中银证券–美亚柏科:创造最佳Q2,筹备信创服务器【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 公司发布2020年中报预告,实现净利润340~500万元,同比增长151.1~269.2%,收入正增长。Q2单季实现大幅同增,全年展望良好,维持买入评级。 支撑评级的要点n上市来最好二季度,超市场预期。按中位数计算,2020年二季度单季实现净利润4,869万元,同增211%。不仅是2011年上市以来Q2最好业绩,也是除四季度外单季最好业绩。扣非后净利润3,599万元,较去年同期约800万元实现大幅增长。高增长超市场预期。 收入与费用均向好,股东背景优势显现。优秀业绩的原因包括:(1)收入预计平稳增长(Q1同比略降7%),同时叠加Q1被拖延的项目进展,以及快速恢复的订单;(2)除收入端顺利外,费用端也有较大改善,公司表示开展了“开源节流、瘦身健体、提质增效”等管理活动,同时加强了与控股股东的资源协同及整合,增强内部管理和组织架构的优化。 开拓信创业务,筹备服务器业务。7月2日公司公告与漳州信息产业集团有限公司合作投资漳州智慧城市与信创产业中心项目,包括建设美亚柏科信创服务器产业中心、负责信创服务器的生产制造和销售;成立漳州市智慧城市中心,负责漳州市智慧城市的建设和运营。此次是公司筹备信创服务器的重要举措,预计依赖公司软硬件能力和客户渠道能够成长为新的发展机会。此外,根据官方公众号,同日由华为牵头发起的厦门市鲲鹏计算产业联盟正式成立,公司成为首批联盟成员。 估值预计2020~2022年备考净利润4.3亿、5.6亿和6.8亿,EPS为0.53元、0.70元和0.84元,对应PE为41X、32X和26X。国资入股后基本面改善显著,行业景气度提升,估值优势较大,维持买入评级。 评级面临的主要风险n大数据项目实施不及预期;信创布局落地低于预期;政府客户预算变动。

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计算机 | 证券研究报告 — 最新信息 2020年7月8日 [Table_St oc k] 300188.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币22.08 板块评级:强于大市 [Table_Pic Q uote] 股价表现 (12%) (1%) 11% 22% 34% 45% Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20 美亚柏科深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 25.9 7.2 4.7 24.8 相对深证成指 2.1 (10.5) (21.5) (14.6) 发行股数 (百万) 805 流通股 (%) 74 总市值 (人民币 百万) 17,779 3个月日均交易额 (人民币 百万) 216 净负债比率 (%)(2020E) 净现金 主要股东(%) 郭永芳 17 资料来源:公司公告,聚源,中银证券 以2020年7月7日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel at edr eport] 《美亚柏科》 20200401 《美亚柏科》 20200120 《美亚柏科》 20191027 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_I ndus try] 计算机 : 计算机应用 [Table_Anal ys er] 证券分析师:杨思睿 (8610)66229321 sirui.yang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300518090001 [Table_Titl e] 美亚柏科 创造最佳Q2,筹备信创服务器 [Table_Summar y] 公司发布2020年中报预告,实现净利润340~500万元,同比增长 151.1~269.2%,收入正增长。Q2单季实现大幅同增,全年展望良好,维持 买入评级。 支撑评级的要点  上市来最好二季度,超市场预期。按中位数计算,2020年二季度单季实 现净利润4,869万元,同增211%。不仅是2011年上市以来Q2最好业绩, 也是除四季度外单季最好业绩。扣非后净利润3,599万元,较去年同期 约800万元实现大幅增长。高增长超市场预期。  收入与费用均向好,股东背景优势显现。优秀业绩的原因包括:(1)收 入预计平稳增长(Q1同比略降7%),同时叠加Q1被拖延的项目进展, 以及快速恢复的订单;(2)除收入端顺利外,费用端也有较大改善,公 司表示开展了“开源节流、瘦身健体、提质增效”等管理活动,同时加 强了与控股股东的资源协同及整合,增强内部管理和组织架构的优化。  开拓信创业务,筹备服务器业务。7月2日公司公告与漳州信息产业集 团有限公司合作投资漳州智慧城市与信创产业中心项目,包括建设美亚 柏科信创服务器产业中心、负责信创服务器的生产制造和销售;成立漳 州市智慧城市中心,负责漳州市智慧城市的建设和运营。此次是公司筹 备信创服务器的重要举措,预计依赖公司软硬件能力和客户渠道能够成 长为新的发展机会。此外,根据官方公众号,同日由华为牵头发起的厦 门市鲲鹏计算产业联盟正式成立,公司成为首批联盟成员。 估值  预计2020~2022年备考净利润4.3亿、5.6亿和6.8亿,EPS为0.53元、0.70 元和0.84元,对应PE为41X、32X和26X。国资入股后基本面改善显著, 行业景气度提升,估值优势较大,维持买入评级。 评级面临的主要风险  大数据项目实施不及预期;信创布局落地低于预期;政府客户预算变动。 投资摘要 [Tabl e_InvestSu mm ar y] 年结日:12月31日 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售收入 (人民币 百万) 1,601 2,067 2,669 3,720 4,862 变动 (%) 20 29 29 39 31 净利润 (人民币 百万) 527 360 429 559 677 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.377 0.360 0.533 0.695 0.840 变动 (%) (31.1) (4.5) 48.2 30.3 20.9 全面摊薄市盈率(倍) 58.6 61.4 41.4 31.8 26.3 价格/每股现金流量(倍) 247.5 44.9 50.4 70.0 25.2 每股现金流量 (人民币) 0.09 0.49 0.44 0.32 0.88 企业价值/息税折旧前利润(倍) 36.8 44.4 36.8 28.1 22.9 每股股息 (人民币) 0.079 0.034 0.081 0.086 0.116 股息率(%) 0.4 0.2 0.4 0.4 0.5 资料来源:公司公告,中银证券预测 2020年7月8日 美亚柏科 2 损益表(人民币 百万) [Tabl e_Prof itAn dLost] 年结日:12月31日 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售收入 1,601 2,067 2,669 3,720 4,862 销售成本 (666) (932) (1,203) (1,757) (2,355) 经营费用 (477) (760) (1,014) (1,374) (1,804) 息税折旧前利润 458 375 452 590 704 折旧及摊销 (62) (75) (90) (111) (127) 经营利润 (息税前利润) 396 300 362 480 577 净利息收入/(费用) 10 6 3 (15) (28) 其他收益/(损失) 146 70 89 126 165 税前利润 552 376 453 590 714 所得税 (26) (17) (25) (33) (40) 少数股东权益 (1) (1) (1) (2) (2) 净利润 527 360 429 559 677 核心净利润 527 360 429 559 676 每股收益 (人民币) 0.377 0.360 0.533 0.695 0.840 核心每股收益 (人民币) 0.654 0.447 0.533 0.694 0.840 每股股息 (人民币) 0.079 0.034 0.081 0.086 0.116 收入增长(%) 20 29 29 39 31 息税前利润增长(%) 85 (24) 20 33 20 息税折旧前利润增长(%) 74 (18) 21 31 19 每股收益增长(%) (31) (4) 48 30 21 核心每股收益增长(%) 20 (32) 19 30 21 资料来源:公司公告,中银证券预测 资产负债表(人民币 百万) [Table_Bal anc eSheet] 年结日:12月31日 2018 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 936 1,165 1,504 2,096 2,740 应收帐款 695 887 1,044 1,720 1,838 库存 361 437 728 874 1,342 其他流动资产 93 72 153 167 268 流动资产总计 2,111 2,611 3,468 4,902 6,229 固定资产 271 390 410 448 463 无形资产 83 148 148 146 128 其他长期资产 179 497 346 429 396 长期资产总计 533 1,036 904 1,024 987 总资产 3,444 4,200 4,912 6,455 7,737 应付帐款 238 431 381 718 811 短期债务 0 0 304 726 890 其他流动负债 573 698 958 1,103 1,532 流动负债总计 811 1,129 1,644 2,547 3,233 长期借款 17 15 42 187 205 其他长期负债 43 71 57 64 61 股本 805 805 805 805 805 储备 1,659 1,978 2,342 2,832 3,415 股东权益 2,464 2,783 3,147 3,637 4,220 少数股东权益 22 24 22 20 18 总负债及权益 3,444 4,200 4,912 6,455 7,737 每股帐面价值 (人民币) 3.06 3.46 3.91 4.52 5.24 每股有形资产 (人民币) 2.96 3.27 3.72 4.33 5.08 每股净负债/(现金)(人民币) (1.14) (1.43) (1.44) (1.47) (2.04) 资料来源:公司公告,中银证券预测 现金流量表 (人民币 百万) [Tabl e_CashFlo w] 年结日:12月31日 2018 2019 2020E 2021E 2022E 税前利润 552 376 453 590 714 折旧与摊销 62 75 90 111 127 净利息费用 (10) (6) (3) 15 28 运营资本变动 (250) 49 (5) (219) 309 税金 (251) (88) (25) (33) (40) 其他经营现金流 (32) (10) (157) (210) (432) 经营活动产生的现金流 72 396 353 254 706 购买固定资产净值 24 65 103 143 123 投资减少/增加 67 (6) (0) (0) (0) 其他投资现金流 (63) 48 (206) (287) (246) 投资活动产生的现金流 28 106 (103) (143) (123) 净增权益 (64) (28) (65) (69) (93) 净增债务 19 (1) 330 566 183 支付股息 64 28 65 69 93 其他融资现金流 (96) 17 (240) (84) (121) 融资活动产生的现金流 (77) 15 89 482 61 现金变动 22 518 339 592 644 期初现金 1,085 936 1,165 1,504 2,096 公司自由现金流 100 502 250 111 582 权益自由现金流 109 495 577 692 793 资料来源:公司公告,中银证券预测 主要比率 (%) [Tabl e_Mai nRatio] 年结日:12月31日 2018 2019 2020E 2021E 2022E 盈利能力 息税折旧前利润率 (%) 28.6 18.1 16.9 15.9 14.5 息税前利润率(%) 24.7 14.5 13.5 12.9 11.9 税前利润率(%) 34.5 18.2 17.0 15.9 14.7 净利率(%) 32.9 17.4 16.1 15.0 13.9 流动性 流动比率(倍) 2.6 2.3 2.1 1.9 1.9 利息覆盖率(倍) n.a. n.a. n.a. 31.8 20.6 净权益负债率(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 速动比率(倍) 2.2 1.9 1.7 1.6 1.5 估值 市盈率 (倍) 58.6 61.4 41.4 31.8 26.3 核心业务市盈率(倍) 33.8 49.4 41.4 31.8 26.3 市净率 (倍) 7.2 6.4 5.6 4.9 4.2 价格/现金流 (倍) 247.5 44.9 50.4 70.0 25.2 企业价值/息税折旧前利 润(倍) 36.8 44.4 36.8 28.1 22.9 周转率 存货周转天数 195.8 156.0 176.7 166.5 171.7 应收帐款周转天数 123.4 139.7 132.0 135.6 133.6 应付帐款周转天数 44.4 59.1 55.5 53.9 57.4 回报率 股息支付率(%) 12.1 7.6 15.2 12.4 13.8 净资产收益率 (%) 22.4 13.7 14.5 16.5 17.2 资产收益率 (%) 11.5 7.5 7.5 8.0 7.7 已运用资本收益率(%) 3.2 2.7 3.4 3.5 3.4 资料来源:公司公告,中银证券预测 oXPBfUgYoWnNnR6MdN9PnPqQoMrRjMpPsNiNpPxPaQnMqPwMtRrMxNqRtQ 2020年7月8日 美亚柏科 3 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明,本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观 性的其他职务,没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员;也不拥有与该上市公司有关的任何财务 权益;本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券股份有限公司同时声明,将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告 有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的,请慎重使用所获得的研究报告,以 防止被误导,中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准: 公司投资评级: 买 入:预计该公司股价在未来6个月内超越基准指数20%以上; 增 持:预计该公司股价在未来6个月内超越基准指数10%-20%; 中 性:预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 减 持:预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数跌幅在10%以上; 未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。 行业投资评级: 强于大市:预计该行业指数在未来6个月内表现强于基准指数; 中 性:预计该行业指数在未来6个月内表现基本与基准指数持平; 弱于大市:预计该行业指数在未来6个月内表现弱于基准指数。 未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。 沪深市场基准指数为沪深300指数;新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数;香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数;美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括:1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告,具 备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户;2) 中银国际证券股份有限公 司的证券投资顾问服务团队,其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资 顾问服务团队可能以本报告为基础,整合形成证券投资顾问服务建议或产品,提供给接受其 证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供 本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的,亦不应直接 依据所获得的研究报告作出投资决策;需充分咨询证券投资顾问意见,独立作出投资决策。 中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。 本报告内含保密信息,仅供收件人使用。阁下作为收件人,不得出于任何目的直接或间接复 制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人,或将此报告全部或部分内容发表。如 发现本研究报告被私自刊载或转发的,中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施,追 究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券 股份有限公司或其附属及关联公司(统称“中银国际集团”)的商标、服务标记、注册商标 或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用,并未考虑到任何特别的 投资目的、财务状况或特殊需要,不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据 的要约或邀请,亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券股份有限公司不能确保本报 告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议,阁下 不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何 报告中所指之投资产品之前,就该投资产品的适合性,包括阁下的特殊投资目的、财务状况 及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信 可靠的来源取得或达到,但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、 高管、员工或其他任何个人(包括其关联方)都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律 或规则规定必须承担的责任外,中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失 负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任 何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反 映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本 报告所载资料不一致及有不同结论的报告,亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为 免生疑问,本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站 以外的资料,中银国际集团未有参阅有关网站,也不对它们的内容负责。提供这些地址或超 级链接(包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接)的目的,纯粹为了阁下的方便及 参考,连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下须承担浏览这些网站的风险。 本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状,不构成任何保证,可随时更改,毋须提前通知。 本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本 报告不能作为阁下私人投资的建议。 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证,也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗 示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断, 可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。 部分投资可能不会轻易变现,可能在出售或变现投资时存在难度。同样,阁下获得有关投资 的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁 下。如上所述,阁下须在做出任何投资决策之前,包括买卖本报告涉及的任何证券,寻求阁 下相关投资顾问的意见。 中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。 中银国际证券股份有限公司 中国上海浦东 银城中路200号 中银大厦39楼 邮编200121 电话: (8621) 6860 4866 传真: (8621) 5888 3554 相关关联机构: 中银国际研究有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852) 3988 6333 致电香港免费电话: 中国网通10省市客户请拨打:10800 8521065 中国电信21省市客户请拨打:10800 1521065 新加坡客户请拨打:800 852 3392 传真:(852) 2147 9513 中银国际证券有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852) 3988 6333 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