国盛证券–乐普医疗:业绩符合预期,创新器械产品带动全年业绩快速增长【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 事件:公司发布2020年H1业绩预告,预计归母净利润10.40~12.71亿元,同比变动-10%~10%,扣非归母净利润10.58~12.41亿元,同比增长15%~35%,其中Q2单季度扣非归母净利润6.41~8.25亿元,同比增长27.41%~63.95%,业绩符合预期。 观点:乐普医疗Q1业绩受疫情影响较大,Q2随着国内疫情的降温,医院诊疗量逐步提升,介入类器械产品重回增长状态,叠加药品在医院端和药店端的持续恢复,公司业绩恢复明显;同时受益于IVD领域的产业布局,公司快速开发新冠病毒抗体试剂盒并于Q1末获得FDAEUA认证,不仅体现了公司IVD板块的产品快速商业化能力,也展现了公司器械业务多点布局带来的经营韧性。我们认为,公司Q2业绩高速增长主要是由于以下因素叠加推动: 1.介入器械销售逐渐恢复:随着Q2医院诊疗秩序的逐渐恢复,公司介入器械销售恢复增长,部分受Q1疫情影响的择期手术于Q2完成。 2.新冠试剂贡献增量:公司新冠病毒抗体胶体金试剂于Q1末获得FDAEUA认证,海外疫情持续进展,公司新冠试剂盒保持满产状态,贡献业绩增量。3.药品业务保持稳定增长:集采中标供货叠加零售端继续放量,公司药品业务保持稳定增长。 2020年公司创新器械陆续获批,长期带动公司业绩增长:公司Q2陆续获批药物球囊和左心耳封堵器等创新器械产品;NeoVas可降解支架在CCIF2020及京津冀可吸收支架讨论会上获得临床专家的一致认同,中华医学会所出版的专家共识也肯定了可降解支架的临床价值,乐普创新医疗器械产品有望在2020年快速放量;考虑新冠病毒检测试剂盒、疫情相关医疗设备等产品带来的业绩增量,乐普2020年业绩有望继续保持快速增长。 盈利预测与估值。我们预计公司2020-2022年归母净利润为22.41、29.19、38.16亿元,同比增长29.9%、30.2%、30.7%,对应PE为33x、25x、19x(不考虑非公开发行),公司作为医药创新硬核资产和国内医疗器械龙头企业,未来业绩有望保持快速增长,当前估值水平较低,维持“买入”评级。 风险提示:国内医保控费压力加剧风险;产品销售不达预期风险;产品获批不及预期风险;测算可能与实际存在误差。

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请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2020年07月06日 乐普医疗(300003.SZ) 业绩符合预期,创新器械产品带动全年业绩快速增长 事件:公司发布2020年H1业绩预告,预计归母净利润10.40~12.71亿元, 同比变动-10%~10%,扣非归母净利润10.58~12.41亿元,同比增长 15%~35%,其中Q2单季度扣非归母净利润6.41~8.25亿元,同比增长 27.41%~63.95%,业绩符合预期。 观点:乐普医疗Q1业绩受疫情影响较大,Q2随着国内疫情的降温,医院 诊疗量逐步提升,介入类器械产品重回增长状态,叠加药品在医院端和药店 端的持续恢复,公司业绩恢复明显;同时受益于IVD领域的产业布局,公司 快速开发新冠病毒抗体试剂盒并于Q1末获得FDA EUA认证,不仅体现了公 司IVD板块的产品快速商业化能力,也展现了公司器械业务多点布局带来的 经营韧性。 我们认为,公司Q2业绩高速增长主要是由于以下因素叠加推动: 1.介入器械销售逐渐恢复:随着Q2医院诊疗秩序的逐渐恢复,公司介入器 械销售恢复增长,部分受Q1疫情影响的择期手术于Q2完成。 2.新冠试剂贡献增量:公司新冠病毒抗体胶体金试剂于Q1末获得FDA EUA 认证,海外疫情持续进展,公司新冠试剂盒保持满产状态,贡献业绩增量。 3.药品业务保持稳定增长:集采中标供货叠加零售端继续放量,公司药品业 务保持稳定增长。 2020年公司创新器械陆续获批,长期带动公司业绩增长:公司Q2陆续获 批药物球囊和左心耳封堵器等创新器械产品;NeoVas可降解支架在 CCIF2020及京津冀可吸收支架讨论会上获得临床专家的一致认同,中华医 学会所出版的专家共识也肯定了可降解支架的临床价值,乐普创新医疗器械 产品有望在2020年快速放量;考虑新冠病毒检测试剂盒、疫情相关医疗设 备等产品带来的业绩增量,乐普2020年业绩有望继续保持快速增长。 盈利预测与估值。我们预计公司2020-2022年归母净利润为22.41、29.19、 38.16亿元,同比增长29.9%、30.2%、30.7%,对应PE为33x、25x、19x (不考虑非公开发行),公司作为医药创新硬核资产和国内医疗器械龙头企 业,未来业绩有望保持快速增长,当前估值水平较低,维持“买入”评级。 风险提示:国内医保控费压力加剧风险;产品销售不达预期风险;产品获批 不及预期风险;测算可能与实际存在误差。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 6,356 7,796 8,494 10,228 12,323 增长率yoy(%) 40.1 22.6 9.0 20.4 20.5 归母净利润(百万元) 1,219 1,725 2,241 2,919 3,816 增长率yoy(%) 35.5 41.6 29.9 30.2 30.7 EPS最新摊薄(元/股) 0.68 0.97 1.26 1.64 2.14 净资产收益率(%) 19.0 21.5 22.6 23.3 23.7 P/E(倍) 60.3 42.6 32.8 25.2 19.3 P/B(倍) 11.5 9.8 7.8 6.1 4.7 资料来源:贝格数据,国盛证券研究所 买入(维持) 股票信息 行业 医疗器械 前次评级 买入 最新收盘价 41.23 总市值(百万元) 73,457.55 总股本(百万股) 1,781.65 其中自由流通股(%) 85.05 30日日均成交量(百万股) 18.42 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号:S0680519010001 邮箱:zhangjy@gszq.com 分析师 邓云龙 执业证书编号:S0680519100002 邮箱:dengyunlong@gszq.com 相关研究 1、《乐普医疗(300003.SZ):Q1受疫情一过性影响, 器械板块带动全年业绩保持高速增长》2020-04-28 2、《乐普医疗(300003.SZ):2019年业绩快速增长, 受疫情影响2020年一季度承压》2020-03-31 3、《乐普医疗(300003.SZ):新冠病毒检测试剂盒获 FDA授权,平台化优势推动新产品快速上市》 2020-03-29 -16% 0% 16% 32% 48% 64% 80% 2019-072019-112020-032020-07 乐普医疗 沪深300 2020年07月06日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 5706 5634 7975 9031 13258 营业收入 6356 7796 8494 10228 12323 现金 2220 1954 4212 5313 9341 营业成本 1732 2165 2855 3289 3834 应收票据及应收账款 2113 2201 2046 2045 2063 营业税金及附加 95 96 105 126 152 其他应收款 209 129 239 204 329 营业费用 1869 2172 1699 1974 2218 预付账款 93 89 110 129 158 管理费用 529 586 684 818 986 存货 786 1005 1110 1082 1109 研发费用 376 544 595 747 924 其他流动资产 285 257 257 257 257 财务费用 226 280 -105 -206 -334 非流动资产 9407 10292 9695 10381 11005 资产减值损失 219 -206 0 0 0 长期投资 1062 516 -79 -688 -1291 其他收益 39 28 0 0 0 固定资产 1279 1479 1851 2669 3553 公允价值变动收益 -38 162 0 0 0 无形资产 1630 2009 2241 2447 2681 投资净收益 131 195 -49 -63 -56 其他非流动资产 5436 6288 5682 5953 6061 资产处置收益 0 4 0 0 0 资产总计 15113 15926 17669 19412 24262 营业利润 1442 1961 2612 3417 4487 流动负债 5069 5111 5463 4659 6196 营业外收入 42 107 75 80 83 短期借款 1883 1464 1331 1257 1199 营业外支出 11 5 7 7 6 应付票据及应付账款 741 822 1239 1135 1633 利润总额 1474 2063 2680 3490 4563 其他流动负债 2445 2824 2893 2267 3365 所得税 219 339 441 574 751 非流动负债 3456 2811 2319 2212 1998 净利润 1255 1724 2239 2916 3812 长期借款 3219 2458 1966 1859 1645 少数股东损益 36 -2 -2 -3 -3 其他非流动负债 237 353 353 353 353 归属母公司净利润 1219 1725 2241 2919 3816 负债合计 8525 7921 7782 6871 8194 EBITDA 2001 2581 3082 3931 5059 少数股东权益 226 522 520 518 514 EPS(元) 0.68 0.97 1.26 1.64 2.14 股本 1782 1782 1782 1782 1782 资本公积 91 2 2 2 2 主要财务比率 留存收益 4243 5840 7544 9776 12710 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 6362 7483 9367 12023 15554 成长能力 负债和股东权益 15113 15926 17669 19412 24262 营业收入(%) 40.1 22.6 9.0 20.4 20.5 营业利润(%) 24.8 36.0 33.2 30.8 31.3 归属于母公司净利润(%) 35.5 41.6 29.9 30.2 30.7 获利能力 毛利率(%) 72.7 72.2 66.4 67.8 68.9 现金流量表(百万元) 净利率(%) 19.2 22.1 26.4 28.5 31.0 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 19.0 21.5 22.6 23.3 23.7 经营活动现金流 1501 1990 3792 2433 5422 ROIC(%) 11.8 14.6 17.2 18.4 19.4 净利润 1255 1724 2239 2916 3812 偿债能力 折旧摊销 267 325 337 442 584 资产负债率(%) 56.4 49.7 44.0 35.4 33.8 财务费用 226 280 -105 -206 -334 净负债比率(%) 59.9 43.4 -2.8 -11.7 -35.3 投资损失 -131 -195 49 63 56 流动比率 1.1 1.1 1.5 1.9 2.1 营运资金变动 -378 -380 1271 -782 1303 速动比率 0.9 0.8 1.2 1.6 1.9 其他经营现金流 262 237 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -2322 -651 211 -1191 -1264 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 1072 563 -2 1296 1226 应收账款周转率 3.3 3.6 4.0 5.0 6.0 长期投资 -1070 51 595 606 602 应付账款周转率 2.7 2.8 2.8 2.8 2.8 其他投资现金流 -2320 -37 804 710 565 每股指标(元) 筹资活动现金流 768 -1549 -1744 -141 -130 每股收益(最新摊薄) 0.68 0.97 1.26 1.64 2.14 短期借款 419 -419 -133 -75 -58 每股经营现金流(最新摊薄) 0.84 1.12 2.13 1.37 3.04 长期借款 835 -761 -492 -106 -214 每股净资产(最新摊薄) 3.57 4.20 5.26 6.75 8.73 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -1054 -89 0 0 0 P/E 60.3 42.6 32.8 25.2 19.3 其他筹资现金流 567 -280 -1119 39 143 P/B 11.5 9.8 7.8 6.1 4.7 现金净增加额 -35 -205 2258 1101 4028 EV/EBITDA 38.8 30.0 23.9 18.4 13.5 资料来源:贝格数据,国盛证券研究所 2020年07月06日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使 用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料,但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,可能会随时调整。在不同时期,本公司可发出与本 报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,对本报告所含信息可在 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