平安证券–全球疫情冲击研究系列专题(五):全球产业链及疫情后的重构展望【宏观研究】_研报

【研究报告内容摘要】 本篇报告主要探讨全球产业链的历史、现状以及疫情给全球产业链带来的变化。 全球化基础为产业链国际分工,中国处于“微笑曲线”中间位置全球化的基础是产业链的国际分工,从近500年的历史看,经济全球化共经历了三个黄金时期:西班牙、荷兰引领的15世纪-17世纪的“大航海时代”、英国引领的18世纪-1914年“日不落帝国”时代、美国引领的战后时期。19世纪以来,全球共经历了五轮产业链重构,产业链布局沿着英国、美国、德国&日本、“亚洲四小龙”、“亚洲四小虎”、中国、印度&越南等东盟国家的路径转移,随着后进经济体的发展升级,转移产业一般按照“劳动密集型、资本密集型、技术密集型”的顺序更迭。 根据经济体发展的不同驱动力,可将各大经济体分为资源国、工业国与消费国,其中资源国以澳大利亚、巴西、中东与俄罗斯为代表,工业国以中国、印度、东盟、墨西哥为代表,消费国以美国、欧洲、日本等发达国家为代表。中国是农业的主要消费国,传统制造业的中心,新兴制造业的中下游,处于全球产业链“微笑曲线”的中间位置。 金融危机后产业外移,中美猜疑有所加重2008年金融危机带来了深远影响。在产业链方面,我国纺织业、电子零部件制造和组装等低附加值产业逐步向印度、越南等国家转移;中美贸易战中,电子零部件等中间品是美国的重点征税领域,随着征税负面影响逐步显现,相关产业对外转移的动机加强;但是,中国产业转移仅限纺织业、电子加工等部分领域,尚未出现大规模产业向外转移的现象,短期对经济的影响相对有限。在地缘政治局势方面,逆全球化与民粹主义趋势抬升,这还伴随着中美之间的猜疑加重以及中美关系的转变。 新冠疫情带来的机遇和挑战新冠疫情对全球产业链带来了以下四点变化。第一,中国、越南的国家治理能力得到国际范围认可,制造中心地位得以巩固;第二,长供应链产业将得到整合,供应链将缩短,重要战略性产业未来分布将逐渐本土化与周边化;第三,在政治极端化加剧的背景下,各国均有加强“自主可控”的动力;第四,中美关系波澜再起,两国在地缘、科技领域的博弈有所升温,带来了新的不确定性因素。 坚持改革开放,加强自主可控面对内外部环境的变化,我国应继续坚持对内改革与对外开放,在立足自身的基础上抓住发展机遇,充分发挥自身的社会治理优势,尽快补齐金融领域与直接融资的短板,化危为机,在完善产业链布局的同时,持续提升战略性新兴产业的自主可控能力。

阅读附件全文请下载:平安证券–全球疫情冲击研究系列专题(五):全球产业链及疫情后的重构展望【宏观研究】_研报

31172393

2020年7月8日 全球疫情冲击研究系列专题(五) 全球产业链及疫情后的重构展望 宏 观 专 题 请务必阅读正文后免责条款 宏 观 报 告 相关研究报告 宏观深度报告20200406-全球疫情冲击 研究系列专题(一)——资源大国篇:澳 巴俄沙受冲击几何? 宏观深度报告20200422-全球疫情冲击 研究系列专题(二)——生产大国篇:警 惕印墨东盟跨国供应链重构风险 宏观深度报告20200507-全球疫情冲击 研究系列专题(三)——消费大国之欧洲 篇:疫情下欧洲经济的危与机 宏观深度报告20200515-全球疫情冲击 研究系列专题(四)——消费大国之美国 篇——经济重启将带来哪些投资机遇? 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 021-38634015 WEIWEI170@PINGAN.COM.CN 陈骁 投资咨询资格编号 S1060516070001 010-56800138 CHENXIAO397@PINGAN.COM.CN 薛威 投资咨询资格编号 S1060519090003 021-20667920 XUEWEI092@PINGAN.COM.CN 本报告仅对宏观经济进行分析,不包 含对证券及证券相关产品的投资评级 或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报 告,如经由未经许可的渠道获得研 究报告,请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 本篇报告主要探讨全球产业链的历史、现状以及疫情给全球产业链带来的变化。  全球化基础为产业链国际分工,中国处于“微笑曲线”中间位置 全球化的基础是产业链的国际分工,从近500年的历史看,经济全球化共经历了 三个黄金时期:西班牙、荷兰引领的15世纪-17世纪的“大航海时代”、英国引 领的18世纪-1914年“日不落帝国”时代、美国引领的战后时期。19世纪以来, 全球共经历了五轮产业链重构,产业链布局沿着英国、美国、德国&日本、“亚洲 四小龙”、“亚洲四小虎”、中国、印度&越南等东盟国家的路径转移, 随着后进经 济体的发展升级,转移产业一般按照“劳动密集型、资本密集型、技术密集型” 的顺序更迭。 根据经济体发展的不同驱动力,可将各大经济体分为资源国、工业国与消费国, 其中资源国以澳大利亚、巴西、中东与俄罗斯为代表,工业国以中国、印度、东 盟、墨西哥为代表,消费国以美国、欧洲、日本等发达国家为代表。中国是农业 的主要消费国,传统制造业的中心,新兴制造业的中下游,处于全球产业链“微 笑曲线”的中间位置。  金融危机后产业外移,中美猜疑有所加重 2008年金融危机带来了深远影响。在产业链方面,我国纺织业、电子零部件制造 和组装等低附加值产业逐步向印度、越南等国家转移;中美贸易战中,电子零部 件等中间品是美国的重点征税领域,随着征税负面影响逐步显现,相关产业对外 转移的动机加强;但是,中国产业转移仅限纺织业、电子加工等部分领域,尚未 出现大规模产业向外转移的现象,短期对经济的影响相对有限。在地缘政治局势 方面,逆全球化与民粹主义趋势抬升,这还伴随着中美之间的猜疑加重以及中美 关系的转变。  新冠疫情带来的机遇和挑战 新冠疫情对全球产业链带来了以下四点变化。第一,中国、越南的国家治理能力 得到国际范围认可,制造中心地位得以巩固;第二,长供应链产业将得到整合, 供应链将缩短,重要战略性产业未来分布将逐渐本土化与周边化;第三,在政治 极端化加剧的背景下,各国均有加强“自主可控”的动力;第四,中美关系波澜 再起,两国在地缘、科技领域的博弈有所升温,带来了新的不确定性因素。  坚持改革开放,加强自主可控 面对内外部环境的变化,我国应继续坚持对内改革与对外开放,在立足自身的基 础上抓住发展机遇,充分发挥自身的社会治理优势,尽快补齐金融领域与直接融 资的短板,化危为机,在完善产业链布局的同时,持续提升战略性新兴产业的自 主可控能力。 证 券 研 究 报 告 宏观·宏观专题 请务必阅读正文后免责条款 2 / 20 正文目录 一、 经济全球化的历史与现状……………………………………………………………………….5 1.1全球化的历史演进:从大航海时代到日不落帝国,冷战后迎来全球化高峰 ……………. 5 1.2 全球产业链历史沿革:要素禀赋差异促进产业分工,产业链重构遵循经济规律 …….. 5 1.3 全球经济体的上中下游 ……………………………………………………………………………. 6 1.4 全球产业链现状:农业、传统制造业和新兴制造业 ………………………………………… 7 二、 2008年金融危机后发生的变化 ……………………………………………………………..10 2.1 全球产业链格局变化:2008年以来,低附加值产业向越南等国家转移 ……………… 10 2.2 全球政治格局变化:2008年后,逆全球化抬头,中美猜疑加重 ………………………. 12 三、 疫情后全球产业链的变化前瞻……………………………………………………………….14 3.1 疫情带来的变化之一:国家治理能力的地位抬升,中国、越南或受益 ……………….. 14 3.2 疫情带来的变化之二:部分产业整合趋势加剧,本土化与周边化提上日程 …………. 15 3.3 疫情带来的变化之三:政治极端化加剧,“自主可控”重要性抬升 ……………………. 15 3.4 疫情带来的变化之四:中美关系再起波澜,地缘科技博弈升温 ………………………… 16 四、 坚持改革开放,加强自主可控……………………………………………………………….17 4.1 坚持改革开放:推进要素市场改革,加快对外开放步伐 …………………………………. 17 4.2 以我为主,抓住机遇:发挥优势,补足短板 ……………………………………………….. 17 4.3 提升战略性产业的自主可控能力 ………………………………………………………………. 18 4.4 中国战略性新兴产业的危与机 …………………………………………………………………. 18 vYzVaZgYpXrRtPbRdN8OnPpPsQqQfQpPrOlOnNzR9PqRsMNZpMqOMYmMwP 宏观·宏观专题 请务必阅读正文后免责条款 3 / 20 图表目录 图表1 经济全球化的三大阶段 …………………………………………………………………………… 5 图表2 全球产业链的转移路径 …………………………………………………………………………… 6 图表3 各大资源国及其产出的主要大宗品类 …………………………………………………………. 6 图表4 各大工业国以及主要出口产品 ………………………………………………………………….. 7 图表5 2018主要经济体居民消费占GDP比重(%)……………………………………………… 7 图表6 2018年全球经济体出口商品分类全景图(%) ……………………………………………. 7 图表7 主要农产品产业链…………………………………………………………………………………. 8 图表8 战略性新兴行业全球产业链 …………………………………………………………………….. 8 图表9 战略性新兴行业全球产业链 …………………………………………………………………….. 9 图表10 波音零部件供应链 ……………………………………………………………………………… 9 图表11 中国处于微笑曲线的中间环节……………………………………………………………… 10 图表12 2018年我国对东盟制造业的直接投资比重明显提升 …………………………………. 10 图表13 我国纺织业工业增加值增速持续走低…………………………………………………….. 10 图表14 我国劳动力占总人口比例自2010年触顶回落 …………………………………………. 11 图表15 我国平均实际工资指数快速上升 ………………………………………………………….. 11 图表16 土地供应中枢下移,成交价持续攀升…………………………………………………….. 11 图表17 电子、机械零部件是主要征税对象 ……………………………………………………….. 12 图表18 我国电子信息制造产业链位置升级 ……………………………………………………….. 12 图表19 中国外商投资占全球投资比例仍在提升 …………………………………………………. 12 图表20 东盟和印度的制造业体量尚不足以承接中国大规模的产业转移 ……………………. 12 图表21 美国制造业增加值占比持续下滑 ………………………………………………………….. 13 图表22 美国制造业就业持续下滑 …………………………………………………………………… 13 图表23 大象曲线显示全球贫富差距加大 ………………………………………………………….. 13 图表24 2016年大选特朗普获得五大湖周边多州支持 ………………………………………….. 13 图表25 主要经济体对全球经济的贡献变动(%) ………………………………………………. 14 图表26 工业生产型新兴市场新增确诊病例人数对比……………………………………………. 15 图表27 5G产业链条 …………………………………………………………………………………… 15 图表28 新能源汽车产业链 ……………………………………………………………………………. 15 图表29 海外疫情爆发后美股快速下跌……………………………………………………………… 16 图表30 原油价格持续走弱 ……………………………………………………………………………. 16 图表31 中美达成的第一阶段协议 …………………………………………………………………… 16 图表32 美国对中国进口依存度排名前十的行业 …………………………………………………. 16 图表33 坚持再次改革开放,要素市场化改革提上日程 ………………………………………… 17 图表34 中国、越南、泰国或收益 …………………………………………………………………… 18 宏观·宏观专题 请务必阅读正文后免责条款 4 / 20 图表35 资本市场改革步伐加快………………………………………………………………………. 18 图表36 战略新兴行业 ………………………………………………………………………………….. 18 图表37 中国战略性新兴产业的危与机……………………………………………………………… 19 宏观·宏观专题 请务必阅读正文后免责条款 5 / 20 一、 经济全球化的历史与现状 1.1全球化的历史演进:从大航海时代到日不落帝国,冷战后迎来全球化高峰 全球化的基础是产业链的国际分工。回顾历史,经济全球化共经历了三个黄金时期。在第一阶段(15 世纪-17世纪),造船业的发展以及火药、指南针的出现开启了“大航海时代”,欧洲诸帝国以殖民地 为基础建立起全球供应链,以农副业与手工业为主导产业,西班牙、荷兰是当时经济全球化的引领 者。在第二阶段(18世纪-1914年),18世纪末英国成为全球霸主,号称“日不落帝国”,通过两次 工业革命实现了产业的替代升级,经济全球化的主导行业也升级为工业制造业,法国、德国等也是 当时经济全球化的引领者。在第三阶段(1946年-2020年),大萧条和两次世界大战导致全球化阶 段性停滞;战后全球化重启,在1989年冷战结束以及科技革命推动下,全球化进入高峰,主导行业 为电子、汽车、机械等,引领国为美国。但是,2008年全球金融危机的爆发减缓了全球化的进程。 图表1 经济全球化的三大阶段 资料来源:维基百科,平安证券研究所 1.2 全球产业链历史沿革:要素禀赋差异促进产业分工,产业链重构遵循经济 规律 大卫·李嘉图的“比较优势理论”是全球产业链分工的理论基础。资源、人力、土地等要素禀赋的差 异以及技术发展的不均衡造成了经济体之间的比较优势,在经济全球化的过程中形成分工,当比较 优势格局发生改变,全球产业链分工也随之重构。19世纪以来,全球共经历了五轮产业链重构,产 业沿着英国——美国——德国、日本——“亚洲四小龙”——“亚洲四小虎”——中国——印度、 越南、柬埔寨等东盟国家的路径转移;随着后进经济体的发展升级,转移产业一般按照“劳动密集 型——资本密集型——技术密集型”的顺序更迭。 宏观·宏观专题 请务必阅读正文后免责条款 6 / 20 图表2 全球产业链的转移路径 资料来源:维基百科,平安证券研究所 1.3 全球经济体的上中下游 1.3.1 全球产业链之上游:中东、俄罗斯、澳大利亚、拉美等为主的资源国 根据经济体发展的不同驱动力,可将各大经济体分为资源国、工业国与消费国,其中资源国以澳大 利亚、巴西、中东与俄罗斯为代表,位于产业链上游。在石油、矿产品以及农产品三类主要大宗商 品供给领域,不同的国家和地区在其中占据主导地位:石油供给主要由美国、中东和俄罗斯所主导, 三者2019年的石油生产量占到全球产量的近70%;矿产品中,澳大利亚和巴西是铁矿石的主要出 口国,智利和秘鲁是铜矿的主要出口国;农产品供给领域,小麦由阿根廷、澳大利亚所主导,稻米 由印度、泰国和越南所主导;大豆由巴西和美国所主导。 图表3 各大资源国及其产出的主要大宗品类 经济体 主要出口大宗品类 经济体 主要出口大宗品类 澳大利 亚 铝、煤、铅、锌、铁矿石、棉花、 羊毛、羊肉等 中 东 沙特 原油、天然气 俄罗斯 原油、天然气、煤、铝、小麦等 阿联酋 巴西 铁矿石、大豆、玉米、白糖等 巴林 阿根廷 大豆、豆粕、小麦、牛肉等 科威特 智利 铜、海鲜、鲜果等 埃及 印尼 LNG、原油、橡胶、棕榈油、镍等 伊朗 原油、天然气、铁矿石、 铜、锌等 马来西 亚 LNG、原油、棕榈油、锡、橡胶等 土耳其 硼、铬、铁、铜、铝、 煤等 资料来源:WIND, 平安证券研究所 宏观·宏观专题 请务必阅读正文后免责条款 7 / 20 1.3.2 全球产业链之中游:中国、东盟为代表的工业国 工业国以中国、印度、东盟、墨西哥为代表,位于全球产业链的中游。中国以及东南亚各国主要出 产劳动与资本密集型的工业品,包括纺织品(服装)、皮革制品(鞋靴)、机械设备、运输设备、杂 项制品(主要是玩具)以及计算机、手机等电子设备;墨西哥的主要产出类似,但在劳动密集型工 业品产出方面不及中国及东南亚各国;印度在仿制药产出上具备一定优势。 图表4 各大工业国以及主要出口产品 经济体 主要出口工业品类 经济体 主要出口工业品类 中国 机电设备、纺织服装、鞋类、玩 具、家具、电器、电子产品、机 械、金属制品、原料药等 东 盟 菲律宾 电子、机械、运输设备、 水果制品、矿产品 印度 化工、珠宝、机械、仿制药、金 属制品、棉花棉纱、电子、塑料、 钢铁、农药等 柬埔寨 服装、鞋类、橡胶、纺织 品 泰国 机械、食品、化工、原材 料、矿产 墨西哥 机电产品、机械、矿产品、医疗 设备、金属制品、植物产品、食 品饮料、家具等 越南 机械、运输设备、杂项制 品、食品、原材料、石油 产品、化工、钢铁 资料来源:WIND,平安证券研究所 1.3.3 全球经济体之下游:欧、美等发达国家为主的消费国 消费国以美国、欧洲、日本等发达国家为代表,位于全球产业链的下游。根据2018年数据,美国 居民消费占GDP比重为68%,英国、意大利也高于60%,加拿大、日本、法国、德国也高于50%, 显著高于中国39%的水平。 图表5 2018主要经济体居民消费占GDP比重(%) 图表6 2018年全球经济体出口商品分类全景图(%) 资料来源:UNCTAD,WIND, 平安证券研究所 资料来源:UNCTAD,WIND,平安证券研究所 1.4 全球产业链现状:农业、传统制造业和新兴制造业 1.4.1 农业:中国为主要消费国,大多农产品实现自给自足 农业产业链比较简单,分为产出国(出口国)和消费国(进口国):农业产业链可分为农产品的生产、 加工、配送、销售四个环节,中间加工环节通常与生产或销售在同一区域,一般不会有单独的加工 68% 63% 60% 57% 56% 54% 52% 39% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 美国英国意大利加拿大日本法国德国中国 居民消费占GDP比重 宏观·宏观专题 请务必阅读正文后免责条款 8 / 20 环节。中国是主要的消费国:对大豆等经济作物的进口依赖度较高,稻米、小麦、玉米等粮食作物 基本可以实现自给自足。 图表7 主要农产品产业链 资料来源:WIND,平安证券研究所 1.4.2 传统制造业:产业链相对较短,中国为制造中心 传统制造业产业链相对简单,主要行业包括:纺织皮革制造、家具制造、造纸、金属冶炼、机械设 备制造和交通运输设备制造等。中国是传统制造业产业链的中心,拥有完整的生产链条,在机电设 备、纺织、造纸、机械设备、运输设备和金属冶炼等方面优势明显,以越南等东南亚国家的制造业 能力尚不足以取代中国。 图表8 战略性新兴行业全球产业链 资料来源:平安证券研究所 1.4.3 新兴制造业:产业链相对较长,中国处于中下游环节 新兴制造业一般具有研发壁垒高、附加值高、产业链条复杂等特征,主要包括:半导体芯片、电子、 通信、生物医药、新能源汽车、精密仪器、汽车发动机、飞机制造等。中国在战略性新兴产业链中 主要处于中下游环节,近年正在向附加值更高的上游攻坚。新兴行业上游为掌握高附加值的研发设 计环节与核心品牌的国家,主要是美国、欧盟、日本、韩国等,中下游主要有中国、越南、印度、 菲律宾等新兴经济体。 宏观·宏观专题 请务必阅读正文后免责条款 9 / 20 图表9 战略性新兴行业全球产业链 资料来源:平安证券研究所 以汽车、飞机制造为例:美国、西欧、日本等国家处于汽车和飞机制造产业链的上游,掌握高附加 值的品牌研发、发动机等核心零部件生产以及营销、售后服务,获得产品的主要附加值,组装以及 非核心零部件的生产主要在中国、印度等发展中国家进行。以波音飞机为例,可以看到波音公司的 大部分核心零部件供应商来自日本、美国、瑞典、意大利、加拿大等发达国家,来源于中国的核心 零部件极少。 图表10 波音零部件供应链 资料来源:波音公司官网,平安证券研究所 1.4.4 全球产业链现状:中国处于“微笑曲线”中间位置 中国在全球产业链中参与程度较高,在全球产业链的地位相对弱势。在农业、能源等资源品方面, 中国的自然资源禀赋并不突出,在农业、能源等资源品方面对美国、巴西、澳大利亚、俄罗斯、中 东等自然资源丰富的国家依赖度较高。在传统制造方面,中国为传统制造业终端产品的主要供应方, 但是中国参与的领域技术含量较低,利润不高,在品牌溢价较高的奢侈品领域相对弱势。在新兴制 造方面,我国处于技术附加值较低的中下游环节,对美、德、日、韩等经济体的技术依赖度较高。 宏观·宏观专题 请务必阅读正文后免责条款 10 / 20 图表11 中国处于微笑曲线的中间环节 资料来源:平安证券研究所 综上,现阶段转移产业正由中国向印度、越南等东南亚国家更迭。就各国在产业链中所处的位置而 言,根据经济体发展的不同驱动力,可将各大经济体分为资源国、工业国与消费国,其中资源国以 澳大利亚、巴西、中东与俄罗斯为代表,工业国以中国、印度、东盟、墨西哥为代表,消费国以美 国、欧洲、日本等发达国家为代表。中国是农业的主要消费国,传统制造业的中心、新兴制造业的 中下游,处于全球产业链“微笑曲线”中间位置。 二、 2008年金融危机后发生的变化 2.1 全球产业链格局变化:2008年以来,低附加值产业向越南等国家转移 2008年金融危机之后,我国纺织业、电子零部件制造和组装等低附加值产业逐步向印度、越南等国 家转移。纺织业的产业转移在2008年后开始提速,国内纺织业工业增加值增速持续走低,对外投资 持续加码。2018年中美贸易战导致国内电子产业转移提速,中国电子产业在越南、菲律宾、泰国等 东盟国家加快布局,电子中下游产业链外迁提速。 图表12 2018年我国对东盟制造业的直接投资比重明 显提升 图表13 我国纺织业工业增加值增速持续走低 资料来源: WIND, 平安证券研究所 资料来源: WIND,平安证券研究所 2.1.1 原因一:劳动力、土地成本抬升,要素红利逐渐减弱 低附加值产业转移的主要原因在于中国劳动力人口占比回落,劳动力成本增速上行,劳动密集型产 业的要素优势逐渐减弱。一方面,我国劳动力占比自2010年达到峰值74.5%后,持续回落至2018 年底的71.2%,同期65岁以上人口占比提升3个百分点至11.9%,老龄化进程加快。另一方面, 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201020112012201320142015201620172018 东盟中国香港美国欧盟其他 (40) (30) (20) (10) 0 10 20 30 06-0207-0208-0209-0210-0211-0212-0213-0214-0215-0216-0217-0218-0219-0220-02 工业增加值:纺织业:累计同比(%) 工业增加值:纺织服装、服饰业:累计同比(%) 宏观·宏观专题 请务必阅读正文后免责条款 11 / 20 中国制造业的平均劳动成本增速从2008年金融危机前的11.0%攀升到了危机后的13.1%,相比之 下,印度从10.6%降到了4.7%,巴西和俄罗斯的平均劳动成本绝对值下降。我国劳动力红利持续减 弱。与此同时,土地成本抬升制约了资本密集型产业的发展。 图表14 我国劳动力占总人口比例自2010年触顶回落 图表15 我国平均实际工资指数快速上升 资料来源: WIND, 平安证券研究所 资料来源:国际劳工组织,平安证券研究所 图表16 土地供应中枢下移,成交价持续攀升 资料来源:WIND,平安证券研究所 2.1.2 原因二:中美贸易摩擦加速电子制造产业转移 中美贸易战中,电子零部件等中间品是美国的重点征税领域,随着征税负面影响逐步显现,相关产 业对外转移的动机加强。2018年以来,美国对自华进口的商品征税清单中,电子、机械零部件是重 点征税对象;在最初的500亿美元征税名单中,征税金额最高的前10大产品中分别有9个和8个 是电子、机械零部件类产品;2018年我国电子信息制造业转型升级指数从101.17提高到105.47, 明显上升,中下游的组装环节的外迁的影响显著。 2 4 6 8 10 12 14 50 55 60 65 70 75 80 19541963197219811990199920082017 15-64岁(%) 65岁及以上(右轴,%) 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 08-0109-0210-0311-0412-0513-0614-0715-0816-0917-1018-11 供应土地挂牌均价:当月值(元/平方米) 成交土地楼面均价:当月值(元/平方米) 全年供应土地占地面积(右轴,万平方米) 宏观·宏观专题 请务必阅读正文后免责条款 12 / 20 图表17 电子、机械零部件是主要征税对象 图表18 我国电子信息制造产业链位置升级 资料来源: United States Census Bureau, 平安证券研究所 资料来源:《2019年中国电子信息制造业综合发展指数报告》,平安 证券研究所 2.1.3 产业转移限于部分领域,中国制造业优势仍存 目前,中国产业转移仅限纺织业、电子加工等部分领域,尚未出现大规模产业向外转移的现象,短 期对经济的影响相对有限。第一,中国外商直接投资金额占全球比重仍在上升,增速高于越南、菲 律宾和印度等国;第二,东盟国家的制造能力及效率与中国尚有差距,短期内承接大规模产业转移 难度较大。从体量来看,中国制造业增加值远高于东盟和印度;从制造能力来看,2018 年中国劳动 生产率为6.68%,约为东盟平均劳动生产率3.43%水平的两倍;第三,我国制造业在智能自动化领 域的快速发展以及管理能力提升带来的效率提高有助于对冲成本端的上行。 图表19 中国外商投资占全球投资比例仍在提升 图表20 东盟和印度的制造业体量尚不足以承接中国大 规模的产业转移 资料来源: 世界银行,WIND, 平安证券研究所 资料来源:世界银行,WIND, 平安证券研究所 2.2 全球政治格局变化:2008年后,逆全球化抬头,中美猜疑加重 2008年金融危机后全球经济增长放缓,贸易保护主义抬头,逆全球化思潮涌动,中美双方信任度降 低。一方面,中美之间猜疑加重:2012年1月美国国防部发布了为具体实施亚太再平衡战略而对美 国亚太和全球军事战略进行调整的报告,正式确定“亚太再平衡”区域战略;2016年特朗普上台, 2018年开启中美贸易战。另一方面,欧洲逆全球化势力兴起:2016年英国举行脱欧公投标志着欧 洲逆全球化开始显性化;2017年的法国总统选举中,“反对全球化、限制外国移民、抵制伊斯兰化” 100.14 99.65 101.17 105.47 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 2015201620172018 我国电子信息制造业产业转型升级指数 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 2000200220042006200820102012201420162018 中国泰国越南菲律宾印度 3.9% 27.1% 3.0% 7.7% 3.2% 5.7% 16.5% 32.9% 东盟十国 中国 印度 日本 韩国 德国 美国 其余 宏观·宏观专题 请务必阅读正文后免责条款 13 / 20 的玛丽娜·勒庞进入了第二轮选举并赢得了三分之一的选票;同年荷兰大选,反移民的自由党成为 荷兰第一大党。 2.2.1 原因一:全球化促使美国制造业外流,冲击中低端就业岗位 美国制造业持续向以中国为代表的新兴国家转移,中低端收入人群的工作机会不断减少,引发中产 阶级对全球化的不满。美国制造业增加值占全球比重由2001年高点的25.5%下滑至2017年的 16.6%,中国自加入WTO以来占比则持续抬升,由2004年的8.6%上升至2017年的27.1%。美国 制造业就业人数从1979年峰值的1930万人持续下降至2009年的1148万人,在贸易保护政策帮 助下,2019年也仅恢复至1287万人;制造业就业在总就业中的占比由1955年的24.4%持续下滑 至2019年的7.4%。 图表21 美国制造业增加值占比持续下滑 图表22 美国制造业就业持续下滑 资料来源:World Bank,平安证券研究所 资料来源:U.S. Bureau of Labor,平安证券研究所 2.2.2 原因二:美国贫富差距加大,社会割裂致政治极端化 美国居民贫富差距持续加大:近年来,美国前1%的人群拥有20.2%的财富,而后50%的人群仅拥 有12.6%的财富。而这一趋势也在全球范围内愈演愈烈。贫富差距扩大导致政治极端化,民粹主义 势力抬头:贫富差距加大使得美国不同阶层对于全球化的态度严重分化,精英阶层在全球化过程中 获得更多利润,而中产、工薪阶层则愈发抗拒全球化,阶级矛盾加大导致美国民粹主义抬头,2016 特朗普大选获胜的重要原因之一便是其获得了反全球化的“平民”支持,导致五大湖周边数州放弃 了传统上更偏向的民主党。 图表23 大象曲线显示全球贫富差距加大 图表24 2016年大选特朗普获得五大湖周边多州支持 资料来源:Branko Milanovic,American Prospect,平安证券研究 所 资料来源:: 270towin.com ,平安证券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017 中国德国欧洲货币联盟 日本美国 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 5000 10000 15000 20000 25000 19551959196319671971197519791983198719911995199920032007201120152019 制造业就业人数(千人)制造业就业比例(右) 宏观·宏观专题 请务必阅读正文后免责条款 14 / 20 2.2.3 原因三:“修昔底德陷阱”对中美关系的影响 修昔底德陷阱指一个新崛起的大国必然要挑战现存大国,而现存大国也必然回应这种威胁,使得双 方争锋不可避免。中国经济总量对世界经济的贡献占比从1970年的3.13%升至2018年的15.86%; 排名从第7位升至仅次于美国的第2位。中国经济的快速崛起正在挑战美国第一大经济体的地位, 美国为了维护自身地位,因而采取措施遏制中国的上升势头。同样的情况也发生在上世纪80年代的 日本。上世纪80年代初,日本经济开始接近美国,美对日贸易逆差达284亿美元,对此美国采取 了一系列限制日本产品出口的措施,包括1985年签署的广场协议,加之日本未能妥善处理美日关系, 导致日本经济遭受严重打击,自此之后进入持续衰退阶段。 图表25 主要经济体对全球经济的贡献变动(%) 资料来源:WIND, 平安证券研究所 2008年金融危机带来了深远影响,全球产业链与地缘政治局势也发生了一些变化:低附加值产业向 越南等国家转移、逆全球化抬头以及中美猜疑加重,这些变化当前仍在进行。 三、 疫情后全球产业链的变化前瞻 3.1 疫情带来的变化之一:国家治理能力的地位抬升,中国、越南或受益 疫情冲击可能会增加跨国企业对产业转移目的地治理能力的考核。跨国公司对于全球布局的考虑因 素将不仅仅局限于成本与市场因素,而且会加入更多对于政府管理效率与社会应急能力的考量,国 家治理能力有助于维持供应端的稳定。从本次疫情的防控表现来看,中国、越南、泰国体现出了较 强的应急能力。这些国家在疫情爆发初期即迅速建立应对机制,阻止了疫情进一步蔓延。截至6月 29日,越南已连续45天新增确诊病例保持在个位数、泰国连续25日新增确诊病例保持在个位数, 而作为第一阶段疫情“震中”的中国,已连续超过70天新增确诊病例保持在100以内,近期更是 维持在20以下。 日本经济贡献度持续下滑 宏观·宏观专题 请务必阅读正文后免责条款 15 / 20 图表26 工业生产型新兴市场新增确诊病例人数对比 资料来源:WIND, 平安证券研究所 3.2 疫情带来的变化之二:部分产业整合趋势加剧,本土化与周边化提上日程 疫情影响下,长供应链与紧急状态下的重要行业将产能预备的本土化或周边化提上日程。疫情之后, 控制产业链核心环节的国家将考虑产业纵向整合以缩短供应链条,并在本土或周边国家配置预备产 能或加大库存以备不时之需。长供应链行业主要包括通信、电子、汽车等行业;紧急状态下的重要 行业主要包括生物医药、医疗卫生用品、粮食、能源、军工等。 图表27 5G产业链条 图表28 新能源汽车产业链 资料来源:WIND,平安证券研究所 资料来源:WIND,平安证券研究所 3.3 疫情带来的变化之三:政治极端化加剧,“自主可控”重要性抬升 由于疫情仍未得到有效控制,美国政治极端化加剧:一方面,疫情使得美国国内矛盾加速暴露,两 党博弈与社会分化加剧,股市的脆弱、油价的疲软、疫情的严峻使得特朗普连任的胜率下滑,特朗 普政府会试图向外转移矛盾以缓解大选压力;另一方面,美国极端政客可能利用敌视中国的言论来 获得大选的竞争力,因此无论是特朗普还是拜登都会表现得更加激进。 考虑到此次疫情给全球供应链带来的冲击,各国开始强调“自主可控”,涉及民生以及国家命脉的战 略产业重要性提升。3月12日,法国明确表示“计划取回民生医疗行业控制权,将其置于市场规则 之外”;3月31日,特朗普表示要“把美国建设成为一个全面独立的、繁荣的国家——能源独立, 制造业独立,经济独立,国界主权独立”。 0 5,000 10,000 15,000 20,000 单日新增确诊病例(6月29日) 宏观·宏观专题 请务必阅读正文后免责条款 16 / 20 图表29 海外疫情爆发后美股快速下跌 图表30 原油价格持续走弱 资料来源:WIND,平安证券研究所 资料来源:WIND,平安证券研究所 3.4 疫情带来的变化之四:中美关系再起波澜,地缘科技博弈升温 政治极端化加剧将使得美国对外更为强势,在中美贸易战与本次疫情中作为“震中”的中国将首当 其冲受到来自美国政府的压力。5月2日,特朗普表示政府正在制定针对中国的报复性措施,再次 引发了关税担忧。除此之外,疫情冲击下中美此前达成的第一阶段协议落实的难度增加,不排除在 疫情之后中美之间贸易摩擦有重新抬头的可能性。 在疫情与大选的双重背景下,中美之间除了经贸摩擦之外,地缘问题、科技博弈也将显著升温。年 初以来美国针对华为进行了多次制裁,5月15日,美国商务部又发布了对华为新的制裁措施,要求 任何利用美国软件工具设计的华为或海思设计都需获得美国许可,任何根据华为/海思设计生产的芯 片都需要事先获得美国许可。事实上,世界上几乎没有哪家科技公司能搞绕开美国的知识产权,部 分华为供应商可能迫于美国的压力断供华为芯片,这意味着美国对中国高科技产业的制裁升级。近 期,美国官方也开始试探中方核心利益:6月11日,美参议员提出“台湾防卫法案”以确保美国履 行对台安全承诺;6月25日,美国参议员全票通过《香港自治法》,以针对“港区国安法”。中美在 多个领域激烈交锋,“修昔底德陷阱”下中美的深层次矛盾日益显露。 图表31 中美达成的第一阶段协议 图表32 美国对中国进口依存度排名前十的行业 资料来源:WIND,平安证券研究所 资料来源:WIND,平安证券研究所 综上,新冠疫情对全球产业链带来的变化主要有以下四点:中国、越南的国家治理能力得到认可, 巩固了制造中心的地位;部分产业整合趋势加剧,未来分布将本土化与周边化;政治极端化加剧, 各国加强“自主可控”;中美关系再起波澜,地缘科技博弈升温,带来了不确定性因素。 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 1,900 2,100 2,300 2,500 2,700 2,900 3,100 3,300 3,500 3,700 3,900 19-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-05 标普500道琼斯工业指数(右) -60 -40 -20 0 20 40 60 80 19/0619/0719/0819/0919/1019/1119/1220/0120/0220/0320/04 WTI原油(美元/桶) 布伦特原油(美元/桶) 18.1% 12.5% 12.4% 9.6% 6.3% 4.8% 4.6% 4.5% 3.1% 3.0% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 电 信 及 声 音 的 录 … 未 列 明 杂 项 制 品 办 公 用 机 械 及 自 … 未 列 明 电 力 机 … 服 装 及 衣 着 附 件 通 用 工 业 机 械 设 … 金 属 制 品 家 具 及 其 零 件 ; 褥 … 陆 路 车 辆 鞋 靴 宏观·宏观专题 请务必阅读正文后免责条款 17 / 20 四、 坚持改革开放,加强自主可控 4.1 坚持改革开放:推进要素市场改革,加快对外开放步伐 我国仍应坚持改革开放步伐,面对内外部环境的变化,改革开放仍是应当坚持的重大原则。在改革 方面,4月9日,《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》发布,意味着要素市场化 配置改革提上日程,土地、劳动力、技术以及数据等要素市场化改革方向都明确了相关具体措施; 与此同时,资本市场改革步伐已在提速,改革基调在于发展股权融资和提升上市公司质量,未来中 长期资金入市和创业板注册制改革值得期待;在开放方面,本轮资本市场开放全面提速,将加快资 本市场对外开放,放开外资持股比例限制。 图表33 坚持再次改革开放,要素市场化改革提上日程 资料来源:WIND, 平安证券研究所 4.2 以我为主,抓住机遇:发挥优势,补足短板 在当前复杂形势下,我们仍应当立足于自身,以我为主,抓住机遇,发挥优势,补齐短板。在发挥 优势方面:一国的治理能力是跨国公司在全球布局时考虑的重要因素,在应对疫情中,中国、越南、 泰国体现出了较强的应急能力,中国的社会治理能力获得了广泛的认可,在增强自身信心的同时, 受到跨境资本的青睐。在补齐短板方面:我国是一个高储蓄率国家,金融系统以银行为核心,资本 市场改革是当前的抓手。2020年以来,中国先后颁布了“再融资新规”;启动了创业板注册制改革; 全面深化改革委员会第十三次会议提出,推进创业板改革并试点注册制,是深化资本市场改革、完 善资本市场基础制度、提升资本市场功能的重要安排。资本市场改革对于拓宽企业融资渠道、完善 居民投资渠道都有显著作用,有利于支持战略性新兴产业的发展。 宏观·宏观专题 请务必阅读正文后免责条款 18 / 20 图表34 中国、越南、泰国或收益 图表35 资本市场改革步伐加快 资料来源:WIND,平安证券研究所 资料来源:WIND,平安证券研究所 4.3 提升战略性产业的自主可控能力 战略性产业是指关乎国计民生的重要产业,主要包括 农业和战略新兴产业。在农业方面,将加强在 大豆等重要经济作物的生产能力,拓宽进口来源并加大战略储备,降低在紧急状态下受制于人的风 险。战略性新兴产业主要包括节能环保、信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能 源汽车七大类,上述领域的自主可控能力关乎未来的核心竞争力。美国对华为和中兴的制裁凸显当 前我国战略性新兴产业发展还存在关键材料和部件自主可控性较低,自主创新能力还有待提高以及 制度建设还存在不足等问题,亟需加强对战略性新兴产业的培育,未来引导相配套的中长期资金、 加强核心技术攻关、完善知识产权制度、对创新成果转化给予政策扶持将是提升战略性新兴产业自 主可控能力的重点政策方向。 图表36 战略新兴行业 资料来源:WIND, 平安证券研究所 4.4 中国战略性新兴产业的危与机 当前我国战略性新兴产业既存在机遇,也存在挑战。机遇主要包括核心零部件国产替代加速以及在 疫情之后积极加大生物医药等战略性新兴产业领域的投入。国产替代方面:中芯国际正在回归A股, 助力国产晶圆制造的崛起,半导体行业国产替代加速。加大战略性新兴产业投入方面:3月4日的 宏观·宏观专题 请务必阅读正文后免责条款 19 / 20 中央政治局常委会强调,要加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度;5月14日召开的中 央政治局常委会提出,要抓紧布局战略性新兴产业,发挥新型举国体制优势,加强科技创新和技术 攻关;科技部表示目前国家重点研发计划公示的近50个专项512个项目中,网络通信、新能源、 医药等相关的战略性新兴产业成为国家科研经费覆盖的重点领域。挑战主要包括芯片、半导体等高 科技领域遭遇卡脖以及发达国家生物医药产业加速回迁,提升芯片、半导体以及生物医药等战略性 新兴产业的自主可控能力迫在眉睫。 图表37 中国战略性新兴产业的危与机 资料来源:WIND, 平安证券研究所 疫情爆发后,全球产业链重构加速,逆全球化力量有所抬头,中美在多个领域的博弈愈演愈烈。面 对内外部环境的变化,我国仍应坚持改革开放步伐,立足自身,以我为主,抓住机遇,发挥优势, 补齐短板,化危为机,持续提升战略性产业的自主可控能力。 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐 (预计6个月内,股价表现强于沪深300指数20%以上) 推 荐 (预计6个月内,股价表现强于沪深300指数10%至20%之间) 中 性 (预计6个月内,股价表现相对沪深300指数在±10%之间) 回 避 (预计6个月内,股价表现弱于沪深300指数10%以上) 行业投资评级: 强于大市 (预计6个月内,行业指数表现强于沪深300指数5%以上) 中 性 (预计6个月内,行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间) 弱于大市 (预计6个月内,行业指数表现弱于沪深300指数5%以上) 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研 究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上 述特定客户,并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的,本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。请您务必对此有清 醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险,投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面 明文批准,不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠,但平安证券不能担保其准确性或完整性,报告中的信息 或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价,报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损 失而负上任何责任,除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、 见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断,可随时更改。此报告所指 的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问,此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2020版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所 电话:4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区福田街道益田路5023 号平安金融中心B座25层 邮编:518033 上海市陆家嘴环路1333号平安金融 大厦26楼 邮编:200120 传真:(021)33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街 中心北楼15层 邮编:100033 ]

发表评论

电子邮件地址不会被公开。 必填项已用*标注