华鑫证券–固收日报:银行和企业景气度显著回升,居民感受回升相对滞后【债券研究】_研报

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规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 证券研究报告·个股深度报告 证券研究报告·个股 报告 华鑫证券·固收日报 证券研究报告·利率债报告 华鑫证券 研究发展部 证券分析师: 池钟辉 执业证书编号:S1050520060001 电话:021-54967801 邮箱:chizh@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址:上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编:200030 电话:(86 21)64339000 网址:http://www.cfsc.com.cn  重点关注 央行二季度调查问卷出炉。央行每季度进行一次问卷调查,调查对 象包括城镇储户、银行家和企业家三类主体,第二季度问卷反映出银行家 和企业家感受情况回升较为明显,但居民收入和就业感受仍然偏冷,景气 度回暖相对之后。 银行家指数反映经济回暖,贷款需求大幅回升,货币政策感受更为 宽松。二季度银行家宏观经济热度指数为13,较一季度6.5显著回升, 但远低于去年同期39.2的水平;认为宏观经济偏冷的占比从一季度的 87.2%下降到74.9%,认为经济热度正常的占比从12.6%提升至24.3%。贷 款需求指数75.8,较上季度大幅反弹9.8,并创2014年以来新高,其中 制造业贷款需求70.6,较上季度回升5.0;基建贷款需求69.7,较上季 度反弹7.4;非制造业贷款需求60.7,较上季度下降3.6。从不同规模企 业来看,大型企业贷款需求60.7小幅上升1.0,中型企业66.9上升4.3, 小型企业78.6上升10.0。货币政策方面,货币政策感受指数74.6,较上 季度反弹1.9,远高于去年同期的55.2;货币政策感受预期指数75.7, 较上季度提高1.2,远高于去年同期的57.2。 企业家指数反映订单反弹,利润空间回升,资金周转和回笼情况明 显改善。企业家信心指数69.2,较上季度提高1.4。国内订单指数50.9, 较上季度大幅反弹33.5;新出口订单指数32,较上季度大幅反弹12.9。 原材料购进价格指数从56.9回落至52.8,产成品销售价格指数从40.0 反弹至43.2,原材料价降而产成品价升反映企业利润空间回升。资金周 转和回笼情况明显好转,资金周转指数51.6,较上季度上升6.2,资金回 笼情况指数53.4,较上季度提高7.7。经营景气指数从上季度的30.3大 幅反弹至42.7,认为经营状况较好或一般的企业家占比从上季度的仅有 58.8%上升至74.3%。 城镇储户指数反映当期收入感受较低,就业压力有所增大,物价预 期有所回落,房价预期较为平稳。储户当期收入感受指数反弹,但仍然 偏低,当期收入感受指数46.1较上季度反弹4.5,认为当期收入“增加” 或“基本不变”的比例仅有13.8%,比上季度提高3.1%;但未来收入信心 指数有所提高,从上季度的45.9提高到47.9。就业感受有所下降,当期 就业感受指数37.5,较一季度下降0.2,认为“就业严峻、就业难”或“看 不准”的比例为42.4%,较上季度提高0.1%,未来就业预期指数50.1较 上季度提高2.8。物价预期指数从63.2下降到58.3;预期物价“基本不 变”的比例从44.5%提高到52.5%,预期物价上涨的从33.9%下降到25.3%。 房价预期较为平稳,预期房价上涨和下跌的占比分别降低了0.2%和2.7%, 预期房价基本不变的比例从48%上升到51.2%。 银行和企业景气度显著回升,居民感受回升相对滞后。央行景气度 调查反映出当前宏观经济出现了明显的边际改善但整体经济活动仍然偏 2020年07月03日 固收日报 银行和企业景气度显著回升,居民感受回升相对滞后 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 证券研究报告·固收日报 冷,与我们对宏观经济的感受较为一致,订单改善、就业走弱的情况也去 PMI调查结果相印证。银行和企业感受的回暖要明显强于居民端,我们认 为景气度改善的节奏仍然同过去一样,会遵循银行-企业-居民的路径。第 一,银行端贷款需求的回升一般是伴随着企业经营状况改善,而企业经营 状况改善持续一段时间之后才逐渐开始扩大招工、投资和增补库存,因而 存在一定的传导时滞;第二,从历史数据上看,银行家宏观经济热度指数 是企业家宏观经济热度指数的同步或领先指标,而企业家指数一般领先居 民当期收入感受指数1个季度左右。 利率市场: 7月2日央行不开展逆回购,当日有700亿元逆回购到期,净回笼700 亿元。月初资金价格全线回落,各期限资金价格大幅下行,利率债长端上 行、中短端下行。 一级发行方面,周四,共有7只新债招标,招标热度较高,抗疫国债 发行10年期债券,中标利率为2.7826%,全场倍数为2.71;国开债发行 1、5、10年期金融债,中标利率为2.1115%、2.8877%和3.0794%,全场 倍数为6.05、7.32和5.25;进出口债增发3、5和10年期金融债,中标 利率分别为2.746%、3.0578%和3.3993%,全场倍数分别为5.96、7.57 和5.38。 现券方面,国债各主要期限多数下行,其中1年期品种下行3BP,5 年期国债到期收益率下行2.23BP,10年期国债收益率上行1.28BP。国开 债各主要期限多数下行,其中1年期品种上行0.65BP,5年期国开债到期 收益率下行1.98BP,10年期国开债收益率上行0.5BP。 资金方面,周四货币市场资金价格多数下行,其中,DR001下跌 25.63BP,DR007下行19.46BP,DR014下跌18BP。R007与DR007利差缩 小2.8BP。 国债期货方面,周四,国债期货全天窄幅震荡,上午小幅高开后震荡 走高,下午小幅回升。10年期主力合约上涨0.04%,5年期主力合约收涨 0.07%,2年期主力合约上涨0.04%。 信用市场: 一级市场,今日,公司类主要信用债计划发行22只,金额164.5亿 元,昨日,1只推迟及取消发行债券。 二级市场,7月2日,多数信用品种信用利差上行。1年期短融信用 利差均下行,各等级均下行1.07BP。3年期中票信用利差均上行,其中, AAA上行2.71BP,AA+上行1.71BP,AA上行2.71BP。5年期中票信用利差 均上行,各等级均上行0.3BP。1年期城投债信用利差均上行,其中,AAA 上行1.3BP,AA+上行2.3BP,AA上行1.3BP。3年期城投债信用利差均上 行,其中,AAA上行1.39BP,AA+上行1.39BP,AA上行0.39BP。5年期城 投债信用利差均上行,其中,AAA上行2.07BP,AA+上行1.07BP,AA上行 0.07BP。 转债市场: rUPBbYnXoWmMmPaQcM8OnPnNoMoOeRmMoRfQqQoNaQoPsRvPpMsNwMpOnP 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 证券研究报告·固收日报 7月2日,可转债指数上涨1.3%,成交526亿元,较前一日有所上升。 上涨190家,下跌24家。其中涨幅较大的有浙商转债(12.42%)、振德转 债(10.47%)、东财转2(7.38%),跌幅较大的有凯龙转债(-7.06%)、新 天转债(-5.84%)、金农转债(-4.26%)。  信用重大信息 华讯科技,涉及债项:18华讯02,公司公告称,“18华讯02”应于 7月2日兑付利息,截至本次付息日终,公司未能在约定的付息日前筹措 足额资金,不能按期偿付利息。 华灿光电,涉及债项:18华灿光电MTN001,联合资信将公司主体长 期信用等级由AA下调至AA-,并列入信用评级观察名单。 平凉文化,涉及债项:15平崆旅债,中证鹏元维持公司主体长期信 用等级维持为AA-,评级展望调整为负面。 南京市白下国有资产经营,涉及债项:16白下国资债,中证鹏元将 公司信用等级由AA上调为AA+,评级展望维持稳定。  风险提示:国内政策宽松不及预期。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 证券研究报告·固收日报 图表1 国债当日市场表现 图表2 国开债当日市场表现 -3.00 -1.39 -2.23 -0.37 1.28 2.0976 2.3897 2.5753 2.8228 2.8584 -3.50 -3.00 -2.50 -2.00 -1.50 -1.00 -0.50 0.00 0.50 1.00 1.50 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 1年3年5年7年10年 国债 当日涨跌(BP)到期收益率(%) 0.65 -2.67 -1.98 -2.38 0.50 2.1841 2.7130 2.9506 3.2771 3.1201 -3.00 -2.50 -2.00 -1.50 -1.00 -0.50 0.00 0.50 1.00 0.0000 0.5000 1.0000 1.5000 2.0000 2.5000 3.0000 3.5000 1年3年5年7年10年 国开债 当日涨跌(BP)到期收益率(%) 资料来源: Wind,华鑫证券研发部 资料来源:Wind,华鑫证券研发部 图表 3 地方债当日市场表现 图表4 进出口行债当日市场表现 -3.26 -0.77 1.39 -0.92 1.28 2.1217 2.5602 2.8303 3.0900 3.1618 -4.00 -3.00 -2.00 -1.00 0.00 1.00 2.00 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 1年3年5年7年10年 地方政府债 当日涨跌(BP)到期收益率(%) -2.64 -1.39 -4.04 0.39 0.81 2.1740 2.8189 3.1096 3.3040 3.4256 -5.00 -4.00 -3.00 -2.00 -1.00 0.00 1.00 2.00 0.0000 0.5000 1.0000 1.5000 2.0000 2.5000 3.0000 3.5000 4.0000 1年3年5年7年10年 进出口债 当日涨跌(BP)到期收益率(%) 资料来源: Wind,华鑫证券研发部 资料来源:Wind,华鑫证券研发部 图表 5 农发行债当日市场表现 图表6 货币市场资金价格变化(%) 0.35 -1.78 -0.94 -5.99 -1.41 2.2035 2.8237 3.0847 3.3082 3.4009 -7.00 -6.00 -5.00 -4.00 -3.00 -2.00 -1.00 0.00 1.00 0.0000 0.5000 1.0000 1.5000 2.0000 2.5000 3.0000 3.5000 4.0000 1年3年5年7年10年 农发债 当日涨跌(BP)到期收益率(%) 资料来源: Wind,华鑫证券研发部 资料来源:Wind,华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 证券研究报告·固收日报 图表8 1年短融信用利差(BP) 图表9 1年城投债信用利差(BP) 资料来源: Wind,华鑫证券研发部 资料来源:Wind,华鑫证券研发部 图表10 3年中票信用利差(BP) 图表11 3年城投债信用利差(BP) 资料来源: Wind,华鑫证券研发部 资料来源:Wind,华鑫证券研发部 图表 7 到期收益率变动情况(%,BP) 类别 期限 AAA AA+ AA AA- 中短融 6个月 2.3922 2.5622 2.8822 – -7.4 -7.4 -7.4 – 1年期 2.7182 2.8882 3.1782 – -0.42 -0.42 -0.42 – 3年期 3.1836 3.3836 3.7236 – 0.04 -0.96 0.04 – 5年期 3.6668 3.9468 4.3268 – -1.68 -1.68 -1.68 – 城投债 6个月 2.4575 2.5875 2.6975 3.7375 -2.82 -1.82 -2.82 -2.82 1年期 2.7389 2.8689 2.9789 4.1389 -1.7 -0.7 -1.7 -0.7 3年期 3.2223 3.3723 3.5273 5.6373 0 0 -1 -1 5年期 3.7349 3.8849 4.1099 6.3899 -0.16 -1.16 -2.16 -2.16 资料来源:Wind,华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明6 证券研究报告·固收日报 池钟辉:2018年加入华鑫证券,主要研究和跟踪领域:宏观经济与流动性。 股票的投资评级说明: 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨 幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%—15% 3 中性 (-)5%— (+)5% 4 减持 (-)15%—(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内,证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明: 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨 幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内,行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 分析师简介 华鑫证券有限责任公司投资评级说明 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明7 证券研究报告·固收日报 华鑫证券有限责任公司(以下简称“华鑫证券”)具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报 告由华鑫证券制作,仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料,华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠,但对这些信 息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正,但报告中的信息与所表达的观点不 构成所述证券买卖的出价或询价的依据,该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财 务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进 行独立评估,并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就财务、法律、商业、税收等 方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华鑫证券及/或其关联人员均不承担 任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断,可能会随时调整。该等意见、评估及 预测无需通知即可随时更改。在不同时期,华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的 研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有,未经华鑫证券书面授权,任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻 版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告,则由该机 构独自为此发送行为负责,华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报 告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及 法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经 授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址:上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编:200030 电话:(+86 21)64339000 网址:http://www.cfsc.com.cn 免责条款 ]

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