国金证券–万孚生物:半年报超预期,受益新冠试剂出口放量【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 新冠检测试剂出口放量拉动上半年业绩高增长。公司新冠抗体检测试剂盒(胶体金法)在海外抗疫中贡献突出,已出口至韩国、德国、意大利、巴西、委内瑞拉等20多个国家和地区,与核酸检测形成有益补充。公司新冠检测试剂盒分别于2月、3月获得国家医疗器械注册证、CE认证,Q2海外疫情抬头,公司产品出口市场需求大幅增加,公司积极调动各方资源以满足激增的出口订单,我们估计新冠检测试剂出口显著增厚公司20201H业绩。 新冠检测试剂国内集采多地中标,有望贡献业绩的同时扩大产品知名度和市占率。公司新冠抗体检测试剂盒在广东、辽宁和京津冀等多地集采中标,中标价格具备性价比优势,新冠检测产品在国内放量,有望在贡献业绩的同时提高公司品牌在国内终端的认可度和影响力。 国内常规检测恢复+疫情常态化检测+海外新冠检测订单持续,下半年业绩可期:我们预计随着国内疫情逐步得到控制,常规诊疗恢复水平可观,公司POCT、干式生化、化学发光等常规检验科项目销售有望逐步恢复常态;海外新冠疫情仍处于高位,一定时期内公司新冠检测放量仍有望持续。 持续丰富的产品线驱动公司未来业绩高增长。公司依托九大技术平台已建成涵盖心脑血管、传染病、毒检、炎症等领域的丰富产品线,积极拓展分子POCT领域,多产品线战略为未来业绩增长储能,公司长期成长清晰。 投资建议与盈利预测 考虑海内外新冠检测产品放量带来业绩弹性(同时假设2021、2022该项收入逐步减少),我们调整盈利预测,上调2020年盈利预测约22.5%,预计2020-2022年公司实现归母净利润7.07、7.27、9.52亿元,同比增长83%、3%、31%。维持“买入”评级。 风险提示 海外市场趋于激烈,新冠试剂销售不及预期,常规诊疗恢复不达预期,可转债发行获批风险,新产品市场推广不达预期;医保降价控费风险;渠道调整冲击超出预期风险。

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– 1 – 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格(人民币): 99.30 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 3.43 已上市流通A股(亿股) 2.41 总市值(亿元) 340.28 年内股价最高最低(元) 104.00/82.33 沪深300指数 4670 创业板指 2529 相关报告 1.《新冠产品增厚Q1业绩,Q2有望继 续引领增长-万孚生物公司点评》, 2020.4.21 2.《利润增长快于收入 新冠试剂Q1贡献 弹性-万孚生物公司点评》,2020.3.31 3.《业绩符合预期,2020年有望提速增 长-万孚生物公司点评》,2020.3.2 4.《产品全面销售强力 POC T龙头出列- 万孚生物深度研究》,2019.12.31 袁维 分析师 SAC执业编号:S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei@gjzq.com.cn 半年报超预期,受益新冠试剂出口放量 公司基本情况(人民币) 项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 摊薄每股收益(元) 0.897 1.131 2.064 2.120 2.779 每股净资产(元) 5.64 6.49 8.47 10.29 12.73 每股经营性现金流(元) 0.72 0.87 2.05 2.72 2.59 市盈率(倍) 28.32 45.79 48.12 46.83 35.73 净利润增长率(%) 46.06% 25.90% 82.51% 2.75% 31.08% 净资产收益率(%) 15.91% 17.43% 24.36% 20.61% 21.82% 总股本(百万股) 342.93 342.69 342.68 342.68 342.68 来源:公司年报、国金证券研究所 业绩简评  公司公布2020年半年度业绩预告,预计2020 H1实现归母净利润4.13亿 元-4.54亿元,中值为4.34亿元,同比增长100%-120%。预计2020 Q2实 现归母净利润3.15-3.56亿元,中值为3.36亿元,同比增长135%-166%。 经营分析  新冠检测试剂出口放量拉动上半年业绩高增长。公司新冠抗体检测试剂盒 (胶体金法)在海外抗疫中贡献突出,已出口至韩国、德国、意大利、巴 西、委内瑞拉等20多个国家和地区,与核酸检测形成有益补充。公司新冠 检测试剂盒分别于2月、3月获得国家医疗器械注册证、CE认证,Q2海外 疫情抬头,公司产品出口市场需求大幅增加,公司积极调动各方资源以满足 激增的出口订单,我们估计新冠检测试剂出口显著增厚公司2020 1H业绩。  新冠检测试剂国内集采多地中标,有望贡献业绩的同时扩大产品知名度和市 占率。公司新冠抗体检测试剂盒在广东、辽宁和京津冀等多地集采中标, 中标价格具备性价比优势,新冠检测产品在国内放量,有望在贡献业绩的同 时提高公司品牌在国内终端的认可度和影响力。  国内常规检测恢复+疫情常态化检测+海外新冠检测订单持续,下半年业绩 可期:我们预计随着国内疫情逐步得到控制,常规诊疗恢复水平可观,公司 POCT、干式生化、化学发光等常规检验科项目销售有望逐步恢复常态;海 外新冠疫情仍处于高位,一定时期内公司新冠检测放量仍有望持续。  持续丰富的产品线驱动公司未来业绩高增长。公司依托九大技术平台已建成 涵盖心脑血管、传染病、毒检、炎症等领域的丰富产品线,积极拓展分子 POCT领域,多产品线战略为未来业绩增长储能,公司长期成长清晰。 投资建议与盈利预测  考虑海内外新冠检测产品放量带来业绩弹性(同时假设2021、2022该项收 入逐步减少),我们调整盈利预测,上调2020年盈利预测约22.5%,预计 2020-2022年公司实现归母净利润7.07、7.27、9.52亿元,同比增长 83%、3%、31%。维持“买入”评级。 风险提示  海外市场趋于激烈,新冠试剂销售不及预期,常规诊疗恢复不达预期,可转 债发行获批风险,新产品市场推广不达预期;医保降价控费风险;渠道调整 冲击超出预期风险 0 200 400 600 800 1000 1200 33.39 45.39 57.39 69.39 81.39 93.39 190 708191 008200 108200 408 人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 万孚生物 沪深300 2020年07月06日 医药健康研究中心 万孚生物 (300482.SZ) 买入(维持评级) 公司点评 证券研究报告 公司点评 – 2 – 敬请参阅最后一页特别声明 附录:三张报表预测摘要 损益表(人民币百万元) 资产负债表(人民币百万元) 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营业务收入 1,145 1,650 2,072 3,560 3,571 4,507 货币资金 473 1,090 881 1,345 1,883 2,297 增长率 44.0% 25.6% 71.8% 0.3% 26.2% 应收款项 282 409 490 753 707 884 主营业务成本 -444 -644 -721 -1,216 -1,170 -1,389 存货 131 166 224 326 325 391 %销售收入 38.8% 39.0% 34.8% 34.1% 32.7% 30.8% 其他流动资产 72 109 146 154 152 162 毛利 701 1,006 1,351 2,345 2,402 3,118 流动资产 957 1,773 1,741 2,578 3,067 3,734 %销售收入 61.2% 61.0% 65.2% 65.9% 67.3% 69.2% %总资产 56.5% 65.9% 59.1% 65.7% 66.6% 65.6% 营业税金及附加 -6 -9 -9 -20 -20 -24 长期投资 170 188 320 320 320 320 %销售收入 0.5% 0.6% 0.4% 0.6% 0.6% 0.5% 固定资产 254 397 506 570 714 900 销售费用 -238 -358 -498 -862 -871 -1,118 %总资产 15.0% 14.7% 17.2% 14.5% 15.5% 15.8% %销售收入 20.8% 21.7% 24.0% 24.2% 24.4% 24.8% 无形资产 283 297 318 329 353 376 管理费用 -202 -143 -158 -285 -286 -361 非流动资产 738 918 1,203 1,344 1,537 1,956 %销售收入 17.6% 8.7% 7.6% 8.0% 8.0% 8.0% %总资产 43.5% 34.1% 40.9% 34.3% 33.4% 34.4% 研发费用 0 -137 -160 -295 -321 -428 资产总计 1,695 2,691 2,944 3,922 4,604 5,690 %销售收入 0.0% 8.3% 7.7% 8.3% 9.0% 9.5% 短期借款 24 104 13 0 0 0 息税前利润(EBIT) 255 358 526 883 903 1,187 应付款项 280 321 287 520 506 613 %销售收入 22.3% 21.7% 25.4% 24.8% 25.3% 26.3% 其他流动负债 77 99 143 212 220 281 财务费用 -21 6 5 23 33 43 流动负债 380 524 443 732 726 894 %销售收入 1.8% -0.4% -0.2% -0.6% -0.9% -1.0% 长期贷款 114 0 0 0 0 0 资产减值损失 -8 -5 -37 -24 -14 -24 其他长期负债 10 16 40 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 505 540 483 732 726 894 投资收益 3 21 -1 0 0 0 普通股股东权益 1,029 1,934 2,223 2,903 3,526 4,364 %税前利润 1.1% 5.0% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中:股本 178 343 343 343 343 343 营业利润 261 412 509 882 922 1,206 未分配利润 494 680 949 1,562 2,185 3,024 营业利润率 22.8% 25.0% 24.6% 24.8% 25.8% 26.8% 少数股东权益 161 217 237 287 352 432 营业外收支 6 -3 -6 10 10 10 负债股东权益合计 1,695 2,691 2,944 3,922 4,604 5,690 税前利润 267 409 503 892 932 1,216 利润率 23.3% 24.8% 24.3% 25.1% 26.1% 27.0% 比率分析 所得税 -42 -63 -76 -135 -141 -184 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 所得税率 15.6% 15.3% 15.1% 15.1% 15.1% 15.1% 每股指标 净利润 225 347 427 757 792 1,032 每股收益 1.183 0.897 1.131 2.064 2.120 2.779 少数股东损益 14 39 40 50 65 80 每股净资产 5.779 5.641 6.488 8.471 10.288 12.735 归属于母公司的净利润 211 308 387 707 727 952 每股经营现金净流 0.948 0.722 0.867 2.052 2.719 2.593 净利率 18.4% 18.7% 18.7% 19.9% 20.3% 21.1% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.275 0.303 0.333 回报率 现金流量表(人民币百万元) 净资产收益率 20.48% 15.91% 17.43% 24.36% 20.61% 21.82% 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产收益率 12.43% 11.43% 13.16% 18.03% 15.78% 16.74% 净利润 225 347 427 757 792 1,032 投入资本收益率 16.23% 13.43% 18.01% 23.50% 19.77% 21.01% 少数股东损益 14 39 40 50 65 80 增长率 非现金支出 57 80 149 123 136 175 主营业务收入增长率 109.28% 44.05% 25.59% 71.79% 0.31% 26.22% 非经营收益 -3 -17 4 -80 -25 -210 EBIT增长率 88.14% 40.19% 47.00% 67.78% 2.26% 31.43% 营运资金变动 -110 -162 -283 -97 29 -109 净利润增长率 45.32% 46.06% 25.90% 82.51% 2.75% 31.08% 经营活动现金净流 169 248 297 703 932 889 总资产增长率 68.51% 58.81% 9.38% 33.22% 17.39% 23.60% 资本开支 -113 -131 -179 -167 -290 -360 资产管理能力 投资 -329 -98 -178 0 0 0 应收账款周转天数 48.4 66.8 68.4 72.0 68.0 68.0 其他 3 18 25 0 0 0 存货周转天数 86.2 84.0 98.5 100.0 105.0 108.0 投资活动现金净流 -439 -210 -332 -167 -290 -360 应付账款周转天数 78.6 82.3 77.5 78.0 77.0 76.0 股权募资 91 744 26 67 0 0 固定资产周转天数 79.4 81.9 75.0 45.1 47.4 40.5 债权募资 133 -38 -91 -45 0 0 偿债能力 其他 -56 -71 -49 -94 -104 -114 净负债/股东权益 -28.13% -45.87% -39.34% -45.27% -51.11% -49.97% 筹资活动现金净流 168 635 -115 -73 -104 -114 EBIT利息保障倍数 12.2 -59.8 -112.8 -38.6 -27.0 -27.4 现金净流量 -103 672 -149 464 538 415 资产负债率 29.79% 20.06% 16.42% 18.66% 15.77% 15.71% 来源:公司年报、国金证券研究所 公司点评 – 3 – 敬请参阅最后一页特别声明 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 0 0 0 4 增持 0 0 0 0 2 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 0.00 0.00 0.00 1.33 来源:朝阳永续 市场中相关报告评级比率分析说明: 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分,为 “增持”得2分,为“中性”得3分,为“减持”得4 分,之后平均计算得出最终评分,作为市场平均投资建 议的参考。 最终评分与平均投资建议对照: 1.00 =买入; 1.01~2.0=增持 ; 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2019-12-31 买入 49.50 61.57~61.57 2 2020-03-02 买入 65.01 N/A 3 2020-03-31 买入 79.38 N/A 4 2020-04-21 买入 90.11 N/A 来源:国金证券研究所 投资评级的说明: 买入:预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上; 增持:预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%; 中性:预期未来6-12个月内变动幅度在 -5%-5%; 减持:预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。 0 50 100 150 200 23.80 37.23 50.66 64.09 77.52 90.95 180706181006190106190406190706191006200106200406200706 成交量 人民币(元) 历史推荐与股价 公司点评 – 4 – 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明: 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”(以下简称“国金证券”)所有,未经事先书面授权,任何机构和个人 均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发,或以任何侵 犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发,需注明出处为“国金证券股份有限公司”,且不得对本 报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,但国金证券及其研究人员对这 些信息的准确性和完整性不作任何保证,对由于该等问题产生的一切责任,国金证券不作出任何担保。且本报告中 的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,在不作事先通知的情况下,可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考,不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当 考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突,而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报 告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品,使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取 报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。报告本身、 报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议,国金证券不就报告中的内容对最终 操作建议做出任何担保,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下,国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为 这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法,故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市 场实际情况不一致,且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》,本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3 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