光大证券–山大华特2020H1业绩预告点评:Q2业绩略超预期,达因兑现高增长【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 事件:公司公布2020年半年度业绩预告:归母净利润1.33亿元-1.38亿元,同比增长50%-55%,EPS0.57元-0.59元。业绩略超市场预期。 点评:达因Q2较高基数下兑现高增长,单季度净利润恢复至历史高峰。按预告中位数,公司Q2单季度实现归母净利润0.85亿元,同比+31%。H1母公司略有亏损,卧龙学校及其他子公司H1净利润基本稳定。由此估算,达因药业Q2单季度净利润同比增长50%左右(我们估算19Q1-20Q1各季度净利润分别为0.31/1.01/1.09/0.72/0.96/1.47亿元),单季度净利润接近17年最高峰值水平。19年Q1达因药业净利润低基数,19Q2生产恢复后净利润显著提升,因此20Q2单季度在较高基数下仍实现高速增长,略超预期。我们认为一方面由于疫情期间物流、线下销售等略受影响,Q2有所恢复。另一方面,10亿粒新增产能自5月开始投产,存在终端补库存的情况。随着下半年新增产能逐步释放,伊可新渠道下沉、学术营销等取得效果,公司业绩有望站上新的台阶。实控人易主山东国投,治理结构有望理顺。此前达因药业核心人物不持有上市公司股权,市场担心公司治理结构存在隐忧。2019年12月,上市公司发布实际控制人拟发生变更的公告。截至2020年3月26日,上市公司实控人变更手续已全部履行完毕,山大华特实控人已由山东大学变更为山东国投。山东国投对旗下上市公司股权激励的态度开明,浪潮信息、新华制药等先后完成股权激励,由此推断达因药业实施激励可能性大大增加,治理结构有望得以理顺,达因药业获得发展新动能。近日,山大华特原董事长辞职,山大产业集团委任朱效平先生接任过渡时期新董事长,至本届董事会届满时止。我们预计,大股东易主后,山东国投可能会对董事会进行改选,确认新一届经营管理层。 盈利预测与估值:维持预计公司20-22年EPS为1.33/1.74/2.18元,同比增长52%/31%/26%。当前股价对应20-22年PE为24/19/15X。公司是儿童药龙头,新股东有望带来新动能,当前估值较低,PEG显著小于1,维持“买入”评级。 风险提示:股权激励低于预期;渠道恢复低于预期;新生儿数量下滑。

阅读附件全文请下载:光大证券–山大华特2020H1业绩预告点评:Q2业绩略超预期,达因兑现高增长【公司研究】_研报

31154842

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年7月3日 山大华特(000915.SZ) 医药生物 Q2业绩略超预期,达因兑现高增长 ——山大华特(000915.SZ)2020H1业绩预告点评 公司简报 ◆事件: 公司公布2020年半年度业绩预告:归母净利润1.33亿元–1.38亿元, 同比增长50%-55%,EPS 0.57元–0.59元。业绩略超市场预期。 ◆点评: 达因Q2较高基数下兑现高增长,单季度净利润恢复至历史高峰。按预告中 位数,公司Q2单季度实现归母净利润0.85亿元,同比+31%。H1母公司 略有亏损,卧龙学校及其他子公司H1净利润基本稳定。由此估算,达因药 业Q2单季度净利润同比增长50%左右(我们估算19Q1-20Q1各季度净利 润分别为0.31/1.01/1.09/0.72/0.96/1.47亿元),单季度净利润接近17年 最高峰值水平。19年Q1达因药业净利润低基数,19Q2生产恢复后净利润 显著提升,因此20Q2单季度在较高基数下仍实现高速增长,略超预期。 我们认为一方面由于疫情期间物流、线下销售等略受影响,Q2有所恢复。 另一方面, 10亿粒新增产能自5月开始投产,存在终端补库存的情况。 随着下半年新增产能逐步释放,伊可新渠道下沉、学术营销等取得效果, 公司业绩有望站上新的台阶。 实控人易主山东国投,治理结构有望理顺。此前达因药业核心人物不持有 上市公司股权,市场担心公司治理结构存在隐忧。2019年12月,上市公 司发布实际控制人拟发生变更的公告。截至2020年3月26日,上市公司 实控人变更手续已全部履行完毕,山大华特实控人已由山东大学变更为山 东国投。山东国投对旗下上市公司股权激励的态度开明,浪潮信息、新华 制药等先后完成股权激励,由此推断达因药业实施激励可能性大大增加, 治理结构有望得以理顺,达因药业获得发展新动能。近日,山大华特原董 事长辞职,山大产业集团委任朱效平先生接任过渡时期新董事长,至本届 董事会届满时止。我们预计,大股东易主后,山东国投可能会对董事会进 行改选,确认新一届经营管理层。 盈利预测与估值:维持预计公司20-22年EPS为1.33/1.74/ 2.18元,同比 增长52%/31%/26%。当前股价对应20-22年PE为24/19/15X。公司是儿 童药龙头,新股东有望带来新动能,当前估值较低,PEG显著小于1,维 持“买入”评级。 风险提示:股权激励低于预期;渠道恢复低于预期;新生儿数量下滑。 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,526 1,800 2,016 2,375 2,820 营业收入增长率 -13.64% 17.93% 11.98% 17.81% 18.75% 净利润(百万元) 130 204 311 407 512 净利润增长率 -46.67% 57.38% 52.41% 30.91% 25.68% EPS(元) 0.55 0.87 1.33 1.74 2.18 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.12% 11.79% 15.77% 17.51% 18.49% P/E 59 37 24 19 15 P/B 3.9 3.6 3.2 2.7 2.2 资料来源:Wind,光大证券研究所预测,股价时间为2020年7月2日 买入(维持) 当前价:32.35元 分析师 林小伟 (执业证书编号:S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 经煜甚 (执业证书编号:S0930517050002) 021-52523870 jingys@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股): 2.34 总市值(亿元):75.81 一年最低/最高(元):17.73/29.23 近3月换手率:171.98% 股价表现(一年) -26% -14% -3% 8% 20% 04-1907-1910-1901-20 山大华特沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 14.69 9.65 21.13 绝对 17.37 4.48 18.75 资料来源:Wind 相关研报 一季度未受疫情影响,达因业绩良好—— 山大华特(000915.SZ)2020年一季度业 绩预告点评 ····································· 2020-04-10 业绩符合预期,静待治理结构改善——山 大华特(000915.SZ)2019年报点评 ····································· 2020-03-08 大股东易主迎改善契机,品牌儿童药企获 新动能——山大华特(000915.SZ)首次 覆盖报告 ····································· 2020-02-28 2020-07-03 山大华特 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 附录 图1:16Q1-20Q2达因药业各单季度近似净利润 图2:16-19年达因药业收入及净利润 资料来源:公司公告、光大证券研究所测算 资料来源:公司公告、光大证券研究所 2020-07-03 山大华特 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 1,526 1,800 2,016 2,375 2,820 营业成本 606 735 806 926 1,091 折旧和摊销 48 57 72 73 74 税金及附加 26 24 16 17 20 销售费用 433 445 530 634 739 管理费用 127 141 161 190 226 研发费用 43 65 81 95 113 财务费用 1 -4 -14 -18 -21 投资收益 11 13 0 0 0 营业利润 270 414 429 541 662 利润总额 270 414 420 532 653 所得税 30 55 59 74 91 净利润 240 359 361 457 562 少数股东损益 110 155 50 50 50 归属母公司净利润 130 204 311 407 512 EPS(按最新股本计) 0.55 0.87 1.33 1.74 2.18 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 539 244 487 217 480 净利润 130 204 311 407 512 折旧摊销 48 57 72 73 74 净营运资金增加 -154 225 -24 339 201 其他 515 -242 127 -602 -307 投资活动产生现金流 -70 -187 87 -16 -17 净资本支出 -115 -172 5 -16 -16 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 46 -15 82 0 -1 融资活动现金流 -159 -135 23 -36 -48 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -1 0 80 0 0 无息负债变化 4 26 116 -49 95 净现金流 310 -78 597 166 415 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 2,900 3,152 3,640 3,993 4,581 货币资金 1,011 954 1,551 1,717 2,132 交易性金融资产 0 26 0 2 2 应收帐款 213 283 309 427 508 应收票据 126 321 202 237 282 其他应收款(合计) 15 23 40 47 56 存货 129 117 157 181 214 其他流动资产 79 18 24 33 44 流动资产合计 1,616 1,767 2,376 2,742 3,342 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 651 786 733 676 617 在建工程 191 55 44 36 30 无形资产 165 166 168 180 186 商誉 26 26 26 26 26 其他非流动资产 6 32 52 52 52 非流动资产合计 1,284 1,385 1,264 1,251 1,239 总负债 559 585 782 732 827 短期借款 20 20 0 0 0 应付账款 138 170 202 232 273 应付票据 0 0 8 9 11 预收账款 159 83 161 190 226 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 483 509 703 654 748 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 76 76 76 76 76 非流动负债合计 76 76 78 78 78 股东权益 2,341 2,567 2,858 3,261 3,754 股本 234 234 234 234 234 公积金 144 153 179 179 179 未分配利润 1,219 1,344 1,558 1,911 2,354 归属母公司权益 1,598 1,731 1,972 2,325 2,768 少数股东权益 743 836 886 936 986 主要指标 盈利能力(%) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 60.3% 59.1% 60.0% 61.0% 61.3% EBITDA率 22.9% 25.9% 25.7% 25.2% 25.8% EBIT率 19.6% 22.5% 22.1% 22.1% 23.1% 税前净利润率 17.7% 23.0% 20.8% 22.4% 23.2% 归母净利润率 8.5% 11.3% 15.4% 17.1% 18.2% ROA 8.3% 11.4% 9.9% 11.4% 12.3% ROE(摊薄) 8.1% 11.8% 15.8% 17.5% 18.5% 经营性ROIC 17.3% 19.5% 22.1% 22.0% 25.0% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 19% 19% 21% 18% 18% 流动比率 3.35 3.47 3.38 4.19 4.47 速动比率 3.08 3.24 3.16 3.92 4.18 归母权益/有息债务 79.90 86.56 19.72 23.25 27.68 有形资产/有息债务 132.79 144.80 33.83 37.22 43.01 资料来源:Wind,光大证券研究所预测 注:按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 28.39% 24.73% 26.30% 26.70% 26.20% 管理费用率 8.33% 7.82% 8.00% 8.00% 8.00% 财务费用率 0.06% -0.20% -0.68% -0.77% -0.74% 研发费用率 2.80% 3.62% 4.00% 4.00% 4.00% 所得税率 11% 13% 14% 14% 14% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.30 0.30 0.23 0.29 0.36 每股经营现金流 2.30 1.04 2.08 0.93 2.05 每股净资产 6.82 7.39 8.42 9.92 11.81 每股销售收入 6.51 7.68 8.60 10.13 12.03 估值指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E PE 59 37 24 19 15 PB 3.9 3.6 3.2 2.7 2.2 EV/EBITDA 19.9 15.6 13.3 11.5 9.2 股息率 1.1% 1.1% 0.9% 1.1% 1.4% 2020-07-03 山大华特 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上; 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%; 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%; 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上; 无评级 因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的 投资评级。 基准指数说明:A股主板基准为沪深300指数;中小盘基准为中小板指;创业板基准为创业板指;新三板基准为新三板指数;港 股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究 方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在 此保证,本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究 的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)创建于1996年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制 证券公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可,本公司的经营范围包括 证券投资咨询业务。 本公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货 公司提供中间介绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。此外,本公司还通过全资或控股子公司开 展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信 息为基础,但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关 信息,但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所 表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用 本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律 责任。 不同时期,本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人 员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块 可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险,在做出 投资决策前,建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下,本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益 冲突,勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有,未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接 或间接的损失,本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标 记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 联系我们 上海 北京 深圳 静安区南京西路1266号恒隆广场1号 写字楼48层 西城区月坛北街2号月坛大厦东配楼2层 复兴门外大街6号光大大厦17层 福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大 厦A座17楼 原点资产]

发表评论

电子邮件地址不会被公开。 必填项已用*标注