中泰证券–中材科技:三大主业业绩均超预期,锂电隔膜望带动长期发展【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 事件:中材科技发布2020年上半年业绩快报。预计实现营业收入75.88亿元,同比增长25.08%;实现利润总额10.66亿元,同比增长34.93%;实现归属于上市公司股东的净利润8.84亿元,同比增长34.93%。 点评: 玻纤销量和盈利超预期:我们预计上半年玻纤销量同比增长7%,净利润同比增长15%,对应吨净利接近1000元左右。销量净利润增速较快,核心是由于风电纱需求旺盛带来产品结构提升,以及老产能关停、新产线投产带来的成本下行,共同带动整体毛利率和净利率上行。 我们预计风电叶片量、价、利齐升:受益于抢装,上半年风电叶片发货量大幅增长,我们预计二季度单月叶片发货量接近2020Q1水平,发货量上升带来整体盈利大幅上行,预计净利润同比增长超过150%。随着Q3到Q4叶片订单进入交付高峰,下半年盈利仍有望保持高增长。 锂电隔膜客户拓展顺利,后续期待产能利用率和良品率进一步上行:锂电隔膜客户(CATL等)拓展顺利,发货量同比增长较快。同时,上半年产能利用率和良品率将均有所提升,整体略有盈利。 未来看点:我们看好明年玻纤行业整体的机会;锂电隔膜有望成为公司支柱产业。1)玻纤:海外疫情对玻纤需求影响边际在减弱,随着下游需求逐步恢复,库存有望逐步下降。明年行业整体供需将积极向好,龙头企业成本将与小企业进一步拉开差距,收入和盈利弹性均将比较大。2)叶片:受益抢装,20年需求有望高增;虽然21年整体需求将呈现一定程度的下滑,但我们认为幅度可控。另外,结构升级将有利于均价和毛利率保持平稳。3)锂电隔膜:近年来,国内新能源汽车快速发展驱动国内湿法锂电池隔膜需求快速增长,隔膜作为锂电池最核心的材料之一,正处于战略机遇期。公司锂电隔膜业务随着客户市占率稳定进入常态,产能爬坡及良品率提升,盈利将实现较大改善。 我们认为公司2020年风电叶片业务有望高增,玻纤原纱盈利也将有所上涨,锂电隔膜业务逐渐放量有望贡献新的业绩增量。我们预计公司2020-2021净利润分别为20.1和24.5亿,对应PE14和12X,给予“增持”评级。 风险提示:玻纤需求大幅下滑,新增供给过高,玻纤原纱价格大幅下滑;风电装机大幅下滑;锂电隔膜业务不及预期。

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请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1,678 流通股本(百万股) 1,678 市价(元) 16.81 市值(亿元) 282.1 流通市值(亿元) 112.2 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级:增持(维持) 市场价格:16.81 分析师:孙颖 执业证书编号:S0740519070002 电话:021-20315782 Email:sunying@r.qlzq.com.cn 分析师:苏晨 执业证书编号:S0740519050003 Email:suchen@r.qlzq.com.cn 研究助理:朱晋潇 Email:zhujx@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 【公司点评】叶片、锂电隔膜盈利 超预期,玻纤稳定性强(20200318) 【公司点评】业绩符合预期,三大 主业均边际向好(20200301) 【公司点评】风电叶片持续向好, 玻纤内生改善明显(20190821) 【公司深度】“乘风”破浪,风电叶片 龙头重回高速增长通道(20190318) 备注:股价取自2020年7月7日收盘价 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 11,447 13,590 16,575 17,104 17,823 增长率yoy% 11.48% 18.73% 21.96% 3.19% 4.20% 净利润(百万元) 934 1,380 2,011 2,452 2,578 增长率yoy% 21.75% 47.73% 45.72% 21.93% 5.14% 每股收益(元) 0.56 0.82 1.20 1.46 1.54 每股现金流量 8.78% 11.77% 15.23% 16.34% 15.19% 净资产收益率 8.78% 11.77% 15.23% 16.34% 15.19% P/E 30.20 20.44 14.03 11.50 10.94 PEG 0.82 0.88 0.38 0.31 0.47 P/B 2.65 2.41 2.14 1.88 1.66 投资要点  事件:中材科技发布2020年上半年业绩快报。预计实现营业收入75.88亿元, 同比增长25.08%;实现利润总额10.66亿元,同比增长34.93%;实现归属 于上市公司股东的净利润8.84亿元,同比增长34.93%。  点评:  玻纤销量和盈利超预期:我们预计上半年玻纤销量同比增长7%,净利润同比 增长15%,对应吨净利接近1000元左右。销量净利润增速较快,核心是由于 风电纱需求旺盛带来产品结构提升,以及老产能关停、新产线投产带来的成本 下行,共同带动整体毛利率和净利率上行。  我们预计风电叶片量、价、利齐升:受益于抢装,上半年风电叶片发货量大幅 增长,我们预计二季度单月叶片发货量接近2020Q1水平,发货量上升带来整 体盈利大幅上行,预计净利润同比增长超过150%。随着Q3到Q4叶片订单 进入交付高峰,下半年盈利仍有望保持高增长。  锂电隔膜客户拓展顺利,后续期待产能利用率和良品率进一步上行:锂电隔膜 客户(CATL等)拓展顺利,发货量同比增长较快。同时,上半年产能利用率 和良品率将均有所提升,整体略有盈利。  未来看点:我们看好明年玻纤行业整体的机会;锂电隔膜有望成为公司支柱产 业。1)玻纤:海外疫情对玻纤需求影响边际在减弱,随着下游需求逐步恢复, 库存有望逐步下降。明年行业整体供需将积极向好,龙头企业成本将与小企业 进一步拉开差距,收入和盈利弹性均将比较大。2)叶片:受益抢装,20年需 求有望高增;虽然21年整体需求将呈现一定程度的下滑,但我们认为幅度可 控。另外,结构升级将有利于均价和毛利率保持平稳。3)锂电隔膜:近年来, 国内新能源汽车快速发展驱动国内湿法锂电池隔膜需求快速增长,隔膜作为锂 电池最核心的材料之一,正处于战略机遇期。公司锂电隔膜业务随着客户市占 率稳定进入常态,产能爬坡及良品率提升,盈利将实现较大改善。  我们认为公司2020年风电叶片业务有望高增,玻纤原纱盈利也将有所上涨, 锂电隔膜业务逐渐放量有望贡献新的业绩增量。我们预计公司2020-2021净 利润分别为20.1和24.5亿,对应PE 14和12X,给予“增持”评级。  风险提示:玻纤需求大幅下滑,新增供给过高,玻纤原纱价格大幅下滑;风电 装机大幅下滑;锂电隔膜业务不及预期。 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 20-0120-0220-0320-0420-0520-06 沪深300中材科技 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年07月08日 中材科技(002080) 三大主业业绩均超预期,锂电隔膜望带动长期发展 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 2 – 公司点评 图表1:中材科技核心财务数据 来源:中泰证券研究所 损益表(人民币百万元)资产负债表(人民币百万元) 2018A2019A2020E2021E2022E2018A2019A2020E2021E2022E 营业总收入11,44713,59016,57517,10417,823货币资金1,2091,6552,0182,0832,170 增长率11.5%18.7%22.0%3.2%4.2% 应收款项 5,7473,5127,7803,8728,269 营业成本-8,364-9,935-11,988-11,904-12,372存货1,7082,1512,5052,1192,687 %销售收入73.1%73.1%72.3%69.6%69.4% 其他流动资产 6243,3053,5443,3013,568 毛利3,0833,6564,5875,2005,451流动资产9,28710,62415,84711,37516,694 %销售收入26.9%26.9%27.7%30.4%30.6% %总资产38.6%36.3%46.0%37.3%47.3% 营业税金及附加-151-147-179-185-192长期投资314483528564605 %销售收入1.3%1.1%1.1%1.1%1.1% 固定资产 11,45113,67013,45313,87913,306 营业费用-418-528-630-624-651 %总资产47.6%46.7%39.1%45.5%37.7% %销售收入3.7%3.9%3.8%3.7%3.7% 无形资产 1,3971,5591,6051,6401,665 管理费用-696-734-1,077-1,112-1,158非流动资产14,75618,66218,60119,11218,624 %销售收入6.1%5.4%6.5%6.5%6.5% %总资产61.4%63.7%54.0%62.7%52.7% 息税前利润(EBIT)1,8172,2472,7013,2803,450 资产总计 24,04229,28534,44830,48735,319 %销售收入15.9%16.5%16.3%19.2%19.4% 短期借款 3,0003,5296,1795,5405,918 财务费用-345-361-381-428-446应付款项4,7835,4507,1215,2647,665 %销售收入3.0%2.7%2.3%2.5%2.5% 其他流动负债 1,1232,6732,6732,6732,673 资产减值损失25-108000流动负债8,90511,65215,97213,47616,256 公允价值变动收益01000长期贷款2,7823,3583,35800 投资收益29-7000其他长期负债1,3371,495787787787 %税前利润2.1%—0.0%0.0%0.0% 负债 13,02416,50420,11714,26317,043 营业利润1,5271,7712,3202,8523,004普通股股东权益10,63511,72013,20015,00616,967 营业利润率13.3%13.0%14.0%16.7%16.9% 少数股东权益 3831,0611,1321,2181,308 营业外收支-112107107107107 负债股东权益合计 24,04229,28534,44830,48735,319 税前利润1,4151,8792,4272,9593,111 利润率12.4%13.8%14.6%17.3%17.5%比率分析 所得税-187-237-345-421-4432018A2019A2020E2021E2022E 所得税率13.2%12.6%14.2%14.2%14.2% 每股指标 净利润9921,4282,0822,5382,669每股收益(元) 0.560.821.201.461.54 少数股东损益5749718691每股净资产(元) 6.346.987.878.9410.11 归属于母公司的净利润9341,3802,0112,4522,578每股经营现金净流(元) 0.941.770.244.060.89 净利率8.2%10.2%12.1%14.3%14.5% 每股股利(元) 0.190.190.270.380.37 回报率 现金流量表(人民币百万元) 净资产收益率 8.78%11.77%15.23%16.34%15.19% 2018A2019A2020E2021E2022E 总资产收益率 4.12%4.88%6.04%8.33%7.56% 净利润9921,4282,0822,5382,669投入资本收益率 9.25%10.07%12.53%12.98%15.19% 加:折旧和摊销8331,1111,0321,1591,210增长率 资产减值准备25110000营业总收入增长率 11.48%18.73%21.96%3.19%4.20% 公允价值变动损失0-1000EBIT增长率 46.30%28.93%14.97%21.43%5.18% 财务费用344368381428446净利润增长率 21.75%47.73%45.72%21.93%5.14% 投资收益-297000总资产增长率 7.14%21.81%17.63%-11.50%15.85% 少数股东损益5749718691资产管理能力 营运资金的变动-751-1,670-3,0952,695-2,830应收账款周转天数 94.086.086.086.086.0 经营活动现金净流1,5792,9704006,8201,494存货周转天数 55.651.150.648.748.5 固定资本投资-1,081-3,115-860-1,489-520应付账款周转天数 105.9105.9105.9105.9105.9 投资活动现金净流-1,732-3,282-1,066-1,686-723固定资产周转天数 353.1332.7294.6287.6274.6 股利分配-314-314-457-646-617偿债能力 其他3291,0331,487-4,424-67净负债/股东权益 49.00%49.39%57.15%25.32%24.05% 筹资活动现金净流157191,030-5,070-684EBIT利息保障倍数 5.36.57.17.77.7 现金净流量-1384073636487 资产负债率 54.17%56.36%58.40%46.78%48.26% qVPBeVkUuYrRmQaQcMaQsQmMmOrRfQpPpQjMoOuM6MqRmRwMnRyQuOmMtN 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 3 – 公司点评 投资评级说明: 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其 中A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市 转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为 基准(另有说明的除外)。 重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 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