中泰证券–中泰证券晨会聚焦【晨会纪要】_研报

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请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main [Table_Titl 分析师:刁凯峰 执业证书编号: S0740517080005 电话: Email: ort] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾: [Table_ 今日预览 今日重点>>  【策略】陈龙、卫辛(研究助理):市场向上突破,大金融出现交易性机 会-20200706  【医药-美年健康(002044)】江琦:深度:求变、赋能、起势,再看美年 的平台价值-20200706  【机械&煤炭-山煤国际(600546)】冯胜、陈晨:大手笔布局HJT电池, 无历史包袱弯道超车可期-20200706  【化工】谢楠:深度:周期巡礼之氨纶:面料“味精”稳步增长,成本曲 线铸就龙头优势-20200706  【化工】谢楠:深度:周期巡礼之钛白粉:地产后周期,技术领变革-20 200706  【化工】谢楠:深度:周期巡礼之纯碱:下游需求玻璃为主,供给新增龙 头居多-20200706  【化工】谢楠:深度:周期巡礼之PVC:成本端电石价格支撑,供给端 乙烯法扩张-20200706 研究分享>>  【机械-中联重科(000157)】冯胜、王可:定增利于长期发展,经营质量 再攀高峰-20200706 PE昨天[Table_Industry] 证券研究报告 2020年7月7日 【晨会聚焦】市场向上,关注大金融机会 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 2 – 晨会聚焦 今日重点 ►【策略】陈龙、卫辛(研究助理):市场向上突破,大金融出现交易性机会-20200706 截至2020年7月3日,保险、银行、地产、券商 四大金融板块的2020年涨幅分别为-9.0%、-7.9%、 -0.8%、11.2%。而7月前三个交易日涨幅分别达到10.4%、7.1%、9.3%、18.2%。大金融板块的 暴涨,引发了市场对于风格切换的大讨论。事实上,历史上也曾出现过两波大金融板块同步大幅上 涨的波澜壮阔的行情,分别发生在2010年三季度与2014年四季度。 本次行情与历史上有何异同? 历史上大金融板块普涨行情背后的国内经济环境并不一致,但是政策刺激成为行情触发的重要催化 剂。2010年底这一轮大金融板块的爆发主要基于国内通胀压力上行及加息环境之中;2014年底这 一轮大金融板块的爆发主要基于国内经济持续下行期叠加降息环境,金融创新引领资本市场。本轮 行情的大背景是国内经济仍有下行压力,货币政策持续宽松,资本市场改革持续推进; 历史上大金融板块普涨行情背后海外经济政策都发生了无法忽视的重大调整。2010年债务危机蔓 延至欧洲各国,下半年爱尔兰危机全面爆发。与此同时,为了扭转颓势全球量化宽松的政策持续推 出。而2014年全球经济也面临了重大的挑战,出现原油价格暴跌、全球经济下行和利率下行。本 轮行情发生的经济背景是在新冠疫情冲击下,全球经济大衰退和流动性大宽松。 如何看待本轮行情的持续性? 从近期的经济数据看,地产销售持续改善,销售活跃与房价上涨相互促进,工业品价格持续回暖, 经济改善的乐观信号也推动了板块近期的预期修复与估值修复。而这种景气回升依赖于财政政策的 刺激与居民消费能力的提升,在当下制造业投资、消费、就业相对疲弱的环境下,这种景气向上的 力度仍有较强的不确定性,如若未来房价大幅上涨,进而带动利率大幅上升,或者疫情出现超预期 反复,那么这些不确定性仍会引发较大的下行压力。 从资金数据看,近期支撑股市流动性改善的最主要因素在于新发基金规模的持续上升以及北上资金 的持续流入。截至7月2日,北上资金净流入1353亿,近期有加速之势,今年偏股混合型基金发 行7138亿,大超去年全年4765亿规模,仍有1000多亿等待建仓。往前看,资金对行情的支撑 作用短期依然存在。 结论:我们认为,本轮大金融板块的暴涨的背景更像是2014年底,持续时间大概也就1-2个月之 间,从相对收益的角度看,券商好于银行和保险,地产的逻辑与其他金融板块明显不同。从历史上 看,大金融的行情往往时间短且涨幅大,属于交易性机会,值得投资重视。从历次市场的主线来看, 流动性宽松和风险偏好提升的行情中,仍然需要坚持成长股,我们持续推荐时代硬科技、世代新消 费和生物安全法的铁三角。 市场展望:市场向上突破,大金融出现交易性机会 1.近期市场超预期上涨,我们认为存在几个比较大的原因:(1)《国安法》落地且伴随美股纳斯 达克创新高,市场认为靴子落地,短期制约因素消除;(2)短期确实看到国内和美国等经济体经 济数据超预期,包括国内PMI、美国非农就业等。从经济数据看,短期需求恢复超预期且库存水 平在下降,价格回暖,较为明显的短期回升信号;(3)短期资本市场市场化改革加快,创业板注 rUwWeVhZoWpPmN8O8QbRsQpPoMoOiNpPoRlOoOtM8OnNtMwMrMpOwMqNmR 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 3 – 晨会聚焦 册制渐行渐近等;(4)北上资金不断流入和新发基金规模超预期,截止到昨天北上资金净流入1353 亿,近期有加速之势,今年偏股混合型基金发行7138亿,大超去年全年4765亿规模,仍有1000 多亿等待建仓。 2.短期内权重股快速上涨或有惯性,补涨需求仍在,根据我们的研究认为,本轮大金融板块的上涨 更像2014年底,持续时间1-2个月,但大金融板块涨速过快且时间短,属于明显的交易性机会, 如果想参与的投资者建议宜早不宜晚的策略。中期持续性有待观察。中长期回到市场前期主线的概 率偏大。主要有几个观察变量:(1)经济恢复可持续性如何?根据我们对端午节假期数据的观察, 尽管生产端恢复的较快,然而需求端一直较为疲软。整体消费仅恢复到去年的50%左右,旅游业 近恢复30%,低端消费品基本没有恢复。下半年经济或仍有下行压力。(2)海外关系在《国安法》 落地后何去何从仍然需要观察,出现去年5月6日情形的可能性较大。(3)短期经济数据的好转 是否会导致货币政策进一步边际变化也存在较大的变数。 3.配置建议:低估值补涨行情仅有交易性机会,中长线仍然坚守时代硬科技、世代新消费和生物安 全法主线。 风险提示:经济增速不及预期风险。宏观经济大幅低于预期导致人民币汇率持续贬值,政策收紧降 低市场风险偏好等。 ►【医药-美年健康(002044)】江琦:深度:求变、赋能、起势,再看美年的平台价值-20200706 核心观点:1、健康体检行业需求释放,民营份额稳步提升,竞争格局出清后公司龙头地位进一步 加固。2、强管理能力下的规模优势铸就公司高壁垒,量价齐升长期趋势不变,自2021年起业绩 有望重回高增长通道。3、与阿里强强联手打通线上线下,围绕体检前后端进一步延伸,医疗生态 入口的平台价值加速兑现。 健康体检行业需求释放,民营份额稳步提升。得益于健康意识加强和消费升级驱动,2010-18年间 我国健康检查人数复合增速超5%,,体检覆盖率提高至30%以上,需求释放带动市场快速扩容, 2018年体检市场规模约达1500亿,未来有望保持2位数以上增长。非公立体检机构近年来发展 快速,覆盖人次自2015年起保持15%以上增长。公立医院仍占据70%左右的市场份额,非公体 检成长空间广阔,份额逐步提升,长期有望占据主导。 行业格局出清,公司龙头地位进一步加固。公司龙头地位稳固,已基本完成全国性布局,至2019 年末,在营体检中心632家(其中控股276家,在建71家),2019年体检量达2602万人(含 参股体检中心),整体收入规模遥遥领先于行业第二名爱康国宾。云锋基金相继入股爱康国宾和公 司,使得民营体检行业竞争格局得以优化,预计民营体检龙头之间的价格战有望逐步告停。公司作 为体检行业唯一的上市公司,在民营体检行业领跑身位将进一步扩大,市占率有望持续提升。 转型阵痛期已过,强管理能力下竞争壁垒坚实,量价齐升长期趋势不变。行业事件余波导致2019 年业绩触底,公司立足长远适度平衡品质与规模,医质建设成效卓然,品牌信心稳步回升。公司通 过联手优势资源先参后控+标准化复制运营体系实现快速扩张,低线城市单店盈亏平衡期现已缩短 至1-1.5年;推出体检下午场进一步加强精细化运营,单店经营效率提升,到2023年总体检人次 有望超4000万。美年好医生、癌症早筛、1+X单病种套餐等创新产品的推出有望推高个检比例, 带动整体客单价每年6%-8%的提升。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 4 – 晨会聚焦 携手阿里全面赋能,医疗生态入口的平台价值加速兑现。体检行业占据大健康产业的入口,横向、 纵向的延展性极高。公司通过参股关键赛道,如彩超、胶囊胃镜、诊断设备等硬件公司,打造开放 的平台;将健康大数据平台、远程医疗、智能诊断、健康保险、慢病防治的企业接入平台;打造健 康管理的服务平台、重大疾病早筛诊断到治疗的综合体。公司线下多场景应用与互联网之王阿里的 线上优势结合,打通线上线下的资源转化,实现体检前后端全流程覆盖,平台价值正在加速兑现中。 盈利预测与估值:我们预计2020-22年公司收入86.32、109.09、138.77亿元,同比增长1.26%、 26.38%、27.20%,归属母公司净利润0.65、9.00、12.75亿元,同比增长108.02%、1248.55%、 42.86%,对应EPS为0.02、0.23、0.33。 风险提示事件:体检中心盈利情况不及预期风险;医疗服务质量控制风险;股权质押率较高风险; 部分数据来自调研,可能因样本不足与实际有偏差。 ►【机械&煤炭-山煤国际(600546)】冯胜、陈晨:深度:大手笔布局HJT电池,无历史包袱弯道 超车可期-20200706 积极构建矿贸一体化模式,煤炭主业成本低盈利能力突出。 ①公司以煤炭贸易业务起家,并积极构建矿贸一体化模式,目前主要业务包括煤炭生产、煤炭贸易 等,2019年二者占公司收入比重分别为31%、67%,毛利比重分别为89%、9%,煤炭生产业务 是公司最主要的利润来源。供给侧改革以来,公司通过内生外延等方式,实现了煤炭生产产能不断 扩张;积极剥离亏损贸易业务,最大程度降低其对业绩拖累;2019年公告拟布局光伏异质结电池 生产业务,进军新能源行业,产业结构不断升级。 ②借助山西煤炭资源优势,公司主产动力煤、炼焦煤和无烟煤等。公司现有煤矿15座,合计产能 为3140万吨/年,权益产能1894万吨/年,由于公司进入开采领域时间较晚,人员少负担轻,低成 本优势明显,2019年煤炭开采业务毛利率为 62.7%,位列于行业内第二位,显著高于行业平均 39.2%,2019年煤炭板块实现权益净利润超过15亿元。 ③公司从事煤炭贸易业务三十余年,在2012-2015年煤炭行情一路向下的情况下,买断模式造成 贸易板块窟窿巨大,公司一方面积极内部消化不良资产,2014-2018年计提坏账损失达55.9亿元, 2019年计提为零,另一方面,2016年以来合计剥离25家贸易子公司全部股权或部分股权,促进 了公司资产质量不断提升。 ④山西焦煤集团拟吸收合并公司控股股东山煤集团,山西焦煤集团是全国第一大炼焦煤企业,资源 禀赋优异,资产实力雄厚,山煤国际背靠山西焦煤集团,预计将在煤炭资源、战略转型等方面获得 更多的支持。 异质结电池:光伏行业发展的第五次技术迭代,具备颠覆属性。 ①光伏产业链可分为硅料、硅片、电池片、组件、地面电站五个环节,平价时代,光伏电池片将成 为降本增效的主阵地,其技术迭代将孕育巨大产业机会。HJT代表了行业下一代技术的发展方向。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 5 – 晨会聚焦 ②HIT技术是PERC之后的全新工艺,其产业化大潮的关键时点是2020年底。我们从现状下、理 论下、经验下三个维度测算了异质结组件的经济性,最终结论为异质结大规模产业化仍需满足两个 要素:一是异质结设备投资额降至5亿/GW。二是低温银浆的国产化。设备降本结合银浆国产将 带来异质结电池成本降至0.97元/W。 ③异质结市场空间方面,假设2025年异质结产业发展成熟,存量异质结电池产能为300GW,增 量产能为100GW;经测算设备市场空间为300亿元,低温银浆市场空间为319亿元,靶材市场空 间125亿元,异质结电池市场空间超3000亿元,组件市场空间超5000亿元。 大手笔布局异质结电池,有望充分受益行业技术迭代。 异质结电池单GW投资成本较高,需有强大的现金流支撑方可进行规模化布局。山煤国际煤炭主 业可以提供良好现金流,2016-2018年公司经营活动产生的现金流量净额分别为39.10亿元、54.51 亿元和37.61亿元,可有力支撑公司异质结行业布局。此外,光伏电池片行业存在显著的“后发优 势”,公司无PERC产能覆盖,没有历史包袱,更容易实现弯道超车。 异质结是应运平价而生的光伏第五次技术迭代,其对PERC工艺进行了颠覆,无法与PERC兼容, 代表行业下一代技术的发展方向,其技术契合平价上网进程,降本增效力度不弱于前四次技术迭代, 有望带动行业新增装机增量爆发。回顾上一次多晶代替单晶时,催生了隆基和通威两大行业巨头, 可见光伏电池片技术迭代将孕育巨大产业机会。而异质结属于光伏第五次技术迭代,山煤国际大手 笔布局,有望充分受益。 公司煤炭产销量稳中有增助推业绩增长,煤炭主业提供良好现金流可有力支撑公司大手笔布局异质 结产业,且公司无PERC产能覆盖,没有历史包袱,有望实现弯道超车。预计公司2020-2022年 归母净利润为9.33、12.03、15.32亿元。 风险提示:经济增速不及预期风险、政策调控力度过大风险、煤炭进口影响风险、市场规模测算基 于一定假设条件,存在不及预期风险、项目进度不及预期风险、光伏产业政策变化和行业波动的风 险;行业竞争加剧,公司市占率与毛利率不及预期的风险;光伏电池片价格不及预期的风险。 ►【化工】谢楠:深度:周期巡礼之氨纶:面料“味精”稳步增长,成本曲线铸就龙头优势-20200706 氨纶价格已处于近十年历史分位的8.4% 短期,在原材料成本支撑与需求端环比改善的利好下,氨纶价格进一步向下空间有限。长期而言, 氨纶行业竞争格局正加速转向龙头主导,落后产能持续退出,利于供需格局改善,长期价格中枢有 望上移。 氨纶扩产由盈利驱动转向份额驱动,龙头格局初显 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 6 – 晨会聚焦 经过十余年的发展,我国氨纶产能占全球产能的比例已从2002年的15.9%提升至2018年的 70.5%,是全球最大的氨纶生产国。持续扩产使得氨纶行业长期处于供大于求的状态,2019年我 国氨纶产能约为85万吨,需求量约为65万吨,供给过剩的情况依然严峻。我国氨纶行业经历过 三次大规模的扩张,均由高盈利驱动。从2016年开始,氨纶行业扩产与价差走势出现背离,龙头 企业凭借前期积累的资本优势逆势而上,加速抢占市场份额,巩固自身的竞争优势;而中小企业由 于长期亏损,已不具备技改扩产的条件,新旧产能的成本差距不断拉大,最终被迫退出市场。我们 判断,目前企业的扩产意愿更多取决于其在行业成本曲线上的分位,而不是氨纶的价差水平。2015 年以来,氨纶行业CR4从45%逐步提升至2019年的52%,行业前三浙江华峰、新乡白鹭、晓星 集团已初步形成“三足鼎立”的格局。 氨纶消费增速领先服装行业增速 氨纶作为一种功能型面料,2009-2019年表观消费量复合增速为13%,高于服装类零售额复合增 速,相比之下,作为主面料的涤纶十年表观消费量复合增速仅为8.6%。氨纶的需求增长之所以可 以领先纺服行业,主要有三个方面原因:一是新工艺、新技术催生的新兴市场;二是价格平民化带 来的渗透率提升;三是氨纶品类的不断增加,细旦、超细旦、耐碱、抗菌等功能化纤维为高端定制 化的应用场景提供了可能。2016年至今我国氨纶需求增速为10%左右,每年对应约6万吨的需求 空间。随着本轮扩产接近尾声,行业过剩产能有望被逐渐消化。 氨纶成本曲线陡峭,新旧产能短期并存 氨纶的生产成本中有60%来自加工费,这使得企业可通过提高技术水平和管理能力,明显降低生 产成本。目前氨纶行业成本最低的五家厂商产能之和已占据行业总产能的一半以上。成本最优企业 的生产成本可比行业落后产能低9000元/吨左右,行业末端小产能已出现亏损。 持续看好华峰氨纶、泰和新材、新乡化纤 华峰氨纶:公司氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一,未来随着公司重庆产能规模逐渐扩张, 单吨能源成本与原材料成本有望进一步降低。此外,公司由氨纶龙头向聚氨酯制品龙头转型,依托 集团平台发挥规模优势,未来成长前景广阔。 泰和新材:公司芳纶产能位居全国第一,具有规模优势和质量优势,正大力拓展芳纶产能,并将产 业链向芳纶纸延伸。公司氨纶实施双基地发展战略,有望重构氨纶业务的竞争优势。 新乡化纤:公司是氨纶和粘胶长丝双龙头企业,具备氨纶产能12万吨/年,粘胶长丝产能全国第一。 公司通过优化资源配置,新扩建粘胶纤维和氨纶纤维生产基地,实现提质增效,竞争力逐渐提升。 风险提示:原油价格大幅波动导致成本增加,宏观经济波动风险,疫情失控风险,项目进展不及预 期。 ►【化工】谢楠:深度:周期巡礼之钛白粉:地产后周期,技术领变革-20200706 钛白粉价格处于近五年历史分位的30.2% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 7 – 晨会聚焦 截止7月3日,金红石型钛白粉价格为12500元/吨,较年初下降16.4%。长远来看,我国钛白粉 产能集中度正不断提升,本轮氯化法产能投放完毕后,暂时无新增产能;而需求端正随着地产竣工 端数据回暖而逐渐复苏,成本端钛矿价存上涨预期,预计钛白粉价格中枢有望上移。 海外钛白粉行业格局趋于稳定,国内洗牌加速在即 尽管我国占据了全球42%的钛白粉生产能力,但国内大部分企业产能规模较小,与海外依旧存在 较大的差距。全球钛白粉企业主要集中在科慕、特诺、龙蟒佰利、范能拓、康诺斯五家企业手中, 共计占全球产能的58%。我国钛白粉行业在经历了以龙蟒佰利为首的兼并收购后,2019年已形成 了以龙蟒佰利联、中核钛白、山东东佳、金浦钛业、攀钢集团等大型集团为主的供给格局,以上五 家钛白粉产能占我国总产能的一半。然而除这些大型集团外,我国有将近20家钛白粉生产企业产 能位于5-10万吨/年之间,产能小于5万吨/年的企业多达16家。近年来,以龙蟒佰利为首的企业 掌握了更为环保的氯化法生产工艺,并开始大幅扩产,硫酸法产能则将在环保压力下陆续淘汰,未 来国内钛白粉行业有望开启新一轮以技术为主导的行业洗牌与整合,龙头企业将强者恒强。 氯化法成熟度不断提高,富钛料供应或成关键 氯化法工艺的优势在于流程短、产能大、环保压力小、产品品质高等。全球约有55%的钛白粉产 能采用氯化法工艺,但我国依旧有84%的产能使用高污染的硫酸法。究其原因,一方面是因为氯 化法存在装置复杂、危险性大、操作要求高等壁垒,二是氯化法通常选择TiO2质量分数高的金红 石或者高品位钛渣为原料,而我国高钛渣制造能力不足。长远来看,全球高品位钛原料供应趋紧, 成本端上移支撑钛白粉价格上行。 建议关注:龙蟒佰利、中核钛白 龙蟒佰利:公司深耕钛领域30余年,目前已成为全球少数同时具备硫酸法和氯化法钛白生产工艺 的企业,也是国内唯一掌握大型沸腾氯化法钛白生产技术的企业,钛白粉产能位居亚洲第一,世界 前三。公司已拥有38万吨/年高钛渣产能,并计划在攀枝花地区投建50万吨钛精矿升级转化30 万吨氯化钛渣项目。在海外高品位钛矿供给收缩的背景下,公司大力拓展上游钛矿布局,有助于未 来降低原材料成本。公司硫氯耦合联产技术具有不可模仿性,参考硫酸法行业内平均2500元/吨的 环保投入,公司钛白粉单吨成本将进一步降低。此外,公司通过收购东方锆业,整合国内锆产业, 实现锆产业链的延伸。 中核钛白:公司是最早从国外引进全套金红石型钛白粉生产技术的企业,目前拥有钛白粉粗品年产 能33万吨,成品年产能超过40万吨,位列国内钛白粉行业第二。公司通过循环利用硫磺制酸的 余热,大大节约了生产能源成本,2019年顺利建成金星钛白钛石膏资源综合利用项目,甘肃白银 年产10万吨金红石型钛白粉资源综合利用项目投入运营,公司充分发挥规模和资源优势,综合效 益有望进一步提高。 风险提示:原材料价格大幅波动,宏观经济波动风险,疫情失控导致海外市场持续低迷。 ►【化工】谢楠:深度:周期巡礼之纯碱:下游需求玻璃为主,供给新增龙头居多-20200706 重质纯碱价格已处于近十年历史分位的0.6% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 8 – 晨会聚焦 价格方面,短期来看,受纯碱企业检修降库存等利好支撑,纯碱价格有望筑底;长期而言,随着房 地产新开工面积逐渐修复,玻璃产销有望继续增长,提振纯碱价格中枢。 纯碱新增产能受限,供给逐步走向集中 2010年工信部出台《纯碱行业准入条件》,限制产能过快增长。在此之后,行业产能增速保持低 位。2015年由于新环保法的出台和供给侧改革的实施,纯碱产能出现负增长,2016-2018年纯碱 行业整体处于景气周期。在前期高盈利的驱动下,2019年纯碱行业再度迎来扩产周期,2019年我 国纯碱产能达到3247万吨,同比增加5.0%,产能利用率为86%。目前我国纯碱行业已形成了以 四大集团为首的供给格局,由于行业投资门槛加大,使得纯碱行业趋向规模化、集团化发展,新增 产能集中在具备资本优势的大型龙头企业,且产能多以等量或减量置换为主,行业集中度有望进一 步提高。 平板玻璃需求刚性,重碱需求增长较快 我国是全球最大的纯碱消费国,2019年我国纯碱表观消费量为2678.8万吨,同比增加8.3%,其 中重质纯碱需求快速增长,轻碱需求增长较为缓慢。据中国纯碱工业协会数据,重碱需求占比已从 2010年的44%提升至2018年的54%。重碱下游主要用于平板玻璃,近年来随着城镇化进程加快, 我国平板玻璃的产销率始终维持高位。平板玻璃下游70%左右应用于建筑领域,因此房地产的景 气程度决定了纯碱的长期需求。二季度随着各行业复工复产以及货币政策持续宽松,地产景气度持 续回升,1-5月房地产新开工与竣工面积分别累计同比减少12.8%和11.3%,降幅进一步收窄,而 1-5月平板玻璃累计产量增速已率先回正,同比增长0.5%。在地产回暖的带动下,预计纯碱需求 短期有望回升。 建议关注:山东海化 公司拥有氨碱法纯碱产能300万吨/年,以目前原材料与产品价格估算,氨碱法单吨制造成本较联 碱法具备更强的成本优势。公司地处国内重要海盐产区,围绕丰富的卤水资源,形成了原盐、纯碱、 溴素等产品体系,不仅实现了资源有效利用,而且各产品相互协同依托,能进一步降低成本、抵御 市场风险。 风险提示:原材料价格大幅波动导致成本增加,宏观经济波动风险,疫情失控风险。 ►【化工】谢楠:深度:周期巡礼之PVC:成本端电石价格支撑,供给端乙烯法扩张-20200706 电石法PVC价格处于十年历史分位的35.6% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 9 – 晨会聚焦 短期来看,乙烯进口价格在原油带动下呈上升趋势,管材、型材、电线电缆等企业5月以来开工 率维持高位,持续支撑PVC需求,未来价格存上涨预期。长远来看,2020-2021年国内PVC新 增产能较多,且大多延后至今年下半年或明年投产,供给增加下PVC价格上行空间较为有限。 乙烯法扩张加速,产能集中度仍在低位 2014-2016年PVC行业加速淘汰落后产能,2016年后盈利情况好转,产能再度缓慢增加。2018 年中以后,随着进口乙烯价格的降低以及乙烯原料来源多元化,我国乙烯法PVC迎来集中扩能。 2020年我国PVC预计新增产能217万吨/年,其中有161万吨/年为乙烯法,下半年整体供应压力 较大。 PVC需求与房地产高度相关,长期增速趋稳 PVC属于地产后周期产品,型材和门窗制造为最主要的下游。由于疫情对房企资金来源产生一定 冲击,短期内新开工面积增速难以快速修复;而上一轮新开工高点出现在2016年,以2-3年建设 周期推算,本轮竣工高峰已过,未来竣工数据或以缓慢恢复为主。尽管地产整体需求趋稳,PVC 地板作为“轻体地板”,在国内接受度越来越高,有望一定程度上拉动PVC需求。 环保压力下电石法PVC成本难有下降,对PVC价格形成支撑 由于电石成本价在2500-2600元/吨,当原油价格低于50美金/桶,乙烯法PVC将具备成本优势。 2018年以后随着全球乙烯产能大幅释放,乙烯价格中枢持续走低,乙烯法PVC企业利润增厚明 显。而电石法产能由于原料石灰石和焦炭受环保影响较大,前期供给侧改革淘汰了一批落后电石产 能,整体电石供应呈下降趋势,电石价格坚挺有望对整体PVC成本形成支撑。 建议关注:中泰化学、新疆天业 中泰化学深耕氯碱行业多年,目前已成为国内氯碱化工行业少数拥有完整产业链的龙头企业,成功 构建“煤炭—热电—氯碱化工—粘胶纤维—粘胶纱”的上下游一体化循环经济产业链条,具备循环 经济效益。 新疆天业是集电力、电石、氯碱化工、农业节水、物流商贸、建筑安装、食品加工、塑料包装等为 一体的多元化综合类上市公司,2019年公司拟收购天能化工100%股权,将产业链由特种PVC延 伸至普通PVC,进一步增强公司主营业务核心竞争力和整体盈利能力。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 10 – 晨会聚焦 风险提示:原材料价格大幅波动导致成本增加,宏观经济波动风险,疫情失控风险。 研究分享 ►【机械-中联重科(000157)】冯胜、王可:定增利于长期发展,经营质量再攀高峰-20200706 事件:7月5日,公司发布公告,拟定增募资不超过66亿元,投向挖掘机械智能制造项目、搅拌 车类产品智能制造升级项目、关键零部件智能制造项目、关键液压元器件(液压阀)智能制造项目, 以及补充流动资金;将引进怀瑾基石、太平人寿、海南诚一盛和宁波实拓作为公司战略投资者。 公司定增募资66亿元,布局挖掘机、搅拌车、关键零部件和液压阀等智能制造项目。公司拟非公 开发行股票募集资金总额不超过66亿元,定价基准日为7月6日,发行价格为5.28元/股,发行 数量为12.5亿股,发行对象为怀瑾基石、太平人寿、海南诚一盛和宁波实拓,限售期为18个月。 募集资金将用于挖掘机械智能制造项目、搅拌车类产品智能制造升级项目、关键零部件智能制造项 目、关键液压元器件(液压阀)智能制造项目和补充流动资金,各项目拟投入的金额分别为24、 3.5、13、2.5、23亿元。挖掘机项目建设期为15个月,建成后75%的待装配零件将采用机器人 辅助上下线,可实现每12分钟下线一台挖掘机,显著提高挖掘机械生产效率,公司在挖掘机市场 的竞争力将获得显著提升。搅拌车类项目建设期为2年,项目建成后可实现年产搅拌车10000台, 干混车450台。关键零部件项目建设期为15个月,主要建设高强钢备料中心、薄板件车间等,高 强钢、薄板件为公司轻量化产品的关键材料,亦为公司生产的挖掘机、起重机、泵车、高空作业机 械等产品中不可或缺的关键组成部分。液压阀项目建设期为4年,建成后将形成约25万各类液压 阀的生产能力,完成与公司泵车类、挖掘机系列及集团其它产品主机国产液压阀的配套工作,将进 一步丰富公司液压件产品链。 引入4家战略投资者,促进公司长足发展;制定未来三年股东回报规划,保障股东利益。本次非 公开发行,怀瑾基石、太平人寿、海南诚一盛和宁波实拓分别拟以现金方式认购31、19、10、6 亿元,占比分别为46.97%、28.79%、15.15%、9.09%。怀瑾基石持有公司股份预计将超过5%, 公司每股收益在短期内可能会被摊薄。怀瑾基石是基石资产间接控制的投资主体,太平人寿为我国 中大型寿险公司之一,海南诚一盛为公司部分核心经营管理人员为参与本次发行共同设立的有限合 伙企业,宁波实拓是元鼎基金控制的投资主体,元鼎基金是五矿创投发起设立的私募股权投资基金。 战略投资者将充分发挥各自拥有的产业资源、市场渠道等优势,在主营业务、金融服务等方面与公 司进行合作。本次非公开发行有利于公司获得重要战略资源,帮助公司进一步拓展新的产品渠道, 推动上市公司销售业绩持续提升,有利于公司长远发展。另外,公司推出未来三年(2020-2022 年)股东回报规划,在满足公司当年盈利、累计未分配利润为正、所处行业未发生重大不利变化且 实施现金分红后不会影响公司持续经营等条件下,2020至2022各年度公司利润分配按每10股不 低于3.17元进行现金分红,且公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年 均可分配利润的30%。 工程机械后周期产品迎来更新换代高峰期,基建投资有望持续助力行业景气向上。工程机械行业自 2016年底开始复苏,受益于基建、房地产投资需求、存量设备更新需求和“一带一路”沿线国家 出口需求等的拉动,工程机械行业景气度近年来持续高涨。我们预计2020年拉动行业复苏的几大 动力源依然存在。2020年以来,受疫情影响,房屋新开工面积和房地产开发投资累计完成额均有 所下滑,但5月份下滑幅度持续收窄;房地产投资依然具备较高韧性,预计房地产投资对工程机 械行业的拉动效应仍将持续。2020年,我国基建投资的逆周期调节力度持续加大,政府推出基础 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 11 – 晨会聚焦 设施领域公募REITs试点;两会”提出今年拟安排地方政府专项债券3.75万亿元,比去年增加 1.6万亿元;5月,地方政府专项债券发行1.03万亿元,创单月历史新高;国债发行6773.20亿元, 同比大幅提升;预计今年下半年基建投资有望逐步提升。2020年,起重机械、混凝土机械等工程 机械后周期产品迎来更新换代的高峰期,公司起重机械和混凝土机械合计营收占比高达83%,主 营业务优势非常明显。我们预计2020年汽车起重机销量增速在10%-20%左右,混凝土泵车销量 增速可能将超过20%。公司产品销量增速预计将优于行业平均增速,2020年公司依然具有较高的 业绩弹性。 公司定增募资66亿元,布局挖掘机、搅拌车、关键零部件和液压阀等智能制造项目;引进战略投 资者,将有利于公司长足发展。近年来公司经营质量进步显著,业绩可持续成长能力略胜一筹,但 其估值水平较同行显著低估,我们认为公司未来有望迎来业绩与估值的双升。公司后周期产品营收 占比高达83%,主业优势十分明显;另外,公司战略布局挖掘机和高空作业平台业务,培育业绩 新的增长点。我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为56.9、66.3、73.7亿元。 风险提示:基建、房地产投资不及预期风险、行业周期性下滑风险、募投项目不及预期风险、市场 恶性竞争风险、海外贸易环境恶化风险、业绩不及预期风险等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 12 – 晨会聚焦 重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。 ]

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