国海证券–国海证券晨会纪要【晨会纪要】_研报

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证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020年07月07日 晨会纪要 研究所 编辑:刘莉莉 liull@ghzq.com.cn 晨会纪要 ——2020年第115期 投资要点:  固定收益  净融资额有所回落,负面事件持续频发  最新报告摘要  短期抓需求,长期看格局——化工行业2020年中期投资策略  电子板块核心公司2020H1业绩前瞻——电子行业周报 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 1、 固定收益 1.1、 净融资额有所回落,负面事件持续频发 分析师:靳毅 S0350517100001 联系人:姜雅芯 S0350119080005 一级市场 发行规模方面,本期信用债(含企业债、公司债、中票短融、PPN)发行总规模1307.70亿元,偿还 总规模594.63亿元,净融资额713.07亿元。发行利率方面,从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来 看,不同期限不同等级发行利率均处于上行态势。按发行额来看,主体评级AAA级发行占比60.46%,AA+级, 占比17.93%,AA级占比1.41%。。 二级市场 本周信用债合计成交5773.17亿元。银行间市场是公用事业行业比较热门。交易所市场是建筑装饰行 业受到较多关注。本周3年期和5年期中票收益率有所下滑。期限利差方面,3年期中票期限利差有所收窄,5 年期中票期限利差有所走扩。信用利差方面,1年期不同等级期限利差均有所走扩,3年起不同等级期限利差均 有所收窄。 等级变动 本期主体评级正向级别调整的企业共23家,涉及建筑装饰、综合、房地产、非银金融、化工、商业 贸易和公用事业行业,其中21家为地方国有企业,2家为民营企业。本期债项评级正向级别调整的共20家企业 的66只债券,涉及房地产、公用事业、建筑装饰和综合行业,其中2家为民营企业。本期主体评级负向级别调 整的企业共11家,涉及化工、建筑装饰、电子、通信、休闲服务、采掘、房地产、公用事业、医药生物和非银 金融,其中5家为民营企业,3家为地方国有企业,1家为公众企业,1家为中央国有企业,1家为外商独资企 业。本期债项评级负向级别调整的共6家企业的16只债券,涉及房地产、电子、通信、非银金融和化工行业, 其中3家为民营企业,1家为地方国有企业,1家为中央国有企业,1家为公众企业。 事件概览 本期负面事件有(1)康得新复合材料集团股份有限公司兑付风险警示、(2)华讯方舟股份有限公司 担保人评级调低、(3)华讯方舟科技有限公司未按时兑付利息、(4)渤海租赁股份有限公司推迟评级、(5)北 京桑德环境工程有限公司提前到期未兑付、(6)宁波市兴奉开投建设有限公司推迟评级、(7)武汉国有资产经 营有限公司推迟评级、(8)康美药业股份有限公司兑付风险警示、(9)晋中市公用基础设施投资控股(集团)有限 公司推迟评级、(10)遵义市播州区城市建设投资经营(集团)有限公司推迟评级、(11)祥源控股集团有限责任公 司推迟评级、(12)中国中化股份有限公司推迟评级、(13)吉林神华集团有限公司推迟评级、(14)云南祥鹏航 空有限责任公司推迟评级、(15)中庚地产实业集团有限公司推迟评级、(16)黔南州国有资本营运有限责任公 司推迟评级、(17)天津渤海租赁有限公司推迟评级、(18)重庆鸿业实业(集团)有限公司推迟评级、(19)湖北 省供销合作社社有资产经营管理公司推迟评级、(20)华讯方舟科技有限公司兑付风险警示。 风险提示: 关注信用风险事件对整体利差的影响。 2、 最新报告摘要 2.1、 短期抓需求,长期看格局——化工行业2020年中期投资策略 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 分析师:卢昊 S0350520050003 分析师:代鹏举 S0350512040001 联系人:袁帅 S0350120060022 需求整体下行,下半年不容乐观。2020年初新冠疫情突袭全球,一季度国内供需双杀,单季度GDP增速为-6.8%。 二季度复工复产后内需复苏,房地产、汽车产销均出现回暖,但复苏的持续性仍然存疑。海外需求则更糟,二季 度海外疫情爆发,主要经济体PMI数据均出现大幅下滑,进而影响国内化工行业出口。随着6月底美国疫情的 二次爆发,海外能否持续复工复产存疑,我们对下半年整体的需求依然偏悲观。 行业景气度整体回落,龙头企业逆周期扩张。2020Q1化工行业景气度明显回落,各子行业的营收均出现明显 下滑。其中,化学原料及化学制品和橡胶及塑料制品业的利润分别为-37.4%和-23.5%。行业资本开支整体下滑, 2月份化学原料及化学制品投资完成额累计同比为-33.0%,5月则回升至-17.8%。上市公司方面,大企业选择逆 周期扩张,2020Q1大企业(剔除大炼化、万华化学和*ST盐湖)的资本开支增速为21.5%,而小企业的资本开 支增速仅0.5%。龙头企业通过逆周期扩张挤压小企业的生存空间,获取更大的市场份额。 行业评级及投资策略:疫情对需求端的影响仍在持续,需求端的不确定性增加,应从不确定中寻找相对确定的 投资机会。未来化工行业的两条投资主线分别为需求确定性高的子行业和供给格局相对良好的子行业。在全球经 济高度不确定的背景下,化工行业内部需求确定的子行业和供给格局良好的子行业确定性高,我们建议关注行业 内的结构性机会,给予行业“推荐”评级。 投资方向之一:需求端确定性高的细分子行业。受下游饲料行业需求回暖带动的维生素行业,我们看好维生素 龙头新和成(002001)。需求稳定且为刚需的农药行业,2020年虫灾频发,农药需求旺盛,中国又是全球最大 的农药出口国,出口全世界,可以说,中国的农药生产是全球粮食生产的重要保障,我们看好行业白马扬农化工 (600486)和CDMO龙头联化科技(002250)。受益于军机更新换代产生的需求和民用下游领域拓展,碳纤维 将迎来军品民品齐放量,我们看好军民融合的代表光威复材(300699)和专注高端碳纤维的中简科技(300777)。 虽然疫情影响半导体的终端需求,但由于我国半导体材料国产化率极低,疫情影响海外供给,国产替代有望加速, 我们看好昊华科技(600378)和雅克科技(002409)。 投资方向之二:中长期供给格局持续优化的子行业。聚氨酯行业呈寡头垄断,2019年底CR5达89%,龙头企 业通过产能扩张进一步巩固护城河,震慑想要进入的新玩家。我们看好具有一体化优势、产能世界第一的万华化 学(600309)。 风险提示:下游需求不及预期;各国间政治矛盾加剧;政策变化风险;安全生产风险;推荐公司业绩不达预期。 2.2、 电子板块核心公司2020H1业绩前瞻——电子行业周报 分析师:吴吉森 S0350520050002 本周投资主题:中报业绩预告陆续发布,建议关注半导体和消费电子龙头企业,新冠疫情不改产业发展趋势,给 予“推荐”评级。 电子板块中报业绩预告逐步出炉,建议关注中报业绩较好的龙头公司。截至2020年7月5日,申万电子板块 已有42家企业发布中报业绩预告,其中22家提示同比增长或扭亏,20家提示同比减少、亏损或存在不确定性, 业绩预喜的企业多为龙头企业,市值中位数显著高于业绩减少的企业(146亿元对比54亿元),马太效应显著。 消费电子领域, AirPods代工双雄立讯精密和歌尔股份净利润分别预增40%-60%和45%-50%,ODM龙头闻泰 科技提示净利润大幅提升;半导体领域,FPGA/安全芯片龙头紫光国微净利润预增40%-70%,靶材龙头江丰电 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 子净利润预增50%-80%;面板领域,偏光片龙头三利谱净利润预计达2500-3600万元,同比大增。我们认为受 益于半导体国产替代和5G进程提速,半导体龙头公司整体业绩可期;手机销量承压,而TWS耳机等新兴应用 动能强劲,消费电子行业呈现分化;LCD价格仍处于盈亏线以下,面板价格上行周期可期,面板龙头公司业绩 环比逐步变好。(详细数据见附表)。 国产替代大逻辑不改,5G应用和半导体是电子行业投资主线。半导体行业在过去数十年内呈现螺旋式上升的规 律,放缓或衰退后又会重新经历更强劲的复苏,我们认为本轮半导体行业增长周期将由5G技术驱动,并交由 TWS、ARVR、IOT、云计算、汽车电子等应用带动加速到来。在消费电子方面,我们持续看好未来2-3年成长 路径清晰的龙头公司,建议关注:立讯精密、鹏鼎控股、歌尔股份;半导体方面,国产替代仍是3-5年内的核心 投资逻辑,我们建议关注功率半导体、模拟芯片、半导体设备和材料,重点推荐:斯达半导、圣邦股份、华峰测 控、韦尔股份、捷捷微电、韦尔股份、北方华创,建议关注中芯国际、中微公司、兆易创新、澜起科技、安集科 技等。 上周调研及报告 :【中期策略】5G应用与半导体齐飞;【公司深度】北方华创:国内半导体设备龙头,引领设 备国产化大浪潮;【事件点评】2020M6面板价格涨幅超预期,强烈推荐面板龙头。 风险提示:新冠疫情海外加剧导致下游需求不及预期;贸易战持续恶化风险。 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 【分析师承诺】 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具 本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点 而直接或间接收到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深300指数; 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深300指数; 回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深300指数。 股票投资评级 买入:相对沪深300 指数涨幅20%以上; 增持:相对沪深300 指数涨幅介于10%~20%之间; 中性:相对沪深300 指数涨幅介于-10%~10%之间; 卖出:相对沪深300 指数跌幅10%以上。 【免责声明】 本报告的风险等级定级为R3,仅供符合国海证券股份有限公司(简称“本公司”)投资者适当性管理要求的的客户(简 称“客户”)使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提 示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公司接受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部 报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关的建 议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或 投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的 报告。报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有 报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融 产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的 判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下,本报告中的 信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司 员工或者关联机构无关。 若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本 报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 【郑重声明】 本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定,除法律规定的情况外,任何人不得对本报 告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内 容,否则均构成对本公司版权的侵害,本公司有权依法追究其法律责任。 ]

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