上海证券–利尔化学:草铵膦价格上涨,Q2业绩预告再超预期【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 事件利尔化学发布2020年半年报业绩预告,预计公司1-6月实现归属于母公司股东净利润2.5亿-2.6亿元,同比增长56.72-62.99%;其中Q2季度实现归母净利润1.67亿-1.77亿元,同比增长90.90%-102.36%,环比增速也超过100%。 公司点评草铵膦价格再上台阶,,Q2业绩超预期公司Q2季度业绩再度超出市场预期,一方面系草铵膦原药价格环比回升,2019年均价仅为11.5万/吨左右,2020年Q1季度企稳回升后,价格升至12.25万/吨左右,6月份开始价格再度提升,目前为14.50万/吨。 供需结构持续改善,需求端有望放量草铵膦价格今年以来连续上升的原因从供给端来看,利尔广安基地停产并线及全球疫情扩散导致印度产能短期释放受影响,且中间体供给紧张导致部分草铵膦生产企业承压;而需求端来看,国内百草枯可溶胶剂2020年9月26日起禁止使用,泰国今年6月起禁用百草枯产品,作为替代品,草铵膦需求量有望提升;且竞争品麦草畏的漂移问题等使美国环保署在今年6月8日发布三种麦草畏产品的撤销登记命令,三种产品为使用Vaporgrip技术的麦草畏制剂Xtedimax、Egeia和FeXapa。总体来看,草铵膦供需结构改善将对价格提供较好支撑。 继续夯实草铵膦护城河,新项目储备提供成长动力公司甲基二氯化磷项目及广安基地草铵膦并线正有序推进,完成后将大幅降低生产成本;公司深耕草铵膦产品的同时,还在开发改进L-草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等新产品,为长期发展提供动力。 盈利预测与估值基于草铵膦价格上涨及行业格局持续优化,我们上调公司的业绩预测,预计公司2020、2021、2022年营业收入分别为49.01亿、58.22亿元和65.85亿元,增速分别为17.71%、18.78%和13.10%;归属于母公司股东净利润分别为5.29亿、7.00亿和8.23亿元,增速分别为70.12%、32.23%和17.55%;全面摊薄每股EPS分别为1.01、1.34和1.57元,对应PE为19.7、14.9和12.6倍,未来六个月内维持““谨慎增持”评级。 风险提示农药价格出现大幅波动;企业出现安全事故;新产品销售推广不及预期;系统性风险。

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` 请务必阅读尾页重要声明 [Table_BaseInfo] 基本数据(截止2020年7月7日) 通行 报告日股价(元) 19.85 12mth A股价格区间(元) 11.02/19.85 总股本(亿股) 5.24 无限售A股/总股本 99.53% 流通市值(亿元) 103.6 每股净资产(元) 5.80 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东(2020.06.03) 通行 四川久远投资控股集团有限公 司 27.36% 中通投资有限公司 14.07% [Table_RevenueStracture] 收入结构(2019A) 农药原药 60.71% 农药制剂及其他 32.34% 贸易 4.09% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 报告编号: HLX20-LEHX03 首次报告日期: 2019年3月5日 [Table_ReportInfo] 相关报告: [Table_Author] 分析师: 洪麟翔 Tel: 021-53686178 E-mail: honglinxiang@shzq.com SAC证书编号:S0870518070001 [Table_Summary]  事件 利尔化学发布2020年半年报业绩预告,预计公司1-6月实现归属于 母公司股东净利润2.5亿-2.6亿元,同比增长56.72-62.99%;其中Q2季 度实现归母净利润1.67亿-1.77亿元,同比增长90.90%-102.36%,环比 增速也超过100%。  公司点评 草铵膦价格再上台阶,Q2业绩超预期 公司Q2季度业绩再度超出市场预期,一方面系草铵膦原药价格 环比回升,2019年均价仅为11.5万/吨左右,2020年Q1季度企稳回 升后,价格升至12.25万/吨左右,6月份开始价格再度提升,目前为 14.50万/吨。 供需结构持续改善,需求端有望放量 草铵膦价格今年以来连续上升的原因从供给端来看,利尔广安基 地停产并线及全球疫情扩散导致印度产能短期释放受影响,且中间体 供给紧张导致部分草铵膦生产企业承压;而需求端来看,国内百草枯 可溶胶剂2020年9月26日起禁止使用,泰国今年6月起禁用百草枯 产品,作为替代品,草铵膦需求量有望提升;且竞争品麦草畏的漂移 问题等使美国环保署在今年6月8日发布三种麦草畏产品的撤销登记 命令,三种产品为使用Vaporgrip技术的麦草畏制剂Xtendimax、 Engenia和FeXapan。总体来看,草铵膦供需结构改善将对价格提供较 好支撑。 继续夯实草铵膦护城河,新项目储备提供成长动力 公司甲基二氯化磷项目及广安基地草铵膦并线正有序推进,完成 后将大幅降低生产成本;公司深耕草铵膦产品的同时,还在开发改进 L-草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等新产品,为长期发展提供动力。  盈利预测与估值 基于草铵膦价格上涨及行业格局持续优化,我们上调公司的业绩 预测,预计公司2020、2021、2022年营业收入分别为49.01亿、58.22 亿元和65.85亿元,增速分别为17.71%、18.78%和13.10%;归属于母 公司股东净利润分别为5.29亿、7.00亿和8.23亿元,增速分别为 70.12%、32.23%和17.55%;全面摊薄每股EPS分别为1.01、1.34和 1.57元,对应PE为19.7、14.9和12.6倍,未来六个月内维持 “谨慎 增持”评级。  风险提示 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 利尔化学 沪深300 [Table_MainInfo] 谨慎增持 ——维持 利尔化学(002258) 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期:2020年07月08日 草铵膦价格上涨,Q2业绩预告再超预期 行业:基础化工 公司动态 请务必阅读尾页重要声明 2 农药价格出现大幅波动;企业出现安全事故;新产品销售推广不及预 期;系统性风险。 [Table_ProfitInfo]  数据预测与估值: 指标(¥.百万元) 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 4163.84 4901.37 5822.00 6584.90 年增长率 3.40% 17.71% 18.78% 13.10% 归属于母公司的净利润 311.14 529.31 699.92 822.77 年增长率 -46.15% 70.12% 32.23% 17.55% 每股收益(元) 0.59 1.01 1.34 1.57 PE(X) 35.1 19.7 14.9 12.6 数据来源:Wind 上海证券研究所 pWzVdWmWuYoOnR9PcMbRnPqQoMoOjMrRpQjMoOzR9PqRrOuOsOrNwMnNvM 公司动态 请务必阅读尾页重要声明 3  附表 附表1 财务数据及预测(单位:百万元人民币) 资产负债表(单位:百万元) 利润表(单位:百万元) 指标 2019A 2020E 2021E 2022E 指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 739 637 1500 2050 营业收入 4164 4901 5822 6585 应收和预付款项 936 1314 1356 1664 营业成本 3087 3421 4030 4562 存货 956 963 1298 1261 营业税金及附加 20 22 26 30 其他流动资产 256 256 256 256 营业费用 133 157 186 211 长期股权投资 0 0 0 0 管理费用 211 510 605 685 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 78 70 45 19 固定资产和在建工程 4108 3837 3567 3296 资产减值损失 4 5 5 5 无形资产和开发支出 434 411 388 364 投资收益 -36 0 0 0 其他非流动资产 131 129 126 126 公允价值变动损益 13 0 0 0 资产总计 7587 7546 8490 9017 营业利润 432 717 923 1074 短期借款 446 377 0 0 营业外收支净额 8 0 0 0 应付和预收款项 1494 1310 1964 1717 利润总额 440 717 923 1074 长期借款 1112 1112 1112 1112 所得税 53 108 139 161 其他负债 193 193 193 193 净利润 387 609 785 913 负债合计 3553 2993 3270 3023 少数股东损益 75 80 85 90 股本 524 524 524 524 归属母公司股东净利润 311 529 700 823 资本公积 810 810 810 810 财务比率分析 留存收益 2024 2463 3045 3728 指标 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 3358 3798 4379 5063 毛利率 26% 30% 31% 31% 少数股东权益 676 756 841 931 EBIT/销售收入 12% 16% 17% 17% 股东权益合计 4034 4554 5220 5994 销售净利率 9% 12% 13% 14% 负债和股东权益合计 7587 7546 8490 9017 ROE 9% 14% 16% 16% 现金流量表(单位:百万元) 资产负债率 47% 40% 39% 34% 指标 2019A 2020E 2021E 2022E 流动比率 1.30 1.75 2.11 2.85 经营活动产生现金流量 590 409 1409 713 速动比率 0.87 1.08 1.37 2.02 投资活动产生现金流量 -762 0 0 0 总资产周转率 0.59 0.65 0.69 0.73 融资活动产生现金流量 262 -231 -546 -163 应收账款周转率 4.80 4.07 4.63 4.31 现金流量净额 85 178 863 550 存货周转率 3.57 3.55 3.11 3.62 数据来源:Wind 上海证券研究所 公司动态 分析师声明 洪麟翔 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力,以勤勉尽责的职业态度,独立、客观地 出具本报告,并保证报告采用的信息均来自合规渠道,力求清晰、准确地反映作者的研究观点,结论不受任何第三 方的授意或影响。此外,作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级: 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及(或)估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期 市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级: 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及(或)估值对所研究行业以报告日起12个月内的基 本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好,行业指数将强于基准指数5% 中性 行业基本面稳定,行业指数将介于基准指数±5% 减持 行业基本面看淡,行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明: 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准,投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级 体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告,以获取比较 完整的观点与信息,投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有,本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权,任何机构和个人均不得对本报告进行任 何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的,须注明出处为上海证券有限责任公司研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下,本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易,也可能 为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资 料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可 升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的 报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做 出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考,并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或关联机构不 承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素,也不应当认为本报告可以取代自己的判断。 ]

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