中泰证券–乐普医疗:业绩符合预期,Q2器械业务恢复性增长显著【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 事件:公司发布2020年中报业绩预告,预计实现归母净利润10.40-12.71亿元,同比增长-10-10%,扣非净利润10.58-12.41亿元,同比增长15-35%。 业绩符合预期,Q2器械业务恢复性增长显著。根据业绩预告取中值计算,公司2020H1归母净利润增速0%,扣非净利润增速25%,其中2020Q2单季度归母净利润增速中值为35%,扣非净利润增速中值为54%,较Q1有显著改善,主要原因是Q2开始国内疫情好转,公司植入器械和医疗服务业务逐步恢复,叠加新冠相关器械产品如呼吸机、额温枪、新冠检测试剂盒等以及新冠核酸检测服务贡献较大增量,Q2公司器械相关收入同比增长60%以上;药品业务在集采影响下也实现利润正增长,整体恢复趋势良好。 支架集采政策预计相对温和,龙头企业有望保持强竞争优势。全国冠脉支架带量采购大势所趋,考虑到冠脉支架产品品类复杂,参考此前江苏、山西支架集采结果,我们预计国家支架集采政策有望偏温和;同时高值耗材从出厂到入院中间,渠道利益丰厚,即使价格降幅大,对生产厂家影响有限;此外器械相对于药品迭代周期短,新产品的陆续上市有望保持企业的持续盈利能力,对于具备强产品力的行业龙头企业来说,有望受益于集采下行业集中度进一步提升。 多个创新器械进入收获期,奠定长期成长基础。2020Q1公司创新产品切割球囊获NMPA注册受理,心电分析产品AI-ECG、左心耳封堵器、紫杉醇药球陆续获NMPA注册;此外,基于新冠疫情,公司子公司爱普益入选北京市第三批开展新型冠状病毒核酸检测单位,未来有望伴随新冠检测常态化持续受益,公司研发的新冠抗体检测试剂盒已获得CE和FDA EUA授权,具备出口资质,预计有望带来新的业绩增量。公司已成长成为国内领先的创新医疗器械平台器械,长期发展趋势良好。 盈利预测与估值:我们预计2020-2022年公司收入89.04、108.24、130.22亿元,同比增长14.22%、21.56%、20.30%,归母净利润21.92、28.19、35.73亿元,同比增长27.02%、28.64%、26.74%,对应EPS为1.23、1.58、2.01。目前公司股价对应2020年34倍PE,考虑到公司创新器械进入收获期,药品领域持续带来稳定现金流支撑公司长远发展,更积极布局创新药等高景气板块,维持“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险。

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请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1,781.65 流通股本(百万股) 1,515.25 市价(元) 41.23 市值(百万元) 73,457.55 流通市值(百万元) 62,473.75 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级:买入(维持) 市场价格:41.23 分析师:江琦 执业证书编号:S0740517010002 电话:021-20315150 Email:jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师:谢木青 执业证书编号:S0740518010004 电话:021-20315895 Email:xiemq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 乐普医疗(300003):左心耳封堵 器、药物球囊获批,创新器械业务 加速产出 2 乐普医疗(300003):业绩符合预 期,短期业绩受疫情影响,不改长 期发展趋势 3 乐普医疗(300003):短期业绩受 疫情影响,创新器械进入收获期带 来高成长性 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 6356.30 7795.53 8904.09 10824.20 13021.56 增长率yoy% 40.08% 22.64% 14.22% 21.56% 20.30% 净利润 1218.69 1725.31 2191.55 2819.20 3572.99 增长率yoy% 35.55% 41.57% 27.02% 28.64% 26.74% 每股收益(元) 0.68 0.97 1.23 1.58 2.01 每股现金流量 0.84 1.12 1.87 1.30 1.63 净资产收益率 19.16% 23.06% 22.60% 23.57% 24.16% P/E 60.28 42.58 33.52 26.06 20.56 PEG 1.70 1.02 1.24 0.91 0.77 P/B 11.55 9.82 7.58 6.14 4.97 投资要点  事件:公司发布2020年中报业绩预告,预计实现归母净利润10.40-12.71亿 元,同比增长-10-10%,扣非净利润10.58-12.41亿元,同比增长15-35%。  业绩符合预期,Q2器械业务恢复性增长显著。根据业绩预告取中值计算,公 司2020H1归母净利润增速0%,扣非净利润增速25%,其中2020Q2单季度 归母净利润增速中值为35%,扣非净利润增速中值为54%,较Q1有显著改 善,主要原因是Q2开始国内疫情好转,公司植入器械和医疗服务业务逐步恢 复,叠加新冠相关器械产品如呼吸机、额温枪、新冠检测试剂盒等以及新冠核 酸检测服务贡献较大增量,Q2公司器械相关收入同比增长60%以上;药品业 务在集采影响下也实现利润正增长,整体恢复趋势良好。  支架集采政策预计相对温和,龙头企业有望保持强竞争优势。全国冠脉支架带 量采购大势所趋,考虑到冠脉支架产品品类复杂,参考此前江苏、山西支架集 采结果,我们预计国家支架集采政策有望偏温和;同时高值耗材从出厂到入院 中间,渠道利益丰厚,即使价格降幅大,对生产厂家影响有限;此外器械相对 于药品迭代周期短,新产品的陆续上市有望保持企业的持续盈利能力,对于具 备强产品力的行业龙头企业来说,有望受益于集采下行业集中度进一步提升。  多个创新器械进入收获期,奠定长期成长基础。2020Q1公司创新产品切割球 囊获NMPA注册受理,心电分析产品AI-ECG、左心耳封堵器、紫杉醇药球陆 续获NMPA注册;此外,基于新冠疫情,公司子公司爱普益入选北京市第三 批开展新型冠状病毒核酸检测单位,未来有望伴随新冠检测常态化持续受益, 公司研发的新冠抗体检测试剂盒已获得CE和FDA EUA授权,具备出口资质, 预计有望带来新的业绩增量。公司已成长成为国内领先的创新医疗器械平台器 械,长期发展趋势良好。  盈利预测与估值:我们预计2020-2022年公司收入89.04、108.24、130.22 亿元,同比增长14.22%、21.56%、20.30%,归母净利润21.92、28.19、35.73 亿元,同比增长27.02%、28.64%、26.74%,对应EPS为1.23、1.58、2.01。 目前公司股价对应2020年34倍PE,考虑到公司创新器械进入收获期,药品 领域持续带来稳定现金流支撑公司长远发展,更积极布局创新药等高景气板 块,维持“买入”评级。  风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险。 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 2017-02-282018-02-282019-02-282020-02-29 乐普医疗沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年07月06日 乐普医疗(300003)/医疗器械 业绩符合预期,Q2器械业务恢复性增长显著 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 2 – 公司点评 图表1:乐普医疗财务报表预测 来源:中泰证券研究所 资产负债表利润表 会计年度20192020E2021E2022E会计年度20192020E2021E2022E 流动资产563491501129514008营业收入779689041082413022 现金1954483061017860营业成本2165267332523942 应收账款2167249530333588营业税金及附加96110134161 其他应收款129147179215营业费用2172226226843125 预付账款89110133162管理费用586623682716 存货1005123514951821财务费用280202156128 其他流动资产291334354363资产减值损失-206 505050 非流动资产10292903092499566公允价值变动收益162162162162 长期投资516516516516投资净收益195505050 固定资产1479162015691422营业利润1961257633264228 无形资产1483152715701614营业外收入107505050 其他非流动资产6814536655936015营业外支出5555 资产总计15926181802054423574利润总额2063262133714273 流动负债5111538553665471所得税339431555703 短期借款1464150012001000净利润1724219028173570 应付账款73891611481362少数股东损益-2 -2 -2 -3 其他流动负债2909296930183109归属母公司净利润1725219228193573 非流动负债2811257926992796EBITDA2566310238384725 长期借款2458225823582458EPS(元)0.971.231.582.01 其他非流动负债353321341338 负债合计7921796480668267主要财务比率 少数股东权益522520518515会计年度20192020E2021E2022E 股本1782178217821782成长能力 资本公积2222营业收入22.6%14.2%21.6%20.3% 留存收益58407675994712815营业利润36.0%31.3%29.1%27.1% 归属母公司股东权益748396951196114792归属于母公司净利润41.6%27.0%28.6%26.7% 负债和股东权益15926181802054423574获利能力 毛利率(%)72.2%70.0%70.0%69.7% 现金流量表净利率(%)22.1%24.6%26.0%27.4% 会计年度20192020E2021E2022EROE(%)23.1%22.6%23.6%24.2% 经营活动现金流1990333223192909ROIC(%)22.0%25.9%30.4%35.5% 净利润1724219028173570偿债能力 折旧摊销325324356370资产负债率(%)49.7%43.8%39.3%35.1% 财务费用280202156128净负债比率(%)66.67%64.25%60.96%58.27% 投资损失-195 -50 -50 -50 流动比率1.101.702.102.56 营运资金变动-380 -443 -643 -698 速动比率0.901.471.822.22 其他经营现金流2371110-317 -411 营运能力 投资活动现金流-651 -111 -138 -181 总资产周转率0.500.520.560.59 资本支出563000应收账款周转率4444 长期投资-51 000应付账款周转率3.123.233.153.14 其他投资现金流-140 -111 -138 -181 每股指标(元) 筹资活动现金流-1549 -345 -910 -970 每股收益(最新摊薄)0.971.231.582.01 短期借款-419 36-300 -200 每股经营现金流(最新摊薄)1.121.871.301.63 长期借款-164 -200 100100每股净资产(最新摊薄)4.205.446.718.30 普通股增加0000估值比率 资本公积增加-89 000P/E42.5833.5226.0620.56 其他筹资现金流-877 -181 -710 -870 P/B9.827.586.144.97 现金净增加额-205 287612711759EV/EBITDA30252016 单位:百万元单位:百万元 单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 3 – 公司点评 投资评级说明: 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其 中A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市 转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为 基准(另有说明的除外)。 重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。 ]

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