华西证券–华新水泥:Q2销量恢复强劲,中期成长逻辑仍清晰【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 事件概述。华新水泥发布业绩预告,公司预计2020H1归母净利润同比减少 7.9-9.5亿元(25-30%),对应Q2归母净利润18.6-20.2亿元,同比下降6-14%。 Q2销量恢复良好,唯价格同比降幅较大。公司业绩基本符合市场预期。我们估算公司Q2销量2200-2300万吨,同比增长10-15%,但由于Q1受疫情影响,价格降幅较大起点较低,公司Q2吨不含税售价同比下滑30-35元/吨左右至330-335元/吨,并使得吨毛利同比下降相似幅度至125-130元/吨。 湖北水泥H2或强势反弹。为支持湖北地区经济恢复,中央追加新签72个省内项目,合计投资3200亿元;同时近期湖北发布2020年重点项目清单,年度计划投资2263亿元,重点交通项目包括武汉至大悟高速,郑万高铁,鄂州机场等,轨交5号线等。我们认为疫情及雨季后,2020H2湖北水泥需求有望强势反弹。 中长期成长逻辑依旧清晰。我们预计2020年,公司黄石万吨线将投产,同时公司完成吉尔吉斯2500吨/日生产线收购,而坦桑尼亚、乌兹别克斯坦及尼泊尔生产线合计10800吨/日产能预计年内投产,2021年开始贡献业绩。此外,公司骨料产能迅速扩张,(2019年底:3950万吨)。增长动能充足,中长期成长逻辑依旧清晰。 投资建议。考虑到疫情影响,下调2020年归母净利润预测至57.9亿元(原:65.9亿元),但考虑到更加良好的中期需求,上调2021/2022年归母净利润预测至6.9%/10.6%至74.9/81.3亿元。基于更好的中期前景,给予公司2021年盈利预测9x PE,上调目标价至32.13元(原:30.06元),维持“买入”评级。 风险提示疫情反弹,系统性风险。

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请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] Q2销量恢复强劲,中期成长逻辑仍清晰 [Table_Title2] 华新水泥(600801) [Table_DataInfo] 评级: 买入 股票代码: 600801 上次评级: 买入 52 周最高价/最低价: 28.78/18.24 目标价格: 32.13 总市值(亿) 557.28 最新收盘价: 26.58 自由流通市值(亿) 361.99 自由流通股数(百万) 1,361.88 [Table_Summary] 事件概述。华新水泥发布业绩预告,公司预计2020H1归母净利润同比减少7.9-9.5亿元(25-30%),对应Q2归 母净利润18.6-20.2亿元,同比下降6-14%。 ►Q2销量恢复良好,唯价格同比降幅较大。公司业绩基本符合市场预期。我们估算公司Q2销量2200-2300万 吨,同比增长10-15%,但由于Q1受疫情影响,价格降幅较大起点较低,公司Q2吨不含税售价同比下滑30-35 元/吨左右至330-335元/吨,并使得吨毛利同比下降相似幅度至125-130元/吨。 ►湖北水泥H2或强势反弹。为支持湖北地区经济恢复,中央追加新签72个省内项目,合计投资3200亿元;同时 近期湖北发布2020年重点项目清单,年度计划投资2263亿元,重点交通项目包括武汉至大悟高速,郑万高铁, 鄂州机场等,轨交5号线等。我们认为疫情及雨季后,2020H2湖北水泥需求有望强势反弹。 ►中长期成长逻辑依旧清晰。我们预计2020年,公司黄石万吨线将投产,同时公司完成吉尔吉斯2500吨/日生 产线收购,而坦桑尼亚、乌兹别克斯坦及尼泊尔生产线合计10800吨/日产能预计年内投产,2021年开始贡献 业绩。此外,公司骨料产能迅速扩张,(2019年底:3950万吨)。增长动能充足,中长期成长逻辑依旧清晰。 投资建议。考虑到疫情影响,下调2020年归母净利润预测至57.9亿元(原:65.9亿元),但考虑到更加良好 的中期需求,上调2021/2022年归母净利润预测至6.9%/10.6%至74.9/81.3亿元。基于更好的中期前景,给予 公司2021年盈利预测9x PE,上调目标价至32.13元(原:30.06元),维持“买入”评级。 风险提示 疫情反弹,系统性风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 27466.04 31439.21 31722.57 35872.72 38175.63 YoY(%) 31.48% 14.47% 0.90% 13.08% 6.42% 归母净利润(百万元) 5181.45 6342.30 5789.16 7488.01 8126.50 YoY(%) 149.39% 22.40% -8.72% 29.35% 8.53% 毛利率(%) 39.65% 40.76% 39.16% 41.58% 41.96% 每股收益(元) 2.47 3.03 2.76 3.57 3.88 ROE 31.08% 29.76% 22.79% 25.05% 23.37% 市盈率 10.76 8.79 9.63 7.44 6.86 资料来源:Wind,华西证券研究所 [Table_Author] 分析师:戚舒扬 研究助理:郁晾 邮箱:qisy@hx168.com.cn 邮箱:yuliang@hx168.com.cn SAC NO:S1120519070002 联系电话:0755-23948865 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年07月06日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表(百万元) 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表(百万元) 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 31439.21 31722.57 35872.72 38175.63 净利润 7020.79 6408.48 8289.07 8995.86 YoY(%) 14.47% 0.90% 13.08% 6.42% 折旧和摊销 1783.46 1627.80 1716.30 1799.67 营业成本 18625.31 19299.98 20957.15 22155.51 营运资金变动 747.66 47.22 337.88 239.94 营业税金及附加 530.00 534.77 604.73 643.56 经营活动现金流 9679.19 8093.05 10352.80 11045.01 销售费用 2048.49 2066.96 2337.37 2487.42 资本开支 -4021.02 -1597.04 -1097.48 -1097.48 管理费用 1558.49 1903.35 1778.26 1892.42 投资 -647.19 0.00 0.00 0.00 财务费用 208.15 184.95 123.02 44.33 投资活动现金流 -4486.70 -1488.51 -988.95 -988.95 资产减值损失 210.37 250.00 250.00 250.00 股权募资 36.36 599.03 0.00 0.00 投资收益 108.53 108.53 108.53 108.53 债务募资 -2997.11 0.00 0.00 0.00 营业利润 8743.97 7553.43 9888.13 10765.59 筹资活动现金流 -5506.92 -3167.84 -3265.76 -3521.15 营业外收支 -27.85 402.52 402.52 402.52 现金净流量 -314.44 3436.70 6098.09 6534.91 利润总额 8716.12 7955.95 10290.65 11168.12 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 所得税 1695.33 1547.47 2001.58 2172.25 成长能力(%) 净利润 7020.79 6408.48 8289.07 8995.86 营业收入增长率 14.47% 0.90% 13.08% 6.42% 归属于母公司净利润 6342.30 5789.16 7488.01 8126.50 净利润增长率 22.40% -8.72% 29.35% 8.53% YoY(%) 22.40% -8.72% 29.35% 8.53% 盈利能力(%) 每股收益 3.03 2.76 3.57 3.88 毛利率 40.76% 39.16% 41.58% 41.96% 资产负债表(百万元) 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 22.33% 20.20% 23.11% 23.56% 货币资金 5107.51 8544.21 14642.30 21177.21 总资产收益率ROA 17.31% 14.52% 16.32% 15.67% 预付款项 258.83 258.83 258.83 258.83 净资产收益率ROE 29.76% 22.79% 25.05% 23.37% 存货 1997.00 2141.67 2352.36 2398.65 偿债能力(%) 其他流动资产 2785.15 2311.05 2473.31 2407.69 流动比率 1.12 1.52 2.09 2.71 流动资产合计 10148.49 13255.76 19726.80 26242.38 速动比率 0.87 1.24 1.81 2.44 长期股权投资 414.09 414.09 414.09 414.09 现金比率 0.57 0.98 1.55 2.19 固定资产 16718.11 17258.99 17724.96 17864.36 资产负债率 36.23% 29.59% 27.26% 24.55% 无形资产 3869.62 3673.76 3477.90 3282.03 经营效率(%) 非流动资产合计 26496.90 26618.65 26152.35 25602.68 总资产周转率 0.90 0.83 0.84 0.78 资产合计 36645.39 39874.42 45879.15 51845.06 每股指标(元) 短期借款 197.00 197.00 197.00 197.00 每股收益 3.03 2.76 3.57 3.88 应付账款及票据 5312.41 5683.41 6223.67 6342.37 每股净资产 10.16 12.11 14.26 16.58 其他流动负债 3515.26 2862.07 3032.63 3134.53 每股经营现金流 4.62 3.86 4.94 5.27 流动负债合计 9024.68 8742.48 9453.30 9673.91 每股股利 1.15 0.86 1.11 1.21 长期借款 2039.54 2039.54 2039.54 2039.54 估值分析 其他长期负债 2213.48 1015.42 1015.42 1015.42 PE 8.79 9.63 7.44 6.86 非流动负债合计 4253.03 3054.97 3054.97 3054.97 PB 2.60 2.19 1.86 1.60 负债合计 13277.70 11797.44 12508.27 12728.87 股本 2096.60 2695.63 2695.63 2695.63 少数股东权益 2058.64 2677.96 3479.01 4348.37 股东权益合计 23367.68 28076.97 33370.88 39116.19 负债和股东权益合计 36645.39 39874.42 45879.15 51845.06 资料来源:公司公告,华西证券研究所 qVzVdWkUqUrRsPaQ9RbRpNnNnPnNjMnNoRfQnNtM6MpNrRuOoNzRNZpOwO 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 戚舒扬:执业证书编号:S1120519070002。 FRM,建筑和建材行业首席分析师。香港中文大学金融学硕士/中山大学管理学学士。曾供职于国 泰君安证券等机构任建材行业分析师。 郁晾:建筑和建材行业研究助理。曾供职于华泰证券、太平洋证券等机构。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采 用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、 公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资 评级 说明 以报告发布日后的6个 月内公司股价相对上证 指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个 月内行业指数的涨跌幅 为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所: 地址:北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址:http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公 司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司 客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料, 但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅 于本报告发布当日的判断,且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期,本 公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持 在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者需自行关 注相应更新或修改。 在任何情况下,本报告仅提供给签约客户参考使用,任何信息或所表述的意见绝不构成对任何 人的投资建议。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下,本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目 标、财务状况或需求,不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在 任何情况下,本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资 收益,也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究 报告做出的任何投资决策均是独立行为,与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意,在法律许可的前提下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发 行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问 或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下,本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告 所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容,如需引用、刊发或转载本报告,需注明出处为华西 证券研究所,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 ]

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