安信证券–新三板策略报告:以思考乐、卓越教育为参照系,看大山教育发展态势如何【投资策略】_研报

【研究报告内容摘要】 大山教育将于7月15日登陆港股,发行价1.25至1.75港元:大山教育通过港股聆讯,将于6月30日至7月6日招股,此次拟发行2亿股,其中公开发售2000万股,每股发行价1.25至1.75港元,集资规模2.5亿-3.5亿元。这是2020年第一家在港交所交表的境内教育机构,继卓越教育、思考乐教育之后第3家赴港上市的区域型K12课外辅导机构。 同样也是唯一一家有加盟形式的K12培训机构赴港交表。 英语辅导为业务主力,大山教育为河南第二大中小学课后教育服务提供商、市占率为2.5%:公司主要从事于郑州提供中小学课后教育服务,以常规班(20-25人)、精品班(8-12人)及VIP 班(1-3人)的形式就三门主要学科以三个不同品牌提供服务。目前公司共计80个运营中心,其中79个位于郑州、1个位于新乡。2019年共有248,134名报读人次期间平均每名学生收入5936元、平均课时收费为54元。按照2019年营收计算,是河南第二大中小学课后教育服务提供商,在河南所有该类服务提供商中的市场份额为约2.5%。 2017-2019年净利润复合增速为32.1%:随着自营教学中心的不断复制以及个性化的教育服务选择,公司的盈利动力强劲。2017至2019年度,大山教育的收入分别达到人民币2.17亿元、2.90亿元和3.84亿元,年复合增速为32.9%;净利润分别达到人民币2,806.0万元、4,494.3万元和4,896.6万元,年复合增速为32.1%,均保持稳健增长的态势。按照业务细分收入,2019年大山小学辅导的英语收入1.58亿元,收入贡献41.3%;中学辅导的英语收入0.53亿元,收入贡献13.9%,均呈逐年提升态势。 对比三家港股区域型K12课外辅导机构,大山教育成长能力较好:大山教育是继卓越教育、思考乐教育之后第3家赴港上市的区域型K12课外辅导机构。相比于思考乐教育和卓越教育,其中: 地域分布:思考乐教育和卓越教育主要在华南地区,思考乐教育已覆盖广东多个市区、共计100个学习中心。卓越教育位于粤港澳大湾区主要城市,共拥有培训中心265家。大山教育直营店数量为80家,其中79家均集中在郑州地区,1家在新乡。 业务模式:三者均包含小班课模式,卓越教育以语文学科见长、大山教育聚焦英语学科。 运营能力:卓越教育人数最多、客单价最高。2019年招生70.94万人次,同比增加19.6%。思考乐教育学员数量突破10万,平均课时收费从77.7元增加至82.3元。大山教育共有248,134名报读人次,平均课时收费为54元,为三者最低。 风险提示:政策风险,行业增速不达预期

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1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■大山教育将于7月15日登陆港股,发行价1.25至1.75港元:大山教 育通过港股聆讯,将于6月30日至7月6日招股,此次拟发行2亿股, 其中公开发售2000万股,每股发行价1.25至1.75港元,集资规模2.5 亿-3.5亿元。这是2020年第一家在港交所交表的境内教育机构,继卓 越教育、思考乐教育之后第3家赴港上市的区域型K12课外辅导机构。 同样也是唯一一家有加盟形式的K12培训机构赴港交表。 ■英语辅导为业务主力,大山教育为河南第二大中小学课后教育服务提 供商、市占率为2.5%:公司主要从事于郑州提供中小学课后教育服务, 以常规班(20-25人)、精品班(8-12人)及VIP班(1-3人)的形式就 三门主要学科以三个不同品牌提供服务。目前公司共计80个运营中心, 其中79个位于郑州、1个位于新乡。2019年共有248,134名报读人次期 间平均每名学生收入5936元、平均课时收费为54元。按照2019年营 收计算,是河南第二大中小学课后教育服务提供商,在河南所有该类 服务提供商中的市场份额为约2.5%。 ■2017-2019年净利润复合增速为32.1%:随着自营教学中心的不断复制 以及个性化的教育服务选择,公司的盈利动力强劲。2017至2019年度, 大山教育的收入分别达到人民币2.17亿元、2.90亿元和3.84亿元,年 复合增速为32.9%;净利润分别达到人民币2,806.0万元、4,494.3万元 和4,896.6万元,年复合增速为32.1%,均保持稳健增长的态势。按照 业务细分收入,2019年大山小学辅导的英语收入1.58亿元,收入贡献 41.3%;中学辅导的英语收入0.53亿元,收入贡献13.9%,均呈逐年提 升态势。 ■对比三家港股区域型K12课外辅导机构,大山教育成长能力较好: 大山教育是继卓越教育、思考乐教育之后第3家赴港上市的区域型K12 课外辅导机构。相比于思考乐教育和卓越教育,其中:  地域分布:思考乐教育和卓越教育主要在华南地区,思考乐教育已 覆盖广东多个市区、共计100个学习中心。卓越教育位于粤港澳大 湾区主要城市,共拥有培训中心265家。大山教育直营店数量为80 家,其中79家均集中在郑州地区,1家在新乡。  业务模式:三者均包含小班课模式,卓越教育以语文学科见长、大 山教育聚焦英语学科。  运营能力:卓越教育人数最多、客单价最高。2019年招生70.94万 人次,同比增加19.6%。思考乐教育学员数量突破10万,平均课 时收费从77.7元增加至82.3元。大山教育共有248,134名报读人次, 平均课时收费为54元,为三者最低。 ■风险提示:政策风险,行业增速不达预期 Table_Tit le 2020年07月08日 以思考乐、卓越教育为参照系,看大山教育发展态势如何? Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号:S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 黄杨璐 报告联系人 huangyl1@essence.com.cn 021-35082077 Tabl e_Repor t 相关报告 2020年上半年IPO回顾:6 月科创板过会公司数量为32 家,创历史新高 2020-07-05 殷图网联:专注电网运行智 能辅助监控, 积极参与智能 电网体系建设 2020-07-05 精选层申购要点-生物谷 2020-07-03 精选层申购要点-永顺生物 2020-07-03 精选层申购要点-新安洁 2020-07-03 2 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 以思考乐、卓越教育为参照系,看大山教育发展态势如何?……………………………………….. 4 1.1. 大山教育将于7月15日登陆港股,发行价1.25至1.75港元 ……………………………… 4 1.2. 经营状况:英语辅导业务为主力,为河南第二大中小学课后教育服务提供商 …………. 5 1.2.1. 主营业务:深耕郑州,为中小学生提供语数外等OMO辅导服务 …………………. 5 1.2.2. 运营情况:常规班收入贡献达70%,整体收费达到54元/课时 ……………………. 6 1.2.3. 竞争地位:按2019年营收计为河南第二大中小学课后教育服务提供商,市占率 2.5% ………………………………………………………………………………………………………….. 8 1.3. 财务数据:保持稳健增长的态势,2017-2019年净利润复合增速为32.1% ……………. 8 1.4. 对比同业:以思考乐、卓越教育为参照系,看地域性龙头发展态势如何?…………….. 9 1.5. 一级市场创投项目进展 …………………………………………………………………………………11 2. 教育全市场关键数据追踪 ……………………………………………………………………………………. 12 2.1. 板块数据(0629-0703) …………………………………………………………………………….. 12 2.2. 交易数据 ………………………………………………………………………………………………….. 12 2.3. 新挂牌公司&增发统计一览 ………………………………………………………………………….. 13 2.4. 最新IPO排队、辅导情况 …………………………………………………………………………… 13 3. 重要公司公告速览……………………………………………………………………………………………… 14 3.1. 新三板市场重点公司公告 ……………………………………………………………………………. 14 3.2. A股市场重点公司公告 ………………………………………………………………………………… 14 3.3. 海外市场公司公告 ……………………………………………………………………………………… 14 图表目录 图1:公司培训人数(人) ……………………………………………………………………………………….. 4 图2:公司运营模式…………………………………………………………………………………………………. 5 图3:公司运营中心计划…………………………………………………………………………………………… 6 图4:公司各班型营收构成 ……………………………………………………………………………………….. 6 图5:公司各班型营收(万元) …………………………………………………………………………………. 6 图6:小学各班型单小时收费水平(元/课时) ……………………………………………………………… 7 图7:初中各班型单小时收费水平(元/课时) ……………………………………………………………… 7 图8:公司业务网络体系…………………………………………………………………………………………… 7 图9:河南省前五大课后培训机构(按照2019年报读人数计算) …………………………………… 8 图10:河南省前五大课后培训机构(按照2019年营收计算)………………………………………… 8 图11:河南省参加课后培训学生人数(百万人) ………………………………………………………….. 8 图12:河南省参加课后培训市场规模(亿元) …………………………………………………………….. 8 图13:公司营收及增速 ……………………………………………………………………………………………. 9 图14:公司净利润及增速…………………………………………………………………………………………. 9 图15:公司盈利能力……………………………………………………………………………………………….. 9 图16:公司营收对比(万元)…………………………………………………………………………………..11 图17:公司归母净利润对比(万元) …………………………………………………………………………11 图18:公司营收增速对比…………………………………………………………………………………………11 图19:公司归母净利润增速对比 ……………………………………………………………………………….11 图20:主要指数周涨跌幅……………………………………………………………………………………….. 12 图21:周涨跌幅与成交额环比情况…………………………………………………………………………… 12 图22:教育其他指数……………………………………………………………………………………………… 12 pWzVdWnXuYnNnR6McM8OsQnNsQmMfQpPtMiNpPwO7NnMrOvPpOmPxNoMtO 3 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图23:A股教育本周涨幅前十 …………………………………………………………………………………. 13 图24:新三板教育做市公司本周涨幅排名 …………………………………………………………………. 13 图25:港股教育本周涨幅前十…………………………………………………………………………………. 13 图26:美股教育本周涨幅前五…………………………………………………………………………………. 13 表1:公司具体运营数据…………………………………………………………………………………………… 4 表2:公司发展历程…………………………………………………………………………………………………. 5 表3:三大公司对比……………………………………………………………………………………………….. 10 表4:教育行业本周一级创投项目………………………………………………………………………………11 表5:新三板教育公司上市进程排队情况 …………………………………………………………………… 13 表6:新三板教育企业本周重要公告 …………………………………………………………………………. 14 表7:A股教育公司本周重要公告 …………………………………………………………………………….. 14 表8:海外教育公司本周公告…………………………………………………………………………………… 14 表9:海外教育企业本周重要公告…………………………………………………………………………….. 15 4 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 以思考乐、卓越教育为参照系,看大山教育发展态势如何? 1.1. 大山教育将于7月15日登陆港股,发行价1.25至1.75港元 大山教育通过港股聆讯,将于6月30日至7月6日招股,此次拟发行2亿股,其中公开发 售2000万股,国际发售约1.8亿股,每股发行价1.25至1.75港元,集资规模2.5亿-3.5 亿元。每手2000股,入场费3535.27元。这是2020年第一家在港交所交表的境内教育机 构,继卓越教育、思考乐教育之后第3家赴港上市的区域型K12课外辅导机构。同样也是唯 一一家有加盟形式的K12培训机构赴港交表。 表1:公司具体运营数据 2017 2018 2019 自营中心数量(个) 63 71 80 其中: 小型(500平米以下) 12 13 14 中型(500-1000) 42 46 52 大型(1000平米以上) 9 12 14 自营中心总面积(平米) 44830 51752 59625 平均面积(平米) 712 729 745 教室数量(个) 1147 1307 1520 教师人数(人) 830 889 1012 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 大山教育为河南省K12教育培训机构,主要在郑州从事中小学课后辅导服务。主要收入仍来 自线下,线上业务仍处于起步阶段,定位为“OMO课后教育提供商”, 2019年线上课程收 入不足40万元。截至2019年底的三年报告期内,大山教育常规班、精品班及VIP班分别 共有137,225名、187,728名及248,134名报读人次,提供的总辅导时长分别为约4.6百万 个小时、5.7百万个小时及6.7百万个小时。大山教育曾挂牌新三板,并于2018年7月摘牌。 图1:公司培训人数(人) 资料来源:wind,安信证券研究中心 对于资金用途,约60.0%将用于扩展业务及自营教学中心网络;约30.0%用于扩大集团于中 国的地理据点及营运规模;约10.0%将用作一般营运资金。 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00% 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 2016201720182019 vip班 精品班 常规辅导 合计人数 yoy 5 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1.2. 经营状况:英语辅导业务为主力,为河南第二大中小学课后教育服务提供商 1.2.1. 主营业务:深耕郑州,为中小学生提供语数外等OMO辅导服务 公司主要从事于郑州提供中小学课后教育服务,成立于1998年,为中小学生提供OMO课 后教育服务,对学校常规的英语、语文、数学及其他课程进行补充。目前公司共计80个运 营中心,其中79个位于郑州、1个位于新乡。 表2:公司发展历程 年份 事件 2000年 第一间自营教学中心郑州金水大山外国语培训学校成立 2003年 国家外国专家局授予聘请外国专家任教资格 2006年 郑州金水大山外国语培训学校获得国际质量管理体系认证证书ISO9001:2000 2007年 郑州金水大山外国语培训学校获教育部中央教育科学研究所培训中心中国教育机构品牌总评组委会评 为中国十大品牌教育培训机构 2013年 提供教学辅导服务 2016年 新三板挂牌 2018年 新三板终止挂牌 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 公司在各个自营教学中心就三门主要学科以三个不同品牌提供服务,即辅导英语的「大山」、 辅导语文的「御夫子」以及辅导数学(及其他理科科目)的「小数点」。以常规班、精品班 及VIP班的形式为我们的学生提供该等学科,供学生根据各自的学习需求及偏好进行选择。 公司所有的课程均由教师教授或提供,通过教师培训中心的不少于12周的培训计划,包括 专科培训及技巧培训。教师培训中心于二零一七年开始营运,其占地总建筑面积不少于6,100 平方米及可供允许最多1,900名教师同时接受培训。一般而言,提供可容纳20至25名学生 的常规班、可容纳8至12名学生的精品班及可容纳1至3名学生的VIP班。 图2:公司运营模式 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 根据发售文件的计划,2020/2021及2022年分别预计开设15家、21家及24家自营教学中 心,均分布于郑州市。旨在于二零二二年年底前实现合共140个自营教学中心,以满足日益 增长的课后教育服务需求。 6 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图3:公司运营中心计划 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 1.2.2. 运营情况:常规班收入贡献达70%,整体收费达到54元/课时 大山教育在不同的学科核心开设三类班级,分别为常规班、精品班及VIP班级,这三类班级 构成公司核心收入,2019年收入贡献94.8%,往年保持稳定。常规班由于价格较低,报的 人最多,收入贡献也最大,往年接近50%。 图4:公司各班型营收构成 图5:公司各班型营收(万元) 资料来源:wind,安信证券研究中心 资料来源:wind,安信证券研究中心 上述三类班别定价不同,常规班定价每个小时在50-60元之间,精品班定价每小时80-110 元,而VIP班级定价每小时110-395元。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2016201720182019 vip班 精品班 常规辅导 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 2016201720182019 vip班 精品班 常规辅导 7 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图6:小学各班型单小时收费水平(元/课时) 图7:初中各班型单小时收费水平(元/课时) 资料来源:wind,安信证券研究中心 资料来源:wind,安信证券研究中心 业务深耕河南郑州市,目前80个自营教学中心于郑州11个区及新乡一个区,共计6个中心 为亏损状态。截至2019年底,亏损自营教学中心数量为六间,产生亏损总额约2.8百万元。 80间自营教学中心合共有1,520间教室。80间自营教学中心的建筑面积介乎约303.4平方 米至约1,430.0平方米,分别有五至37间教室不等。此外,公司在除郑州外的地区还有12 名特许经营人,其中11名分别位于河南省的焦作市、新乡市、安阳市、信阳市、商丘市以 及洛阳市,1名位于浙江省,业务扎根郑州并逐渐向外围辐射。 图8:公司业务网络体系 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2016201720182019 常规辅导 精品班 vip班 小学合计 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 2016201720182019 常规辅导 精品班 vip班 初中合计 8 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1.2.3. 竞争地位:按2019年营收计为河南第二大中小学课后教育服务提供商,市占率2.5% 根据弗若斯特沙利文报告,按照2020年报读人数计算,是河南最大的中小学课后教育服务 提供商,按照2019年营收计算,是河南第二大中小学课后教育服务提供商,在河南所有该 类服务提供商中的市场份额为约2.5%。 图9:河南省前五大课后培训机构(按照2019年报读人数计 算) 图10:河南省前五大课后培训机构(按照2019年营收计算) 资料来源:弗若斯特沙利文,安信证券研究中心 资料来源:弗若斯特沙利文,安信证券研究中心 在河南,因收入的增加、对课后教育认识的提升以及相对较低的一本大学录取率(二零一九 年为12.5%),有越来越多学生参与进中小学课后教育,以提升自身的考试成绩。2014-2019 年河南省参加中小学课后教育的学生总数由4.0百万人增加至4.8百万人,复合年增长率为 3.7%,预计二零一九年至二零二四年的复合年增长率为2.4%。 河南省中小学课后教育服务市场收入由2014年的人民币196亿元增至2019年的人民币364 亿元,复合年增长率为13.2%。随着河南省教育资源需求的增长及收入水平的提升,中小学 课后教育服务市场的收入预计将持续增长,将增至2024年的549亿元,复合年增长率为8.6%。 图11:河南省参加课后培训学生人数(百万人) 图12:河南省参加课后培训市场规模(亿元) 资料来源:弗若斯特沙利文,安信证券研究中心 资料来源:弗若斯特沙利文,安信证券研究中心 1.3. 财务数据:保持稳健增长的态势,2017-2019年净利润复合增速为32.1% 随着自营教学中心的不断复制以及个性化的教育服务选择,公司的盈利动力强劲。2017至 2019年度,大山教育的收入分别达到人民币2.17亿元、2.90亿元和3.84亿元,年复合增 速为32.9%;净利润分别达到人民币2,806.0万元、4,494.3万元和4,896.6万元,年复合增 速为32.1%,均保持稳健增长的态势。 0 1 2 3 4 5 6 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 高中 初中 小学 合计 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2014年 2016年 2018年 2020E2022E2024E 自主学习中心 特许经营学习中心 yoy 合计 9 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图13:公司营收及增速 图14:公司净利润及增速 资料来源:wind,安信证券研究中心 资料来源:wind,,安信证券研究中心 2019年大山教育毛利率保持稳定,净利率略有下降。按照业务细分收入,2019年大山小学 辅导的英语收入1.58亿元,收入贡献41.3%;中学辅导的英语收入0.53亿元,收入贡献13.9%, 均呈逐年提升态势,合计占比收入55.1%,往年均占收入大头。此外,小学语文及中学数学 收入贡献较为稳定,均保持在10%左右。 图15:公司盈利能力 资料来源:wind,安信证券研究中心 公司还公布2020年首4个月的未审核业绩,受卫生事件影响各项指标均大幅度下滑,其中 收入下滑43.2%,课程总数下滑9.1%,辅导课时下滑48.2%以及报名人次下滑23.6%。该 公司称考虑到2020年首四个月的损失,计划取消教职工于2020年八月的暑假。 1.4. 对比同业:以思考乐、卓越教育为参照系,看地域性龙头发展态势如何? 大山教育是继卓越教育、思考乐教育之后第3家赴港上市的区域型K12课外辅导机构。相比 于思考乐教育和卓越教育,大山教育整体规模体量较小、业务战略比较保守。其中:  地域分布对比: 思考乐教育和卓越教育主要在华南地区,其中思考乐教育以深圳起家,但辐射地区已覆盖广 东多个市区,包括东莞、厦门、佛山以及惠州等地,2019年底共计100个学习中心。卓越 教育于2019年新开设53家培训中心,主要位于粤港澳大湾区主要城市,如广州、深圳、佛 山、东莞、中山及惠州。截至2019年12月31日,共拥有培训中心265家。而大山教育为 31.80% 32.00% 32.20% 32.40% 32.60% 32.80% 33.00% 33.20% 33.40% 33.60% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 201720182019 营业收入(百万) 收入同比(%,右轴) 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 201720182019 净利润(万元) 同比(%,右轴) 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00% 50.00% 201720182019 毛利率 净利率 10 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 郑州最大的中小学课后服务提供商。目前直营店数量为80家,其中79家均集中在郑州地区, 1家在新乡。  业务模式 大山教育旗下分设大山外语、御夫子大语文和小数点数学等品牌,聚焦于英语、语文、数学 及其他课程的补充OMO辅导服务。上课班型方面,采用常规班、精品班及VIP班等形式, 英语是主要学科。卓越教育旗下分为三大类:个性化辅导业务(一对一、一对三)、小班辅 导以及全日制备考,其中语文学科是卓越教育的优势学科。而思考乐教育包括升学(学业备 考课程)以及乐学(初阶小学素质教育课程)两大类业务。  运营能力 卓越教育:2019年招生70.94万人次,同比增加19.6%。辅导课时数目为1548.84万,同 比增长14.2%。截至2019年12月31日,集团拥有6902名全职员工及3839名全职教师。 整体的学生保有率及小班辅导满班率均保持在相对稳定的水平,分别为83.0%及64.1%。平 均课时费最高、达到118.26元/课时。 思考乐教育:学员数量首次突破10万,平均课时收费从77.7元增加至82.3元。 大山教育:大山教育常规班、精品班及VIP班共有248,134名报读人次,提供的总辅导时长 为6.7百万个小时,期间平均每名学生收入5936元、平均课时收费为54元,为三者最低。 表3:三大公司对比 指标 卓越教育 思考乐教育 大山教育 区域 广深地区 深圳、东莞、佛山、惠州、 中山和江门、福建省的厦门 和福州 郑州 市场地位 华南区最大及全国第五大 K12 课外教育服务提供商 华南地区排名第五 河南第二、郑州第一 模式 小班课、一对一、全日制备考 升学(学业备考课程)、乐 学(初阶小学素质教育课 程) 辅导英语的「大山」、辅导语 文的「御夫子」以及辅导数 学(及其他理科科目)的「小 数点」 学习中心数量(个) 265 100 80 学生人次(万人) 70.94 29.61 24.81 平均课时费(元/课 时) 118.26 82.3 54 资料来源:wind,各公司公告,安信证券研究中心  规模体量 卓越教育体量为地域性龙头,2019年营收达到18.34亿元。对标三家公司,其中卓越教育 >思考乐教育>大山教育,2019年卓越教育实现营收18.32亿元,较比2018年同期营收的 14.74亿元增长24.3%;2019年卓越教育实现纯利1.35亿元,较2018年同期的0.74亿元 增加82.3%。思考乐教育2019 财年实现营收 7.11 亿元,同比增长 44.3%,营收高速增长 主要系学习中心数量扩大带动入读学生总人次增加使得辅导课时总数增加,同时因公司品牌 及声誉提升、知名度及受欢迎程度不断增加使得平均课时费有所增加。2019年实现归属净 利润为 0.95 亿元,同比增长 31.5%,经调整后净利润为 1.36 亿元,同比增长 62.4%。 11 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图16:公司营收对比(万元) 图17:公司归母净利润对比(万元) 资料来源:wind,安信证券研究中心 资料来源:wind,安信证券研究中心  成长性对比 大山教育业绩保持较高的增长水平,2019年大山收入3.84亿元,2016-2019年复合增长 37.65%,三者最高。思考乐为7.11亿元,2016-2019年复合增长31.03%;卓越教育复核 年化增速为8.41%。其中大山教育近两年保持新增教学中心8-9家,面积集中在中型 (500-1000平方米),平均面积每年都在扩大,2019年为745平方米。2019年学生人数6.3 万人,报读人次24.81万次,近三年复合增长率分别为23.96%和34.5%。 图18:公司营收增速对比 图19:公司归母净利润增速对比 资料来源:wind,安信证券研究中心 资料来源:wind,安信证券研究中心 1.5. 一级市场创投项目进展 表4:教育行业一级创投项目 时间 内容 金额 轮 次 投资机构 6月29日 作业帮完成E轮7.5亿美 元融资,直播业务正价班 学员过去两年增长超10 倍 7.5 亿美 元 方源资本、TigerGlobal领投,QatarInvestmentAuthority、红杉 资本中国基金、软银愿景基金一期、天图投资、襄禾资本等新老 股东跟投 6月29日 西北早幼教龙头A索国际 教育获A轮5千万融资, 将加速发展全国直营和 加盟店 5000 万元 A 轮 西安旅游集团大唐金控投资有限公司 6月30日 美世教育获2亿元B轮融 资,将持续深耕留学上下 游业务 2亿 元 B 轮 阳光融汇资本管理的投资基金独家领投 资料来源:鲸媒体,芥末堆,投资界,安信证券研究中心 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 180000 200000 思考乐教育 卓越教育集团 大山教育 201720182019 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 思考乐教育 卓越教育集团 大山教育 201720182019 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 140.00% 160.00% 180.00% 思考乐教育 卓越教育集团 大山教育 2017201820192016-2019cagr 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 200.00% 250.00% 300.00% 350.00% 400.00% 450.00% 思考乐教育 卓越教育集团 大山教育 2017201820192016-2019cagr 12 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2. 教育全市场关键数据追踪 2.1. 板块数据(0629-0703) 本周上证综指上涨5.82%,成交额环比上涨108.22%;深证综指上涨4.83%,成交额环比上 涨93.60%;沪深300指数上涨6.78%,成交额环比上涨122.96%;中小板指数上涨5.37%, 成交额环比上涨94.99%;创业板指数上涨3.36%,成交额环比上涨79.56%;新三板指数下 跌1.16%,成交额环比上涨69.52%;教育指数上涨1.55%,成交额环比上涨105.73%;整 体而言,本周各大盘指数多为上涨。 图20:主要指数周涨跌幅 图21:周涨跌幅与成交额环比情况 资料来源:Wind 资料来源:Wind 在具体指标中,教育服务指数上涨1.57%,成交额环比上涨96.80%;在线教育指数上涨 1.99%,成交额环比上涨70.49%;职业教育指数上涨3.77%,成交额环比上涨36.80%。 图22:教育其他指数 资料来源:Wind 2.2. 交易数据 5.82% 4.83% 6.78% 5.37% 3.36% -1.16% 1.55% -2.0% -1.0% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 周涨跌幅 108.22% 93.60% 122.96% 94.99% 79.56% 69.52% 105.73% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 周涨跌幅 成交额环比 1.99% 3.77% 1.57% 70.49% 36.80% 96.80% 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 周涨跌幅 成交额环比 13 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图23:A股教育本周涨幅前十 图24:新三板教育做市公司本周涨幅排名 资料来源:Wind 资料来源:Wind 图25:港股教育本周涨幅前十 图26:美股教育本周涨幅前五 资料来源:Wind 资料来源:Wind 2.3. 新挂牌公司&增发统计一览 本周无新挂牌公司;无定增预案。 2.4. 最新IPO排队、辅导情况 目前截止2020年07月03日,新三板教育企业申报上市辅导情况如下表。 表5:新三板教育公司上市进程排队情况 代码 最新公告日 企业名称 审核状态 是否 预披 露 拟上市板/挂 牌层 A17183.SH 2020-04-24 上海行动教育科技股份有限公司 已预披露更新 是 主板 832624.OC 2019-12-17 江苏金智教育信息股份有限公司 辅导备案登记受理 否 科创板 A19155.SZ 2019-12-13 江苏传智播客教育科技股份有限公司 已预披露更新 是 中小企业板 A18122.SH 2019-11-08 全美在线(北京)教育科技股份有限公司 已预披露更新 是 主板 838254.OC 2019-08-15 杭州老鹰教育科技股份有限公司 辅导备案登记受理 否 839737.OC 2019-07-02 山东山大鸥玛软件股份有限公司 辅导备案登记受理 否 834987.OC 2019-04-16 苏州清睿教育科技股份有限公司 辅导备案登记受理 否 A17262.SZ 2018-02-28 天津天堰科技股份有限公司 终止审查 否 创业板 834845.OC 2017-09-28 广州华腾教育科技股份有限公司 辅导备案登记受理 否 资料来源:wind,安信证券研究中心 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 中 文 在 线 时 代 出 版 长 方 集 团 松 发 股 份 立 思 辰 科 锐 国 际 凯 文 教 育 文 化 长 城 拓 维 信 息 天 舟 文 化 周涨幅 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 能龙教育 留成网 远大教科 北教传媒 威科姆 周涨跌幅 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 周涨幅 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 周涨幅 14 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 3. 重要公司公告速览 3.1. 新三板市场重点公司公告 表6:新三板教育企业本周重要公告 代码 公司 公告 分类 836711 志诚教育 公司根据证券市场变化以及发行计划改变,综合考虑公司实际情况并与 各方沟通后决定终止本次股票发行。 定增发行 833694 新道科技 安信证券、国金证券加入做市 其他 834729 朗朗教育 于2020年6月29日向全国中小企业股份转让系统有限责任公司提交申 请股票公开发行并在精选层挂牌的申报材料,将于2020年6月30日开 市起停牌。 其他 836859 爱立方 以公司现有总股本68,380,000股为基数,向全体股东每10股派人民币 现金0.50元。 权益分派 836859 爱立方 万和证券加入做市 其他 资料来源:wind,安信证券研究中心 3.2. A股市场重点公司公告 表7:A股教育公司本周重要公告 代码 公司 公告 002638 勤上 股份 终止收购爱迪教育100%股权事项。 002638 勤上 股份 发布2019年年度报告,实现营业收入12.53亿元,同比下降3.47%;归属于上市公司股东的净亏损3.73 亿元,上年度为净亏损12.49亿元;基本每股亏损0.24元,公司计划不派发现金红利,不送红股,不 以公积金转增股本。 601801 皖新 传媒 共同签署《芜湖旷沄人工智能产业投资基金(有限合伙)合伙协议》,参与投资旷沄基金。旷沄基金总 认缴规模10.03亿元人民币,其中公司作为有限合伙人认缴出资1亿元人民币,占基金认缴出资总额的 9.9701%。 000526 紫光 学大 公司及合并报表范围内子公司、培训学校近期获得政府专项资金及补助合计189.58万元。 资料来源:wind,安信证券研究中心 3.3. 海外市场公司公告 表8:海外教育公司本周公告 代码 公司 公告 TAL.N 好未来 好未来2020财年营收32.733亿美元,同比增长27.7%。运营利润同比减少59.8%至1.374 亿美元。非GAAP运营利润同比下降39%至2.554亿美元。 FEDU 四季教育 2020财年营收3.89亿元,同比增长15.9%;2020财年该公司净亏损为1.1亿元,去年同期 净亏损147万元。 8417 大地教育 刘辰雨因需要投入更多时间于其个人事务及其他工作,已辞任公司非执行董事,自2020年6 月30日起生效。 1769 思考乐教 育 思考乐教育与阿里巴巴将双方联手在流量和产品上进行深入合作,充分发挥各自在教育与大 数据领域的资源优势,互助发展,实现多层次的战略合作与多渠道的融合发展。未来,双方 将围绕教育产业展开深入的合作与布局,引领中国教育行业的快速发展。 资料来源:wind,安信证券研究中心 15 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表9:海外教育企业本周重要公告 代码 公司 公告 GSX 跟谁学 Q1季度跟谁学营收同比增长358%为13.74亿元人民币,净利润同比增长382%为12.98 亿元,非美国通用会计准则净利润为1.91亿元,同比增长406%,超越预期。 TEDU 达内科技 达内科技营收达8.83亿元,同比增长3%;亏损6.25亿元。 1569 民生教育 公司间接全资子公司重庆民升(为借款方)与世界银行集团成员国际金融公司(为贷款方) 订立贷款协议及相关融资文件。根据贷款协议,重庆民升同意向国际金融公司筹借本金 最多为人民币7.5亿元的贷款,贷款期限为8年,于2023年6月15日开始分11期等 额偿还,每半年一期。 1565 成实外教育 获InvescoCanadaLtd.于4月28日在场內以每股平均价1.6653港元增持181.5万股, 涉资约302.25万港元。增持后,InvescoCanadaLtd.的最新持股数目为155,146,000 股,持股比例由4.96%升至5.02%。 0839 中教控股 集团成功中标一幅位于粤港澳大湾区的地块,将用于兴建大学校园。集团已与肇庆市自 然资源局签约,正式收购一幅位于广东省肇庆市肇庆新区的地块的土地使用权。集团计 划将该地块用于建设广州大学松田学院新校区第一期。 0839 中教控股 公司于中国境内的外商独资企业所享受的税率优惠政策的期限已获批准延续十年至 2030年。公司于中国境内的外商独资企业获当地政府认定为鼓励类产业,享受15%的 企业所得税税率优惠。在此税率优惠基础上,本公司於中国境内的外商独资企业还享受 所在地政府给予的产业奖励。 2001 新高教集团 进一步收购河南学校学校举办者的45%权益,收购代价人民币3.848亿元。至此,公司 成功收购了河南学校全部权益。 资料来源:wind,安信证券研究中心 16 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Aut hor Statement  分析师声明 诸海滨声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、 诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审 慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资 咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期,本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但 不保证及时公开发布。同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情 况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明 示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下,本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有,未经事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需 在允许的范围内使用,并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”,且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 17 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地址: 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮编: 518026 上海市 地址: 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮编: 200080 北京市 地址: 北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮编: 100034 Tabl e_Sal es  销售联系人 上海联系人 朱贤 021-35082852 zhuxian@essence.com.cn 李栋 021-35082821 lidong1@essence.com.cn 侯海霞 021-35082870 houhx@essence.com.cn 潘艳 021-35082957 panyan@essence.com.cn 刘恭懿 021-35082961 liugy@essence.com.cn 苏梦 021-35082790 sumeng@essence.com.cn 孙红 18221132911 sunhong1@essence.com.cn 秦紫涵 021-35082799 qinzh1@essence.com.cn 王银银 021-35082985 wangyy4@essence.com.cn 陈盈怡 021-35082737 chenyy6@essence.com.cn 北京联系人 温鹏 010-83321350 wenpeng@essence.com.cn 姜东亚 010-83321351 jiangdy@essence.com.cn 张莹 010-83321366 zhangying1@essence.com.cn 李倩 010-83321355 liqian1@essence.com.cn 王帅 010-83321351 wangshuai1@essence.com.cn 刘晓萱 010-83321365 liuxx1@essence.com.cn 曹琰 15810388900 caoyan1@essence.com.cn 夏坤 15210845461 xiakun@essence.com.cn 张杨 15801879050 zhangyang4@essence.com.cn 深圳联系人 胡珍 0755-82528441 huzhen@essence.com.cn 范洪群 0755-23991945 fanhq@essence.com.cn 巢莫雯 0755-23947871 chaomw@essence.com.cn 聂欣 0755-23919631 niexin1@essence.com.cn 黎欢 0755-23984253 lihuan@essence.com.cn 黄秋琪 0755-23987069 huangqq@essence.com.cn 杨萍 0755-82544825 yangping1@essence.com.cn 夏坤曹琰王帅 ]

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