华西证券–中环股份:增发投入半导硅片项目,参与中芯战略认购【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 事件概述①根据公司 2020年 7月 7日公告,公司于 7月 6日收到中国证监会,核准公司非公开发行不超过 557,031,294股新股的批复,根据公司 2020年 2月 2日公告的 2019年非公开发行 A 股股票预案(修订稿),此次新股增发拟募集资金总额不超过人民币 500,000万元,扣除发行费用后拟以募集资金 450,000万元投入集成电路用 8-12英寸半导体硅片之生产线项目。 ②根据公司 2020年 7月 6日公告,公司参与中芯聚源发起设立的专项股权投资基金,基金名称为青岛聚源芯星股权投资合伙企业,聚源芯星基金募集规模 23.05亿元,普通合伙人及基金管理人为中芯聚源,公司作为有限合伙人使用自有资金出资20,000万元人民币认购聚源芯星的基金份额。聚源芯星作为战略投资者认购中芯国际集成电路制造有限公司在科创板首次公开发行的战略配售。 分析判断: 公司增发募资约 50亿元获得核准,投入扩大 8、12英寸半导体硅片业务公司 2020年 7月 7日公告,公司于 7月 6日收到中国证监会核准公司非公开发行不超过 557,031,294股新股; (1)公司本次募资主要用于投入集成电路 8、12英寸半导体生产项目:根据公司2020年 2月 2日公告的 2019年非公开发行 A 股股票预案(修订稿),此次新股增发主要用于投入集成电路用 8、12英寸半导体硅片之生产线项目,可望加速公司 8、12英寸半导体硅片项目发展。 (2)全球 8、12英寸半导体硅片需求未来五年将持续增长: 根据日本胜高和 SEMI 的统计和预测,2017年全球 8英寸和 12英寸硅片的需求分别为 525万片/月和 547万片/月,8英寸和 12英寸硅片的产能分别为 558万片/月和 540万片/月,预计到 2020年 8英寸和 12英寸的需求量将分别超过 630万片/月和 620万片/月;至 2025年,12英寸需求量将增长为接近 800万片/月;硅片生产线的建设周期一般为 2-3年,且收回投资成本时间较长,投资回收期约为 6-7年,因此传统硅片制造大厂缺乏新建产能的动力,未来大硅片产能不具备快速提升的基础,在预期需求快速增长的同时,大尺寸硅片市场将出现供不应求的局面。 (3)公司 8、12英寸半导体硅片产能稳步推进,12英寸持续朝向高端技术节点升级:根据全景网讯息,第一、产能方面:公司 12英寸总规划 62万片/月产能,天津 2万片/月已于 2019年一季度投产并向全球客户送样;8英寸总规划 105万片/月产能,其中天津 30万片/月、宜兴 20万片/月已达产,宜兴持续新设备进驻调试投产。第二、技术节点方面:公司不断对成熟量产及研发中产品进行技术研发与迭代更新,持续推动产品对各类集成电路芯片的覆盖。其中,公司重掺产品己全面通过客户认证,正稳步增量,尤其搭配了内部的特色工艺。轻掺产品己实现 Cop Free,目前己进入 28nm 的技术节点,未来会继续向高 nm 技术“进攻”,更加靠近国际第一梯队水平。 参与战略投资中芯国际,半导体硅片导入可望迎来股东方协同效应公司 2020年 7月 6日公告,公司参与中芯聚源发起设立的专项股权投资基金,公司作为有限合伙人使用自有资金出资 20,000万元人民币认购聚源芯星的基金份额。聚源芯星作为战略投资者认购中芯国际集成电路制造有限公司在科创板首次公开发行的战略配售。 (1)参与认购中芯国际的战略配售方,多为中芯国际在国内核心半导体设备、材料的重要合作伙伴:根据中芯国际公司公告,中芯国际本次科创板上市发行价格为每股 27.46元,预计可募集超过 500亿元;本次共有 29家重量级的战略配售对象,合计投资金额达 242.61亿元; 其中,国家集成电路产业投资基金二期获配金额 35.175亿元、新加坡政府投资 33.165亿元、青岛聚源芯星股权投资 22.24亿元;其中国内主流半导体设备、材料供应商作为中芯国际重要合作伙伴,通过参与聚源芯星,间接投资中芯国际,包括:安集微电子、至纯科技、中微公司、上海新昇、江丰电子等; (2)中环股份参与中芯国际战略入股,有望在半导体硅片业务上发挥股东方协同效应,公司的半导体硅片有望和中芯国际在集成电路、特色工艺等领域形成更多合作机会。 投资建议我们维持此前盈利预测,预计 2020至 2022年实现营业收入分别为 219.8亿元、270.8亿元、353.13亿元,同比增长30.1%、23.2%、30.4%;实现归母净利润分别为 15.63亿元、20.23亿元、26.36亿元,同比增长 73.0%、29.4%、30.3%。 维持买入评级。 风险提示半导体市场需求不如预期;半导体硅片行业竞争加剧;系统性风险等。

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请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 增发投入半导硅片项目,参与中芯战略认购 [Table_Title2] 中环股份(002129) [Table_Summary] 事件概述 ①根据公司2020年7月7日公告,公司于7月6日收到中国证 监会,核准公司非公开发行不超过 557,031,294股新股的批 复,根据公司2020年2月2日公告的2019年非公开发行A股 股票预案(修订稿),此次新股增发拟募集资金总额不超过人民 币500,000万元,扣除发行费用后拟以募集资金450,000万元 投入集成电路用8-12英寸半导体硅片之生产线项目。 ②根据公司2020年7月6日公告,公司参与中芯聚源发起设立 的专项股权投资基金,基金名称为青岛聚源芯星股权投资合伙 企业,聚源芯星基金募集规模23.05亿元,普通合伙人及基金 管理人为中芯聚源,公司作为有限合伙人使用自有资金出资 20,000万元人民币认购聚源芯星的基金份额。聚源芯星作为战 略投资者认购中芯国际集成电路制造有限公司在科创板首次公 开发行的战略配售。 分析判断: ► 公司增发募资约50亿元获得核准,投入扩大8、12 英寸半导体硅片业务 公司2020年7月7日公告,公司于7月6日收到中国证监会核 准公司非公开发行不超过 557,031,294股新股;(1)公司本次募 资主要用于投入集成电路8、12英寸半导体生产项目:根据公司 2020年2月2日公告的2019年非公开发行A股股票预案(修订 稿),此次新股增发主要用于投入集成电路用8、12英寸半导体 硅片之生产线项目,可望加速公司8、12英寸半导体硅片项目发 展。(2)全球8、12英寸半导体硅片需求未来五年将持续增长: 根据日本胜高和SEMI的统计和预测,2017年全球8英寸和12英 寸硅片的需求分别为525万片/月和547万片/月,8英寸和12英 寸硅片的产能分别为558万片/月和540万片/月,预计到2020 年8英寸和12英寸的需求量将分别超过630万片/月和620万片 /月;至2025年,12英寸需求量将增长为接近800万片/月;硅 片生产线的建设周期一般为2-3年,且收回投资成本时间较长, 投资回收期约为6-7年,因此传统硅片制造大厂缺乏新建产能的 动力,未来大硅片产能不具备快速提升的基础,在预期需求快速 增长的同时,大尺寸硅片市场将出现供不应求的局面。(3)公司 8、12英寸半导体硅片产能稳步推进,12英寸持续朝向高端技术 节点升级:根据全景网讯息,第一、产能方面:公司12英寸总 规划62万片/月产能,天津2万片/月已于2019年一季度投产并 向全球客户送样;8英寸总规划105万片/月产能,其中天津30 万片/月、宜兴20万片/月已达产,宜兴持续新设备进驻调试投 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级: 买入 上次评级: 买入 目标价格: 最新收盘价: 26.21 [Table_Basedata] 股票代码: 002129 52 周最高价/最低价: 26.21/8.99 总市值(亿) 729.99 自由流通市值(亿) 703.28 自由流通股数(百万) 2,683.26 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师:孙远峰 邮箱:sunyf@hx168.com.cn SAC NO:S1120519080005 联系电话: 联系人:郑敏宏 邮箱:zhengmh@hx168.com.cn SAC NO:S1120119090092 联系电话: [Table_Report] 相关研究 1.半导硅片厚积薄发,特有赛道独树一帜 2020.05.13 2.一季度业绩稳定增长,12英寸硅片稳步推进 2020.04.29 3.半导体+光伏双驾马车,12英寸大硅片稳步推进 2020.03.28 -7% 30% 68% 106% 143% 181% 2019/072019/102020/012020/04 相对股价 % 中环股份沪深300 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年07月06日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 产。第二、技术节点方面:公司不断对成熟量产及研发中产品进 行技术研发与迭代更新,持续推动产品对各类集成电路芯片的覆 盖。其中,公司重掺产品己全面通过客户认证,正稳步增量,尤 其搭配了内部的特色工艺。轻掺产品己实现Cop Free,目前己进 入28nm的技术节点,未来会继续向高nm技术“进攻”,更加靠 近国际第一梯队水平。 ► 参与战略投资中芯国际,半导体硅片导入可望迎来 股东方协同效应 公司2020年7月6日公告,公司参与中芯聚源发起设立的专项 股权投资基金,公司作为有限合伙人使用自有资金出资20,000 万元人民币认购聚源芯星的基金份额。聚源芯星作为战略投资者 认购中芯国际集成电路制造有限公司在科创板首次公开发行的战 略配售。(1)参与认购中芯国际的战略配售方,多为中芯国际在 国内核心半导体设备、材料的重要合作伙伴:根据中芯国际公司 公告,中芯国际本次科创板上市发行价格为每股 27.46 元,预 计可募集超过 500 亿元;本次共有 29 家重量级的战略配售对 象,合计投资金额达 242.61 亿元; 其中,国家集成电路产业投 资基金二期获配金额 35.175 亿元、新加坡政府投资 33.165 亿 元、青岛聚源芯星股权投资 22.24 亿元;其中国内主流半导体 设备、材料供应商作为中芯国际重要合作伙伴,通过参与聚源芯 星,间接投资中芯国际,包括:安集微电子、至纯科技、中微公 司、上海新昇、江丰电子等;(2)中环股份参与中芯国际战略入 股,有望在半导体硅片业务上发挥股东方协同效应,公司的半导 体硅片有望和中芯国际在集成电路、特色工艺等领域形成更多合 作机会。 投资建议 我们维持此前盈利预测,预计2020至2022年实现营业收入分 别为219.8亿元、270.8亿元、353.13亿元,同比增长 30.1%、23.2%、30.4%;实现归母净利润分别为15.63亿元、 20.23亿元、26.36亿元,同比增长73.0%、29.4%、30.3%。 维持买入评级。 风险提示 半导体市场需求不如预期;半导体硅片行业竞争加剧;系统性 风险等。 盈利预测与估值 资料来源:Wind、华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 13,756 16,887 21,977 27,075 35,313 YoY(%) 42.6% 22.8% 30.1% 23.2% 30.4% 归母净利润(百万元) 632 904 1,563 2,023 2,636 YoY(%) 8.2% 42.9% 73.0% 29.4% 30.3% 毛利率(%) 17.4% 19.5% 19.6% 19.8% 19.8% 每股收益(元) 0.23 0.32 0.56 0.73 0.95 ROE 4.7% 6.4% 6.7% 6.1% 6.1% 市盈率 64.67 45.24 26.16 20.22 15.51 pWwWeVkUoWoOoPbR8QaQtRpPoMnNfQpPqPlOoOoR6MpPwPuOmMwOMYoMsO 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表(百万元) 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表(百万元) 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 16,887 21,977 27,075 35,313 净利润 1,261 1,978 2,635 3,438 YoY(%) 22.8% 30.1% 23.2% 30.4% 折旧和摊销 1,976 1,976 1,976 1,976 营业成本 13,596 17,670 21,718 28,309 营运资金变动 -1,604 -765 203 409 营业税金及附加 75 97 120 157 经营活动现金流 2,507 3,622 5,485 6,299 销售费用 143 226 272 424 资本开支 -4,622 -19,955 -15,579 -10,577 管理费用 502 725 879 1,136 投资 -115 100 100 100 财务费用 907 654 961 967 投资活动现金流 -5,273 -19,664 -15,209 -10,043 资产减值损失 -99 53 35 62 股权募资 3,387 0 0 0 投资收益 288 251 329 494 债务募资 11,860 9,064 3,235 -2,934 营业利润 1,441 2,344 2,951 4,035 筹资活动现金流 4,184 8,294 2,158 -4,019 营业外收支 17 10 10 10 现金净流量 1,437 -7,748 -7,566 -7,763 利润总额 1,457 2,354 2,961 4,045 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 所得税 196 376 326 607 成长能力(%) 净利润 1,261 1,978 2,635 3,438 营业收入增长率 22.8% 30.1% 23.2% 30.4% 归属于母公司净利润 904 1,563 2,023 2,636 净利润增长率 42.9% 73.0% 29.4% 30.3% YoY(%) 42.9% 73.0% 29.4% 30.3% 盈利能力(%) 每股收益 0.32 0.56 0.73 0.95 毛利率 19.5% 19.6% 19.8% 19.8% 资产负债表(百万元) 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 7.5% 9.0% 9.7% 9.7% 货币资金 7,727 7,705 7,865 7,828 总资产收益率ROA 1.8% 2.3% 2.4% 2.7% 预付款项 740 972 1,216 1,614 净资产收益率ROE 6.4% 6.7% 6.1% 6.1% 存货 1,554 1,985 2,440 3,180 偿债能力(%) 其他流动资产 6,193 7,761 9,034 11,030 流动比率 1.04 0.71 0.65 0.74 流动资产合计 16,215 18,422 20,555 23,651 速动比率 0.89 0.59 0.54 0.59 长期股权投资 1,813 1,713 1,613 1,513 现金比率 0.50 0.30 0.25 0.24 固定资产 20,490 38,524 51,568 59,622 资产负债率 58.2% 56.3% 52.2% 46.5% 无形资产 1,870 1,870 1,870 1,870 经营效率(%) 非流动资产合计 32,904 50,875 64,479 73,093 总资产周转率 0.34 0.32 0.32 0.37 资产合计 49,119 69,297 85,034 96,744 每股指标(元) 短期借款 4,423 13,487 16,722 13,788 每股收益 0.32 0.56 0.73 0.95 应付账款及票据 6,273 7,746 9,520 12,410 每股净资产 5.06 8.40 11.90 15.62 其他流动负债 4,893 4,832 5,197 5,789 每股经营现金流 0.90 1.30 1.97 2.26 流动负债合计 15,589 26,065 31,440 31,986 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 7,681 7,681 7,681 7,681 估值分析 其他长期负债 5,300 5,300 5,300 5,300 PE 45.24 26.16 20.22 15.51 非流动负债合计 12,981 12,981 12,981 12,981 PB 2.33 1.75 1.23 0.94 负债合计 28,570 39,045 44,420 44,967 股本 2,785 2,785 2,785 2,785 少数股东权益 6,451 6,865 7,478 8,281 股东权益合计 20,549 30,252 40,613 51,778 负债和股东权益合计 49,119 69,297 85,034 96,744 资料来源:公司公告,华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 孙远峰:华西证券研究所副所长&电子行业首席分析师,哈尔滨工业大学工学学士,清华大学工 学博士,近3年电子实业工作经验;2018年新财富上榜分析师(第3名),2017年新财富入围/水晶 球上榜分析师,2016年新财富上榜分析师(第5名),2013~2015年新财富上榜分析师团队核心成 员。 郑敏宏:华西证券研究所电子行业分析师,北京大学计算机硕士,2019年7月加入华西证券研究 所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采 用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、 公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资 评级 说明 以报告发布日后的6个 月内公司股价相对上证 指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个 月内行业指数的涨跌幅 为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所: 地址:北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址:http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公 司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司 客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料, 但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅 于本报告发布当日的判断,且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期,本 公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持 在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者需自行关 注相应更新或修改。 在任何情况下,本报告仅提供给签约客户参考使用,任何信息或所表述的意见绝不构成对任何 人的投资建议。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下,本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目 标、财务状况或需求,不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在 任何情况下,本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资 收益,也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究 报告做出的任何投资决策均是独立行为,与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意,在法律许可的前提下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发 行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问 或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下,本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告 所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解 其中的信息。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容,如需引用、刊发或转载本报告,需注明出处为华西 证券研究所,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 ]

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