平安证券–交运行业2020年中期策略报告:航空、机场左侧布局,快递行业增长趋势明确【行业研究】_研报

【研究报告内容摘要】 行业评级:进入疫情常态化防控时期,国内需求逐步回暖,长期来看交运行业运输总量保持增长的基础仍然存在,因此我们维持行业“强于大市”评级。 航空板块:首推成本控制比较出色的春秋航空,此外推荐估值反弹空间较大的东方航空、中国国航和南方航空。 机场板块:首推处于高产能利用时期的深圳机场,建议关注非航收入占比较高且成长前景乐观的上海机场。 快递板块:建议关注时效件龙头顺丰控股。

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证券研究报告 航空、机场左侧布局,快递行业增长趋势明确 交运行业2020年中期策略报告 请务必阅读正文后免责条款 行业评级 交运强于大市(维持) 证券分析师 严家源投资咨询资格编号:S1060518110001 邮箱:YANJIAYUAN712@PINGAN.COM.CN 2020年7月3日 投资逻辑 航空公司 机场 快递 下半年 需求情况随疫情 发展变化 •国内业务回暖 •国际业务低迷 疫情导致业务量 高增长 中期 估值回升 关注后疫情时代 的消费升级 长期 关注低成本领域 的成长价值 抓住核心资产低 价进入时机 “以价换量” 行业集中度持续 提升 关注龙头企业 “赢者通吃” 2 投资要点 3 航空:估值处于历史底部,关注复苏反弹行情 •上半年行情与疫情发展情况高度相关,下半年市场需求难以全面回暖,长期来看,行业发展仍然处于持续增长的大趋势中, 当前股价处于历史低位,航空公司经营风险已显著降低,建议关注需求回暖带来的估值反弹行情。 机场:定位核心资产,疫情不改长期价值 •区域垄断、经济发达、持续扩容是枢纽机场当前特征,短期业绩虽然受到疫情影响,但长期客流量增长基础仍然存在,航 空客群普遍消费能力较强,关注流量变现过程中带来的机场非航价值提升。 快递:市场集中度提升,关注行业龙头 •快递板块是交运领域现有的疫情相对受益板块,疫情带来的快递潜在客户人群扩大具备不可逆的特性,后疫情时代也将支 撑行业业务量增长,当前“以价换量”的竞争格局并非行业稳态,随着集中度提升,龙头企业有望迎来“赢者通吃”局面。 投资建议:航空板块,推荐春秋航空、东方航空、中国国航、南方航空;机场板块,推荐深圳机场,建议关注上海机场; 快递板块,建议关注顺丰控股。 风险提示:政策风险;宏观经济风险;油价、汇率等风险;安全风险;疫情影响超出预期。 目录 CO N T E N T S 4 机场:定位核心资产,疫情不改长期价值 航空:估值处于历史底部,关注复苏反弹行情 投资建议和风险提示 行情回顾:“新冠”疫情对交运行业影响明显 快递:市场集中度提升,关注行业龙头 5 行情回顾:“新冠”疫情对交运行业影响明显 交运板块走势偏弱:截至2020年6月30日,沪深300上涨1.64%,交运板块整体下降10.14%,位居28个申万一级行业的第25 位,跑输沪深300指数11.78个百分点,表现明显偏弱。 2020年各板块涨跌幅(截至2020.6.30)市场指数与行业指数走势 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 沪深300交运板块 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 医 药 生 物 休 闲 服 务 电 子 食 品 饮 料 计 算 机 电 气 设 备 传 媒 农 林 牧 渔 商 业 贸 易 综 合 通 信 建 筑 材 料 国 防 军 工 机 械 设 备 化 工 轻 工 制 造 汽 车 家 用 电 器 有 色 金 属 公 用 事 业 纺 织 服 装 建 筑 装 饰 房 地 产 钢 铁 交 通 运 输 非 银 金 融 银 行 采 掘 资料来源:Wind,平安证券研究所 6 交运主要子行业股价涨跌幅 交运申万二级行业市盈率(ttm)一览 行情回顾:“新冠”疫情对交运行业影响明显 疫情抑制客运需求,航空板块下跌幅度最大:截至2020年6月30日,交运申万二级行业中,航空板块下跌23.84%,是行业 内下跌幅度最大的子版块。 •航空板块关注细分领域公司:主要上市航空公司中,支线航空龙头华夏航空上涨23.56%,领跑行业;低成本航空龙 头春秋航空下跌19.71%,在上市的干线航空公司中走势相对占优。 •机场板块关注行业龙头:上海机场下跌8.48%,好于板块内其他公司。 13.24% 5.54% -10.61% -11.56% -14.47% -15.88% -19.65% -23.84% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 公 交 物 流 机 场 高 速 港 口 铁 路 航 运 航 空 120.7 38.1 37.9 21.0 18.9 15.8 15.1 14.9 14.6 12.7 0 20 40 60 80 100 120 140 航 空 公 交 机 场 交 通 运 输 物 流 高 速 航 运 铁 路 港 口 沪 深 300 资料来源:Wind,平安证券研究所 目录 CO N T E N T S 7 机场:定位核心资产,疫情不改长期价值 航空:估值处于历史底部,关注复苏反弹行情 投资建议和风险提示 行情回顾:“新冠”疫情对交运行业影响明显 快递:市场集中度提升,关注行业龙头 8 航空:需求低迷导致公司大幅亏损 航空公司 需求供给 管理 费用 票价 财务 费用 运量 销售 费用 营业成本 利润 航空公司通过改变供给 来匹配和激发市场需求 需求端产生收入 供给端产生成本 航空公司盈利框架图 2020Q1主要上市航空公司营业收入(亿元) 2020年一季度:因为疫情原因,主要上市航空公司营收下滑 幅度均超过30%,并出现较大幅度亏损。在可比的6家上市航 空公司中,春秋航空营收下滑幅度和利润亏损幅度相对较小。 -47.0% -43.8% -48.6% -63.0% -42.4% -34.5% -80% -60% -40% -20% 0% 0 100 200 300 400 中国国航南方航空东方航空海航控股吉祥航空春秋航空 2019Q1 2020Q1 同比 -276.5% -298.6% -296.1% -652.1% -222.7% -147.9% -800% -600% -400% -200% 0% -80 -60 -40 -20 0 20 40 中国国航南方航空东方航空海航控股吉祥航空春秋航空 2019Q1 2020Q1 同比 2020Q1主要上市航空公司归母净利润(亿元) 资料来源:Wind,平安证券研究所 9 航空:行情走势与疫情控制预期高度相关 资料来源:Wind,平安证券研究所 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 春秋航空中国国航南方航空东方航空吉祥航空 疫情爆发前, 市场关注春 运行情。 国内疫情爆发后,股 价迅速下跌。 3月底国内疫情预期落 地,航空股开始回升。 海外疫情爆发,引起全球航空股暴跌, 国内航空股进一步下探。 部分省市疫情清零,国内需求回暖,航 空股筑底回升。 国内疫情反复引发 市场对疫情再次爆 发担忧,航空股走 弱。 主要上市公司股价变动情况 航空:运量走出谷底、货运恢复较快 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 客运量(万人次)同比 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 货邮运输量(万吨)同比 86.1% 83.4% 83.2% 50.3% 58.6% 66.3% 50% 60% 70% 80% 90% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年 5月起明显回升:2月份受疫情在全国集中爆发的影响,航空 运输进入谷底,特别是客运方面,客运量同比下降超过80%, 多家航空公司停飞。5月份大部分省市疫情清零,国内航线 市场需求出现比较明显的恢复,至6月5日,民航日客流量突 破百万,恢复至19年同期6成以上。 全国每月航空客运量 全国每月航空货邮运输量 全国航空客运平均客座率 10 资料来源:Wind,平安证券研究所 航空:疫情影响下,下半年航空运输难以全面恢复 三个因素影响下 半年国内航线市 场需求 三公消费预算大幅降低导致 公务需求减少。 企业普及远程办公限制出差 频次导致商务需求减少。 跨省团队旅游不能恢复导致 旅游客群需求减少。 海外疫情影响国 际航线供给 低油价缓解企业 成本端压力 “五个一”政策极大限制国际 航线供给,虽然政策6月份有所 调整,但大幅放开限制可能性 较低。 -82.4% -90.9% -98.7% -120% -80% -40% 0% 40% 国际航线客运量同比 国际航线客运量同比 4,985.00 4,995.00 4,215.00 3,029.00 1,680.00 1,724.00 2,723.00 航空煤油出厂价(元) 航空煤油出厂价(元) 航空煤油价格相比疫情之前大 幅降低,预计下半年保持较低 水平,有效缓解航空公司成本 压力。 11 资料来源:Wind,平安证券研究所 航空:疫情不改航空运输长期增长趋势 全国每年仅1.5亿至2亿人坐飞机:2019年我国民航运输总量6.6亿人次,参考航空出行存在往返(2次)的规律,在每人 不重复乘机的前提下,2019年乘机人数应该在3.3亿人,考虑约30%~40%的公商务旅客在年内多次乘机的情况,推测2019年 内坐过飞机的国人应该在1.5亿至2亿人,因此判断我国还存在大量从未坐过飞机的人群。 疫情不影响航空运输增长大势:2018年11月发布的《新时代民航强国建设行动纲要》中确定了至2035年我国年人均乘机 次数超过1次的目标,即达到每年约15亿人次,与2019年6.6亿人次相比,增幅超过120%,我们认为疫情不会改变行业长期 发展目标。 12.3 15.2 6.6 13.5 17.5 0 5 10 15 20 中性假设乐观假设 全国民航客运总量(亿人次) 12 资料来源:Wind,政府公告,平安证券研究所 航空:PB处于历史底部,疫情控制情况有望刺激估值提升 0 1 2 3 4 5 东方航空南方航空中国国航吉祥航空春秋航空 估值处于历史底部:当前,三大航PB为1.1倍左右,吉祥航空PB为1.8倍左右,春秋航空PB为2.3倍左右,均处于历史相对 底部,大幅下探的可能性相对较低。 市场需求回升,航空公司现金流危机基本缓解:本次疫情期间,航空公司最困难时期为2至3月份,主要是大面积退票和 停航带来的流动性危机,进入4月份以后,市场需求逐步回暖,叠加政策层面的降成本措施,航空公司现金流状况逐步好 转,我们预计下半年航空公司业绩将呈现稳步复苏的状态。 主要航空公司PB估值 13 资料来源:Wind,平安证券研究所 航空:重点推荐 春秋航空:国内低成本航空龙头 •目标客群增长可期:客群定位自费出行旅客的低成本航空模式在当下的成长能力已经在全球多个地区得到验证,目前我国 低成本航空市场份额不足10%,远低于全球平均的30%,成长空间巨大。 •成本控制行业领先:公司营业成本控制出色,2018年座公里营业成本仅0.3元,显著低于行业平均,此外管理费用和销售费 用也明显低于可比国内上市公司。 •经营稳健,流动资金充裕:公司在日常经营中有储备现金习惯,在疫情期间公司整体财务状况良好,现金储备充足,有能 力应对流动性危机。 •运力运量恢复情况较好:公司目前运力恢复超7成,客座率也回升至75%以上,运力和运量恢复情况均领跑行业。 0% 30% 60% 全球北美西欧东南亚 低成本航空市场份额 47.1 42.7 48.9 77.2 83.2 0 20 40 60 80 100 春秋航空期末货币资金(亿 元) -80% -60% -40% -20% 0% 50% 60% 70% 80% 春秋国航东航南航吉祥 客座率(左轴)ASK同比(右轴) 5月客座率与ASK同比情况 14 资料来源:Wind,CAPA,平安证券研究所 目录 CO N T E N T S 15 机场:定位核心资产,疫情不改长期价值 航空:估值处于历史底部,关注复苏反弹行情 投资建议和风险提示 行情回顾:“新冠”疫情对交运行业影响明显 快递:市场集中度提升,关注行业龙头 机场:承担行业亏损压力,一季度业绩大幅下滑 疫情期间民航业降费压力传导至机场:疫情对机场航空业务和非航业务 收入有较大影响,此外,根据国家抗疫相关政策,疫情期间航空业务收 入项目有所调整以及免除部分企业租金费用导致机场承担了前端企业的 成本转嫁,对机场一季度业绩影响较大。 行情走势与疫情发展情况相关:上半年板块个股走势趋同,主要是受疫 情控制情况影响,随着国内疫情转好,机场板块处于估值修复过程中。 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 0 5 10 15 20 25 30 深圳机场白云机场上海机场厦门空港 2019Q12020Q1 同比 -180% -160% -140% -120% -100% -80% -60% -40% -20% 0% -200 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 深圳机场白云机场上海机场厦门空港 2019Q12020Q1 同比 2020Q1主要上市机场营业收入(亿元) 2020Q1主要上市机场归母净利润(百 万) -40% -30% -20% -10% 0% 10% 上海机场白云机场深圳机场厦门空港 主要上市公司股价变动情况 16 资料来源:Wind,平安证券研究所 机场:国内需求情况主导下半年机场业务量回升 599 422 578 205 113 90 97 37 95 172 164 61 81 183 165 68 140 256 248 112 0 100 200 300 400 500 600 700 上海机场深圳机场白云机场厦门空港 1-5月机场旅客吞吐量(万人次) -100% -80% -60% -40% -20% 0% 2020-012020-022020-032020-042020-05 上海机场深圳机场白云机场厦门空港 1-5月机场旅客吞吐量同比 国内需求主导机场业务恢复:2月份疫情爆发导致机场业务量迅速下降,此后 机场业务回暖进入分化阶段。 •国内需求复苏成为机场吞吐量回升的主要驱动,深圳机场国内公商务需 求较强,恢复速度较快。 •国际航线受政策限制,短期回暖较难,上海机场国际航线旅客占比最高, 因此吞吐量恢复较慢。 下半年预测:国内需求进一步回暖,上海机场驻场航空公司将主动进行“国 际转国内”的运力调整,吞吐量复苏提速。 国际旅客吞吐量 (万人次) 国际占比 上海机场 3240 42.6% 白云机场 1794 24.4% 深圳机场 526 9.9% 厦门空港 255 9.3% 2019年国际航线旅客占比 17 资料来源:Wind,,公司公告,平安证券研究所 机场:吞吐量是核心评价指标,非航收入需要旅客买单 起降架次 主场飞机 客货吞吐 航空收入 机场 非航收入 运营成本 折旧 收入 成本 餐饮零售 租赁广告 免税 市场定价 政府定价 服务费 安检费等 起降费 吞吐量是机场发展核心评价指标:机场的收入主要分为航空业务收入 和非航业务收入,其中航空业务收入标准是政府定价,非航业务收入 标准是市场定价,但承载两者的核心仍然是机场吞吐量。 市场关注点聚焦免税消费:2018年起随着机场免税业务的公开招标, 机场免税消费价值得到市场发掘,免税业务成为机场业绩实现高速增 长的重要因素。 机场盈利框架图 •中高收入群体占比高 •消费意愿强 •预留等待时间长 航空旅客特点 免税商品特点 •品牌高端、品质较好 •渠道放心、商品保真 •价格便宜 18 机场:核心资产定位,具备长期成长价值 在我国机场具备天然垄断性:1)机场具有天然的区域垄断性,机场新建有严格的行政审批链条,因此在一定区域内,没 有竞争对手;2)机场规模难复制,机场发展定位取决于国家战略,不同定位机场的适配资源重合性较低,一般机场不具 备追赶枢纽机场的可能。 机场发展速度与所在区域经济发展密切相关:枢纽机场容易诞生于两个地方:1发达城市群;2区域核心城市。因此可以 判断,机场长期发展的天花板主要取决于所在地区的经济发展情况。 持续建设的枢纽机场具备长期价值:上海机场、白云机场、深圳机场仍然处于持续扩建时期,根据规划:上海机场将启 动浦东机场T3航站楼建设并与新建高铁站相连接形成综合交通枢纽;白云机场将启动T3航站楼和第四第五跑道建设;深圳 机场将启动三跑道建设和T4航站楼工程。上述项目建成能够进一步提高机场设计吞吐量上限,打开机场长期成长空间。 垄断区域经济 持续扩容 长期价值 19 重点推荐:深圳机场 深圳机场:高产能利用率时期,量变到质变的中间阶段 •区位优势突出:深圳机场地处粤港澳大湾区核心位置,能够充分享受 大湾区发展红利,我们预测,至2023年大湾区内航空客运的年需求量 将超过3亿人次,2026年将超过4亿人次,机场有持续增长的旅客需 求。 •2025年国际旅客占比超过20%:先试示范区建设《意见》中多次提出要 支持深圳本土企业国际化发展、支持外国企业引进和国际人才交流、 支持举办国际重大活动等,对深圳机场国际化发展有重大利好,预计 深圳机场国际旅客占比同比每年提高至少1.5个百分点,预计2025年国 际旅客量占比突破20%。 •国际流量提高机场流量变现价值:国际航班和国际旅客在提高航空主 业收入方面优于国内航线,因此国际吞吐量占比提高能够显著提高机 场流量变现能力。此外,国际航线旅客在机场消费意愿和消费能力也 明显高于国内航线旅客,能够有效提高机场非航收入水平。 资料来源:公司公告,平安证券研究所 20 本协议营业收入期间本协议预计租金收益金额(万元) 2017.8-2017.121902 2018.1-2018.125007 2019.1-2019.125506 2020.1-2020.126053 2021.1-2021.126656 2022.1-2022.83050 合计28174 深圳机场入境免税店预计保底收入 目录 CO N T E N T S 21 机场:定位核心资产,疫情不改长期价值 航空:估值处于历史底部,关注复苏反弹行情 投资建议和风险提示 行情回顾:“新冠”疫情对交运行业影响明显 快递:市场集中度提升,关注行业龙头 快递:疫情带来快递行业高增长 16.6 18.9 24.3 15 20 25 实物商品网上零售额占社零总额的比重 3.0 5.9 8.6 11.5 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 社零总额累计同比实物商品网上零售额累计同比 疫情改变消费习惯:疫情导致线下零售遭受严重冲击,但线上零 售受影响远小于线下,实物商品网上零售占社零总额的比重也出 现了跨越式的提升,至20年5月网上零售占比已达24.3%,较19年 同期大幅提升5.4个百分点、较18年同期提升7.7个百分点。 线上消费刺激快递行业发展:线上购物快速增长也带动国内快递 行业的快速发展,4月和5月全国快递业务总量同比增速分别达到 32.1%和41.1%,大幅超过此前市场预期。 疫情促使线上零售占比出现明显跃升(%) 疫情期间网上零售额增速仍为正数(%) 23.0% 32.1% 41.1% -20% 0% 20% 40% 60% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 快递业务量同比 疫情期间快递业务量增速加快(亿件) 22 资料来源:Wind,平安证券研究所 快递:防控常态化带来快递行业市场需求面的增大 快递有效用户扩大是下半年业绩高增基础:在疫情影响下,线下购物人群往线上转移带来快递潜在客户群体比较大幅度的增长,除 非快递价格发生较大变化,潜在客户快递使用习惯一旦形成很难发生改变,因此我们认为,下半年快递行业业务量还将保持30%左右 的增长。 运输效率提升,时效件与经济件边界逐渐模糊:快递行业在国内一直有比较清晰的品牌边界,即时效件选EMS和顺丰、经济件选通达 系,但是随着全国性快递企业在物流网络、智能物流设备等方面的投入,经济件为主的公司运输时效件的能力大幅提高,时效件为 主的公司运输开始利用剩余运力扩展经济件领域业务,时效件与经济件的传统品牌边界正在缓慢发生改变。 时效件经济件 利润率低 利润率高 23 快递:集中度持续提升,“以价换量”的发展格局仍将持续 66 72 78 84 90 快递行业集中度指数CR8 -20% -10% 0% 10% 20% 申通圆通韵达顺丰 公司单票收入变化情况 0 40 80 120 160 200 电商物流时效指数 疫情促使行业集中度快速提升:2019年快递行业集中度CR8的均值为81.5较2018年提升0.86%,处于缓慢提升状态,2020年1-5月CR8 的均值为85.2,较2019年提升4.22%,行业集中度提升明显加速。 快递单价持续下降:从主要上市快递企业公布的单票收入来看,快递行业在最近几年处于单票收入持续下降的状态中,我们预计此 “以价换量”的竞争格局仍然将持续,在未来行业增速放缓以后,将会发生行业企业洗牌的情况,届时行业有望进入提价周期,龙 头企业将迎来较大业绩提升机会,建议关注时效件优势显著,逐步拓展综合物流业务的龙头企业顺丰控股。 24 资料来源:Wind,平安证券研究所 目录 CO N T E N T S 25 机场:定位核心资产,疫情不改长期价值 航空:估值处于历史底部,关注复苏反弹行情 投资建议和风险提示 行情回顾:“新冠”疫情对交运行业影响明显 快递:市场集中度提升,关注行业龙头 投资建议 行业评级:进入疫情常态化防控时期,国内需求逐步回暖,长期来看交运行业运输总量保持增长的基础仍然存在,因此我 们维持行业“强于大市”评级。 航空板块:首推成本控制比较出色的春秋航空,此外推荐估值反弹空间较大的东方航空、中国国航和南方航空。 机场板块:首推处于高产能利用时期的深圳机场,建议关注非航收入占比较高且成长前景乐观的上海机场。 快递板块:建议关注时效件龙头顺丰控股。 股票名称股票代码 股票价格EPSP/E 评级 2020/7/22019A2020E2021E2022E2019A2020E2021E2022E 春秋航空601021.SH37.002.010.252.112.4318.42149.8817.5715.25推荐 东方航空600115.SH4.420.20-0.590.160.2122.66-7.5128.3820.88推荐 中国国航601111.SH6.910.44-0.590.460.5515.66-11.6315.1012.57推荐 南方航空600029.SH5.400.17-0.820.300.3631.23-6.5718.0415.06推荐 深圳机场000089.SZ7.900.290.050.360.3127.29156.5421.7725.47推荐 上海机场600009.SH75.902.611.312.953.5329.0857.9425.7321.50未评级 顺丰控股002352.SZ55.521.311.421.651.8842.3839.1033.6529.53未评级 注:未评级公司采用wind一致性预期。单位:元 26 风险提示 政策风险。行业主管部门通过发布政策控制交运各个子行业发展规模和发展方向的目的。因此政策调整的不确定性将带来 政策风险。 宏观经济风险。交运行业主要是依托整体经济环境,因此当前宏观经济环境可能导致市场需求出现变化,影响公司盈利水 平。 油价、汇率等风险。航空公司营业成本中燃油成本占比最高,此外飞机和航材的租赁及采购通常采用美元计价,因此油价 大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响。 安全风险。安全是航空公司最重要的指标,而且对航空公司的考核具有一票否决权。行业主管部门对航空公司的安全考核 深入到公司运营的各个方面,并且考核结果与航空公司获取资源的机会直接相关,影响航空公司发展规模。另外,消费者 对自身出行安全的考虑是选择出行方式的重要参考,由于航空事故的影响程度和范围远远高于其他运输行业的安全事故, 因此航空公司的一次安全事故可能让消费者对其失去信心,从而导致航空公司营收大幅下降。 疫情影响超出预期。未来如果疫情蔓延超出预期,运输需求持续低迷,政府管控措施长期持续,将对行业产生较大影响。 27 股票投资评级: 强烈推荐(预计6个月内,股价表现强于沪深300指数20%以上) 推荐(预计6个月内,股价表现强于沪深300指数10%至20%之间) 中性(预计6个月内,股价表现相对沪深300指数在±10%之间) 回避(预计6个月内,股价表现弱于沪深300指数10%以上) 行业投资评级: 强于大市(预计6个月内,行业指数表现强于沪深300指数5%以上) 中性(预计6个月内,行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间) 弱于大市(预计6个月内,行业指数表现弱于沪深300指数5%以上) 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给 上述特定客户,并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的,本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需 谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准,不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告 的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠,但平安证券不能担保其准确性或完整性,报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价,报告内容仅 供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任,除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于 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