长城证券–拓邦股份公司动态点评:增收研控自动化股权,持续巩固工业控制领域优势【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 事件:2020年7月3日,公司发布关于收购控股子公司少数股东权益的公告,显示公司第六届董事会第二十五次会议审议通过了《关于收购控股子公司少数股东权益的议案》,决定使用自有或自筹资金10,260万元收购深圳研控自动化科技有限公司(研控自动化)18%股权,本次交易完成后,公司将持有研控自动化73%的股权。 进一步收购研控自动化18%少数股东权益,巩固工业控制领域优势:公司自2016年3月31日收购研控自动化55%股权后,将再次使用自有或自筹资金 10,260万元收购研控自动化18%股权,交易完成后将总计拥有73%股权,此次收购减少了少数股权对公司利润摊薄的影响,能够进一步加速公司向工业控制方向发展的进程,提升公司管理效率。深圳研控自动化是运动控制龙头企业之一,主要研制"步进电机驱动器、伺服电机驱动器、运动控制器、运动控制卡"四大系列产品近百个品种,其研制的各类运动控 制产品已广泛应用于数控机床、医疗设备、机器人、电子设备等多个行业。收购后借力研控自动化在运动控制领域的技术及品牌影响力,公司得以将智能控制上的优势在工业控制领域应用。研控自动化顺利完成2016-2017业绩承诺,2019年实现营收1.76亿元及净利润0.22亿元,据中国产业信息网数据,研控自动化在国内步进系统细分市场持续领先,2017年位列第三,市占率达15.24%,此次收购将进一步助力公司运用研控自动化在运动控制上的优势,强化工业控制领域的发展。 持续增强研发投入奠定技术优势,公司智能化及网联化业务长期向好:公司2019年研发投入达3.34亿元,同增33.2%,占归母净资产13.32%,占营收8.16%;研发人员数量增长29.57%至1218人,占比提升至20.77%,以移动机器人技术团队为代表的创新人才队伍日益壮大,研发工程师数量大幅增长。公司近年来大力推动研发,产品日趋物联化、智能化、模组化,附加值不断提升。未来智能化、网联化将成为长期趋势,据智研咨询预测,2020年我国智能控制器市场规模有望超过1.55万亿元,五年复合增长率达8.2%,公司作为行业龙头有望享较高市场份额。公司自成立以来在智控的专业化发展领域已有20多年经验的积累,拥有大量优质客户储备,技术方面已逐步实现产品和服务的智能物联升级,并推出一站式智能电器解决方案“T-SMART”,后又推出面向十大场景的智能电器解决方案,进一步完善场景和产品种类的覆盖,随着公司不断增强研发投入奠定技术优势,我们长期看好公司的智能化、网联化发展。 拟定增10.5亿加速锂电池及高效电机,把握5G 等新兴市场机遇:公司于2020年4月29日发布非公开发行预案,拟募集10.5亿元用于拓邦惠州第二工业园项目,该项目主要生产锂电池和高效电机产品,将新增1.3GWh 锂电池的产能和 860万台高效电机的产能。此次定增将助力公司把握锂电池及高效电机市场机遇。锂电池方面,2020年我国5G 基站将进入建设大年,5G 基站功率的大幅提升对配套储能电池提出了更高要求,配套磷酸铁锂电池已大势所趋,且原油通信基站在升级改造中也将对磷酸铁锂电池产生大批量需求,据GGII 预测,到 2022年底,锂离子电池在储能领域的总需求量将达到 22GWh,公司此次定增扩大锂电池产能有望赢得发展契机。高效电机方面,随着微电机下游应用领域快速发展、高效电机加速取代传统电机,我国微特电机市场规模大幅扩大,2018年达到2073亿元,同增10.73%,其中无刷电机由于具备较高可靠性以及较低噪音拥有良好市场,预计2018-2023年CAGR 将达到20%。公司高效电机产品主要为微特电机,包括直流无刷电机和空心杯电机等,未来市场空间广阔,定增将助力公司紧抓产业机遇。 投资建议:综上,公司作为智控龙头持续投入研发巩固综合竞争力,此次进一步收购研控自动化18%股权将巩固其工业控制领域优势,预计公司2020-2022年实现营收分别为:49.16/59.70/72.32亿元,实现归母净利润预计分别为:3.29/4.00/4.87亿元,对应现价PE 分别为:18X/15X/12X,上调至“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料涨价风险;行业竞争加剧风险;中美贸易战加剧风险;汇率波动风险;疫情加剧风险;宏观经济风险

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拓邦股份(002139)公司动态点评 2020年07月03日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级:强烈推荐(上调) 报告日期:2020年07月03日 目前股价 5.72 总市值(亿元) 58.96 流通市值(亿元) 47.62 总股本(万股) 103,081 流通股本(万股) 83,256 12个月最高/最低 7.12/4.66 分析师:吴彤 S1070520030004 ☎ 0755-83667984  wutong@cgws.com 联系人(研究助理):蔡微未 S1070119080025 ☎ 021-31829851  caiweiwei@cgws.com 数据来源:贝格数据 <> 2020-04-29 <> 2020-03-31 增收研控自动化股权,持续巩固工业控 制领域优势 ——拓邦股份(002139)公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 3407 4099 4916 5970 7232 (+/-%) 27.0% 20.3% 19.9% 21.4% 21.1% 净利润 222 331 329 400 487 (+/-%) 5.8% 48.9% -0.4% 21.4% 21.8% 摊薄EPS 0.22 0.32 0.32 0.39 0.47 PE 27 18 18 15 12 资料来源:长城证券研究所  事件:2020年7月3日,公司发布关于收购控股子公司少数股东权益的 公告,显示公司第六届董事会第二十五次会议审议通过了《关于收购控股 子公司少数股东权益的议案》,决定使用自有或自筹资金 10,260 万元收 购深圳研控自动化科技有限公司(研控自动化)18%股权,本次交易完成 后,公司将持有研控自动化 73% 的股权。  进一步收购研控自动化18%少数股东权益,巩固工业控制领域优势:公 司自2016年3月31日收购研控自动化55%股权后,将再次使用自有或自 筹资金 10,260 万元收购研控自动化18%股权,交易完成后将总计拥有 73%股权,此次收购减少了少数股权对公司利润摊薄的影响,能够进一步 加速公司向工业控制方向发展的进程,提升公司管理效率。深圳研控自动 化是运动控制龙头企业之一,主要研制”步进电机驱动器、伺服电机驱动 器、运动控制器、运动控制卡”四大系列产品近百个品种,其研制的各类 运动控 制产品已广泛应用于数控机床、医疗设备、机器人、电子设备等 多个行业。收购后借力研控自动化在运动控制领域的技术及品牌影响力, 公司得以将智能控制上的优势在工业控制领域应用。研控自动化顺利完成 2016-2017业绩承诺,2019年实现营收1.76亿元及净利润0.22亿元,据 中国产业信息网数据,研控自动化在国内步进系统细分市场持续领先, 2017年位列第三,市占率达15.24%,此次收购将进一步助力公司运用研 控自动化在运动控制上的优势,强化工业控制领域的发展。  持续增强研发投入奠定技术优势,公司智能化及网联化业务长期向好: 公司2019年研发投入达3.34亿元,同增33.2%,占归母净资产13.32%, 占营收8.16%;研发人员数量增长29.57%至1218人,占比提升至20.77%, 以移动机器人技术团队为代表的创新人才队伍日益壮大,研发工程师数量 大幅增长。公司近年来大力推动研发,产品日趋物联化、智能化、模组化, 附加值不断提升。未来智能化、网联化将成为长期趋势,据智研咨询预测, 2020年我国智能控制器市场规模有望超过1.55万亿元,五年复合增长率 达8.2%,公司作为行业龙头有望享较高市场份额。公司自成立以来在智 -40% -20% 0% 20% 40% 19-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-06 拓邦股份沪深300通信 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公 司 动 态 点 评 公 司 报 告 通 信 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 控的专业化发展领域已有20多年经验的积累,拥有大量优质客户储备, 技术方面已逐步实现产品和服务的智能物联升级,并推出一站式智能电器 解决方案“T-SMART”,后又推出面向十大场景的智能电器解决方案,进 一步完善场景和产品种类的覆盖,随着公司不断增强研发投入奠定技术优 势,我们长期看好公司的智能化、网联化发展。  拟定增10.5亿加速锂电池及高效电机,把握5G等新兴市场机遇:公司 于2020年4月29日发布非公开发行预案,拟募集10.5亿元用于拓邦惠 州第二工业园项目,该项目主要生产锂电池和高效电机产品,将新增 1.3GWh 锂电池的产能和 860 万台高效电机的产能。此次定增将助力公 司把握锂电池及高效电机市场机遇。锂电池方面,2020年我国5G基站将 进入建设大年,5G基站功率的大幅提升对配套储能电池提出了更高要求, 配套磷酸铁锂电池已大势所趋,且原油通信基站在升级改造中也将对磷酸 铁锂电池产生大批量需求,据GGII预测,到 2022 年底,锂离子电池在 储能领域的总需求量将达到 22GWh,公司此次定增扩大锂电池产能有望 赢得发展契机。高效电机方面,随着微电机下游应用领域快速发展、高效 电机加速取代传统电机,我国微特电机市场规模大幅扩大,2018年达到 2073亿元,同增10.73%,其中无刷电机由于具备较高可靠性以及较低噪 音拥有良好市场,预计2018-2023年CAGR将达到20%。公司高效电机 产品主要为微特电机,包括直流无刷电机和空心杯电机等,未来市场空间 广阔,定增将助力公司紧抓产业机遇。  投资建议:综上,公司作为智控龙头持续投入研发巩固综合竞争力,此次 进一步收购研控自动化18%股权将巩固其工业控制领域优势,预计公司 2020-2022年实现营收分别为:49.16/59.70/72.32亿元,实现归母净利润 预计分别为:3.29/4.00/4.87亿元,对应现价PE分别为:18X/15X/12X, 上调至“强烈推荐”评级。  风险提示:原材料涨价风险;行业竞争加剧风险;中美贸易战加剧风险; 汇率波动风险;疫情加剧风险;宏观经济风险 oXPBeVgYoWpPsO8O9RaQsQoOsQrRiNnNsNeRpPmPbRmNtNNZpPyRxNtQyR 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附:盈利预测表 利润表 ( 百万 ) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 营业收入 3406.70 4098.86 4915.95 5969.76 7231.91 成长性 营业成本 2727.02 3197.50 3897.38 4745.12 5754.31 营业收入增长 27.0% 20.3% 19.9% 21.4% 21.1% 销售费用 111.68 134.89 161.57 196.29 237.76 营业成本增长 33.7% 17.3% 21.9% 21.8% 21.3% 管理费用 108.32 142.62 163.68 203.25 243.51 营业利润增长 4.9% 43.9% 0.7% 21.0% 22.0% 研发费用 180.63 257.80 302.33 364.16 419.45 利润总额增长 6.7% 44.8% 0.5% 21.0% 21.9% 财务费用 -12.56 36.18 12.80 17.56 25.90 净利润增长 5.8% 48.9% -0.4% 21.4% 21.8% 其他收益 32.62 47.42 26.57 33.21 34.95 盈利能力 投资净收益 -2.44 -2.09 -2.21 -2.17 -2.18 毛利率(%) 20.0% 22.0% 20.7% 20.5% 20.4% 营业利润 272.57 392.22 394.84 477.80 582.69 销售净利率(%) 6.9% 8.3% 7.0% 7.0% 7.0% 营业外收支 -1.01 1.07 0.37 0.60 0.53 ROE (%) 10.4% 12.9% 11.7% 12.7% 13.6% 利润总额 271.56 393.28 395.21 478.40 583.22 ROIC (%) 12.5% 18.1% 14.8% 15.0% 16.5% 所得税 34.81 52.65 52.16 63.44 77.21 营运效率 少数股东损益 14.57 9.81 13.62 14.97 18.87 销售费用 / 营业收入 3.3% 3.3% 3.3% 3.3% 3.3% 净利润 222.19 330.83 329.43 399.99 487.14 管理费用 / 营业收入 3.2% 3.5% 3.3% 3.4% 3.4% 资产负债表 ( 百万 ) 研发费用 / 营业收入 5.3% 6.3% 6.2% 6.1% 5.8% 流动资产 2352.28 3337.96 3651.13 4474.00 4932.20 财务费用/营业收入 -0.4% 0.9% 0.3% 0.3% 0.4% 货币资金 511.62 815.64 1062.96 1011.27 1226.83 投资收益 / 营业利润 -0.9% -0.5% -0.6% -0.5% -0.4% 应收票据及应收账款合 计 1064.64 1528.84 1439.78 2219.89 2191.09 所得税 / 利润总额 12.8% 13.4% 13.2% 13.3% 13.2% 其他应收款 21.83 45.78 33.40 63.52 53.58 应收账款周转率 3.59 3.16 3.31 3.26 3.28 存货 491.81 513.46 730.67 776.36 1054.29 存货周转率 6.07 6.36 6.27 6.30 6.29 非流动资产 1596.76 1783.69 2002.04 2251.56 2531.34 流动资产周转率 1.61 1.44 1.41 1.47 1.54 固定资产 737.23 911.87 1086.72 1301.81 1547.88 总资产周转率 0.95 0.90 0.91 0.96 1.02 资产总计 3949.04 5121.65 5653.17 6725.56 7463.54 偿债能力 流动负债 1671.91 1769.10 2096.27 2903.77 3296.25 资产负债率(%) 42.6% 48.5% 48.0% 51.2% 50.0% 短期借款 491.00 173.00 279.00 477.24 679.98 流动比率 1.41 1.89 1.74 1.54 1.50 应付款项 962.02 1353.93 1355.95 1987.40 2048.97 速动比率 0.96 1.57 1.33 1.24 1.14 非流动负债 10.76 717.39 617.57 536.44 439.06 每股指标 ( 元 ) 长期借款 0.00 679.89 588.99 504.88 408.50 EPS 0.22 0.32 0.32 0.39 0.47 负债合计 1682.67 2486.48 2713.85 3440.21 3735.31 每股净资产 2.07 2.33 2.60 2.93 3.34 股东权益 2266.36 2635.17 2927.28 3273.32 3716.19 每股经营现金流 -0.01 0.49 0.33 0.32 0.60 股本 1019.05 1018.78 1030.81 1030.81 1030.81 每股经营现金 /EPS -0.05 1.53 1.04 0.84 1.26 留存收益 724.44 993.59 1248.66 1571.38 1959.15 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 131.95 124.78 138.41 153.37 172.24 PE 26.54 17.82 17.90 14.74 12.10 负债和权益总计 3949.04 5121.65 5653.17 6725.56 7463.54 PEG 0.60 0.59 1.18 0.72 0.86 现金流量表 (百万) PB 2.76 2.45 2.20 1.96 1.71 经营活动现金流 240.28 404.48 342.25 334.16 613.67 EV/EBITDA 16.53 10.74 11.19 9.44 7.63 其中营运资本减少 -334.99 127.49 -121.58 -237.88 -83.96 EV/SALES 1.77 1.39 1.17 0.99 0.81 投资活动现金流 -541.70 -333.87 -205.28 -429.39 -432.06 EV/IC 2.28 1.68 1.50 1.38 1.21 资本支出 407.24 409.02 227.78 240.80 277.12 ROIC/WACC 1.35 1.95 1.60 1.63 1.78 筹资活动现金流 309.65 271.57 110.35 -190.04 -157.01 REP 1.69 0.86 0.94 0.85 0.68 净现金总变化 17.64 332.08 247.32 -285.27 24.60 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原 则,独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点,不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任 何形式的报酬。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已于2017年7月1日 起正式实施。因本研究报告涉 及股票相关内容,仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者,请 取消阅读,请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置,若给您造成不便,烦请见谅!感谢您给予的理解与配合。 免责声明 长城证券股份有限公司(以下简称长城证券)具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户(以下统称客户)提供,除非另有说明,所有 本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布,亦不得作为诉讼、仲裁、传 媒及任何单位或个人引用的证明或依据,不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发,需注明出处为长城证券研究所,且不得对本报告进 行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参 考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成 对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易,或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务 在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券投资评级说明 公司评级: 强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上; 推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间; 中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间; 回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上 行业评级: 推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场; 中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步; 回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场. 长城证券研究所 深圳办公地址:深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层 邮编:518033 传真:86-755-83516207 北京办公地址:北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层 邮编:100044 传真:86-10-88366686 上海办公地址:上海市浦东新区世博馆路200号A座8层 邮编:200126 传真:021-31829681 网址:http://www.cgws.com ]

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