东吴证券–上汽集团:6月产量同比+2.6%,批发同比首次转正【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 公告要点:6月上汽集团产量476744辆,同比+2.6%,环比+4.7%;销量479464辆,同比+2.8%,环比+1.4%。上汽大众产量136198辆,同比-17.3%,环比-0.1%,销量143275辆,同比-7.0%,环比+9.4%。上汽通用产量139849辆,同比-4.7%,环比+7.8%,销量130863辆,同比-6.8%,环比-3.9%。上汽通用五菱产量111155辆,同比+43.5%,环比-2.2%,销量124000辆,同比+24.0%,环比+1.6%。上汽乘用产量55446辆,同比+1.4%,环比+26.4%;销量48310辆,同比-3.5%,环比-7.6%。 上汽6月产量同比涨幅收窄,批发同比首次转正,通用五菱相对较好。 5月上汽产量同比+10.4%,环比+13.0%;批发同比-1.6%,环比+13.3%。 6月产量同比涨幅收窄,批发同比转正,较5月环比继续提升,主要系供应链基本恢复,终端需求逐步复苏。6月上汽通用五菱表现较好,上汽大众+上汽通用+上汽乘用表现较差,核心原因为上汽通用五菱去年同期基数较小+上汽大众/上汽通用库存压力较大。 企业端上汽乘用+上汽通用均小幅补库,上汽大众+上汽通用五菱小幅去库。根据我们自建库存体系显示,6月上汽乘用、上汽通用企业端小幅补库,企业库存当月分别小幅增加7136辆、8986辆,上汽大众、上汽通用五菱企业端小幅去库,企业库存当月分别小幅减少7077辆、12845辆。上汽乘用、上汽通用企业库存累计-8841辆、-23270辆,上汽大众、上汽通用五菱企业库存累计-33494辆、-35490辆,处于去库存阶段(2017年1月开始统计)。 上汽6月下旬折扣率大幅扩大,高于行业平均水平。上汽6月下旬车型算术平均折扣率12.40%,环比上旬+0.44pct,行业总体折扣率10.78%,环比上旬+0.24pct。其中,上汽大众算数平均折扣率12.71%,环比上旬+0.33pct;上汽通用算数平均折扣率14.52%,环比上旬+0.75pct;上汽乘用算数平均折扣率15.37%,环比上旬+0.47pct。从具体车型方面来看,荣威RX52020/凯迪拉克CT62020/XT52020、MG ZS2020、柯珞克2019、科沃兹2020等(成交价变动降序排列)成交价下降超过1000元以上。 投资建议:稳定汽车消费基调已定,部分地方政府已出台相应刺激政策,国内乘用车需求重新步入复苏轨道。上汽集团作为行业龙头,有望跟随行业周期波动。我们预计2020-2022年上汽集团的归母净利润为224/246/267亿元, 对应EPS 为1.92/2.11/2.28元, 对应PE 为10.31/9.38/8.66倍。公司估值处于历史低位,维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情控制低于预期;乘用车需求复苏低于预期;自主品牌SUV 价格战超出预期。

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上汽集团(600104) 证券研究报告·公司研究·汽车整车 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 6月产量同比+2.6%,批发同比首次转正 买入(维持) 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(亿元) 8,433 7,566 8,224 8,710 同比(%) -6.5% -10.3% 8.7% 5.9% 归母净利润(亿元) 256 224 246 267 同比(%) -28.9% -12.6% 9.9% 8.3% 每股收益(元/股) 2.19 1.92 2.11 2.28 P/E(倍) 9.02 10.31 9.38 8.66 投资要点  公告要点:6月上汽集团产量476744辆,同比+2.6%,环比+4.7%;销 量479464辆,同比+2.8%,环比+1.4%。上汽大众产量136198辆,同比 -17.3%,环比-0.1%,销量143275辆,同比-7.0%,环比+9.4%。上汽通 用产量139849辆,同比-4.7%,环比+7.8%,销量130863辆,同比-6.8%, 环比-3.9%。上汽通用五菱产量111155辆,同比+43.5%,环比-2.2%,销 量124000辆,同比+24.0%,环比+1.6%。上汽乘用产量55446辆,同比 +1.4%,环比+26.4%;销量48310辆,同比-3.5%,环比-7.6%。  上汽6月产量同比涨幅收窄,批发同比首次转正,通用五菱相对较好。 5月上汽产量同比+10.4%,环比+13.0%;批发同比-1.6%,环比+13.3%。 6月产量同比涨幅收窄,批发同比转正,较5月环比继续提升,主要系 供应链基本恢复,终端需求逐步复苏。6月上汽通用五菱表现较好,上 汽大众+上汽通用+上汽乘用表现较差,核心原因为上汽通用五菱去年同 期基数较小+上汽大众/上汽通用库存压力较大。  企业端上汽乘用+上汽通用均小幅补库,上汽大众+上汽通用五菱小幅 去库。根据我们自建库存体系显示,6月上汽乘用、上汽通用企业端小 幅补库,企业库存当月分别小幅增加7136辆、8986辆,上汽大众、上 汽通用五菱企业端小幅去库,企业库存当月分别小幅减少7077辆、 12845辆。上汽乘用、上汽通用企业库存累计-8841辆、-23270辆,上 汽大众、上汽通用五菱企业库存累计-33494辆、-35490辆,处于去库存 阶段(2017年1月开始统计)。  上汽6月下旬折扣率大幅扩大,高于行业平均水平。上汽6月下旬车型 算术平均折扣率12.40%,环比上旬+0.44pct,行业总体折扣率10.78%, 环比上旬+0.24pct。其中,上汽大众算数平均折扣率12.71%,环比上旬 +0.33pct;上汽通用算数平均折扣率14.52%,环比上旬+0.75pct;上汽乘 用算数平均折扣率15.37%,环比上旬+0.47pct。从具体车型方面来看, 荣威RX52020/凯迪拉克CT62020/XT52020、MG ZS2020、柯珞克2019、 科沃兹2020等(成交价变动降序排列)成交价下降超过1000元以上。  投资建议:稳定汽车消费基调已定,部分地方政府已出台相应刺激政策, 国内乘用车需求重新步入复苏轨道。上汽集团作为行业龙头,有望跟随 行业周期波动。我们预计2020-2022年上汽集团的归母净利润为 224/246/267亿元,对应EPS为1.92/2.11/2.28元,对应PE为 10.31/9.38/8.66倍。公司估值处于历史低位,维持“买入”评级。  风险提示:海外疫情控制低于预期;乘用车需求复苏低于预期;自主品 牌SUV价格战超出预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 19.76 一年最低/最高价 16.61/25.03 市净率(倍) 0.93 流通A股市值(百 万元) 230865.20 基础数据 每股净资产(元) 21.34 资产负债率(%) 62.77 总股本(百万股) 11683.46 流通A股(百万 股) 11683.46 [Table_Report] 相关研究 1、《上汽集团(600104):5月 产量同比转正,批发同比降幅 收窄》2020-06-07 2、《上汽集团(600104):4月 产销降幅同比收窄明显》2020- 05-08 3、《上汽集团(600104):Q1 承压下净利润依然为正》2020- 04-29 [Table_Author] 2020年07月06日 证券分析师 黄细里 执业证号:S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn -34% -23% -11% 0% 11% 23% 34% 2019-072019-112020-03 上汽集团沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 上汽集团三大财务预测表 资产负债表(亿元) 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(亿元) 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 5,112 4,507 5,152 5,696 营业收入 8,433 7,566 8,224 8,710 现金 1,278 1,419 1,750 2,134 减:营业成本 7,261 6,578 7,135 7,516 应收账款 476 504 532 559 营业税金及附加 66 63 67 71 存货 544 480 534 558 营业费用 575 492 543 601 其他流动资产 1,894 1,501 1,634 1,676 管理费用 223 197 214 226 非流动资产 3,382 3,540 3,550 3,595 财务费用 0 25 20 15 长期股权投资 646 677 677 667 资产减值损失 -16 0 0 0 固定资产 831 928 1,013 1,086 加:投资净收益 249 213 222 234 在建工程 162 137 112 80 其他收益 45 45 45 45 无形资产 153 158 165 169 营业利润 403 352 387 420 其他非流动资产 1,590 1,345 1,405 1,436 加:营业外净收支 6 6 6 6 资产总计 8,493 8,047 8,702 9,292 利润总额 410 358 394 426 流动负债 4,628 3,923 4,212 4,436 减:所得税费用 57 50 54 59 短期借款 256 193 206 218 少数股东损益 97 85 93 101 应付账款 1,700 1,361 1,527 1,641 归属母公司净利润 256 224 246 267 其他流动负债 2,553 2,211 2,337 2,425 EBIT 415 384 414 442 非流动负债 857 807 834 833 EBITDA 549 456 496 533 长期借款 191 191 191 191 其他非流动负债 666 616 642 641 重要财务与估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 5,485 4,730 5,046 5,268 每股收益(元) 2.19 1.92 2.11 2.28 少数股东权益 511 596 689 790 每股净资产(元) 21.37 23.29 25.39 27.68 归属母公司股东权益 2,497 2,721 2,967 3,233 发行在外股份(亿 股) 117 117 117 117 负债和股东权益 8,493 8,047 8,702 9,292 ROIC(%) 10.8% 9.8% 9.8% 9.7% ROE(%) 8.7% 7.1% 7.1% 6.9% 现金流量表(亿元) 2019A 2020E 2021E 2022E 毛利率(%) 13.9% 13.1% 13.2% 13.7% 经营活动现金流 463 428 212 237 销售净利率(%) 4.2% 4.1% 4.1% 4.2% 投资活动现金流 -393 -86 99 130 资产负债率(%) 64.6% 58.8% 58.0% 56.7% 筹资活动现金流 -31 -201 20 17 收入增长率(%) -6.5% -10.3% 8.7% 5.9% 现金净增加额 39 141 331 384 净利润增长率(%) -28.9% -12.6% 9.9% 8.3% 折旧和摊销 135 72 82 91 P/E 9.02 10.31 9.38 8.66 资本开支 -92 -130 -125 -116 P/B 0.92 0.85 0.78 0.71 营运资本变动 -283 -19 97 55 EV/EBITDA 4.22 4.11 3.19 2.45 数据来源:贝格数据,东吴证券研究所 rUyUcXnXuYnNpObRbP8OsQoOnPmMfQqQoRlOnNoR6MrRrOwMsOqMvPpMnM 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注 明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上; 增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间; 中性:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间; 减持:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级: 增持: 预期未来6个月内,行业指数相对强于大盘5%以上; 中性: 预期未来6个月内,行业指数相对大盘-5%与5%; 减持: 预期未来6个月内,行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址: http://www.dwzq.com.cn ]

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