华西证券–汽车行业2020年6月重卡销量点评:需求集中释放H1销量创新高【行业研究】_研报

【研究报告内容摘要】 事件概述:根据第一商用车网数据,2020年6月我国重卡行业销量约16.5万辆,同比大幅增长约59%,环比下滑8%;2020H1重卡行业累计销量约81万辆,累计同比增长约23%,创上半年销量新高。 分析与判断:? 上半年重卡销量创新高 全年有望突破130万辆受新冠肺炎疫情等因素影响,2020H1重卡月度销量总体呈前低后高态势:1月受延迟开票、经销商春节前集中备货影响销量创同期新高,2~3月受疫情冲击销量同环比大幅下滑,4~6月被疫情暂时压制的需求持续释放,连续3个月销量创同期新高,分别达到19.1万辆、17.9万辆和16.5万辆,同比增速均在60%左右。2015~2019年重卡上半年占全年销量的比重在47~59%之间,保守假设2020年上半年占全年销量的比重为60%,推算全年重卡销量有望达到135万辆,将再次刷新历史记录。 物流需求维持稳健 工程车有望贡献弹性根据G7智慧物联统计,公路货运流量景气指数、货运枢纽吞吐量景气指数环比持续改善,到4月中旬景气度已恢复至2019年旺季水平,物流需求维持稳健。中长期来看,物流重卡销量与GDP 相关性高,周期性波动较小,有望带动重卡销量中枢继续上移。2020Q2以来各地基建项目陆续启动,在稳经济预期不断强化的大背景下,受疫情影响流动性释放有望持续超预期,逆周期调节下工程重卡销量环比显著改善,下半年有望贡献弹性。 国三淘汰仍是重要支撑 排放升级打开新空间蓝天保卫战要求在2020年底前,京津冀及周边地区、汾渭平原淘汰国三及以下排放标准营运中型和重型柴油货车100万辆以上,明确了国三商用车淘汰的具体目标,此后河南、河北等地也相继出台了国三商用车淘汰数量的指引性政策。根据第一商用车网数据,截至2019年底,重点区域国三及以下排放标准中重型柴油货车实际完成淘汰量56万辆,距离2020年底前100万辆的目标仍有较大差距,2020年国三车型淘汰对商用车尤其是中重卡销量仍是重要支撑。 重卡国六排放标准自2019年7月1日分车型、分阶段实施,对NOx、PM 限值要求大幅提升,并新增PN 限值要求,相比国五,国六阶段尾气处理装置主要新增:柴油氧化催化器(DOC)-针对CO 和HC 限值要求、柴油机颗粒补集器(DPF)-针对PM、PN 限值要求、氨泄漏催化器(ASC)-针对NH3限值要求、废气再循环(EGR)-抑制NOx 生成,带动单车配套价值量提升,同时导致下游发动机厂商、整车厂商降本压力增大,预计国六阶段尾气处理装置国产化率有望进一步提升,各关键环节头部供应商受益。 投资建议:我们预计2020年物流重卡需求维持稳健,逆周期调节带动工程重卡销量在下半年贡献弹性,全年重卡销量有望再创新高,达到130万辆以上,给予重卡板块“推荐”评级,推荐核心标的【潍柴动力、中国重汽、威孚高科】。 目前国六排放标准已逐步进入落地实施阶段,各环节内资头部供应商在国六阶段将显著受益于:1)尾气处理装置单车价值量提升,市场空间向上;2)下游发动机厂商、整车厂商降本压力增大,国产化率提升。关于排放升级,重点推荐【银轮股份、威孚高科、潍柴动力】,相关受益标的【奥福环保、艾可蓝、隆盛科技、国瓷材料、贵研铂业】等。 风险提示国三重卡淘汰进度慢于预期;治超执行力度低于预期;宏观经济下行压力加大压制物流重卡需求;逆周期调节对工程重卡销量的拉动低于预期。

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请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 需求集中释放 H1销量创新高 [Table_Title2] 2020年6月重卡销量点评 [Table_Summary] 事件概述: 根据第一商用车网数据,2020年6月我国重卡行业销量约 16.5万辆,同比大幅增长约59%,环比下滑8%;2020H1重卡行 业累计销量约81万辆,累计同比增长约23%,创上半年销量新 高。 分析与判断: ► 上半年重卡销量创新高 全年有望突破130万辆 受新冠肺炎疫情等因素影响,2020H1重卡月度销量总体呈 前低后高态势:1月受延迟开票、经销商春节前集中备货影响 销量创同期新高,2~3月受疫情冲击销量同环比大幅下滑,4~6 月被疫情暂时压制的需求持续释放,连续3个月销量创同期新 高,分别达到19.1万辆、17.9万辆和16.5万辆,同比增速均 在60%左右。2015~2019年重卡上半年占全年销量的比重在 47~59%之间,保守假设2020年上半年占全年销量的比重为 60%,推算全年重卡销量有望达到135万辆,将再次刷新历史 记录。 ► 物流需求维持稳健 工程车有望贡献弹性 根据G7智慧物联统计,公路货运流量景气指数、货运枢 纽吞吐量景气指数环比持续改善,到4月中旬景气度已恢复至 2019年旺季水平,物流需求维持稳健。中长期来看,物流重卡 销量与GDP相关性高,周期性波动较小,有望带动重卡销量中 枢继续上移。2020Q2以来各地基建项目陆续启动,在稳经济预 期不断强化的大背景下,受疫情影响流动性释放有望持续超预 期,逆周期调节下工程重卡销量环比显著改善,下半年有望贡 献弹性。 ► 国三淘汰仍是重要支撑 排放升级打开新空间 蓝天保卫战要求在2020年底前,京津冀及周边地区、汾 渭平原淘汰国三及以下排放标准营运中型和重型柴油货车100 万辆以上,明确了国三商用车淘汰的具体目标,此后河南、河 北等地也相继出台了国三商用车淘汰数量的指引性政策。根据 第一商用车网数据,截至2019年底,重点区域国三及以下排 放标准中重型柴油货车实际完成淘汰量56万辆,距离2020年 底前100万辆的目标仍有较大差距,2020年国三车型淘汰对商 用车尤其是中重卡销量仍是重要支撑。 重卡国六排放标准自2019年7月1日分车型、分阶段实 施,对NOx、PM限值要求大幅提升,并新增PN限值要求,相 比国五,国六阶段尾气处理装置主要新增:柴油氧化催化器 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级: 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师:崔琰 邮箱:cuiyan@hx168.com.cn SAC NO:S1120519080006 联系人:刘静远 邮箱:liujy1@hx168.com.cn 相关研究 1. 2020年3月重卡销量点评:需求修复环比改善 期待4月全面发力 2020.4.2 2. 2020年4月重卡销量点评:单月销量创纪录 板 块高景气延续 2020.5.5 3. 2020年5月重卡销量点评:需求持续释放 销量 再创纪录 2020.6.3 -11% -6% -1% 4% 9% 14% 2019/072019/102020/012020/042020/07 汽车沪深300 证券研究报告|行业点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年07月02日 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 (DOC)-针对CO和HC限值要求、柴油机颗粒补集器(DPF)- 针对PM、PN限值要求、氨泄漏催化器(ASC)-针对NH3限值 要求、废气再循环(EGR)-抑制NOx生成,带动单车配套价值 量提升,同时导致下游发动机厂商、整车厂商降本压力增大, 预计国六阶段尾气处理装置国产化率有望进一步提升,各关键 环节头部供应商受益。 投资建议: 我们预计2020年物流重卡需求维持稳健,逆周期调节带 动工程重卡销量在下半年贡献弹性,全年重卡销量有望再创新 高,达到130万辆以上,给予重卡板块“推荐”评级,推荐核 心标的【潍柴动力、中国重汽、威孚高科】。 目前国六排放标准已逐步进入落地实施阶段,各环节内资 头部供应商在国六阶段将显著受益于:1)尾气处理装置单车 价值量提升,市场空间向上;2)下游发动机厂商、整车厂商 降本压力增大,国产化率提升。关于排放升级,重点推荐【银 轮股份、威孚高科、潍柴动力】,相关受益标的【奥福环保、 艾可蓝、隆盛科技、国瓷材料、贵研铂业】等。 风险提示 国三重卡淘汰进度慢于预期;治超执行力度低于预期;宏 观经济下行压力加大压制物流重卡需求;逆周期调节对工程重 卡销量的拉动低于预期。 盈利预测与估值 [Table_KeyCompany] 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 (元) 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 000338.SZ 潍柴动力 13.97 增持 1.15 1.21 1.31 1.42 12.15 11.55 10.66 9.84 000951.SZ 中国重汽 30.87 增持 1.82 2.09 2.28 2.46 16.96 14.77 13.54 12.55 000581.SZ 威孚高科 20.77 增持 2.25 2.38 2.55 2.70 9.23 8.73 8.15 7.69 002126.SZ 银轮股份 13.20 买入 0.40 0.52 0.66 0.82 33.00 25.38 20.00 16.10 资料来源:Wind,华西证券研究所 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 图1 重卡销量及同比增速(万辆;%) 图2 重卡整车销量及同比增速(万辆;%) 资料来源:中汽协,第一商用车网,华西证券研究所 资料来源:中汽协,华西证券研究所 图3 重卡非完整车辆销量及同比增速(万辆;%) 图4 半挂牵引车销量及同比增速(万辆;%) 资料来源:中汽协,华西证券研究所 资料来源:中汽协,华西证券研究所 图5 重卡月度销量(万辆) 资料来源:中汽协,第一商用车网,华西证券研究所 -40.0% -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 重卡销量(万辆)同比增速(%) -60.0% -40.0% -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 整车销量(万辆)同比增速(%) -60.0% -40.0% -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 非完全车辆销量(万辆)同比增速(%) -40.0% -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 牵引车销量(万辆)同比增速(%) 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 18.00 20.00 123456789101112 201520162017201820192020 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 图6 36城市公路货运服务价格(单位:元/吨/km) 图7 月度公路货运量及同比增速(单位:亿吨;%) 资料来源:国家发改委,华西证券研究所 资料来源:国家统计局,华西证券研究所 0.48 0.49 0.50 0.51 0.52 0.53 0.54 0.55 0.56 0.57 123456789101112 201520162017201820192020 -50.0% -40.0% -30.0% -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 公路货运量(亿吨)同比 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采 用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、 公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资 评级 说明 以报告发布日后的6个 月内公司股价相对上证 指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个 月内行业指数的涨跌幅 为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所: 地址:北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址:http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 19626187/21/20190228 16:59 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公 司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司 客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料, 但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅 于本报告发布当日的判断,且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期,本 公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持 在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者需自行关 注相应更新或修改。 在任何情况下,本报告仅提供给签约客户参考使用,任何信息或所表述的意见绝不构成对任何 人的投资建议。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下,本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目 标、财务状况或需求,不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在 任何情况下,本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资 收益,也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究 报告做出的任何投资决策均是独立行为,与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意,在法律许可的前提下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发 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