光大证券–大丰实业跟踪报告:有望受益于公共文化基础设施基础建设提速【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 推进公共文化区域“均等化”,多举措保障资金来源,相关基础设施建设有望加速:20年6月23日,国务院办公厅印发《公共文化领域中央与地方财政事权和支出责任划分改革方案》(简称“方案”),从公共文化领域多方面划分公共文化领域中央与地方财政事权与支出责任。“方案”两个亮点值得重视:1)明确要促进基本公共文化服务标准化,均等化,蕴含较大剧场等公共服务基础设施建设需求,公共文化服务基础设施建设节奏有望加快;2)“方案”明确要加大转移支付力度、适当上移地方政府公共文化服务支出责任,减轻基层政府(尤其是欠发达地区)的政府支出压力,有利于落实资金来源,同时地方政府债后续有望承担更多角色。 受益于文化基础设施建设提速,公司收入提速等多指标佐证行业高景气:公司业务大体可分三块:文体科技装备业务、数字艺术科技业务、轨交装备业务,其中文体科技装备业务为传统核心业务(公司是国内舞台机械龙头),19年其收入占总收入比例达88%。文体科技装备业务、数字艺术科技业务重点服务于公共文化领域基础设施建设。“方案”出台有望带动该类基础设施建设提速,公司有望明显受益。19年公司收入增速维持较高水平,增速较18年+14.0pcts,17年以来收入增速稳步提升,且盈利能力稳步向上(19年综合毛利率32.2%,同比+0.9pct),叠加经营性现金流趋势性改善(其净额与净利润比19年为1.5,同比+0.6),佐证行业高景气。 维持“增持”评级: 公司是国内舞台机械龙头,近年稳步向文体旅场馆、内容的投资/建设/运营商转型,效果正在显现。另一方面,公共文化基础设施建设节奏有望提速,下游需求加码,公司有望明显受益。维持前期业绩预测,预计20-22年公司归母净利分别为2.8/3.3/3.7亿,YoY分别为19%/17%/13%,20-22年EPS分别为0.70/0.82/0.92元,现价对应20年PE17x,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨、政策支持不及预期、回款弱于预期。

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敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年7月6日 大丰实业(603081.SH) 建筑和工程 有望受益于公共文化基础设施基础建设提速 ——大丰实业(603081.SH)跟踪报告 公司简报 ◆推进公共文化区域“均等化”,多举措保障资金来源,相关基础设施建 设有望加速:20年6月23日,国务院办公厅印发《公共文化领域中央与地 方财政事权和支出责任划分改革方案》(简称“方案”),从公共文化领域多方 面划分公共文化领域中央与地方财政事权与支出责任。“方案”两个亮点值得 重视:1)明确要促进基本公共文化服务标准化,均等化,蕴含较大剧场等公 共服务基础设施建设需求,公共文化服务基础设施建设节奏有望加快;2)“方 案”明确要加大转移支付力度、适当上移地方政府公共文化服务支出责任, 减轻基层政府(尤其是欠发达地区)的政府支出压力,有利于落实资金来源, 同时地方政府债后续有望承担更多角色。 ◆受益于文化基础设施建设提速,公司收入提速等多指标佐证行业高景 气:公司业务大体可分三块:文体科技装备业务、数字艺术科技业务、轨 交装备业务,其中文体科技装备业务为传统核心业务(公司是国内舞台机 械龙头),19年其收入占总收入比例达88%。文体科技装备业务、数字艺 术科技业务重点服务于公共文化领域基础设施建设。“方案”出台有望带 动该类基础设施建设提速,公司有望明显受益。 19年公司收入增速维持较高水平,增速较18年+14.0pcts,17年以来收 入增速稳步提升,且盈利能力稳步向上(19年综合毛利率32.2%,同比 +0.9pct),叠加经营性现金流趋势性改善(其净额与净利润比19年为1.5, 同比+0.6),佐证行业高景气。 ◆维持“增持”评级: 公司是国内舞台机械龙头,近年稳步向文体旅场馆、内容的投资/建设/运 营商转型,效果正在显现。另一方面,公共文化基础设施建设节奏有望提 速,下游需求加码,公司有望明显受益。维持前期业绩预测,预计20-22 年公司归母净利分别为2.8/ 3.3/ 3.7亿,YoY分别为19%/17%/13%,20-22 年EPS分别为0.70/0.82/0.92元,现价对应20年PE 17x,维持“增持” 评级。 ◆风险提示:原材料价格大幅上涨、政策支持不及预期、回款弱于预期 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,795 2,141 2,456 2,778 3,118 营业收入增长率 5.17% 19.25% 14.74% 13.11% 12.24% 净利润(百万元) 230 236 281 329 370 净利润增长率 0.38% 2.70% 19.01% 16.92% 12.65% EPS(元) 0.57 0.59 0.70 0.82 0.92 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.42% 11.68% 12.46% 13.00% 13.07% P/E 20 20 17 14 13 P/B 2.7 2.3 2.1 1.8 1.6 资料来源:Wind,光大证券研究所预测,股价时间为2020年07月03日 增持(维持) 当前价:11.20元 分析师 孙伟风 (执业证书编号:S0930516110003) 021-52523822 sunwf@ebscn.com 联系人 武慧东 010-58452024 wuhuidong@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股): 4.02 总市值(亿元):45.00 一年最低/最高(元):10.25/18.30 近3月换手率:32.21% 股价表现(一年) -18% -2% 13% 28% 43% 06-1909-1912-1903-20 大丰实业沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -10.94 -13.83 -21.36 绝对 -2.09 2.27 -11.23 资料来源:Wind 相关研报 转型效果渐显,受益“新基建”——大丰 实业(603081.SH)19年报及20年一季 报点评 ····································· 2020-05-08 收入提速,通过新业务单元股权激励办法 ——大丰实业(603081.SH)19年前三季 度业绩点评 ····································· 2019-10-31 盈利能力延续改善,现金流向好——大丰 实业(603081.SH)2019年半年报点评 ····································· 2019-08-29 2020-07-06 大丰实业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、“方案”出台,料公共文化基础设施建设提速 1.1、《公共文化领域中央与地方财政事权和支出责任划 分改革方案》出台 20年6月23日,国务院办公厅印发《公共文化领域中央与地方财政事权和支 出责任划分改革方案》(国办发[2020] 14号,后文简称“方案”),从基本公 共文化服务、文化艺术创作支持、文化遗产保护传承、文化交流、能力建设等 方面划分公共文化领域中央与地方财政事权与支出责任。“方案”出台一方面 对于建立和完善现代财政制度有积极意义;另一方面,通过中央支出责任适当 向经济欠发达区域倾斜,促进相关基本公共服务供给的均等化,有望增加公共 文化领域的有效供给。 表1:《公共文化领域中央与地方财政事权和支出责任划分改革方案》主要内容 领域 具体安排 基本公共文 化服务方面 基层公共文化设施 免费或低收费开放 将基层公共文化设施按照国家规定实行免费或低收费开放,确认为中央与地方共同财政事权, 由中央与地方共同承担支出责任。主要包括地方文化文物系统所属博物馆、纪念馆、公共图书 馆、美术馆、文化馆(站),以及全国爱国主义教育示范基地,按照国家规定实行免费开放; 体育部门所属公共体育场馆按照国家规定实行免费或低收费开放等; 上述基层公共文化设施所需经费由中央、地方财政分档按比例承担或中央财政根据实际情况确 定对地方转移支付资金; 其他基本公共文化 服务事项 将国家基本公共文化服务指导标准涉及的读书看报、收听广播、观看电视、观赏电影、送地方 戏、文体活动等其他事项,确认为中央与地方共同财政事权,由中央与地方共同承担支出责任。 中央财政根据相关指标统筹确定对地方转移支付资金 文化艺术创 作扶持方面 将文化艺术创作扶持方面的有关事项按政策确定层级和组织实施主体分别划分财政事权和支 出责任;主要包括为落实中央关于繁荣发展社会主义文艺的部署要求,由政府组织实施或支持 开展的公益性文化活动、展览、文艺创作演出等,涉及文学、舞台艺术、美术、广播电视和网 络视听节目、电影、出版等方面 文化遗产保 护传承方面 物质文化遗产保护 主要包括文物保护单位保护、可移动文物保护、古籍保护、考古等; 按照具体物质文化遗产保 护项目特点分别划分为单独由中央承担支出责任的、中央与地方共同承担支出责任的、地方承 担支出责任的;其中共同承担支出责任的项目,中央财政根据相关指标确定对地方转移支付资 金 非物质文化遗产保 护 主要包括非物质文化遗产代表性项目保护、非物质文化遗产代表性传承人传习活动、文化生态 保护区保护等; 按照具体项目特点分别划分为单独由中央承担支出责任的、中央与地方共同承 担支出责任的、地方承担支出责任的;其中共同承担支出责任的项目,中央财政根据相关指标 确定对地方转移支付资金 文化交流方 面 对外及对港澳台文 化交流合作 主要包括落实文化交流与合作协定及其执行计划,开展演出、展览、会展等对外及对港澳台文 化交流和推广活动,涉及文学、舞台艺术、美术、广播电视和网络视听节目、电影、出版等方 面;按照中央、地方职能部门组织分工划分中央、地方财政支出责任 海外中国文化中心 建设 主要包括按照规划开展的海外中国文化中心建设、运行和相关交流活动;按照中央、地方职能 部门组织分工划分中央、地方财政支出责任 能力建设方 面 公共文化机构改革 和发展建设 主要包括按照国家规定对文化文物系统所属博物馆、公共图书馆、美术馆、广播电视节目制作 播出传输机构、文艺院团等公共文化机构改革和发展建设的补助(地方基本公共文化服务除 外);按照隶属关系,不同公共文化机构改革和发展建设补助分别由中央或地方财政承担支出 责任 公共文化管理 主要包括各级有关职能部门及所属机构承担的文化事业和文化市场、电影出版、广播电视和网 络视听、文物保护管理,以及人才培养、文化志愿活动等;按照隶属关系,不同公共文化机构 改革和发展建设补助分别由中央或地方财政承担支出责任 资料来源:中国政府网,光大证券研究所 uZwWaZmWpXrRsP9PdN8OpNrRtRnNeRrRsNjMmMpR8OnMoQuOmRsPMYnQpM 2020-07-06 大丰实业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1.2、“均等化”蕴含市场空间,多举措保障资金来源, 公共文化基础设施建设节奏有望加快 “方案”有两个亮点值得重视: 1)“方案”目的之一为“促进基本公共文化服务标准化,均等化”,蕴含较大 剧场等公共文化基础设施建设需求,公共文化服务基础设施建设节奏有望加快。 国内各区域经济基础及地方政府自有财力有较大差别,仅从各地财力出发提供 公共文化服务,会导致公共文化服务供给不均等。基础设施为公共服务提供载 体,区域不均衡表现尤为突出。以剧场为例,98-13年新建剧场分布中华中/华 北/华东/华南地区共203个,占总数的76.3%,东北/西北/西南地区共63个, 仅占总数23.7%。诸如体育场馆、图书馆等均存在较为严重的区域分布不均衡 问题。推进公共文化服务均等化意味着短期经济欠发达地区有较大建设公共服 务基础设施的需求,对“均等化”推进节奏加快意味着国内公共文化服务基础 设施建设节奏有望加快。 图1:98-13年新建剧场分布 资料来源:文化部财务司,中国演艺设备技术协会 2)转移支付、发行地方政府债等举措保障资金来源。“方案”明确提出,中央 财政要加大对困难地区的均衡性转移支付力度,地方财政要统筹安排上级转移 支付和自有财力,以促进基本公共文化服务标准化、均等化。同时明确,符合 区域规划的公共文化机构基本建设等资本性支出可通过依法发行地方政府债 券方式安排。此外,“方案”明确提出要将适宜由地方更高一级政府承担的 基本公共文化服务支出责任上移,避免过多增加基层政府支出压力。加大转 移支付+上移公共文化服务支出责任承担部门,对于保障公共文化服务供给 资金来源有重要意义,同时地方政府债后续有望承担更多角色。 2020-07-06 大丰实业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 2、受益于文化基础设施建设提速,收入逐步提速 2.1、公司有望受益于公共文化服务基础设施建设提速 公司业务主要分为三块: 1)文体科技装备业务:包括智能舞台、智能座椅、灯音工程、数字场馆、 专业装饰等五大产品的研发、制造及安装。该部分业务为公司传统、核心业 务,近年向着产业链上下游稳步拓展,逐步输出文体场馆/文体旅城市等的规 划咨询/投资/建设/运营等整体解决方案,并逐步具备对文体旅产业规划咨询、 特色文体活动(文化节等)、品牌IP策划推广、文化大数据及运营等服务 能力。服务案例包括央视春晚、新中央电视台大剧院等。 2)数字艺术科技业务:融合数字、创意、IP和艺术,采用虚拟现实(AR/VR 等)、全息成像等高科技手段,结合机械、智能、光影、音效、互动等技术, 深入挖掘地方特色文化资源,应用领域包括城市形象数字艺术演艺、文旅演 艺、泛娱乐空间打造、城市文化会客厅等,服务项目包括雅加达闭幕式“杭 州时间”、无锡拈花湾动态雕塑、临安苕溪光影秀等。 3)轨道交通装备业务:为城轨、城际、高铁、普铁车辆配套、轨道工艺设 备、旅游观光车提供设计研发、系统集成产品和服务,集设计/生产/安装/售 后于一体,轨交装备内装为目前业务集中领域,重点发展方向为轨道座椅、 铁路装备,公司已与中车长客、四方、浦镇、株机等国内客户及阿尔斯通、 庞巴迪等国际客户建立了长期战略合作关系。服务项目边际海内外。 公司有望明显受益于公共文化服务基础设施建设提速。文体科技装备业务、 数字艺术科技业务聚焦公共文化服务领域,区域“均等化”重视程度加强且 中央对欠发达区域财政支持力度加强或意味着国内公共文化服务领域基础 设施(如剧场等)建设节奏有望加快,公司有望明显受益。 2.2、收入提速,转型效果逐步显现  FY19收入高增、毛利率向好,1Q20业绩受疫情拖累 19年收入增速维持较高水平,增速较18年+14.0pcts。分业务看,文体装备、 数艺科技、轨交装备19年收入增速分别为+15.9%、+9.7%、+73.1%。传统 主业文化体育收入增速较18年提升12.1pcts,反映文体设备行业景气在提 升;其占总收入比例同比降低1.8pcts至88.0%。轨交装备高增、数艺科技 硕果可期,围绕智能舞台机械优势地位,上下游拓展效果渐显。 19年综合毛利率32.2%,同比+0.9pct。其中文体装备、数字艺术、轨交装 备分别为32.1%、36.5%、29.6%,分别同比+0.4pct、-1.3pcts、+4.4pcts。 行业景气向上带动主业文体装备毛利率继续小幅改善。新业务投入加大、转 债计提利息支出致19年期间费用率同比提升1.4pcts,同时增加坏账单项计 提致减值损失占收入比例同比提升1.0pct至3.2%,拖累全年归母净利率同 比下降1.8pcts至11.0%。 2020-07-06 大丰实业 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 受疫情影响,1Q20收入、利润均出现明显下滑,其中综合毛利率、归母净 利率分别同比下降2.0、1.6pcts至31.5%、13.5%。考虑到公司业务主要在 国内且2Q20复工正常化,预计将业绩将快速修复。 图2:公司收入及增速变化(季度累计) 图3:公司净利润及增速变化(季度累计) 资料来源:公司公告,光大证券研究所 资料来源:公司公告,光大证券研究所 图4:公司收入及增速变化(季度累计) 图5:分部收入增速(18年/19年) 资料来源:公司公告,光大证券研究所 资料来源:公司公告,光大证券研究所 图6:公司综合毛利率及分部业务毛利率 图7:公司毛利率及归母净利率变化(季度累计) 资料来源:公司公告,光大证券研究所 资料来源:公司公告,光大证券研究所 2020-07-06 大丰实业 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告  现金流向好,转债发行致带息负债增加 1Q20末公司资产负债率51.2%,较19年同期提升7.0pcts;带息负债比率 28.5%,同比提升25.5pcts。资产负债率及带息负债比率明显提升源于公司 2Q19发行可转债。19年公司存货、应收账款周转天数分别为164、186天, 分别较18年+19、-22天,相对平稳。19年经营活动现金流净额与净利润之 比为1.5,较18年提高0.6,近三年总体经营活动现金流表现趋势性向好。 图8:公司资产负债率及带息负债比率变化 图9:公司存货及应收账款周转天数变化(季度累计) 资料来源:公司公告,光大证券研究所 资料来源:公司公告,光大证券研究所 图10:公司现金流情况(百万元,季度累计) 图11:公司经营活动现金流净额与净利润之比变化 资料来源:公司公告,光大证券研究所 资料来源:公司公告,光大证券研究所 3、投资建议 公司是国内舞台机械龙头,近年稳步向文体旅场馆、内容的投资/建设/运营 商转型,效果正在显现。另一方面,公共文化基础设施建设节奏有望提速, 下游需求加码,公司有望明显受益。维持前期业绩预测,预计20-22年公 司归母净利分别为2.8/ 3.3/ 3.7亿,YoY分别为19%/17%/13%,20-22年 2020-07-06 大丰实业 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 EPS分别为0.70/0.82/0.92元,现价对应20年PE 17x,维持“增持”评 级。 4、风险分析 原材料价格大幅上涨、政策支持不及预期、回款弱于预期 2020-07-06 大丰实业 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 1,795 2,141 2,456 2,778 3,118 营业成本 1,227 1,452 1,669 1,888 2,119 折旧和摊销 25 32 56 78 100 税金及附加 17 18 21 23 26 销售费用 96 110 126 143 160 管理费用 110 149 171 194 217 研发费用 70 78 89 101 113 财务费用 0 21 26 32 35 投资收益 3 12 10 10 10 营业利润 253 274 328 387 436 利润总额 268 273 327 387 436 所得税 39 38 46 58 65 净利润 230 235 281 329 370 少数股东损益 0 -1 0 0 0 归属母公司净利润 230 236 281 329 370 EPS(按最新股本计) 0.57 0.59 0.70 0.82 0.92 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 206 360 228 294 348 净利润 230 236 281 329 370 折旧摊销 25 32 56 78 100 净营运资金增加 -234 286 188 199 216 其他 185 -195 -298 -312 -339 投资活动产生现金流 50 -776 -368 -340 -340 净资本支出 -262 -339 -350 -350 -350 长期投资变化 0 7 0 0 0 其他资产变化 313 -444 -18 10 10 融资活动现金流 157 415 220 159 111 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 181 360 289 241 206 无息负债变化 192 356 237 248 257 净现金流 413 -2 80 113 119 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 3,289 4,335 5,095 5,857 6,624 货币资金 777 779 860 972 1,091 交易性金融资产 0 175 175 175 175 应收帐款 1,106 1,110 1,257 1,422 1,596 应收票据 35 12 14 15 17 其他应收款(合计) 64 60 69 78 87 存货 547 772 888 1,004 1,127 其他流动资产 13 339 371 403 437 流动资产合计 2,601 3,292 3,682 4,124 4,591 其他权益工具 0 3 3 3 3 长期股权投资 0 7 7 7 7 固定资产 305 310 495 668 824 在建工程 4 6 38 63 81 无形资产 118 152 198 244 288 商誉 1 1 1 1 1 其他非流动资产 21 52 81 81 81 非流动资产合计 689 1,043 1,412 1,732 2,033 总负债 1,570 2,286 2,813 3,302 3,765 短期借款 247 82 351 573 759 应付账款 628 808 929 1,051 1,180 应付票据 86 191 219 248 278 预收账款 316 371 425 481 540 其他流动负债 71 93 113 134 155 流动负债合计 1,517 1,695 2,196 2,660 3,097 长期借款 37 52 72 92 112 应付债券 0 518 518 518 518 其他非流动负债 15 21 26 32 38 非流动负债合计 53 592 617 642 668 股东权益 1,719 2,049 2,282 2,554 2,859 股本 402 402 402 402 402 公积金 575 595 623 656 683 未分配利润 737 906 1,111 1,351 1,628 归属母公司权益 1,713 2,022 2,255 2,528 2,832 少数股东权益 6 27 27 27 27 主要指标 盈利能力(%) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 31.7% 32.2% 32.1% 32.1% 32.0% EBITDA率 15.4% 18.0% 18.5% 19.0% 19.5% EBIT率 13.9% 16.4% 16.2% 16.2% 16.2% 税前净利润率 14.9% 12.8% 13.3% 13.9% 14.0% 归母净利润率 12.8% 11.0% 11.4% 11.8% 11.9% ROA 7.0% 5.4% 5.5% 5.6% 5.6% ROE(摊薄) 13.4% 11.7% 12.5% 13.0% 13.1% 经营性ROIC 11.5% 12.2% 11.3% 10.8% 10.6% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 48% 53% 55% 56% 57% 流动比率 1.71 1.94 1.68 1.55 1.48 速动比率 1.35 1.49 1.27 1.17 1.12 归母权益/有息债务 5.83 3.09 2.39 2.13 2.04 有形资产/有息债务 10.63 6.31 5.13 4.69 4.52 资料来源:Wind,光大证券研究所预测 注:按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 5.34% 5.13% 5.13% 5.13% 5.13% 管理费用率 6.11% 6.97% 6.97% 6.97% 6.97% 财务费用率 -0.02% 0.98% 1.07% 1.14% 1.14% 研发费用率 3.90% 3.63% 3.63% 3.63% 3.63% 所得税率 14% 14% 14% 15% 15% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.12 0.12 0.14 0.16 0.18 每股经营现金流 0.51 0.90 0.57 0.73 0.87 每股净资产 4.26 5.03 5.61 6.29 7.05 每股销售收入 4.47 5.33 6.11 6.91 7.76 估值指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E PE 20 19 16 14 12 PB 2.6 2.2 2.0 1.8 1.6 EV/EBITDA 16.9 13.1 11.7 10.5 9.5 股息率 1.1% 1.1% 1.2% 1.5% 1.6% 2020-07-06 大丰实业 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上; 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%; 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%; 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上; 无评级 因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的 投资评级。 基准指数说明:A股主板基准为沪深300指数;中小盘基准为中小板指;创业板基准为创业板指;新三板基准为新三板指数;港 股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究 方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在 此保证,本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究 的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)创建于1996年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制 证券公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可,本公司的经营范围包括 证券投资咨询业务。 本公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货 公司提供中间介绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。此外,本公司还通过全资或控股子公司开 展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信 息为基础,但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关 信息,但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所 表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用 本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律 责任。 不同时期,本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人 员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块 可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险,在做出 投资决策前,建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下,本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益 冲突,勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有,未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接 或间接的损失,本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标 记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 联系我们 上海 北京 深圳 静安区南京西路1266号恒隆广场1号 写字楼48层 西城区月坛北街2号月坛大厦东配楼2层 复兴门外大街6号光大大厦17层 福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大 厦A座17楼 原点资产]

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