光大证券–原油周报第155期:成品油、原油管理办法废止,国内原油及成品油稳健迈向市场化【行业研究】_研报

【研究报告内容摘要】 供给受利好刺激改善,原油市场行情升温本周受OPEC6月份原油日产量降至20年来最低水平、市场经济数据改善等因素影响,原油市场升温,布伦特和WTI原油期货价格分别收于42.78美元/桶和40.65美元/桶。美元指数交投于97.2附近。 美国石油钻井机数量持续下降,库存减少719.5万桶本周,美国石油活跃钻井数减少3座至185座,油气钻机总数减少2座至263座。美国原油库存量5.335亿桶,比前一周减少719.5万桶;美国汽油库存总量2.565亿桶,比前一周增加119.9万桶;馏分油库存量为1.741亿桶,比前一周减少59.3万桶。 5月月OPEC产量下降,较上月减少630万桶/日至2420万桶/日5月OPEC产量下降,沙特产量为848.2万桶/日,较上月减少316.0万桶/日;伊朗产量为197.8万桶/日,较上月增加0.5万桶/日;委内瑞拉产量为57.0万桶/日,较上月减少5.4万桶/日;利比亚产量为8.2万桶/日,与上月保持不变。 本周,石脑油价格下降,乙烯、丙烯价格上升,丁二烯价格不变。石脑油裂解价差、PDH价差、MTO价差上升。 供需、库存端基本面改善,库存和疫情现状仍需持续关注本周受OPEC6月份原油日产量降至20年来最低水平、市场经济数据改善、美国原油库存下降等因素影响,国际油价反弹,原油市场整体升温。从供应端来看,OPEC+减产继续稳步推进,据路透社调查,欧佩克6月份原油日产量降低至20年来最低水平,且美国钻井数量降至历史最低,同时俄罗斯能源部表示,6月份俄罗斯原油和凝析油产量从5月的每日939万桶降至932万桶,已接近其在联合减产协议中承诺的产量水平,带来利好支撑。需求端方面,欧元区6月份衡量企业和家庭信心的经济景气指标从5月的67.5升至75.7,创出历史最大月度环比增幅,中国经济数据也持续改善,推动全球经济复苏的预期,市场对需求恢复存在信心,但美国疫情新增病例持续增加,抑制了需求预期。据商务部7月3日消息,为贯彻落实《优化营商环境条例》和国务院有关石油成品油流通管理“放管服”改革工作的要求,商务部决定废止《成品油市场管理办法》和《原油市场管理办法》。 本次两个旧办法的废止,意味着未来相关审批权限下放,企业将有更多的机会能够获得原油及成品油的销售及仓储资质,更多的民营企业将参与其中,是国内原油及成品油迈向市场化的稳健步伐。 投资建议:我们建议如下配置:第一、首选轻烃裂解相关的卫星石化和东华能源;第二、国有和民营炼化企业;第三、煤制烯烃中的优秀企业宝丰能源;第四、受冲击最小的海洋油服里的中海油服和海油工程。化工建议重点配置三大白马万华、华鲁和扬农。其他主线就是生活必需的维生素添加剂企业如浙江医药、新和成和安迪苏等,以及杀虫剂的扬农、长青、利民和海利尔等。 风险提示:地缘政治风险,中美关系紧张,美国产量增速过快。

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敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年7月4日 石油化工 成品油、原油管理办法废止,国内原油及成品油稳健迈向市场化 ——原油周报第155期(20200704) 行业周报  供给受利好刺激改善,原油市场行情升温 本周受OPEC 6月份原油日产量降至20年来最低水平、市场经济数 据改善等因素影响,原油市场升温,布伦特和WTI原油期货价格分别 收于42.78美元/桶和40.65美元/桶。美元指数交投于97.2附近。  美国石油钻井机数量持续下降,库存减少719.5万桶 本周,美国石油活跃钻井数减少3座至185座,油气钻机总数减少2 座至263座。美国原油库存量5.335亿桶,比前一周减少719.5万桶; 美国汽油库存总量2.565亿桶,比前一周增加119.9万桶;馏分油库 存量为1.741亿桶,比前一周减少59.3万桶。  5月OPEC产量下降,较上月减少 630万桶/日至 2420万桶/日 5月 OPEC 产量下降,沙特产量为848.2万桶/日,较上月减少316.0 万桶/日;伊朗产量为 197.8万桶/日,较上月增加 0.5万桶/日;委内 瑞拉产量为57.0万桶/日,较上月减少5.4万桶/日;利比亚产量为 8.2 万桶/日,与上月保持不变。  本周,石脑油价格下降,乙烯、丙烯价格上升,丁二烯价格不变。石 脑油裂解价差、PDH价差、MTO价差上升。  供需、库存端基本面改善,库存和疫情现状仍需持续关注 本周受OPEC 6月份原油日产量降至20年来最低水平、市场经济数 据改善、美国原油库存下降等因素影响,国际油价反弹,原油市场整 体升温。从供应端来看,OPEC+减产继续稳步推进,据路透社调查, 欧佩克6月份原油日产量降低至20年来最低水平,且美国钻井数量 降至历史最低,同时俄罗斯能源部表示,6月份俄罗斯原油和凝析油 产量从5月的每日939万桶降至932万桶,已接近其在联合减产协议 中承诺的产量水平,带来利好支撑。需求端方面,欧元区6月份衡量 企业和家庭信心的经济景气指标从5月的67.5升至75.7,创出历史 最大月度环比增幅,中国经济数据也持续改善,推动全球经济复苏的 预期,市场对需求恢复存在信心,但美国疫情新增病例持续增加,抑 制了需求预期。据商务部7月3日消息,为贯彻落实《优化营商环境 条例》和国务院有关石油成品油流通管理“放管服”改革工作的要求, 商务部决定废止《成品油市场管理办法》和《原油市场管理办法》。 本次两个旧办法的废止,意味着未来相关审批权限下放,企业将有更 多的机会能够获得原油及成品油的销售及仓储资质,更多的民营企业 将参与其中,是国内原油及成品油迈向市场化的稳健步伐。  投资建议:我们建议如下配置:第一、首选轻烃裂解相关的卫星石化 和东华能源;第二、国有和民营炼化企业;第三、煤制烯烃中的优秀 企业宝丰能源;第四、受冲击最小的海洋油服里的中海油服和海油工 程。化工建议重点配置三大白马万华、华鲁和扬农。其他主线就是生 活必需的维生素添加剂企业如浙江医药、新和成和安迪苏等,以及杀 虫剂的扬农、长青、利民和海利尔等。  风险提示:地缘政治风险,中美关系紧张,美国产量增速过快。 增持(维持) 分析师 赵乃迪 010-56513000 zhaond@ebscn.com 执业证书编号:S0930517050005 裘孝锋 021-52523535 qiuxf@ebscn.com 执业证书编号:S0930517050001 行业与上证指数对比图 资料来源:wind -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 沪深300石油化工(中信) 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 2020-07-04 石油化工 图 目 录 图1:原油价格走势(美元/桶) ………………………………………………………………………………………… 4 图2:Brent-WTI现货结算价差(美元/桶) ………………………………………………………………………….. 4 图3:Brent-Dubai现货价差(美元/桶) ………………………………………………………………………………. 4 图4:WTI原油总持仓(万张) …………………………………………………………………………………………. 4 图5:WTI原油非商业净多头持仓(万张) …………………………………………………………………………. 4 图6:原油期货主力合约结算价(人民币元/桶) ………………………………………………………………….. 5 图7:布伦特原油期货主力合约价差(人民币元/桶) ……………………………………………………………. 5 图8:原油期货主力合约总持仓量(张) …………………………………………………………………………….. 5 图9:原油期货主力合约成交量(张) ………………………………………………………………………………… 5 图10:美国原油及石油制品总库存(千桶) ………………………………………………………………………… 5 图11:美国原油库存(千桶) …………………………………………………………………………………………… 5 图12:美国汽油库存(千桶) …………………………………………………………………………………………… 6 图13:美国馏分油库存(千桶) ………………………………………………………………………………………… 6 图14:OECD整体库存(百万桶) …………………………………………………………………………………….. 6 图15:OECD原油库存(百万桶) …………………………………………………………………………………….. 6 图16:新加坡库存(百万桶) …………………………………………………………………………………………… 6 图17:阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普(ARA)库存(百万桶) ……………………………………………….. 6 图18:全球石油需求及预测(百万桶/天) ………………………………………………………………………….. 7 图19:2020全球原油需求增长预期(百万桶/天) ………………………………………………………………… 7 图20:美国汽油消费(百万桶/天) ……………………………………………………………………………………. 7 图21:英德法意石油需求(千桶/天)…………………………………………………………………………………. 7 图22:日本国内销售石油需求(千桶/天) ………………………………………………………………………….. 7 图23:印度石油需求(千桶/天) ……………………………………………………………………………………….. 7 图24:中国石油消费情况累计图(万吨) …………………………………………………………………………… 8 图25:中国原油进口量(万吨) ………………………………………………………………………………………… 8 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 2020-07-04 石油化工 图26:全球及OPEC原油产量(百万桶/天) ……………………………………………………………………….. 8 图27:全球石油产量(百万桶/天) ……………………………………………………………………………………. 8 图28:非OPEC国家原油产量增长预期(百万桶/天) ………………………………………………………….. 8 图29:美国原油产量(千桶/天) ……………………………………………………………………………………….. 8 图30:OPEC总产量及沙特产量(千桶/天) ……………………………………………………………………….. 9 图31:利比亚、尼日利亚月度产量(千桶/天) ……………………………………………………………………. 9 图32:页岩油产量(百万桶/天) ……………………………………………………………………………………….. 9 图33:美国钻机数 …………………………………………………………………………………………………………… 9 图34:石脑油裂解价差(美元/吨) ……………………………………………………………………………………. 9 图35:PDH价差(美元/吨) …………………………………………………………………………………………….. 9 图36:MTO价差(美元/吨) ………………………………………………………………………………………….. 10 图37:新加坡汽油-原油价差(美元/桶) …………………………………………………………………………… 10 图38:新加坡柴油-原油价差(美元/桶) …………………………………………………………………………… 10 图39:新加坡石脑油-原油价差(美元/桶) ……………………………………………………………………….. 10 图40:美国炼厂开工率(%) ………………………………………………………………………………………….. 10 图41:WTI和标准普尔 ………………………………………………………………………………………………….. 11 图42:WTI和美元指数 ………………………………………………………………………………………………….. 11 图43:原油运输指数(BDTI) …………………………………………………………………………………………….. 11 2020-07-04 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 1、国际原油期货价格及持仓 图1:原油价格走势(美元/桶) 资料来源:Wind,光大证券研究所 图2:Brent-WTI现货结算价差(美元/桶) 图3:Brent-Dubai现货价差(美元/桶) 资料来源:Wind,光大证券研究所 资料来源:Wind,光大证券研究所 图4:WTI原油总持仓(万张) 图5:WTI原油非商业净多头持仓(万张) 资料来源:Wind,光大证券研究所 资料来源:Wind,光大证券研究所 -50 -30 -10 10 30 50 70 90 110 130 150 2012-012012-032012-052012-072012-092012-112013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-05 Brent现货WTI现货Dubai现货 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 -30.0 -25.0 -20.0 -15.0 -10.0 -5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 100 120 140 160 180 200 220 240 260 280 -20 0 20 40 60 80 2008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-01 2020-07-04 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 2、中国原油期货价格及持仓 图6:原油期货主力合约结算价(人民币元/桶) 图7:布伦特原油期货主力合约价差(人民币元/桶) 资料来源:Wind,光大证券研究所 资料来源:Wind,光大证券研究所 图8:原油期货主力合约总持仓量(张) 图9:原油期货主力合约成交量(张) 资料来源:Wind,光大证券研究所 资料来源:Wind,光大证券研究所 3、原油及石油制品库存情况 图10:美国原油及石油制品总库存(千桶) 图11:美国原油库存(千桶) 资料来源:EIA,光大证券研究所 资料来源:EIA,光大证券研究所 200 250 300 350 400 450 500 550 2019-02-212019-03-212019-04-212019-05-212019-06-212019-07-212019-08-212019-09-212019-10-212019-11-212019-12-212020-01-212020-02-212020-03-212020-04-212020-05-212020-06-21 -120 -100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 2019-02-212019-03-212019-04-212019-05-212019-06-212019-07-212019-08-212019-09-212019-10-212019-11-212019-12-212020-01-212020-02-212020-03-212020-04-212020-05-212020-06-21 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 0 100000 200000 300000 400000 500000 1600000 1700000 1800000 1900000 2000000 2100000 2200000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2013年2014年2015年2016年 2017年2018年2019年2020年 250000 300000 350000 400000 450000 500000 550000 600000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2013年2014年2015年2016年 2017年2018年2019年2020年 2020-07-04 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 图12:美国汽油库存(千桶) 图13:美国馏分油库存(千桶) 资料来源:EIA,光大证券研究所 资料来源:EIA,光大证券研究所 图14:OECD整体库存(百万桶) 图15:OECD原油库存(百万桶) 资料来源:OPEC,光大证券研究所 资料来源:OPEC,光大证券研究所 图16:新加坡库存(百万桶) 图17:阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普(ARA)库存(百 万桶) 资料来源:OPEC,光大证券研究所 资料来源:OPEC,光大证券研究所 190000 200000 210000 220000 230000 240000 250000 260000 270000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2013年2014年2015年2016年 2017年2018年2019年2020年 100000 110000 120000 130000 140000 150000 160000 170000 180000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2013年2014年2015年2016年 2017年2018年2019年2020年 2000 2200 2400 2600 2800 3000 3200 2014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-10 2019-12019-42019-7 2019-102020-012020-04 1100 1150 1200 1250 1300 1350 1400 1450 1500 1550 1600 2014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-10 2019-12019-42019-7 2019-102020-012020-04 0 10 20 30 40 50 60 70 2016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-03 轻质油中质油残余燃料油总库存 0 10 20 30 40 50 60 2016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-02 汽油柴油 2020-07-04 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 4、石油需求情况 图18:全球石油需求及预测(百万桶/天) 图19:2020全球原油需求增长预期(百万桶/天) 资料来源:IEA,光大证券研究所 资料来源:IEA,光大证券研究所 图20:美国汽油消费(百万桶/天) 图21:英德法意石油需求(千桶/天) 资料来源:EIA,光大证券研究所 资料来源:OPEC,光大证券研究所 图22:日本国内销售石油需求(千桶/天) 图23:印度石油需求(千桶/天) 资料来源:OPEC,光大证券研究所 资料来源:OPEC,光大证券研究所 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0 8.5 9.0 9.5 10.0 – 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 2015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-01 – 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 2015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-01 – 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 2015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-01 2020-07-04 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 图24:中国石油消费情况累计图(万吨) 图25:中国原油进口量(万吨) 资料来源:Wind,光大证券研究所 资料来源:Wind,光大证券研究所 5、石油供给情况 图26:全球及OPEC原油产量(百万桶/天) 图27:全球石油产量(百万桶/天) 资料来源:IEA,光大证券研究所 资料来源:IEA,光大证券研究所 图28:非OPEC国家原油产量增长预期(百万桶/天) 图29:美国原油产量(千桶/天) 资料来源:IEA,光大证券研究所 资料来源:Wind,光大证券研究所 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0.00 10,000.00 20,000.00 30,000.00 40,000.00 50,000.00 60,000.00 70,000.00 80,000.00 2011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07 表观消费量:原油:累计值累计同比 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 2014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-02 0 20 40 60 80 100 120 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 2020-07-04 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 图30:OPEC总产量及沙特产量(千桶/天) 图31:利比亚、尼日利亚月度产量(千桶/天) 资料来源:Wind,光大证券研究所 资料来源:Wind,光大证券研究所 图32:页岩油产量(百万桶/天) 图33:美国钻机数 资料来源:EIA,光大证券研究所 资料来源:Baker Hughes,光大证券研究所 6、炼油及石化产品情况 图34:石脑油裂解价差(美元/吨) 图35:PDH价差(美元/吨) 注:价差=(0.3*乙烯+0.15*丙烯+0.05*丁二烯+0.1*纯苯)-石脑油 注:价差=丙烯-1.2*丙烷 资料来源:Wind,光大证券研究所 资料来源:Wind,光大证券研究所 8,000 8,500 9,000 9,500 10,000 10,500 11,000 11,500 12,000 27,000 28,000 29,000 30,000 31,000 32,000 33,000 34,000 OPEC总产量沙特(右轴) 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 利比亚尼日利亚 Rest of US ‘tight oil’ Woodford (OK) Austin Chalk (LA & TX) Mississippian (OK) Niobrara-Codell (CO & WY) Bonespring (TX & NM Permian) Wolfcamp (TX & NM Permian) Bakken (ND & MT) Spraberry (TX Permian) Eagle Ford (TX) 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 石油天然气混合总计 -200 -150 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 2011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-07 0 100 200 300 400 500 600 2012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-01 2020-07-04 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 图36:MTO价差(美元/吨) 图37:新加坡汽油-原油价差(美元/桶) 注:价差=乙烯*0.4+丙烯*0.6-甲醇*3 资料来源:Wind,光大证券研究所 资料来源:Wind,光大证券研究所 图38:新加坡柴油-原油价差(美元/桶) 图39:新加坡石脑油-原油价差(美元/桶) 资料来源:Wind,光大证券研究所 资料来源:Wind,光大证券研究所 图40:美国炼厂开工率(%) 资料来源:EIA,光大证券研究所 -200 -100 0 100 200 300 400 500 600 2011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-07 -20.0 -15.0 -10.0 -5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 -23.0 -21.0 -19.0 -17.0 -15.0 -13.0 -11.0 -9.0 -7.0 -5.0 -3.0 -1.0 1.0 3.0 5.0 7.0 9.0 11.0 65 70 75 80 85 90 95 100 2010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-01 2020-07-04 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告 7、其他金融变量 图41:WTI和标准普尔 图42:WTI和美元指数 资料来源:Wind,光大证券研究所 资料来源:Wind,光大证券研究所 图43:原油运输指数(BDTI) 资料来源:Wind,光大证券研究所 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 (60) (40) (20) 0 20 40 60 80 100 120 140 WTI(美元/桶)标普500(右轴) 60 65 70 75 80 85 90 95 100 105 110 (60) (40) (20) 0 20 40 60 80 100 120 140 WTI(美元/桶)美元指数(右轴) 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2020-07-04 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上; 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%; 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%; 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上; 无评级 因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的 投资评级。 基准指数说明:A股主板基准为沪深300指数;中小盘基准为中小板指;创业板基准为创业板指;新三板基准为新三板指数;港 股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究 方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在 此保证,本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究 的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)创建于1996年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制 证券公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可,本公司的经营范围包括 证券投资咨询业务。 本公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货 公司提供中间介绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。此外,本公司还通过全资或控股子公司开 展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信 息为基础,但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关 信息,但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所 表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用 本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律 责任。 不同时期,本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人 员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块 可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险,在做出 投资决策前,建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下,本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益 冲突,勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有,未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接 或间接的损失,本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标 记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 联系我们 上海 北京 深圳 静安区南京西路1266号恒隆广场1号 写字楼48层 西城区月坛北街2号月坛大厦东配楼2层 复兴门外大街6号光大大厦17层 福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大 厦A座17楼 国投瑞银]

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