光大证券–百联股份关于股票异常波动的公告点评:控股股东申请免税品经营资质,持续受益免税店预期【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 公司公告称控股股东已提出免税品经营资质申请 7月6日晚,公司发布关于股票异常波动的公告,公告中称经向控股股东百联集团问询,百联集团已向政府相关部门提出免税品经营资质的申请, 但该工作由于尚在推进过程中,免税品经营资质获批存在不确定性,后续百联集团及公司将依法依规及时就相关进展情况履行披露义务。目前公司的主营业务仍为有税商品的零售业务,公司生产经营情况没有发生变化。 1Q2020公司经营受疫情及收入准则调整双重影响,必选业态相对良好 因收入准则调整及疫情闭店双重影响,1Q2020公司可选类业态收入占公司营收比例出现较大幅度降低,1Q2020综合百货/购物中心/奥特莱斯/ 专业专卖收入合计占主营业务收入比例为12.7%,而2019年上述业态收入占比为42%。必选类业态1Q2020收入相对良好,标超/大卖场收入分别变化16.66%/ -1.21%,必选类业态的成长预计将成为未来公司业绩增长的主要动力。 龙头百货持续受益免税店预期,短期仍以交易性机会为主 近期众多一二线城市龙头百货股受益于免税店预期,题材性驱动力强劲。如我们前期所陈述,百货股除免税题材类驱动以外,下半年仍有诸多看点:1)百货企业受益国企改革预期,疫情带来的业绩压力下,下半年料国企改革将加速推进;2)百货公司估值偏低,相对有一定安全边际,尤其市净率在1-1.2左右的公司,下行空间有限;3)疫情加剧经销商、品牌商去库存压力,渠道商间接受益,有利于百货的业绩恢复。我们建议客户维持对龙头百货及低估值百货的关注,部分个股仍有配置机会。 维持盈利预测,维持“买入”评级 由于集团层面申请免税牌照不确定性犹存,我们暂不考虑相关业务对公司业绩的影响,维持对公司2020-2022年EPS 为0.28/ 0.45/ 0.49元的预测。公司自有物业价值较高(PB 目前为1.9X, 而同业王府井PB 目前为4.7X),受益免税相关题材性机会,维持“买入”评级。 风险提示: 超市业务转型效果低于预期,购物中心改造后经营不达预期。

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敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年7月6日 百联股份(600827.SH) 批发和零售贸易 控股股东申请免税品经营资质,持续受益免税店预期 ——百联股份(600827.SH)关于股票异常波动的公告点评 公司简报 ◆公司公告称控股股东已提出免税品经营资质申请 7月6日晚,公司发布关于股票异常波动的公告,公告中称经向控股股 东百联集团问询,百联集团已向政府相关部门提出免税品经营资质的申请, 但该工作由于尚在推进过程中,免税品经营资质获批存在不确定性,后续 百联集团及公司将依法依规及时就相关进展情况履行披露义务。目前公司 的主营业务仍为有税商品的零售业务,公司生产经营情况没有发生变化。 ◆1Q2020公司经营受疫情及收入准则调整双重影响,必选业态相对良好 因收入准则调整及疫情闭店双重影响,1Q2020公司可选类业态收入占 公司营收比例出现较大幅度降低,1Q2020综合百货/购物中心/奥特莱斯/ 专业专卖收入合计占主营业务收入比例为12.7%,而2019年上述业态收入 占比为42%。必选类业态1Q2020收入相对良好,标超/大卖场收入分别变 化16.66%/ -1.21%,必选类业态的成长预计将成为未来公司业绩增长的主 要动力。 ◆龙头百货持续受益免税店预期,短期仍以交易性机会为主 近期众多一二线城市龙头百货股受益于免税店预期,题材性驱动力强 劲。如我们前期所陈述,百货股除免税题材类驱动以外,下半年仍有诸多 看点:1)百货企业受益国企改革预期,疫情带来的业绩压力下,下半年料 国企改革将加速推进;2)百货公司估值偏低,相对有一定安全边际,尤其 市净率在1-1.2左右的公司,下行空间有限;3)疫情加剧经销商、品牌商 去库存压力,渠道商间接受益,有利于百货的业绩恢复。我们建议客户维 持对龙头百货及低估值百货的关注,部分个股仍有配置机会。 ◆维持盈利预测,维持“买入”评级 由于集团层面申请免税牌照不确定性犹存,我们暂不考虑相关业务对 公司业绩的影响,维持对公司2020-2022年EPS为0.28/ 0.45/ 0.49元的 预测。公司自有物业价值较高(PB目前为1.9X, 而同业王府井PB目前为 4.7X),受益免税相关题材性机会,维持“买入”评级。 ◆风险提示: 超市业务转型效果低于预期,购物中心改造后经营不达预期。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 48,427 50,459 36,198 41,022 44,240 营业收入增长率 2.64% 4.20% -28.26% 13.33% 7.84% 净利润(百万元) 872 958 491 801 877 净利润增长率 2.96% 9.87% -48.78% 63.11% 9.51% EPS(元) 0.49 0.54 0.28 0.45 0.49 ROE(归属母公司)(摊薄) 5.35% 5.24% 2.64% 4.15% 4.38% P/E 41 37 72 44 40 P/B 2.2 1.9 1.9 1.8 1.8 资料来源:Wind,光大证券研究所预测,股价时间为2020年7月6日 买入(维持) 当前价:19.81元 分析师 唐佳睿 CFA, CPA(Aust.), CAIA, FRM (执业证书编号:S0930516050001) 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 孙路 (执业证书编号:S0930518060005) 021-52523868 sunlu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股): 17.84 总市值(亿元):353.44 一年最低/最高(元):7.29/19.81 近3月换手率:109.05% 股价表现(一年) -24% 4% 32% 60% 87% 06-1909-1912-1903-20 百联股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 94.49 136.9 7 87.67 绝对 111.20 162.7 4 107.63 资料来源:Wind 相关研报 业绩低于预期,必选类相对良好——百联 股份(600827.SH)2019年年报及2020 年一季报点评 ····································· 2020-05-07 业绩符合预期,积极推进门店调整——百 联股份(600827.SH)2019年三季报点评 ····································· 2019-10-31 2020-07-06 百联股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 48,427 50,459 36,198 41,022 44,240 营业成本 38,292 39,925 27,144 30,606 33,021 折旧和摊销 1,102 1,068 1,173 1,222 1,268 税金及附加 377 383 362 410 442 销售费用 6,459 6,413 5,792 6,523 6,990 管理费用 2,330 2,443 2,317 2,461 2,632 研发费用 8 15 18 4 4 财务费用 -101 72 -33 -45 -27 投资收益 209 226 250 250 250 营业利润 1,436 1,481 869 1,385 1,512 利润总额 1,562 1,598 860 1,376 1,503 所得税 656 690 344 550 601 净利润 907 908 516 826 902 少数股东损益 35 -50 25 25 25 归属母公司净利润 872 958 491 801 877 EPS(按最新股本计) 0.49 0.54 0.28 0.45 0.49 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 1,799 2,624 870 1,738 1,987 净利润 872 958 491 801 877 折旧摊销 1,102 1,068 1,173 1,222 1,268 净营运资金增加 -374 -3,370 -2,883 1,221 710 其他 199 3,968 2,089 -1,505 -868 投资活动产生现金流 -1,847 1,464 163 -825 -800 净资本支出 -1,214 -1,372 -1,050 -1,050 -1,050 长期投资变化 1,124 1,215 0 0 0 其他资产变化 -1,757 1,622 1,213 225 250 融资活动现金流 877 -1,532 -1,493 92 12 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -205 903 -1,348 150 150 无息负债变化 1,443 7,274 -1,717 448 389 净现金流 827 2,555 -460 1,005 1,199 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 45,437 55,693 52,965 54,285 55,560 货币资金 10,561 14,151 13,691 14,696 15,895 交易性金融资产 2 1,311 422 422 422 应收帐款 753 793 478 571 609 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款(合计) 384 28 283 318 342 存货 2,994 3,302 2,172 2,449 2,642 其他流动资产 4,383 803 789 794 797 流动资产合计 19,572 20,606 18,242 19,709 21,202 其他权益工具 0 5,014 5,014 5,014 5,014 长期股权投资 1,124 1,215 1,215 1,215 1,215 固定资产 14,915 14,667 14,948 15,086 15,105 在建工程 1,574 2,070 1,702 1,427 1,220 无形资产 3,516 3,406 3,319 3,235 3,155 商誉 139 139 139 139 139 其他非流动资产 1 6,843 6,843 6,843 6,843 非流动资产合计 25,865 35,086 34,723 34,576 34,358 总负债 25,588 33,765 30,700 31,298 31,836 短期借款 698 631 0 0 0 应付账款 6,066 6,158 5,972 6,121 6,274 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 666 804 579 656 708 其他流动负债 2,289 1,618 1,333 1,429 1,494 流动负债合计 22,688 23,425 20,229 20,677 21,065 长期借款 1,616 1,795 1,945 2,095 2,245 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 520 7,326 7,326 7,326 7,326 非流动负债合计 2,901 10,340 10,471 10,621 10,771 股东权益 19,849 21,928 22,265 22,987 23,724 股本 1,784 1,784 1,784 1,784 1,784 公积金 4,365 4,387 4,387 4,387 4,387 未分配利润 8,075 8,708 9,020 9,718 10,429 归属母公司权益 16,314 18,298 18,611 19,308 20,020 少数股东权益 3,535 3,629 3,654 3,679 3,704 主要指标 盈利能力(%) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 20.9% 20.9% 25.0% 25.4% 25.4% EBITDA率 4.6% 5.5% 5.0% 5.7% 5.7% EBIT率 2.1% 3.0% 1.8% 2.7% 2.8% 税前净利润率 3.2% 3.2% 2.4% 3.4% 3.4% 归母净利润率 1.8% 1.9% 1.4% 2.0% 2.0% ROA 2.0% 1.6% 1.0% 1.5% 1.6% ROE(摊薄) 5.3% 5.2% 2.6% 4.1% 4.4% 经营性ROIC 3.1% 5.4% 3.0% 4.7% 5.2% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 56% 61% 58% 58% 57% 流动比率 0.86 0.88 0.90 0.95 1.01 速动比率 0.73 0.74 0.79 0.83 0.88 归母权益/有息债务 6.55 5.39 9.10 8.80 8.54 有形资产/有息债务 16.32 15.01 23.70 22.72 21.84 资料来源:Wind,光大证券研究所预测 注:按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 13.34% 12.71% 16.00% 15.90% 15.80% 管理费用率 4.81% 4.84% 6.40% 6.00% 5.95% 财务费用率 -0.21% 0.14% -0.09% -0.11% -0.06% 研发费用率 0.02% 0.03% 0.05% 0.01% 0.01% 所得税率 42% 43% 40% 40% 40% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.18 0.10 0.06 0.09 0.10 每股经营现金流 1.01 1.47 0.49 0.97 1.11 每股净资产 9.14 10.26 10.43 10.82 11.22 每股销售收入 27.14 28.28 20.29 22.99 24.80 估值指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E PE 41 37 72 44 40 PB 2.2 1.9 1.9 1.8 1.8 EV/EBITDA 19.6 16.2 21.1 16.6 15.3 股息率 0.9% 0.5% 0.3% 0.5% 0.5% 万得资讯 2020-07-06 百联股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上; 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%; 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%; 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上; 无评级 因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的 投资评级。 基准指数说明:A股主板基准为沪深300指数;中小盘基准为中小板指;创业板基准为创业板指;新三板基准为新三板指数;港 股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究 方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在 此保证,本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究 的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)创建于1996年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制 证券公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可,本公司的经营范围包括 证券投资咨询业务。 本公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货 公司提供中间介绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。此外,本公司还通过全资或控股子公司开 展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信 息为基础,但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关 信息,但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所 表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用 本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律 责任。 不同时期,本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人 员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块 可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险,在做出 投资决策前,建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下,本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益 冲突,勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有,未经书面许可, 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