光大证券–交通运输行业周报:货运客运需求持续恢复,航空边际改善趋势明确【行业研究】_研报

【研究报告内容摘要】 5月客运数据环比继续改善,航空需求边际改善趋势明确 。 我们通过跟踪商务 PMI 指数、社零增速、主要国家中国游客入境人次、免税品进出口金额来观察未来客运需求的变化趋势。随着国内疫情逐步好转,6月商务 PMI 指数保持平稳,环比提升 0.8;5月社零增速同比下降 2.8个百分点,环比上涨 13.5个百分点;港澳台、日韩的中国大陆旅客 5月入境(关)人次继续维持在一万人次(以下)低位,考虑境外疫情仍无明显改善,民航总局“五个一”政策调控无明显放松,中国游客海外旅行需求会继续保持低位。 5月货运需求环比改善 。 我们通过跟踪 PMI 指数、进出口增速、工业增加值增速、投资增速来观察未来货运量的变化趋势。随着国内疫情逐步缓解,6月制造业 PMI 指数环比持平,保持在 50以上;5月工业增加值增速恢复到 4%以上;5月固定资产投资增速继续恢复。我们预计未来货运需求讲继续保持恢复态势。 国际 油价 小幅 回升 。 基于交运公司成本结构,我们跟踪 7天回购利率、五年期 LPR、美元汇率来观察财务费用的变化趋势;跟踪油价来观察运营成本的变化趋势。整体来看,7天回购利率进入 7月后小幅下跌、五年期 LPR 保持平稳;人民币兑美元汇率近期小幅升值;布伦特原油价格持续回升。 投资建议货运客运需求持续恢复,快递继续保持较高景气度,航空边际改善趋势明确。我们维持行业“增持”评级,推荐顺丰控股、南方航空、春秋航空。 数据回顾2020年第二十七周,交通运输行业指数上涨 4.07%。沪深 300指数上涨6.78%,跑赢交通运输行业指数 2.71个百分点。分子行业看,仅铁路行业下跌 0.43%,航运、公交行业涨幅居前,跌幅分别为 7.95%、5.27%。 风险分析新冠疫情持续时间超出市场预期;宏观经济大幅下滑导致行业需求下降;中美贸易摩擦持续发酵,人民币汇率出现巨幅波动;原油价格大幅上涨。

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敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年07月05日 交通运输仓储 货运客运需求持续恢复,航空边际改善趋势明确 ——交通运输行业周报20200705 行业周报 ◆核心观点 5月客运数据环比继续改善,航空需求边际改善趋势明确。 我们通过跟踪商务PMI指数、社零增速、主要国家中国游客入境人次、 免税品进出口金额来观察未来客运需求的变化趋势。随着国内疫情逐步 好转,6月商务PMI指数保持平稳,环比提升0.8;5月社零增速同比下 降2.8个百分点,环比上涨13.5个百分点;港澳台、日韩的中国大陆旅 客5月入境(关)人次继续维持在一万人次(以下)低位,考虑境外疫 情仍无明显改善,民航总局“五个一”政策调控无明显放松,中国游客 海外旅行需求会继续保持低位。 5月货运需求环比改善。 我们通过跟踪PMI指数、进出口增速、工业增加值增速、投资增速来观 察未来货运量的变化趋势。随着国内疫情逐步缓解,6月制造业PMI指 数环比持平,保持在50以上;5月工业增加值增速恢复到4%以上;5 月固定资产投资增速继续恢复。我们预计未来货运需求讲继续保持恢复 态势。 国际油价小幅回升。 基于交运公司成本结构,我们跟踪7天回购利率、五年期LPR、美元汇 率来观察财务费用的变化趋势;跟踪油价来观察运营成本的变化趋势。整 体来看,7天回购利率进入7月后小幅下跌、五年期LPR保持平稳;人 民币兑美元汇率近期小幅升值;布伦特原油价格持续回升。 ◆投资建议 货运客运需求持续恢复,快递继续保持较高景气度,航空边际改善趋势 明确。我们维持行业“增持”评级,推荐顺丰控股、南方航空、春秋航 空。 ◆数据回顾 2020年第二十七周,交通运输行业指数上涨4.07%。沪深300指数上涨 6.78%,跑赢交通运输行业指数2.71个百分点。分子行业看,仅铁路行 业下跌0.43%,航运、公交行业涨幅居前,跌幅分别为7.95%、5.27%。 ◆风险分析 新冠疫情持续时间超出市场预期;宏观经济大幅下滑导致行业需求下降; 中美贸易摩擦持续发酵,人民币汇率出现巨幅波动;原油价格大幅上涨。 证券 代码 公司 名称 股价 (元) EPS(元) PE(X) 投资 评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 600029 南方航空 5.42 0.22 -0.24 0.61 33 – 9 增持 002352 顺丰控股 56.23 1.31 1.48 1.81 28 38 31 增持 601021 春秋航空 37.36 2.01 0.92 2.63 22 40 14 增持 资料来源:Wind,光大证券研究所预测,股价时间为2020年07月03日 增持(维持) 分析师 程新星 (执业证书编号:S0930518120002) 021-52523841 chengxx@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -11% -4% 4% 11% 18% 06-1909-1912-1903-20 交通运输仓储沪深300 资料来源:Wind 相关研报 否极泰来,需求复苏 ——交通运输行业 2020年下半年投资策略 ···································· 2020-06-20 5月国内航线需求恢复明显,疫情反复不改 客运需求恢复趋势——航空运输业2020年 5月经营数据点评 ···································· 2020-06-15 疫情反弹影响旅客信心恢复节奏,不改客运 需求恢复趋势——交通运输行业周报 20200613 ···································· 2020-06-13 加快恢复生产生活秩序,快递公司直接受益 ——《关于进一步降低物流成本实施意见》 点评 ···································· 2020-06-03 2020-07-05 交通运输仓储 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、周报观点 1.1、5月客运数据环比继续改善,航空需求边际改善趋 势明确 2020年5月,全国旅客客运量同比下降49.3%,环比4月降幅收窄约 10.9pct,其中,民航、铁路客运量分别同比下降52.6%、49.11%,降幅分 别环比收窄约15.9pct、14.34pct;公路、水路客运量分别同比下降49.2%、 51.0%,降幅分别环比收窄约9.6pct、10.8pct。 2020年5月,铁路、公路、水路客运周转量分别同比下降52.35%、 51.10%、64.40%,降幅分别环比收窄约10.29pct、7.32pct、7.2pct;民航 旅客周转量同比下降61.50%,降幅环比收窄约12.1pct。 随着国内疫情逐步缓解,5月民航、铁路、公路、水路客运量环比继续 改善,分别环比增加约54.58%、40.46%、24.38%、41.65%;民航、铁路、 公路、水路客运周转量分别环比增加约48.94%、26.96%、21.0%、34.75%。 图1:铁路、公路、水路、民航客运量环比增加 图2:铁路、公路、水路、民航客运周转量环比增加 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 2015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-05 铁路客运量(亿人次,左轴)公路客运量(亿人次,左轴) 水运客运量(亿人次,右轴)民航客运量(亿人次,右轴) 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-05 铁路客运周转量(亿人公里,左轴)公路客运周转量(亿人公里,左轴) 民航客运周转量(亿人公里,左轴)水运客运周转量(亿人公里,右轴) 资料来源:wind,光大证券研究所 资料来源:wind,光大证券研究所 5月客运需求持续恢复,已经恢复到去年同期一半水平。北京疫情出现 反复,对旅客信心恢复短期冲击有限。截至7月4日,北京已经连续7天新 增本土确诊病例数保持在个位数,保持在低位,治愈出院病例数持续增加。 我们预计未来国内疫情不会出现大范围的反复,国内暑运需求将延续复苏进 程。长期来看,疫情反复对旅客信心恢复我们对航空需求恢复进程保持谨慎 乐观的态度。 我们通过跟踪商务PMI指数、社零增速、主要国家中国游客入境人次、 免税品进出口金额来观察未来客运需求的变化趋势。随着国内疫情逐步好 转,6月商务PMI指数保持平稳,环比提升0.8;5月社零增速同比下降2.8 个百分点,环比上涨13.5个百分点;港澳台、日韩的中国大陆旅客5月入 境(关)人次继续维持在一万人次(以下)低位,考虑境外疫情仍无明显改 善,民航总局“五个一”政策调控无明显放松,中国游客海外旅行需求会继 续保持低位。 原点资产 qVzVeVgYoWqQoP6MaO8OmOqQoMrReRoOrOlOpPsMbRmMyRxNtPsPuOnMnQ 2020-07-05 交通运输仓储 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图3:6月商务PMI指数平稳 图4:5月社会消费品零售总额增速环比改善 25 30 35 40 45 50 55 60 2015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-05 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 15 年 1 – 2 月 2015-042015-062015-082015-102015-122016-032016-052016-072016-092016-11 17 年 1 – 2 月 2017-042017-062017-082017-102017-122018-032018-052018-072018-092018-11 19 年 1 – 2 月 2019-042019-062019-082019-102019-122020-032020-05 资料来源:wind,光大证券研究所 资料来源:wind,光大证券研究所 图5:5月主要国家中国游客入境人次大幅下降 图6:5月免税品进出口金额环比改善 0 100 200 300 400 500 2015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-05 日本入境旅客:来自中国内地(万人)香港入关旅客:来自中国内地(万人) 台湾入关旅客:来自中国内地(万人)澳门入关旅客:来自中国内地(万人) 韩国入境旅客:来自中国内地(万人) -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 2015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-11 20 年 1 – 2 月 2020-04 免税品进出口金额(亿美元,左轴)同比(右轴) 资料来源:wind,光大证券研究所 资料来源:wind,光大证券研究所 1.2、5月货运需求环比改善 2020年5月,全国货运量同比上涨约0.4%,环比4月增速由负转正, 其中铁路、公路货运量分别同比上涨1.29%、0.40%,实现正增长;水路、 航空货运量分别同比下降0.2%、12.0%,跌幅环比4月收窄4.6pct、7.5pct。 2020年5月,全国货运周转量同比下降约2.2%,环比4月降幅收窄约 1.9pct,其中铁路、水路、航空货运周转量分别同比下降2.28%、4.30%、 6.9%,环比4月降幅分别收窄7.9pct、1.4pct、12.3pct;公路货运周转量同 比增加1.6%,与4月增速持平。 2020-07-05 交通运输仓储 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图7:铁路货运量环比下降 图8:公路货运周转量环比大幅提升 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-05 公路货运量(亿吨,左轴)民航货邮运输量(万吨,左轴) 铁路货运量(亿吨,右轴)水运货运量(亿吨,右轴) 0 5 10 15 20 25 30 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 2015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-05 铁路货物周转量(亿吨公里,左轴)公路货物周转量(亿吨公里,左轴) 水运货物周转量(亿吨公里,左轴)民航货邮周转量(亿吨公里,右轴) 资料来源:wind,光大证券研究所 资料来源:wind,光大证券研究所 我们通过跟踪PMI指数、进出口增速、工业增加值增速、投资增速来观 察未来货运量的变化趋势。随着国内疫情逐步缓解,6月制造业PMI指数环 比持平,保持在50以上;5月工业增加值增速恢复到4%以上;5月固定资 产投资增速继续恢复。我们预计未来货运需求讲继续保持恢复态势。 图9:6月制造业PMI指数环比持平 图10:5月进出口金额环比持平 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 2015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-05 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 5,500 6,000 6,500 2015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-11 20 年 1 – 2 月 2020-04 进出口金额(亿美元,左轴)进出口金额同比(右轴) 资料来源:wind,光大证券研究所 资料来源:wind,光大证券研究所 图11:5月工业增加值保持正增长 图12:5月固定资产投资增速环比改善 -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 2015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-05 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 15 年 1 – 2 月 2015-042015-062015-082015-102015-122016-032016-052016-072016-092016-11 17 年 1 – 2 月 2017-042017-062017-082017-102017-122018-032018-052018-072018-092018-11 19 年 1 – 2 月 2019-042019-062019-082019-102019-122020-032020-05 固定资产投资累计同比房地产投资累计同比 基建投资累计同比制造业投资累计同比 资料来源:wind,光大证券研究所 资料来源:wind,光大证券研究所 2020-07-05 交通运输仓储 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 1.3、交运公司成本端重要数据跟踪 基于交运公司成本结构,我们跟踪7天回购利率、五年期LPR、美元汇 率来观察财务费用的变化趋势;跟踪油价来观察运营成本的变化趋势。整体 来看,7天回购利率进入7月后小幅下跌、五年期LPR保持平稳;人民币兑 美元汇率近期小幅升值;布伦特原油价格持续回升。 图13:7天回购利率继续下降 图14:五年期LPR处于下降通道 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 2019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-07 4.55% 4.60% 4.65% 4.70% 4.75% 4.80% 4.85% 4.90% 2019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-07 资料来源:wind,光大证券研究所 资料来源:wind,光大证券研究所 图15:人民币兑美元汇率维持振荡区间(单位:人民币 /美元) 图16:布伦特原油价格持续回升(单位:美元/桶) 5.80 6.00 6.20 6.40 6.60 6.80 7.00 7.20 一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月 201820192010 20 30 40 50 60 70 80 90 一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月 201820192010 资料来源:wind,光大证券研究所 资料来源:wind,光大证券研究所。由于国内航油定价机制,国 内航油价格变化较海外原油价格有所滞后。 2020-07-05 交通运输仓储 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 2、行情回顾 2020年第二十七周,交通运输行业指数上涨4.07%。沪深300指数上 涨6.78%,跑赢交通运输行业指数2.71个百分点。分子行业看,仅铁路行 业下跌0.43%,航运、公交行业涨幅居前,跌幅分别为7.95%、5.27%。 图17:交运子行业周度涨跌幅 5.27% 7.95% -0.43% 3.62% 4.88% 3.80% 4.07% 4.56% 6.78% 5.14% -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00% 公交 航运 铁路运输 高速公路 航空运输 物流 交通运输 港口 沪深300 机场 资料来源:Wind,光大证券研究所 2020年前二十七周,交运板块下跌6.21%,跌幅多于沪深300指数14.09 个百分点。所有子板块仅物流、公交实现正收益,年初至今分别上涨10.76%、 和19.21%。 图18:交运子行业2020年初至今涨跌幅 -16.00% -8.27% 19.12% -7.08% -6.21% 10.76% -19.57% 7.88% -13.55% -10.49% -25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00% 铁路运输 高速公路 公交 机场 交通运输 物流 航空运输 沪深300 航运 港口 资料来源:Wind,光大证券研究所 2020-07-05 交通运输仓储 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 3、投资建议 货运客运需求持续恢复,快递继续保持较高景气度,航空边际改善趋势 明确。我们维持行业“增持”评级,推荐顺丰控股、南方航空、春秋航空。 4、风险分析 新冠肺炎疫情持续时间超出市场预期;宏观经济大幅下滑导致行业需求 下降;中美贸易摩擦持续发酵,人民币汇率出现巨幅波动;原油价格大幅上 涨。 2020-07-05 交通运输仓储 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上; 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%; 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%; 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上; 无评级 因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的 投资评级。 基准指数说明:A股主板基准为沪深300指数;中小盘基准为中小板指;创业板基准为创业板指;新三板基准为新三板指数;港 股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究 方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在 此保证,本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究 的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)创建于1996年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制 证券公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可,本公司的经营范围包括 证券投资咨询业务。 本公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货 公司提供中间介绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。此外,本公司还通过全资或控股子公司开 展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信 息为基础,但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关 信息,但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所 表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用 本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律 责任。 不同时期,本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人 员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块 可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险,在做出 投资决策前,建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下,本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益 冲突,勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有,未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接 或间接的损失,本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标 记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 联系我们 上海 北京 深圳 静安区南京西路1266号恒隆广场1号 写字楼48层 西城区月坛北街2号月坛大厦东配楼2层 复兴门外大街6号光大大厦17层 福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大 厦A座17楼 ]

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