光大证券–信维通信2020年半年报预告点评:半年报预告超预期,迎来新一轮成长【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 事件:公司发布2020年半年报,公司预计上半年实现归母净利润为3.0-3.4亿,同比下滑7.77%-18.62%。 点评:摆脱疫情影响,半年预告业绩略超预期根据半年报预告,公司Q2实现归母净利润约为2.37-2.77亿元,同比增长86%-117%;按区间中值计算,Q2实现归母净利润为2.57亿元,同比增长101.87%。扣除非经常性损益后,公司Q2实现归母净利润2.02-2.42亿元,同比增长233%-299%,对应中值为2.22亿元,同比增长266%。 受到疫情影响,公司2020年一季度业绩出现下滑。从二季度开始,公司的生产经营情况恢复正常。我们判断公司Q2高增长的原因主要有以下几点:1)公司的无线充电19Q3新进入北美大客户,20Q2同比大幅放量;2)在大客户的平板和笔记本天线放量,同时新导入射频传输线、屏蔽件等产品;3)安卓5G 手机出货快速增长,单机天线价值量有明显提升;4)板对板连接器和lighting 闪电头快速增长;5)持续降本增效、精益管理,盈利能力恢复至正常水平。 产品拓展顺利,后续将开启新一轮成长我们认为公司Q2业绩的大幅好转只是开始,公司已完成众多新产品的布局和拓展,后续将开启新一轮成长。 无线充电业务快速增长: (1)国际大客户方面,信维通信已在手机、平板电脑、无线蓝牙耳机的无线充电模组接收端实现全面突破和份额提升,此外未来“无孔化”将是大客户手机创新之一,无线充电模组的发射端将为信维通信打开巨大成长空间,以单个发射端模组15美元和约2.5亿部手机/平板电脑计算,大客户无线充电模组发射端的远期潜在市场空间有望超过250亿元。 (2)国内安卓客户HOVM 和韩系客户方面,信维通信已是各大厂商旗舰机型无线充电接收端的核心供应商,信维通信有望成为安卓系无线充电模组接收端和发射端渗透率快速提升趋势下的最大受益者。我们预计信维2020年无线充电业务的收入将超过15亿元,较2019年约7亿元收入将同比增长超过100%。 手机天线受益5G 趋势: (1)国际大客户:在传统笔记本电脑、平板电脑天线方面,信维通信在原有LDS 天线基础上,新增供货射频连接线和同轴电缆,实现单机价值量的提升;在一体机台式电脑、智能手表、无线蓝牙耳机等新产品的天线方面,我们预计信维通信也有望开始供货。此外,低价版手机也将为信维贡献进一步的业绩增量。 (2)安卓客户:目前安卓系的5G 手机普遍采用LDS 而非LCP/MPI 方案,信维通信作为安卓客户5G 手机天线核心供应商,有望深度受益于5G 爆发趋势。我们预计天线业务将在2020年为信维通信贡献约20-25亿元的收入,未来仍将保持快速增长趋势。 BTB 连接器取得突破:BTB 连接器主要用于连接主板和模组,在智能机的RF、I/O、LCM、CCM、声学等领域有广泛使用,平均每部智能机约使用10-15对以上,2020年全球市场空间约120亿元,行业主要厂商包括JAE、MOLEX、HRS 和松下,四家市场份额约20%、18%、15%、12%,目前主要是日系企业主导,未来国内厂商有望快速崛起。公司作为国内BTB 连接器的佼佼者,已成为0.35Pitch 国内唯一制造商,有望抓住机遇快速发展,我们预计BTB 连接器在2020和2021年有望为公司贡献约3-5亿元和5-10亿元的收入,公司远期目标超过20%市场份额和25亿元收入。 射频前端迈向量产:公司2016年即已成立子公司信维微电子,通过自主研发、对优质企业参控股、与科研院所战略合作等多种方式,积极布局射频前端领域,并在开关和PA 方面已经小有成效。在此基础上,公司继续重点突破单机价值量最高、整合难度最大的滤波器,持续深耕射频前端领域。 通过再融资扩产之后,公司在SAW、TC-SAW、BAW 等滤波器产品方面将实现从研发到量产的飞跃,取得重大突破。未来,公司将以滤波器为突破口,整合SAW/TC-SAW/BAW、PA、Tuner、Switch,最终实现射频前端模组化。 盈利预测、估值与评级我们看好信维通信全球领先一站式泛射频提供商的战略定位、“天线——射频传输线——射频连接器——射频前端”的业务布局。信维通信作为5G泛射频和无线充电趋势最大的受益者之一,短期受益行业需求好转的驱动,中期无线充电发射端业务将快速增长,长期射频前端国产替代的空间宏大。 我们维持公司2020-2022年EPS 分别为1.45/1.97/2.49元,维持“买入”评级。 风险提示:公司新业务及新产品拓展不达预期,公司产品份额出现下滑,智能手机出货量不达预期。

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敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年7月7日 信维通信(300136.SZ) 电子行业 半年报预告超预期,迎来新一轮成长 ——信维通信(300136.SZ)2020年半年报预告点评 公司简报 买入(维持) 当前价:56.08元 分析师 刘凯 (执业证书编号:S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人 王经纬 0755-23945524 wangjingwei@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股): 9.69 总市值(亿元):543.21 一年最低/最高(元):21.06/57.49 近3月换手率:237.13% 股价表现(一年) -30% 0% 30% 60% 90% 03- 19 04- 19 06- 19 07- 19 09- 19 11- 19 12- 19 02- 20 信维通信沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -12.10 -5.75 40.20 绝对 -20.75 -13.83 33.38 资料来源:Wind 相关研报 四季度业绩保持高增长,积极布局射频 前端行业——信维通信(300136.SZ) 2019年业绩预告点评 ·································· 2020-01-20 三季度业绩符合预期,迎接5G发展浪 潮——信维通信(300136.SZ)2019年 三季报点评 ·································· 2019-10-24 事件: 公司发布2020年半年报,公司预计上半年实现归母净利润为3.0-3.4亿, 同比下滑7.77%-18.62%。 点评: ◆摆脱疫情影响,半年预告业绩略超预期 根据半年报预告,公司Q2实现归母净利润约为2.37-2.77亿元,同比增 长86%-117%;按区间中值计算,Q2实现归母净利润为2.57亿元,同比增 长101.87%。扣除非经常性损益后,公司Q2实现归母净利润2.02-2.42亿元, 同比增长233%-299%,对应中值为2.22亿元,同比增长266%。 受到疫情影响,公司2020年一季度业绩出现下滑。从二季度开始,公司 的生产经营情况恢复正常。我们判断公司Q2高增长的原因主要有以下几点: 1)公司的无线充电19Q3新进入北美大客户,20Q2同比大幅放量;2)在大 客户的平板和笔记本天线放量,同时新导入射频传输线、屏蔽件等产品;3) 安卓5G手机出货快速增长,单机天线价值量有明显提升;4)板对板连接器 和lighting闪电头快速增长;5)持续降本增效、精益管理,盈利能力恢复至 正常水平。 ◆产品拓展顺利,后续将开启新一轮成长 我们认为公司Q2业绩的大幅好转只是开始,公司已完成众多新产品的布 局和拓展,后续将开启新一轮成长。 无线充电业务快速增长:(1)国际大客户方面,信维通信已在手机、平 板电脑、无线蓝牙耳机的无线充电模组接收端实现全面突破和份额提升,此外 未来“无孔化”将是大客户手机创新之一,无线充电模组的发射端将为信维通 信打开巨大成长空间,以单个发射端模组15美元和约2.5亿部手机/平板电脑 计算,大客户无线充电模组发射端的远期潜在市场空间有望超过250亿元。 (2)国内安卓客户HOVM和韩系客户方面,信维通信已是各大厂商旗舰机型 无线充电接收端的核心供应商,信维通信有望成为安卓系无线充电模组接收端 和发射端渗透率快速提升趋势下的最大受益者。我们预计信维2020年无线充 电业务的收入将超过15亿元,较2019年约7亿元收入将同比增长超过100%。 手机天线受益5G趋势:(1)国际大客户:在传统笔记本电脑、平板电 脑天线方面,信维通信在原有LDS天线基础上,新增供货射频连接线和同轴 电缆,实现单机价值量的提升;在一体机台式电脑、智能手表、无线蓝牙耳机 等新产品的天线方面,我们预计信维通信也有望开始供货。此外,低价版手机 也将为信维贡献进一步的业绩增量。(2)安卓客户:目前安卓系的5G手机 普遍采用LDS而非LCP/MPI方案,信维通信作为安卓客户5G手机天线核心 供应商,有望深度受益于5G爆发趋势。我们预计天线业务将在2020年为信 维通信贡献约20-25亿元的收入,未来仍将保持快速增长趋势。 2020-07-07 信维通信 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 BTB连接器取得突破:BTB连接器主要用于连接主板和模组,在智能 机的RF、I/O、LCM、CCM、声学等领域有广泛使用,平均每部智能机约使 用10-15对以上,2020年全球市场空间约120亿元,行业主要厂商包括JAE、 MOLEX、HRS和松下,四家市场份额约20%、18%、15%、12%,目前主 要是日系企业主导,未来国内厂商有望快速崛起。公司作为国内BTB连接 器的佼佼者,已成为0.35 Pitch国内唯一制造商,有望抓住机遇快速发展, 我们预计BTB连接器在2020和2021年有望为公司贡献约3-5亿元和5-10 亿元的收入,公司远期目标超过20%市场份额和25亿元收入。 射频前端迈向量产:公司2016年即已成立子公司信维微电子,通过自 主研发、对优质企业参控股、与科研院所战略合作等多种方式,积极布局射 频前端领域,并在开关和PA方面已经小有成效。在此基础上,公司继续重 点突破单机价值量最高、整合难度最大的滤波器,持续深耕射频前端领域。 通过再融资扩产之后,公司在SAW、TC-SAW、BAW等滤波器产品方面将 实现从研发到量产的飞跃,取得重大突破。未来,公司将以滤波器为突破口, 整合SAW/TC-SAW/BAW、PA、Tuner、Switch,最终实现射频前端模组化。 ◆盈利预测、估值与评级 我们看好信维通信全球领先一站式泛射频提供商的战略定位、“天线— —射频传输线——射频连接器——射频前端”的业务布局。信维通信作为5G 泛射频和无线充电趋势最大的受益者之一,短期受益行业需求好转的驱动, 中期无线充电发射端业务将快速增长,长期射频前端国产替代的空间宏大。 我们维持公司2020-2022年EPS分别为1.45/1.97/2.49元,维持“买入”评级。 ◆风险提示: 公司新业务及新产品拓展不达预期,公司产品份额出现下滑,智能手机 出货量不达预期。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,707 5,134 7,188 9,344 12,334 营业收入增长率 37.04% 9.07% 40.00% 30.00% 32.00% 净利润(百万元) 988 1,020 1,405 1,909 2,410 净利润增长率 11.11% 3.25% 37.80% 35.86% 26.21% EPS(元) 1.01 1.05 1.45 1.97 2.49 ROE(归属母公司)(摊薄) 26.83% 21.63% 23.14% 24.13% 23.57% P/E 55 53 39 28 23 P/B 14.9 11.5 8.9 6.9 5.3 资料来源:Wind,光大证券研究所预测,股价时间为2020年7月7日 万得资讯 rUzVaZhZpXrRnMaQbP9PpNrRoMmMkPnNqPeRoOxP6MmMyQxNtQoRwMnPpQ 2020-07-07 信维通信 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 4,707 5,134 7,188 9,344 12,334 营业成本 2,988 3,217 4,528 5,887 7,770 折旧和摊销 100 182 243 317 412 税金及附加 39 30 36 47 99 销售费用 70 118 173 168 308 管理费用 142 206 288 374 493 研发费用 279 430 575 748 987 财务费用 46 64 91 116 155 投资收益 8 9 10 10 10 营业利润 1,133 1,174 1,615 2,191 2,763 利润总额 1,128 1,171 1,615 2,191 2,763 所得税 138 144 202 274 345 净利润 990 1,027 1,413 1,917 2,418 少数股东损益 2 7 8 8 8 归属母公司净利润 988 1,020 1,405 1,909 2,410 EPS(按最新股本计) 1.01 1.05 1.45 1.97 2.49 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 609 677 1,096 1,157 1,363 净利润 988 1,020 1,405 1,909 2,410 折旧摊销 100 182 243 317 412 净营运资金增加 260 821 881 1,394 1,906 其他 -738 -1,346 -1,433 -2,464 -3,364 投资活动产生现金流 -1,734 -1,043 -1,525 -1,590 -1,890 净资本支出 -1,733 -1,064 -1,210 -1,550 -1,850 长期投资变化 117 125 0 0 0 其他资产变化 -118 -104 -314 -40 -40 融资活动现金流 868 -129 703 649 826 股本变化 -7 -7 0 0 0 债务净变化 673 88 832 825 1,061 无息负债变化 286 8 823 577 828 净现金流 -279 -496 275 216 299 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 7,217 8,369 11,389 14,638 18,849 货币资金 937 444 719 934 1,233 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 2,197 2,785 3,558 4,625 6,105 应收票据 29 28 72 93 123 其他应收款(合计) 63 128 180 234 308 存货 535 609 906 1,177 1,554 其他流动资产 102 159 467 790 1,239 流动资产合计 3,870 4,162 5,923 7,884 10,602 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 117 125 125 125 125 固定资产 776 1,543 1,951 2,514 3,219 在建工程 841 734 1,180 1,673 2,200 无形资产 826 823 856 889 920 商誉 545 545 545 545 545 其他非流动资产 101 151 459 459 459 非流动资产合计 3,346 4,208 5,466 6,754 8,247 总负债 3,512 3,608 5,263 6,665 8,554 短期借款 716 888 2,476 3,451 4,713 应付账款 858 858 1,358 1,766 2,331 应付票据 0 138 226 294 389 预收账款 10 5 36 47 62 其他流动负债 -4 -4 17 38 68 流动负债合计 2,112 2,746 4,689 6,231 8,305 长期借款 1,357 817 517 367 167 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 42 45 55 66 81 非流动负债合计 1,400 862 573 434 249 股东权益 3,705 4,762 6,127 7,973 10,295 股本 976 969 969 969 969 公积金 449 438 578 698 698 未分配利润 2,392 3,358 4,575 6,293 8,607 归属母公司权益 3,682 4,716 6,073 7,911 10,225 少数股东权益 23 46 54 62 70 主要指标 盈利能力(%) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 36.5% 37.3% 37.0% 37.0% 37.0% EBITDA率 27.4% 29.4% 27.5% 28.1% 27.0% EBIT率 24.9% 24.8% 24.1% 24.7% 23.7% 税前净利润率 24.0% 22.8% 22.5% 23.5% 22.4% 归母净利润率 21.0% 19.9% 19.6% 20.4% 19.5% ROA 13.7% 12.3% 12.4% 13.1% 12.8% ROE(摊薄) 26.8% 21.6% 23.1% 24.1% 23.6% 经营性ROIC 19.5% 16.1% 16.7% 17.2% 16.9% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 49% 43% 46% 46% 45% 流动比率 1.83 1.52 1.26 1.27 1.28 速动比率 1.58 1.29 1.07 1.08 1.09 归母权益/有息债务 1.69 2.09 1.96 2.02 2.05 有形资产/有息债务 2.64 2.99 3.17 3.32 3.45 资料来源:Wind,光大证券研究所预测 注:按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 1% 2% 2% 2% 3% 管理费用率 3% 4% 4% 4% 4% 财务费用率 1% 1% 1% 1% 1% 研发费用率 6% 8% 8% 8% 8% 所得税率 12% 12% 13% 13% 13% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.00 0.05 0.07 0.10 0.12 每股经营现金流 0.62 0.70 1.13 1.19 1.41 每股净资产 3.77 4.87 6.27 8.17 10.56 每股销售收入 4.82 5.30 7.42 9.65 12.73 估值指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E PE 55 53 39 28 23 PB 14.9 11.5 8.9 6.9 5.3 EV/EBITDA 44 39 29 22 18 股息率 0% 0% 0% 0% 0% 2020-07-07 信维通信 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上; 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%; 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%; 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上; 无评级 因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的 投资评级。 基准指数说明:A股主板基准为沪深300指数;中小盘基准为中小板指;创业板基准为创业板指;新三板基准为新三板指数;港 股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究 方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在 此保证,本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究 的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)创建于1996年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制 证券公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可,本公司的经营范围包括 证券投资咨询业务。 本公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货 公司提供中间介绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。此外,本公司还通过全资或控股子公司开 展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信 息为基础,但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关 信息,但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所 表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用 本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律 责任。 不同时期,本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人 员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块 可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险,在做出 投资决策前,建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下,本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益 冲突,勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有,未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接 或间接的损失,本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标 记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 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