财通国际–财通国际港股朝闻【投资策略】_研报

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财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 1 / 5 免责声明 :财通国际证券有限公司(“财通国际证券”)可于法律许可下与本文内提及公司建立商业关系。本报告分析员未持有本文內公司分析中所述公司之股份。本报告所载的资料、工具、意见及推 测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请、要约及招揽或向他人作出邀请及招揽。本报告的信息来源于已公开或相信属可靠的资料,财通国际证券概不保证 该等信息的真确性、准确性或完整性,或对客户声称于报告中发现的任何明示或暗示之陈述负责。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的咨询或投资建议。本报告内提及 公司不一定适合所有投资者,在作出投资决定前,客户应充分考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,不宜单依靠本报告作出投资决定。财通国际证券不对任何人使用本报告中的任何内 容所引致的任何损失负任何责任。本报告的版权归财通国际证券所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯财通国际证 券版权的其他方式使用。 港股朝闻 2020年7月3日星期五 Markit中國PMI五月份增至51.2出口訂單再跌 據Markit,經季節性調整財新中國採購經理人指數PMI, 從5月份50.7升至6月份51.2,顯示製造業景氣狀況連 續兩月改善,已是去年12月後最強勁。6月份,中國製造 商連續第四個月增產。產出增速放緩。客戶需求有轉強, 一些企業表示最近產量上升,新訂單增加。新單總量1月 份後首次增長,增速不大。銷售增長因內需轉強,新出口 訂單繼續跌。需求改善帶動產成品庫存下降。隨著需求恢 復,企業增加採購量,原材料庫存也增,產成品庫存則微 降。供應商供貨速度輕微下降,因疫情實施限行措施影響 物流。就業未見改善。就業指數連續第六個月位收縮,甚 至較上月略減。企業對擴大用工極為謹慎,部分企業仍裁 員,也並不急於僱傭。二季度末,平均投入價格4個月來 首次上漲,漲幅可觀。部分公司反映市況改善,原材料成 本上漲。不過市場競爭激烈,製造商銷售價格僅輕微升幅。 業界普遍樂觀預期,未來12個月產出會超過目前,並且樂 觀度升至2月份以來最高。 美國會議局消費信心六月增至98.1 美國諮商會數據顯示,美國6月消費者信心指數由近六年 低位連續兩個月回升,由5月下修後85.9,急升至98.1, 錄2011年底以來最大單月升幅,超出市場預期升至91.5。 期內,消費者現況指數由5月下修後68.4,勁彈至86.2, 更創1974年來最大升幅。預期指數連彈第三個月至106, 創四個月高,5月上修回升至97.6。該機構指出,6月份 消費者信心指數部分反彈,但仍遠低於瘟疫前。經濟重新 開放,失業率相對改善,改善消費者評估,但現狀指數表 明經濟狀況仍然疲軟。展望未來,消費者對短期前景不那 麼悲觀,但沒有預見到經濟活動將大幅增加。面對不確定, 不均衡復甦,以及潛在肺炎復甦,現在說消費者已經轉危 為安,並恢復瘟疫前消費言之過早。 澳門6月博彩收入按年跌97% 按月跌逾59% 澳門博監局公布,今年6月博彩收入錄得7.16億澳門元, 按年跌97%,較上月17.64億澳門元亦跌59.4%。市場有 機構預期澳門6月博彩收入預測為10億澳門元。澳門今 年首六個月博彩收入共337.2億澳門元,按年下跌77.4%。 大中华地区主要指数 收盘 变动(%) 恒生指数 25,124 2.85 恒生国企指数 10,057 3.06 恒生中资企业指数 3,996 6.36 AH股溢价指数 131 0.04 上证综合指数 3,091 2.13 深证成份指数 12,269 1.29 沪深300指数 4,336 2.07 台湾加权指数 11,805 0.87 全球主要市场指数 收盘 变动(%) 道琼斯指数 25,827 0.36 标普500指数 3,130 0.45 纳斯达克指数 10,208 0.52 VIX波动指数 28 -3.28 英国FT100指数 6,240 1.34 日经225指数 22,146 0.11 新加坡海峡指数 2,637 1.02 利率 收盘 变动(%) 美元LIBOR三月利率(%) 0.299 -0.0035 人币SHIBOR三月利率 (%) 2.122 -0.0040 港元HIBOR三月利率(%) 0.000 -0.7779 美国十年期国债利率(%) 0.680 -0.0100 中国十年期国债利率(%) 2.842 -0.0926 汇率 收盘 变动(%) 美元指数 97.22 -0.1735 港元/人民币 ¥0.91 -0.2039 美元/人民币 ¥7.06 -0.2036 欧元/美元 $1.12 -0.1155 美元/日元 ¥107.49 0.0279 商品 收盘 变动(%) 欧洲布兰特原油($/B) 43.1 2.64 美国轻质原油($/B) 40.7 2.08 上金所现货金(¥/g) 401.5 0.13 国际现货黄金($/Oz) 1,784.0 0.61 国际现货白银($/Oz) 18.2 0.61 LME现货铜($/T) 5,883.5 0.46 波罗的海运费指数 1,803.0 0.00 主要活跃ETF 收盘(净值) 变动(%) 盈富基金 25.70 3.213 南方A50 15.40 5.842 X安硕A50中国 15.49 5.662 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 2 / 5 免责声明 :财通国际证券有限公司(“财通国际证券”)可于法律许可下与本文内提及公司建立商业关系。本报告分析员未持有本文內公司分析中所述公司之股份。本报告所载的资料、工具、意见及推 测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请、要约及招揽或向他人作出邀请及招揽。本报告的信息来源于已公开或相信属可靠的资料,财通国际证券概不保证 该等信息的真确性、准确性或完整性,或对客户声称于报告中发现的任何明示或暗示之陈述负责。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的咨询或投资建议。本报告内提及 公司不一定适合所有投资者,在作出投资决定前,客户应充分考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,不宜单依靠本报告作出投资决定。财通国际证券不对任何人使用本报告中的任何内 容所引致的任何损失负任何责任。本报告的版权归财通国际证券所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯财通国际证 券版权的其他方式使用。 港股总结  港股总结 美股在本港回歸假期期間造好,市場繼續憧憬新冠疫苗取 得進展,港股復市隨外圍股市上升。恆指高開136點後升 幅擴大,午後突破25,000點關並以全日高位收市,升697 點或2.9%,收25,124點;國指升298點或3.1%,收 10,056點。大市全日成交總額增至1,759.9億元;滬,深 港通南下淨流入分別為¥25.51億,¥40.58億。 資源股:煤炭股神華(1088) 、兗州煤業(1171) 及中煤能 源(1898) 各升4.7%至5.7%,洛鉬(3993) 、江西銅業 (358) 、五礦資源(1208) 各漲6.3%至8.1%。重型機械股 三一國際(0631) 、中聯重科(1157) 、濰柴動力(2338)各 升9.5%至10.3%,海螺水泥(014),中建材(3323)升逾6%。 科技股:阿里巴巴(9988) 報214.4元,騰訊(700) 升4% 報518.5元,美團(3690) ,小米(1810) 各升4.4%,5.9%。 京東(9618) ,網易(9999) 各升1.7%,1%。金山(3888) , 擎天(1297) 各升5.3%及15.2%。IGG(0799) 、閱文 (0772) 、雷蛇(1337) 、眾安在線(6060) 各升5.4%至 6.6%。 財通國際: 實體過剩 盈利下跌 環球股市 中期調整 實體經濟過剩未改,瘟疫拖累億萬人失業未改,中港出口 難增,企業盈利難增,估值乾升,環球股市熊市反彈或快 到頂,宜先逐步減持。圖一示:恒生指數盈利跌逾13%, 熊市動量到頂,或復調整。見右圖:納斯達科技股盈利到 頂已逾一年,P/E估值乾升至32倍,或臨極大幅調整。 圖一:恆生指數日線圖,22日動量 Investing.com,財通國際研究部 恒生指數每股歷史盈利,歷史P/E估值 纳斯達指數每股歷史盈利,歷史P/E估值 行業表现前十名 行業 一日(%) 一周(%) 一月(%) 零售 12.2 (3.4) 金融 10.8 (1.3) 保险 7.7 (0.9) 地產 6.9 (1.1) (0.6) 材料 4.9 (0.7) 1.2 公用 4.1 (2.1) 资本货物 4.0 (1.9) 0.6 汽车与零部件 3.4 (1.9) 运输 3.3 (1.0) 1.3 能源 3.2 (1.7) 3.1 qVwWfUmWuYnNoN6MdN9PsQoOoMqQlOrRoReRnNmPaQnMmPwMpMxPuOpPtQ 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 3 / 5 免责声明 :财通国际证券有限公司(“财通国际证券”)可于法律许可下与本文内提及公司建立商业关系。本报告分析员未持有本文內公司分析中所述公司之股份。本报告所载的资料、工具、意见及推 测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请、要约及招揽或向他人作出邀请及招揽。本报告的信息来源于已公开或相信属可靠的资料,财通国际证券概不保证 该等信息的真确性、准确性或完整性,或对客户声称于报告中发现的任何明示或暗示之陈述负责。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的咨询或投资建议。本报告内提及 公司不一定适合所有投资者,在作出投资决定前,客户应充分考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,不宜单依靠本报告作出投资决定。财通国际证券不对任何人使用本报告中的任何内 容所引致的任何损失负任何责任。本报告的版权归财通国际证券所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯财通国际证 券版权的其他方式使用。 經濟分析  港股短評: IPO祖龍娛樂(9990) 股號 公司 截止日期 招股價 9990 祖龍娛樂 七月七日正午 HK$10.7 祖龍娛樂現正在香港招股上市。集團擬發行187.4百萬新 股,招股價9.8至11.6港元。按中間價10.7港元,集資 淨額大約1,866百萬港元,截止日期為七月七日週二正午。 完成後,集團將已發行787.4百萬股,按中間價市值大約 8,425百萬港元,暗示一九年歷史P/E大約65倍。獨家保 薦人,獨家協調人為中金公司。 集團專注開發移動MMORPG遊戲。據弗若斯特沙利文, 集團一九年在中國移動遊戲開發商排名第五(按自研遊戲 總流水計量),佔市場份額1.6%。所有中國移動遊戲開發 商中排名第三(按自研MMORPG總流水量),佔市場5.6%。 一七到一九年,集團在中國移動遊戲開發商中排名第三(按 自研MMORPG於海外市場iOS App Store及Google Play產生總流水量),佔市場8.1%。同期4款遊戲名列 MMORPG手遊20強(按中國流水量)。該4款遊戲中, 《龍族幻想》在中國所有MMORPG手遊中排名第一(按 平均月活躍用戶計)。集團一九年中國推出《龍族幻想》首 月流水超過¥6億,一六年推出《夢幻誅仙》流水超過¥33 億集團遊戲開發人材佔僱員逾85%。集團透過分銷渠道商 及發行商合作發行遊戲。集團有14款移動遊戲,發布了可 支持14種語言的60餘個版本,在港澳台、東南亞、韓國、 日本、歐洲、美洲等超過170個市場。集團二零年在美洲, 歐洲發行《龍族幻想》的新地區版。 一九年,集團對外收入¥1,067百萬,增22.6%。毛利¥ 889.6百萬,增27.7%;毛利率83.3%,提高3.3%點。政 府資助¥14.0百萬,跌17.1%。其他投資收入¥24.0百 萬,跌58.4%。研發開支¥389.2百萬,增18.8%。銷售 ¥114.4百萬,增22.0%。行政開支¥57.2百萬,增47.0%。 報告經營溢利¥366.8百萬,增18.0%。核心稅前溢利¥ 357百萬,增12.4%。包括贖回負債的淨利息支出¥9.3百 萬。可換股優先股減值¥212.4百萬。所得稅¥24.7百萬。 報告股東盈利¥119百萬(上年度報告虧損¥74.5百萬)。 集團擬動用集資淨額中746.5百萬港元,開發遊戲組合。 集團預期二零至二二年,在國內及全球推出8款手機遊戲, 涵蓋MMORPG、SLG、其他類型。粗略估計,一九年核心 盈利逾¥3億,中間價暗示歷史估值,對比預期盈利增長, 或已充份合理。  機構評級 股號 公司名称 現價 — — — 摩根士丹利前亞洲區主席,耶魯大學資深研究員史提芬.羅 奇(Stephen Roach)接受《市場觀察》訪問時表示,預期或 非常短期內美元將大幅貶值。他指在新冠疫情下任何事情 都會快速出現,譬如美國經濟收縮,及美國就業從年初的 3.5%五十年低位失業率變成4,900多萬人失業,又指急速 及前所未見的財政及貨幣政策回應,把美聯儲資產負債表 規模由年初的4萬億美元推升至$7.2萬億。政策大幅轉向 財政刺激將使利率及經常帳赤字爆炸性上升。羅奇表示, 其有關警告引發讀者及批評者猛烈及情緒性抨擊,但他相 信美國正處於歷史性敏感時刻,形容美國處於政治周期及 美元價值的關鍵節點。 股號 公司 評級 估值 392 北京控股 中性 HK$40 美銀證券發表報告表示,基於該行上調今,明兩年國際油 價之預期,因此調整俄羅斯VCNG項目對北京控股(0392) 利潤貢獻,分別為今年下跌33%,明年上升7.6%,早前預 測是今年下跌60%/明年升31%。同時該行將其今年度燃 氣銷量預測由按年下跌5%調整為持平,整體而言將北控 2020至2022年度每股盈利預測分別上調16%、11%及 12%。考慮到中國燃氣(0384) 估值上升及北控其他上市 附屬市值上升,北控目標價相應由26.4元升至30元;且 評級由「跑輸大市」升至「中性」。油價上升及公司回購屬 潛在股價上升催化劑。 股號 公司 評級 估值 2269 藥明生物 增持 HK$165 摩根大通報告指,藥明生物(2269) 年初至今股價錄得回 報率約52%,表現勝過同期升32%的MSCI中國健康護理 指數,相信股價跑贏是由於投資者對合同研發(CRO)合同 研發生產(CDMO)行業看法較積極。摩通指,儘管受到疫情 及中美關係緊張所影響,公司管理層仍繼續看好行業強勁 需求,未來兩至三年計劃總產能將由2019年的約22.9萬 公升,大幅增加到今年約28萬公升。該行相信,藥明生物 有能力保持強勁增長勢頭,維持「增持」評級,並將目標價 由140元上調至165元。 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 4 / 5 免责声明 :财通国际证券有限公司(“财通国际证券”)可于法律许可下与本文内提及公司建立商业关系。本报告分析员未持有本文內公司分析中所述公司之股份。本报告所载的资料、工具、意见及推 测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请、要约及招揽或向他人作出邀请及招揽。本报告的信息来源于已公开或相信属可靠的资料,财通国际证券概不保证 该等信息的真确性、准确性或完整性,或对客户声称于报告中发现的任何明示或暗示之陈述负责。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的咨询或投资建议。本报告内提及 公司不一定适合所有投资者,在作出投资决定前,客户应充分考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,不宜单依靠本报告作出投资决定。财通国际证券不对任何人使用本报告中的任何内 容所引致的任何损失负任何责任。本报告的版权归财通国际证券所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯财通国际证 券版权的其他方式使用。 經濟分析 二零年下半年展望:赤字暴增 永久印鈔 美元貶值 通脹加劇 研究部主管 陳志尚 財通國際認為,世界醞釀大規模民間違約,並將帶動發達 國家中央銀行永久性印鈔,支付財政赤字。表面上肺炎瘟 疫引致世界過億人長期失業,真正理由為發達國家官方 民間負債失控,尤其零九年起,美歐過量印鈔買債,結果 官民債務超越極限,疲於應付還本還息,嚴重擠壓政府和 企業正常資本投資,導致基建、產能、就業不足,體現在 發達國家生產率增長異常緩慢,壓抑企業稅前盈利增長 緩慢,負回輸壓抑官民還債能力,增加負債,壓抑投資, 至今積重難返,官民負債動輒高達GDP三倍。一七年更 受美國減稅影響,實體需求被過度刺激,消費產品庫存嚴 重擠壓。財通國際早在一七年末起已多番警告,各國PMI 嚴重過高,消費產品庫存對比需求嚴重過高,往後必導致 經濟收縮,壞賬飈升,債市、股市、地產大幅調整。 赤字膨脹之首美國,二零年赤字或暴增至逾$3萬多億, 佔GDP 狂颷至15%大蕭條水平,而且三千萬人恐怕長 期失業,恐觸發大規模違約:房租、賦稅、按揭、汽車貸 款、學費貸款,或無法歇止,並波及企業負債,壞賬狂颷 至銀行無法承受。西歐也面對同樣危機。估計聯儲局或從 此永久印鈔買債。 因赤字超越各國,美元或再貶值。圖一示:線性回歸(r² 0.70,Ŝ 8.50)暗示,三大因素:財政赤字暴增、美債對 比歐日國債利差縮小、聯儲局印鈔化解歐洲美元短缺,或 帶動美元指數下半年跌破87。技術分析也吻合,圖二示: 美元指數期貨八大淨好倉數量,佔未平倉合約比重(亮, 倒置)升破阻力,美元指數或急跌。圖三示:美元指數月 線動量OX圖一七年三月跌破長期上升軌道;二零年六 月起,動量或結束反彈,恢復下跌,美元或將大幅貶值。 則本已濫發的世界M 3 貨幣量,按美元計更泛濫,或刺激 利率、能源、金屬資源價飈升,各國通貨膨脹加劇。過剩 經濟、過剩貨幣、過高負債、通貨膨脹,下半年起,世界 將步入艱困滯漲時代,不利股份、債券、地產市場。 圖一:美元指數(點),線性回歸Ŷ(灰),Ŷ+2Ŝ(紅),Ŷ-2Ŝ(綠) Wind,財通國際研究部 圖二:美元指數期貨八大淨好倉佔未平倉合約比,美元指數 Wind,財通國際研究部 圖三:美元指數月線動量OX圖 Bloomberg,財通國際研究部 24% DXY Monthl y Mome ntum C 21% Re ve rs a l = 2 x 3 = 6% III 18% A 3 V 15% IV X 4 B 12% 6 1 5 9 2 C B 9% 2 X 7 C 8 O B 2 78 6% X X 3 5 O 6 X X 4 3 3 3% X C X O 3 O 1 9 6 A 9 II 5 7 6 0% A A O 1 5 X 9 B A O O IV 6 A O -3% 7 4 9 O 8 1 A 2 X 7 5 O X -6% II X 7 X B 4 9 1 O X O -9% : 5 A X V 5 O O -12% : 5 2 B 8 A O -15% : 4 B 3 B O -18% 1 O -21% III C ? -24% ⊙ -27% 04 05 07 08 09 10 11 13 14 16 18 20 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 5 / 5 免责声明 :财通国际证券有限公司(“财通国际证券”)可于法律许可下与本文内提及公司建立商业关系。本报告分析员未持有本文內公司分析中所述公司之股份。本报告所载的资料、工具、意见及推 测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请、要约及招揽或向他人作出邀请及招揽。本报告的信息来源于已公开或相信属可靠的资料,财通国际证券概不保证 该等信息的真确性、准确性或完整性,或对客户声称于报告中发现的任何明示或暗示之陈述负责。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的咨询或投资建议。本报告内提及 公司不一定适合所有投资者,在作出投资决定前,客户应充分考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,不宜单依靠本报告作出投资决定。财通国际证券不对任何人使用本报告中的任何内 容所引致的任何损失负任何责任。本报告的版权归财通国际证券所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯财通国际证 券版权的其他方式使用。 公司分析 微信公众平台: CT_International 财通国际证券有限公司 地址:香港上环皇后大道中181号新纪元广场24楼 2401-03室 电话:(852)37132901 传真:(852)37132903 客户服务热线 内地:(86)400 63 96336 香港:(852)3713 2919 电邮:cs@ctsec.com ]

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