国海证券–国海证券晨会纪要【晨会纪要】_研报

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证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020年07月08日 晨会纪要 研究所 编辑:刘莉莉 liull@ghzq.com.cn 晨会纪要 ——2020年第116期 投资要点:  固定收益  银行板块估值回升,同业存单发行下滑  最新报告摘要  新能源汽车迎边际改善,智能汽车持续加速推进——汽车行业2020年中期策略报告  2020M7面板价格涨幅大超预期,强烈推荐面板龙头——电子行业事件点评报告  2020上半年扣非利润两位数增长 下半年看蓝标在线——蓝色光标(300058)事件点评  中报预告高增长,全年业绩有望超预期——华伍股份(300095)事件点评 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 1、 固定收益 1.1、 银行板块估值回升,同业存单发行下滑 分析师:靳毅 S0350517100001 分析师:张赢 S0350519070001 市场表现方面,报告期内(2020/06/22-2020/07/05),银行板块个股全线上涨。截至2020/07/03,银行板块PB (整体法、最新)为0.74倍,其中国有行、股份制、城商行、农商行PB估值分别为0.69倍、0.81倍、0.86 倍、1.09倍,各类银行估值水平与上周相比,均有明显抬升,但仍处于历史较低水平。转股溢价率方面,现存 银行转债的转股溢价率水平整体有所下降。 同业存单方面,报告期内,同业存单总发行量明显下降,净融资额则有所上升。同业存单总发行量为5,771.80 亿元,较上期减少3,097.50亿元;净融资额为1,374.80亿元,较上期增加115.80亿元。分评级来看,AAA级 发行总额占比为89%;AA+级发行总额占比为8%;AA级发行总额占比为2%。发行主体结构方面,各类银行 实际发行额均有所减少,其中股份制银行实际发行额较上期减少最多。发行利率方面,最近一周,国有行、股份 制较上周有所上升,而城商行、农商行较上周有所下降。 风险提示 权益市场走低的潜在可能性;监管政策发生不利变化。 2、 最新报告摘要 2.1、 新能源汽车迎边际改善,智能汽车持续加速推进——汽车行业2020年中 期策略报告 分析师:石金漫 S0350520050001 行情回顾:2020上半年汽车行业在中信31个行业分类中涨跌幅排第17位,块涨跌幅适中,其中摩托车子板块 表现较好。从销量分析来看,2020年1~5月汽车销售796万辆,同比增速-22.6%。卡车销量增速好于商用车好 于乘用车好于新能源汽车。新能源汽车2019年底受补贴退坡影响,新能源汽车相对汽车整体呈现弱复苏,随着 下半年新车型丰富、特斯拉放量以及政策的持续加码,全年销量有望先抑后扬。 下半年新能源汽车销量将显著改善。1) 补贴政策延长至2022年且退坡幅度较小,政策加码提振销量。我们 预计今年新能源汽车销量预计与去年持平约124万辆,同比增速略高于汽车整体销量增速。2)双积分政策颁布 托底新能源汽车销量,增添节能汽车为新亮点。根据我们推测,按照新的双积分要求,基本能够保障实现“到 2025年乘用车新车平均燃料消耗量达到4.0升/百公里、新能源汽车产销占比达到汽车总量20%”的规划目标。 3) 多款新能源汽车集中在下半年投放(特斯拉产能的不断爬坡,MEB平台的I.D 3及比亚迪汉等预期爆款车), 爆款预期强烈,激发消费潜能。4)燃料电池汽车推广“十城千辆”,产业化逐渐成熟。 OTA渗透率2020年有望继续翻倍接近40%。特斯拉和蔚来汽车的发展过程曾经困难重重,饱受争议,但是最 oXPBaZnXuYpPpO6MdN9PoMrRpNpPeRnNoReRrRwOaQpPoRNZqMrOwMtPqQ 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 终顽强走出泥潭,依靠的就是全车OTA(FOTA)。不断升级的软硬件功能给车主全新的体验,提高了满意度, 用户粘性很高。1)域控制器是OTA的重要载体,预计2021是大规模应用元年。2)5G车路协同是下一个增长 点,带动传感器、芯片、高精地图等发展。3)智能汽车是自主品牌向上的核心竞争力。 行业推荐评级重点推荐个股:维持汽车行业“推荐”评级。重点推荐公司:华域汽车、科博达、比亚迪、德赛 西威、均胜电子;受益公司伯特利、长城汽车、上汽集团、广汽集团、长安汽车、江淮汽车。 风险提示:乘用车销量不及预期的风险,行业竞争加剧带来的盈利恶化的风险,推荐公司业绩不达预期的风险。 2.2、 2020M7面板价格涨幅大超预期,强烈推荐面板龙头——电子行业事件 点评报告 分析师:吴吉森 S0350520050002 本周投资主题:2020年7月面板价格涨幅大超市场预期,我们认为面板行业龙头将充分受益于寒冬过后行业集 中度提升、周期性变弱带来的行业长期盈利红利,给予“推荐”评级。 LCD:新冠疫情冲击提前结束,2020年7月面板价格涨幅大超市场预期。LCD行业具有典型的周期性特征, 对于LCD价格变化趋势的判断将是重中之重。根据AVC 2020年7月TV面板价格快报(上旬版)数据,主流 电视面板尺寸(32/39.5/43/50/55/65/75)7月价格分别为38/66/72/92/119/179/285美元,较6月环比上涨 3/3/3/4/6/5/3美元,涨幅分别为8.57%/4.76%/4.35%/4.55%/5.31%/2.87%/1.06%,面板行业价格上涨远超市场 预期。海外复工复产顺利,电视需求逐步复苏,后续面板需求进一步提升,新冠疫情对面板产业冲击已经提前结 束。考虑到国内外需求的进一步恢复,以及韩国三星、LGD的产能退出,我们预计2020Q3电视面板价格将继 续保持上涨态势。我们认为新冠疫情对需求端的冲击将逐步消散,LCD行业格局已经确定,LCD面板行业回暖 将是大势所趋,国内面板行业龙头京东方A、TCL科技有望在寒冬之后分享行业集中度提升、周期性变弱带来的 长期盈利红利。 中国大陆LCD市场份额持续提升,行业地位持续巩固。从产业竞争格局来看,过去几年伴随着国内厂商的大幅 扩产,LCD行业竞争格局已定,中国大陆面板厂商在出货面积的市场份额一直持续稳定提升。根据群智咨询数 据,2002Q1京东方、华星光电出货面积份额分别以19.03%和17.69%位列前二,三星第三占比为12.06%,LGD 第四占比为11.80%,群创第五占比为10.72%,友达第六占比9.12%。展望未来,随着国产厂商10.5代线产能 的进一步释放以及海外部分厂商的退出,大陆面板产业市场份额将进一步提升,将成为最后的行业赢家。 风险提示:新冠疫情海外扩散导致下游需求不及预期;贸易战持续恶化风险。 2.3、 2020上半年扣非利润两位数增长 下半年看蓝标在线——蓝色光标 (300058)事件点评 分析师:朱珠 S0350519060001 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 2020上半年游戏、电商出海收入及短视频带来增量,扣非利润增长13.86%-27.53%凸显营销科技战略见成效 2020上半年公司营收增速超过40%(2019年上半年营收117.4657亿元,即2020上半年公司收入超164亿元)。 分拆看,公司2020年一季度营收81.17亿元,同比增加45%,预计2020年单二季度营收82.8亿元,同比增 加35%); 利润端,2020上半年公司扣非利润2.5亿元-2.8亿元,增速13.86%-27.53%(2020年一季度公司扣非归母利 润增加15.26%,二季度预计扣非归母利润增速在12%-44%),扣非利润的增加,也得益于公司推进基于数据科 技的营销智能化的转型助主业利润提升。同时,公司有息负债相比去年同期大幅下降,管理费用和销售费用占比 持续下降。 2020上半年归母利润3.2亿元-3.6亿元,同比下滑23%-31.59%,该部分下滑主要由于拉卡拉的投资收益在 2019年上半年确认2.6亿元,高基数效应下致使2020年上半年归母利润的下滑;我们假设若冲回,2020年上 半年公司归母利润增速约在24%-33%。2020年6月公司董事会通过,将择机出售该股份盘活存量资产。 公司作为数字广告营销行业老兵,从上市之初的广告服务主业逐渐转为综合智能营销服务业务,在2018年及 时调整战术,基于数据驱动的“营销智能化”科技业务发展框架基本完成,已初步转为一家数据科技企业。2020 年公司上线SaaS平台“蓝标在线”(拟7月底上线全部项目模块后商用);同时,7月携手神州泰岳共探5G消 息新场景新模式,积极推动公司“营销智能化”战略的进一步实现,提升公司市场竞争力,主业与新业务齐发展。 盈利预测和投资评级:维持买入评级 主业端,公司主业逐渐转为综合智能营销服务业务,2020上半年扣非业 绩也验证公司营销科技化布局见成效,公司依靠内生增长,通过技术与工具赋能提升运营效率同时提供产业化服 务,也有望助推行业向科技化营销模式转型升级。我们预计2020-2022年公司归母利润7.34亿元、8.89亿元、 10.59亿元,对应最新PE分别为29.3倍、24.19倍、20.3倍(若剔除拉卡拉因素,2020年预计扣非后利润为 5.5亿元,同比增加21%);内部端,公司2020年上半年公司已回购1.5亿元,凸显对公司发展信心;外部端, 作为营销科技行业头部企业,借助自身广告资源以及技术优势,有望分享如字节跳动系营销的增量以及短视频市 场的进一步商业化。进而维持买入评级。 风险提示:营销传播行业竞争加剧风险;人才流失风险、商誉风险、应收账款回款风险;宏观经济波动风险。 2.4、 中报预告高增长,全年业绩有望超预期——华伍股份(300095)事件点 评 分析师:苏立赞 S0350519090001 联系人:钱佳兴 S0350120060032 制动器业务增长超预期。公司中报净利润大幅增长的主要原因是制动器需求旺盛,期内在手订单充裕,且克服疫 情影响加班加点赶工交货。公司作为国内工业制动器龙头,产品覆盖工程机械、风电、轨交和摩擦材料等多个领 域。今明两年为海上风电确定性抢装期,行业订单加速增长,公司市占率大约50%,将充分受益。另外,公司 坚持中高端产品定位和国产替代策略,在进一步拓展轨交市场,同时借助子公司瑞士富尔卡摩擦片公司积极布局 扩大海外市场规模。依据半年度业绩预告测算,公司Q2净利润同比增长259%-329%,呈现超预期增长态势, 看好制动器业务持续高增长。 军工业务下半年有望大幅释放。公司军工业务主要是航空零部件和军机维修。子公司安德科技属于航空军机和 发动机产业链配套企业,产品包括航空装备工装、模具,以及军用航发的机匣和反推装置等,为成飞、西飞、成 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 发等提供配套,公司从研制阶段即进入某新型号发动机项目,随着其批量生产,将直接带动安德科技高增长,目 前已接到部分订单;且随着公司新产能的扩充,对成飞、西飞等的配套有望由工装向零部件提升,进一步加快公 司增长。子公司长沙天映是国内首家具有军用无人机维修资质的民营企业,与贵飞深度绑定,后者是国内无人机 基地,公司将随贵飞共同壮大。目前国内第一代大型军用无人机进入维保期,另外随着无人机在各军兵种中的配 备数量和使用强度逐渐提升,维修需求将进一步增多,公司无人机维修业务将成为重要的业绩增长点。今年是十 三五收官之年,且军工行业在产品验收和结算方面通常具有下半年占比更高的特点,公司军工业务下半年有望大 幅释放。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。基于公司工业制动器超预期增长态势,以及下半年军工业务有望大幅释 放,我们认为公司全年业绩增长有望超预期,故上调对于公司的盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别 为1.42亿元、2.03亿元以及2.74亿元,对应EPS分别为0.37元、0.54元及0.72元,对应当前股价PE分别 为28倍、19倍及14倍,维持买入评级。 风险提示:1)发动机产量提升不及预期;2)无人机维修业务发展不及预期;3)零部件产能建设不及预期。 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 【分析师承诺】 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具 本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点 而直接或间接收到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深300指数; 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深300指数; 回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深300指数。 股票投资评级 买入:相对沪深300 指数涨幅20%以上; 增持:相对沪深300 指数涨幅介于10%~20%之间; 中性:相对沪深300 指数涨幅介于-10%~10%之间; 卖出:相对沪深300 指数跌幅10%以上。 【免责声明】 本报告的风险等级定级为R3,仅供符合国海证券股份有限公司(简称“本公司”)投资者适当性管理要求的的客户(简 称“客户”)使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提 示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公司接受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部 报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关的建 议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或 投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的 报告。报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有 报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融 产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的 判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下,本报告中的 信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司 员工或者关联机构无关。 若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本 报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 【郑重声明】 本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定,除法律规定的情况外,任何人不得对本报 告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内 容,否则均构成对本公司版权的侵害,本公司有权依法追究其法律责任。 ]

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