华西证券–汽车行业特斯拉系列报告五:Q2交付量超预期铁锂Model+3上市在即【行业研究】_研报

【研究报告内容摘要】 事件概述:特斯拉公布2020Q2产销数据,合计产量82,272辆,其中Model S/X 6,326辆,Model 3/Y 75,946辆;合计交付量90,650辆,其中Model S/X 10,600辆,Model 3/Y 80,050辆。 分析与判断: Q2交付量超预期,Model Y 和上海工厂贡献弹性2020Q2特斯拉产量同比-5.5%,环比-19.9%,主要是受新冠肺炎疫情影响Fremont 工厂暂时停工;目前Fremont 工厂产能已恢复至正常水平,考虑到Fremont 工厂Model Y 及上海工厂Model 3产能继续爬坡,预计2020Q3特斯拉产量将有显著提升。 2020Q2特斯拉交付量90,650辆,超过华尔街一致预期83,071辆,同比-4.9%,环比+2.43%。目前Fremont 工厂Model Y 仍处于产能爬坡初期,终端供不应求,同时豪华中型SUV 市场具备成长性,中期市场空间将超过Model 3。上海工厂Model 3国产化进程有序推进,采用宁德时代磷酸铁锂电池的版本交付在即,月销量有望继续提升。 国产长续航版提前交付,铁锂版Model 3上市在即国产长续航版Model 3已于5月15日开始交付,进度再超市场预期。国产长续航版Model 3补贴后售价较进口车型停售前价格下降19%;长续航版直接竞品为BBA 同级别高功率版车型,Model 3在动力性能绝对领先的同时售价较燃油竞品低20%以上,性价比优势凸显。 2020年6月,采用宁德时代磷酸铁锂电池的Model 3进入《新能源汽车推广应用推荐车型目录(2020年第7批)》,我们预计将于2020Q3上市销售。铁锂版Model 3续驶里程较标准续航升级版车型提升23km,售价有望进一步下探,性价比提升将带动需求持续释放。 疫情带动零部件国产化加速,相关标的持续受益Model 3零部件进口替代的进程遵循技术壁垒从低到高、运输成本从高到低的顺序,目前一些运输成本较高或技术壁垒较低的零部件如车身结构件、覆盖件、内外饰件、玻璃、动力电池等已率先实现国产化。考虑到国内主要零部件供应商已经全面复工,而美国疫情形势依然严峻,海外零部件供应短缺是特斯拉上海工厂整车排产最大的隐患,我们预计特斯拉为保障国内Model 3的生产以及Model Y 的导入,将加快零部件国产化进程,相关标的有望持续受益。 投资建议:新能源汽车产业正由政策驱动向供给端驱动转变,2020年是供给端剧变的元年,特斯拉国产化带来的供给端质变将撬动需求。类比手机发展史,爆款车型的出现将导致新能源汽车渗透率加速提升,推动行业从导入期迈入成长期,核心关注特斯拉产业链,建议紧抓4条投资主线:a) 动力电池及产业链:中国动力电池产业链完备,龙头企业已具备全球竞争力,以CATL 的CTP 为例技术水平已经达到全球领先,相关受益标的【宁德时代】;b) 特斯拉国产化单车配套价值量较高的供应商:推荐【拓普集团、银轮股份、华域汽车】,此类公司拓产品、拓客户能力强,进入特斯拉产业链后ASP 和技术水平有望不断提升;c) 细分领域具备全球竞争力的供应商:相关受益标的【三花智控】;d) 成本优势突出的供应商及潜在供应商:推荐【新泉股份、均胜电子】,相关受益标的【凌云股份、宁波华翔、岱美股份】。 风险提示特斯拉新车型投放进度、产能建设进度推迟导致交付量不达预期;海外疫情蔓延导致特斯拉零部件供应、整车生产进度不达预期;汽车需求低迷导致国内外新能源汽车销量不达预期;积分、碳排放等法规未能严格实施导致车企新能源新车型投放进度不达预期;技术路线出现重大调整致新能源汽车产业链竞争格局变化。

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请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] Q2交付量超预期 铁锂Model 3上市在即 [Table_Title2] 特斯拉系列报告五 [Table_Summary] 事件概述: 特斯拉公布2020Q2产销数据,合计产量82,272辆,其中 Model S/X 6,326辆,Model 3/Y 75,946辆;合计交付量90,650 辆,其中Model S/X 10,600辆,Model 3/Y 80,050辆。 分析与判断: ► Q2交付量超预期,Model Y和上海工厂贡献弹性 2020Q2特斯拉产量同比-5.5%,环比-19.9%,主要是受新 冠肺炎疫情影响Fremont工厂暂时停工;目前Fremont工厂产 能已恢复至正常水平,考虑到Fremont工厂Model Y及上海工 厂Model 3产能继续爬坡,预计2020Q3特斯拉产量将有显著 提升。 2020Q2特斯拉交付量90,650辆,超过华尔街一致预期 83,071辆,同比-4.9%,环比+2.43%。目前Fremont工厂 Model Y仍处于产能爬坡初期,终端供不应求,同时豪华中型 SUV市场具备成长性,中期市场空间将超过Model 3。上海工 厂Model 3国产化进程有序推进,采用宁德时代磷酸铁锂电池 的版本交付在即,月销量有望继续提升。 ► 国产长续航版提前交付,铁锂版Model 3上市在即 国产长续航版Model 3已于5月15日开始交付,进度再 超市场预期。国产长续航版Model 3补贴后售价较进口车型停 售前价格下降19%;长续航版直接竞品为BBA同级别高功率版 车型,Model 3在动力性能绝对领先的同时售价较燃油竞品低 20%以上,性价比优势凸显。 2020年6月,采用宁德时代磷酸铁锂电池的Model 3进入 《新能源汽车推广应用推荐车型目录(2020年第7批)》,我们 预计将于2020Q3上市销售。铁锂版Model 3续驶里程较标准 续航升级版车型提升23km,售价有望进一步下探,性价比提升 将带动需求持续释放。 ► 疫情带动零部件国产化加速,相关标的持续受益 Model 3零部件进口替代的进程遵循技术壁垒从低到高、 运输成本从高到低的顺序,目前一些运输成本较高或技术壁垒 较低的零部件如车身结构件、覆盖件、内外饰件、玻璃、动力 电池等已率先实现国产化。考虑到国内主要零部件供应商已经 全面复工,而美国疫情形势依然严峻,海外零部件供应短缺是 特斯拉上海工厂整车排产最大的隐患,我们预计特斯拉为保障 国内Model 3的生产以及Model Y的导入,将加快零部件国产 化进程,相关标的有望持续受益。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级: 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师:崔琰 邮箱:cuiyan@hx168.com.cn SAC NO:S1120519080006 联系人:刘静远 邮箱:liujy1@hx168.com.cn 相关研究 1. 特斯拉系列报告四:铁锂Model 3进公告 长续 航交付提前 2020.5.16 2. 特斯拉系列报告三:Q1首次盈利 Model 3提前 降价 2020.5.3 3. 特斯拉系列报告二:长续航Model 3来临 零部 件国产化加速 2020.4.11 4. 特斯拉系列报告一:从产品布局看特斯市场战略 2020.2.14 -12% -7% -2% 3% 7% 12% 2019/072019/102020/012020/042020/07 汽车沪深300 证券研究报告|行业点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年07月03日 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 投资建议: 新能源汽车产业正由政策驱动向供给端驱动转变,2020年 是供给端剧变的元年,特斯拉国产化带来的供给端质变将撬动 需求。类比手机发展史,爆款车型的出现将导致新能源汽车渗 透率加速提升,推动行业从导入期迈入成长期,核心关注特斯 拉产业链,建议紧抓4条投资主线: a) 动力电池及产业链:中国动力电池产业链完备,龙头 企业已具备全球竞争力,以CATL的CTP为例技术水平已经达 到全球领先,相关受益标的【宁德时代】; b) 特斯拉国产化单车配套价值量较高的供应商:推荐 【拓普集团、银轮股份、华域汽车】,此类公司拓产品、拓客 户能力强,进入特斯拉产业链后ASP和技术水平有望不断提 升; c) 细分领域具备全球竞争力的供应商:相关受益标的 【三花智控】; d) 成本优势突出的供应商及潜在供应商:推荐【新泉股 份、均胜电子】,相关受益标的【凌云股份、宁波华翔、岱美 股份】。 风险提示 特斯拉新车型投放进度、产能建设进度推迟导致交付量不 达预期;海外疫情蔓延导致特斯拉零部件供应、整车生产进度 不达预期;汽车需求低迷导致国内外新能源汽车销量不达预 期;积分、碳排放等法规未能严格实施导致车企新能源新车型 投放进度不达预期;技术路线出现重大调整致新能源汽车产业 链竞争格局变化。 盈利预测与估值 [Table_KeyCompany] 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 (元) 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 601689.SH 拓普集团 27.11 买入 0.43 0.69 0.93 1.17 63.05 39.29 29.15 23.17 002126.SZ 银轮股份 13.14 买入 0.40 0.52 0.66 0.82 32.85 25.27 19.91 16.02 600741.SH 华域汽车 21,88 买入 2.05 1.91 2.08 2.23 10.67 11.46 10.52 9.81 600669.SH 均胜电子 23.79 增持 0.76 0.91 1.26 1.50 31.30 26.14 18.88 15.86 603179.SH 新泉股份 21.98 买入 0.80 0.96 1.64 2.30 27.48 22.90 13.40 9.56 资料来源:Wind,华西证券研究所 oXzVeVhZoWpPmO6MaObRoMpPsQmMeRnNrOlOmMsRaQmNnNxNmMyQxNtOwP 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图1 特斯拉分季度产量(辆) 图2 特斯拉分季度交付量(辆) 资料来源:特斯拉官网,华西证券研究所 注:特斯拉Model Y于2020年1月开始生产 资料来源:特斯拉官网,华西证券研究所 注:特斯拉Model Y于2020年3月开始交付 表1 国产Model 3核心参数 版本 标准续航升级 版-松下 标准续航升级 版-LG化学 长续航版-LG 化学 铁锂版-宁德时 代 配置ID NC486907 NC486921 NC501526 NC 外廓尺寸长(mm) 4694 外廓尺寸宽(mm) 1850 外廓尺寸高(mm) 1443 总质量(kg) 2017 2017 2184 2170 整备质量(kg) 1614 1614 1745 1745 最高车速(km/h) 225 30分钟最高车速(km/h) 180 续驶里程(km,工况法) 455 445 668 468 电池系统能量密度(Wh/kg) 153.00 145.00 161.00 125.00 工况条件下百公里耗电量(Y)(kWh/100km) 12.50 12.40 12.80 12.60 储能装置种类 三元锂电池 三元锂电池 三元锂电池 磷酸铁锂电池 驱动电机类型 永磁同步电机 驱动电机峰值功率/转速/转矩(kW / r/min / N.m) 202/5000/404 资料来源:工信部官网,华西证券研究所 0 2 4 6 8 10 12 Model S/XModel 3/Y 0 2 4 6 8 10 12 Model S/XModel 3/Y 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 表2特斯拉现有产能及产能规划 工厂 产品 现有产能(台) 状态 Fremont* Model S/X 90,000 生产 Model 3/Y 400,000 生产 上海 Model 3 200,000 生产 Model Y – 建设 柏林 Model 3 – 规划 Model Y – 建设 美国 Tesla Semi – 规划 Roadster – 规划 Cybertruck – 规划 资料来源:特斯拉官网,华西证券研究所 注:Fremont工厂预计在2020年将Model 3/Y产能提升至500,000辆 图3 特斯拉国产化核心供应商 资料来源:各公司公告等,华西证券研究所 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采 用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、 公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资 评级 说明 以报告发布日后的6个 月内公司股价相对上证 指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个 月内行业指数的涨跌幅 为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所: 地址:北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址:http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公 司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司 客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料, 但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅 于本报告发布当日的判断,且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期,本 公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持 在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者需自行关 注相应更新或修改。 在任何情况下,本报告仅提供给签约客户参考使用,任何信息或所表述的意见绝不构成对任何 人的投资建议。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下,本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目 标、财务状况或需求,不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在 任何情况下,本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资 收益,也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究 报告做出的任何投资决策均是独立行为,与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意,在法律许可的前提下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发 行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问 或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下,本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告 所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容,如需引用、刊发或转载本报告,需注明出处为华西 证券研究所,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 ]

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