华西证券–上汽集团公司点评报告:入股神州租车,加码出行服务【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 事件概述 公司发布公告:全资子公司上海汽车香港投资有限公司(以下简称“上汽香港”)与神州优车股份有限公司及其子公司UCARLimited、UCARServiceLimited、UCARTechnologyInc.(以下简称“神州优车”)以及AmberGemHoldingsLimited(以下简称“AmberGem”)签署《收购要约》,根据要约有关内容,上汽香港拟以每股3.10港币的价格以现金出资方式收购神州优车及AmberGem所持有的神州租车有限公司(以下简称“神州租车”)不超过613,377,424股股份,最终交易数量以实际交割股份数量为准。 分析判断: 入股神州租车加快转型综合服务商 公司全资子公司上汽香港拟每股3.1港元收购神州租车不超过613,377,424股股份(对应股权比例为28.9%),收购总价预计不超过19.0亿港元。公司目前正努力把握产业发展趋势,加快创新转型,从传统的制造型企业,向为消费者提供移动出行服务与产品的综合供应商转型。神州租车是国内领军的汽车租赁企业,在相关领域内具有较为成熟的运营管理经验,2019年实现营收76.9亿元,归母净利0.3亿元。 若本次收购能够如约完成,我们认为将有助于上汽出行业务的加快发展。公司于2018年底推出移动出行战略品牌“享道出行”,在郑州、苏州、昆山、杭州、宁波相继开城,并与环球车享加强资源协同,注册用户已超700万,日均订单稳定在10万单+,未来与神州租车可在资产效率提升及服务创新模式探索等方面协同合作,提升在出行领域的市场竞争力。 展望2020全年:销量目标明确,坚持新四化发展 1)公司力争2020全年实现整车销售600万辆左右,市占率继续保持国内领先,目标营收/营业成本分别为7,800/6,786亿元;我们认为,公司在毛利率维持13%的情况下,2020年继续完善内部管理,深化改革提高经营效益,盈利有望实现改善; 2)公司将继续把握科技进步大方向、市场演变大格局、行业变革大趋势,继续深入推进“电动化、智能网联化、共享化、国际化”的新四化战略。新能源方面,加快提升三电系统的自主核心能力,第二代EDU电驱变速箱成功批产上市,全新一代电子电器架构等技术和产品的自主开发工作持续推进,上汽大众MEB新能源工厂正式落成;智能网联方面,公司与上港、移动合力打造的上海洋山港5G自动驾驶重卡项目,在第二届进博会期间顺利完成演示并启动示范运营;共享出行方面,享道出行稳步开拓市场,持续加强在长三角的布局,并拟入股神州租车加码出行服务布局;国际化方面,2019年MG、MAXUS等品牌海外销量达到18.6万辆,同比增长82.3%。 投资建议 乘用车行业“刺激政策+需求释放”双重逻辑驱动需求回暖;公司作为乘用车龙头,多年来维持高股息率(2019年5%),2020年销量复苏有望继续发挥龙头规模效应,驱动盈利底部向上。 公司目前处于盈利历史底部,估值历史大底,调整盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利由268/306/336亿元调整为204/260/290亿元,EPS分别由2.30/2.62/2.88调为1.75/2.23/2.49元,对应PE10.21/8.01/7.19倍。给予公司2021年9倍PE,目标价由20.70元调为20.07元,维持“增持”评级。 风险提示 车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;汽车消费刺激政策效果不达预期;新冠病毒疫情扩张或反复导致供应链体系风险。

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请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 入股神州租车 加码出行服务 [Table_Title2] 上汽集团(600104) [Table_Summary] 事件概述 公司发布公告:全资子公司上海汽车香港投资有限公司(以下 简称“上汽香港”)与神州优车股份有限公司及其子公司 UCARLimited、 UCAR Service Limited、 UCAR Technology Inc.(以下简称“神州优车”)以及Amber Gem Holdings Limited(以下简称“Amber Gem”)签署《收购要约》,根据要 约有关内容,上汽香港拟以每股3.10 港币的价格以现金出资 方式收购神州优车及Amber Gem所持有的神州租车有限公司 (以下简称“神州租车”)不超过613,377,424 股股份,最终 交易数量以实际交割股份数量为准。 分析判断: ► 入股神州租车 加快转型综合服务商 公司全资子公司上汽香港拟每股3.1港元收购神州租车不超过 613,377,424 股股份(对应股权比例为28.9%),收购总价预计不 超过19.0亿港元。公司目前正努力把握产业发展趋势,加快创 新转型,从传统的制造型企业,向为消费者提供移动出行服务与 产品的综合供应商转型。神州租车是国内领军的汽车租赁企业, 在相关领域内具有较为成熟的运营管理经验,2019年实现营收 76.9亿元,归母净利0.3亿元。 若本次收购能够如约完成,我们认为将有助于上汽出行业务的加 快发展。公司于2018年底推出移动出行战略品牌“享道出行”, 在郑州、苏州、昆山、杭州、宁波相继开城,并与环球车享加强 资源协同,注册用户已超700万,日均订单稳定在10万单+,未 来与神州租车可在资产效率提升及服务创新模式探索等方面协同 合作,提升在出行领域的市场竞争力。 ► 展望2020全年:销量目标明确,坚持新四化发展 1)公司力争2020全年实现整车销售600万辆左右,市占率继 续保持国内领先,目标营收/营业成本分别为7,800/6,786亿 元;我们认为,公司在毛利率维持13%的情况下,2020年继续 完善内部管理,深化改革提高经营效益,盈利有望实现改善; 2)公司将继续把握科技进步大方向、市场演变大格局、行业 变革大趋势,继续深入推进“电动化、智能网联化、共享化、 国际化”的新四化战略。新能源方面,加快提升三电系统的自 主核心能力,第二代EDU电驱变速箱成功批产上市,全新一代 电子电器架构等技术和产品的自主开发工作持续推进,上汽大 众MEB新能源工厂正式落成;智能网联方面,公司与上港、移 动合力打造的上海洋山港5G自动驾驶重卡项目,在第二届进 博会期间顺利完成演示并启动示范运营;共享出行方面,享道 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级: 增持 上次评级: 增持 目标价格: 20.07 最新收盘价: 17.86 [Table_Basedata] 股票代码: 600104 52 周最高价/最低价: 26.97/16.99 总市值(亿) 2,086.67 自由流通市值(亿) 2,086.67 自由流通股数(百万) 11,683.46 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师:崔琰 邮箱:cuiyan@hx168.com.cn SAC NO:S1120519080006 联系人:郑青青 邮箱:zhengqq@hx168.com.cn [Table_Report] 相关研究 1.上汽集团(600104)5月:排产恢复正增长 销 量环比持续改善 2020.06.07 2.上汽集团(600104)4月销量点评:产销大幅改 善 龙头强势反弹 2020.05.07 3.上汽集团(600104)2020一季报:综合毛利企 稳 整体业绩承压 2020.04.29 -30% -22% -14% -6% 2% 10% 2019/072019/102020/012020/042020/07 相对股价 % 上汽集团沪深300 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年07月03日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 出行稳步开拓市场,持续加强在长三角的布局,并拟入股神州 租车加码出行服务布局;国际化方面,2019年MG、MAXUS等品 牌海外销量达到 18.6万辆,同比增长 82.3%。 投资建议 乘用车行业“刺激政策+需求释放”双重逻辑驱动需求回暖;公 司作为乘用车龙头,多年来维持高股息率(2019年5%),2020 年销量复苏有望继续发挥龙头规模效应,驱动盈利底部向上。 公司目前处于盈利历史底部,估值历史大底,调整盈利预测: 预计公司2020-2022年归母净利由268/306/336亿元调整为 204/260/290亿元,EPS分 别 由2.30/2.62/2.88调为 1.75/2.23/2.49元,对应PE 10.21/8.01/7.19倍。给予公司 2021年9倍PE,目标价由20.70元调为20.07元,维持“增 持”评级。 风险提示 车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期; 汽车消费刺激政策效果不达预期;新冠病毒疫情扩张或反复导 致供应链体系风险。 盈利预测与估值 资料来源:公司公告,华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 902,194 843,324 773,765 843,286 888,460 YoY(%) 3.6% -6.5% -8.2% 9.0% 5.4% 归母净利润(百万元) 36,009 25,603 20,432 26,047 29,038 YoY(%) 4.6% -28.9% -20.2% 27.5% 11.5% 毛利率(%) 14.7% 13.9% 13.1% 13.5% 13.7% 每股收益(元) 3.08 2.19 1.75 2.23 2.49 ROE 15.4% 10.3% 7.4% 8.6% 8.6% 市盈率 5.79 8.15 10.21 8.01 7.19 qVyUfUkUuYoOpO6M9R7NmOqQmOoOiNpPpQlOqQoN9PmMyRMYmNmOwMmRnQ 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表(百万元) 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表(百万元) 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 843,324 773,765 843,286 888,460 净利润 35,289 27,243 34,730 38,718 YoY(%) -6.5% -8.2% 9.0% 5.4% 折旧和摊销 13,474 10,759 10,928 10,872 营业成本 726,100 672,350 729,372 767,071 营运资金变动 20,315 -68,343 -5,330 -13,892 营业税金及附加 6,610 5,726 6,240 6,575 经营活动现金流 46,272 -54,081 14,670 9,092 销售费用 57,451 50,295 57,343 60,415 资本开支 -25,079 -22,602 -22,503 -22,831 管理费用 22,308 23,213 22,347 23,988 投资 -43,179 4,313 9,313 4,813 财务费用 24 1,008 621 422 投资活动现金流 -39,264 5,671 11,774 6,614 资产减值损失 -1,642 32 -12 3 股权募资 334 0 0 0 投资收益 24,901 24,760 26,564 27,631 债务募资 42,167 -25,588 0 0 营业利润 40,345 30,646 39,746 44,473 筹资活动现金流 -3,094 -27,363 -1,235 -1,235 营业外收支 613 668 173 30 现金净流量 3,605 -75,773 25,209 14,470 利润总额 40,958 31,314 39,919 44,503 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 所得税 5,669 4,071 5,190 5,785 成长能力(%) 净利润 35,289 27,243 34,730 38,718 营业收入增长率 -6.5% -8.2% 9.0% 5.4% 归属于母公司净利润 25,603 20,432 26,047 29,038 净利润增长率 -28.9% -20.2% 27.5% 11.5% YoY(%) -28.9% -20.2% 27.5% 11.5% 盈利能力(%) 每股收益 2.19 1.75 2.23 2.49 毛利率 13.9% 13.1% 13.5% 13.7% 资产负债表(百万元) 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 4.2% 3.5% 4.1% 4.4% 货币资金 127,827 52,054 77,263 91,733 总资产收益率ROA 3.0% 2.6% 3.0% 3.2% 预付款项 28,939 16,809 18,234 19,177 净资产收益率ROE 10.3% 7.4% 8.6% 8.6% 存货 54,399 46,051 49,957 52,539 偿债能力(%) 其他流动资产 299,993 331,402 352,116 375,829 流动比率 1.10 1.17 1.24 1.30 流动资产合计 511,158 446,316 497,570 539,277 速动比率 0.92 1.01 1.07 1.13 长期股权投资 64,617 58,304 51,990 45,677 现金比率 0.28 0.14 0.19 0.22 固定资产 83,056 100,317 117,104 133,088 资产负债率 64.6% 58.3% 56.7% 54.8% 无形资产 15,281 16,884 18,377 19,906 经营效率(%) 非流动资产合计 338,176 351,722 359,478 372,703 总资产周转率 0.99 0.97 0.98 0.97 资产合计 849,333 798,038 857,048 911,981 每股指标(元) 短期借款 25,588 0 0 0 每股收益 2.19 1.75 2.23 2.49 应付账款及票据 170,048 127,102 137,881 145,008 每股净资产 21.37 23.49 26.03 28.76 其他流动负债 267,168 252,802 262,738 268,957 每股经营现金流 3.96 -4.63 1.26 0.78 流动负债合计 462,803 379,904 400,619 413,965 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 19,137 19,137 19,137 19,137 估值分析 其他长期负债 66,553 66,553 66,553 66,553 PE 8.15 10.21 8.01 7.19 非流动负债合计 85,690 85,690 85,690 85,690 PB 1.12 0.76 0.69 0.62 负债合计 548,494 465,594 486,309 499,655 股本 11,683 11,683 11,683 11,683 少数股东权益 51,138 57,948 66,631 76,310 股东权益合计 300,840 332,444 370,739 412,326 负债和股东权益合计 849,333 798,038 857,048 911,981 资料来源:公司公告,华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 [Table_AuthorInfo] 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采 用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、 公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资 评级 说明 以报告发布日后的6个 月内公司股价相对上证 指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个 月内行业指数的涨跌幅 为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所: 地址:北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址:http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公 司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司 客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料, 但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅 于本报告发布当日的判断,且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期,本 公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持 在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者需自行关 注相应更新或修改。 在任何情况下,本报告仅提供给签约客户参考使用,任何信息或所表述的意见绝不构成对任何 人的投资建议。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下,本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目 标、财务状况或需求,不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在 任何情况下,本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资 收益,也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究 报告做出的任何投资决策均是独立行为,与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意,在法律许可的前提下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发 行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问 或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下,本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告 所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解 其中的信息。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容,如需引用、刊发或转载本报告,需注明出处为华西 证券研究所,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 ]

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