338,176 354,076 384,974 418,735 总负债 498,050 548,494 541,551 557,263 571,687 短期借款 16,726 25,588 28,663 21,845 18,078 应付账款 125,265 137,086 135,269 142,591 151,847 应付票据 29,561 32,962 34,291 38,758 43,922 预收账款 15,355 11,873 11,241 11,826 12,103 其他流动负债 109,012 115,692 122,957 125,353 123,752 流动负债合计 414,323 462,803 462,178 474,852 485,926 长期借款 19,158 19,137 19,137 19,137 19,137 应付债券 13,375 16,162 16,162 16,162 16,162 其他非流动负债 48,927 45,713 39,365 42,371 45,689 非流动负债合计 83,726 85,690 79,373 82,411 85,760 股东权益 284,720 300,840 319,278 341,667 368,296 股本 11,683 11,683 11,683 11,683 11,683 公积金 96,166 96,410 96,410 96,410 96,410 未分配利润 115,097 125,281 137,949 153,540 171,975 归属母公司权益 234,369 249,702 262,403 278,025 296,494 少数股东权益 50,352 51,138 56,875 63,641 71,803 主要指标 盈利能力(%) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 14.7% 13.9% 13.1% 13.3% 13.7% EBITDA率 4.0% 4.4% 3.4% 3.7% 4.2% EBIT率 2.7% 2.8% 1.6% 1.9% 2.2% 税前净利润率 6.0% 4.9% 4.2% 4.8% 5.5% 归母净利润率 4.0% 3.0% 2.9% 3.4% 3.9% ROA 6.2% 4.2% 3.3% 3.8% 4.3% ROE(摊薄) 15.4% 10.3% 8.7% 9.7% 11.0% 经营性ROIC 8.5% 7.6% 4.2% 4.9% 5.8% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 64% 65% 63% 62% 61% 流动比率 1.09 1.10 1.10 1.08 1.07 速动比率 0.95 0.99 0.99 0.97 0.96 归母权益/有息债务 3.67 2.85 2.88 3.29 3.66 有形资产/有息债务 11.53 9.10 8.88 10.00 10.92 资料来源:Wind,光大证券研究所预测 注:按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 7.03% 6.81% 7.00% 7.00% 7.00% 管理费用率 2.36% 2.65% 2.70% 2.70% 2.70% 财务费用率 0.02% 0.00% 0.03% 0.02% 0.01% 研发费用率 1.71% 1.59% 1.60% 1.60% 1.60% 所得税率 11% 14% 13% 13% 13% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 1.26 0.88 0.98 1.22 1.57 每股经营现金流 0.77 3.96 2.22 2.95 4.58 每股净资产 20.06 21.37 22.46 23.80 25.38 每股销售收入 77.22 72.18 67.00 69.10 72.13 估值指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E PE 6 8 9 8 6 PB 0.9 0.8 0.8 0.8 0.7 EV/EBITDA 7.9 8.2 10.8 9.2 7.9 股息率 7.1% 4.9% 5.5% 6.8% 8.8% 万得资讯 pWOAbYmWvZrRtRbR9RbRpNrRnPpPjMrRqPfQqQpM9PpOnNvPoPsOvPoPvM 2020-07-03 上汽集团 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上; 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%; 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%; 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上; 无评级 因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的 投资评级。 基准指数说明:A股主板基准为沪深300指数;中小盘基准为中小板指;创业板基准为创业板指;新三板基准为新三板指数;港 股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究 方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在 此保证,本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究 的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)创建于1996年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制 证券公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可,本公司的经营范围包括 证券投资咨询业务。 本公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货 公司提供中间介绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。此外,本公司还通过全资或控股子公司开 展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信 息为基础,但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关 信息,但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下, 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