开源证券–中材科技:业绩大超预期,看好隔膜业务再造一个“中材”【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 2020H1归母净利润8.84亿元,同比+34.9%,大超市场预期公司公布2020半年度业绩快报,2020H1实现营业收入75.88亿元,同比+25.1%;归母净利润8.84亿元,同比+34.9%;归母净利率11.7%,同比+0.9pct。2020Q2营业收入46.99亿元,同比+37.9%;归母净利润6.42亿元,同比+47.0%;归母净利率13.7%,同比+0.8pct。上半年公司业绩超预期,三大业务全面向好,我们上调2020-2022年归母净利润预期至18.08(+2.52)/19.02(+0.54)/22.07(+0.77)亿元。EPS 分别为1.08/1.13/1.31,当前股价对应2020-2022年P/E 为15.6/14.8/12.8,维持“买入”评级。 隔膜:2020年或是奠定公司未来隔膜龙头地位的关键一年上半年公司在国内龙头电池厂湿法隔膜供应体系的份额显著提升,对海外核心电池厂的供货量显著提升。下半年全球新能源车三年向上周期有望启动,公司有望充分受益。我们预计2020年将是隔膜业务做大的起步之年;长期看好“海外出货增长+涂覆膜出货提升”为业绩增长提供新动能。 叶片:Q2风电装机超预期,叶片供不应求Q2国内风电装机超预期,叶片环节供需紧张,量价齐升,我们预计2020Q2公司叶片业务出货量约3GW,毛利率达20%左右(2019全年毛利率18.6%)。我们预计全年国内装机规模有望达25GW 以上,下半年风电抢装潮将延续,叶片供需紧张状况或将加剧。 玻纤:国内供需向好,出口有望于逐步复苏基建投资加码和风电需求旺盛,有望提振国内玻纤需求;短期内国内部分新增产能延后,玻纤价格拐点或将显现。往年公司玻纤出口占比约30%,Q2玻纤出口承压,我们推断美国市场受影响最大。随着下半年海外疫情的逐步缓解,出口有望逐步恢复。 风险提示:海外疫情恶化导致出口受影响、叶片原材料价格上涨、玻纤价格持续走低、隔膜价格持续走低。

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化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 中材科技(002080.SZ) 2020年07月08日 投资评级:买入(维持) 日期 2020/7/8 当前股价(元) 16.81 一年最高最低(元) 17.31/8.79 总市值(亿元) 282.09 流通市值(亿元) 282.09 总股本(亿股) 16.78 流通股本(亿股) 16.78 近3个月换手率(%) 56.74 股价走势图 数据来源:贝格数据 《公司信息更新报告-一季度业绩好 于预期,隔膜放量在即》-2020.4.22 《公司信息更新报告-隔膜业绩超预 期,2020年有望奠定龙头地位》- 2020.3.18 《公司信息更新报告-隔膜放量在即, 玻纤供需改善》-2020.3.2 业绩大超预期,看好隔膜业务再造一个“中材” ——公司信息更新报告 刘强(分析师) 李若飞(分析师) liuqiang@kysec.cn 证书编号:S0790520010001 liruofei@kysec.cn 证书编号:S0790520050004 ⚫ 2020H1归母净利润8.84亿元,同比+34.9%,大超市场预期 公司公布2020半年度业绩快报,2020H1实现营业收入75.88亿元,同比+25.1%; 归母净利润8.84亿元,同比+34.9%;归母净利率11.7%,同比+0.9pct。2020Q2 营业收入46.99亿元,同比+37.9%;归母净利润6.42亿元,同比+47.0%;归母 净利率13.7%,同比+0.8pct。上半年公司业绩超预期,三大业务全面向好,我们 上调2020-2022年归母净利润预期至18.08(+2.52)/19.02(+0.54)/22.07(+0.77) 亿元。EPS分别为1.08/1.13/1.31,当前股价对应2020-2022年P/E为15.6/14.8/12.8, 维持“买入”评级。 ⚫ 隔膜:2020年或是奠定公司未来隔膜龙头地位的关键一年 上半年公司在国内龙头电池厂湿法隔膜供应体系的份额显著提升,对海外核心电 池厂的供货量显著提升。下半年全球新能源车三年向上周期有望启动,公司有望 充分受益。我们预计2020年将是隔膜业务做大的起步之年;长期看好“海外出 货增长+涂覆膜出货提升”为业绩增长提供新动能。 ⚫ 叶片:Q2风电装机超预期,叶片供不应求 Q2国内风电装机超预期,叶片环节供需紧张,量价齐升,我们预计2020Q2公司 叶片业务出货量约3GW,毛利率达20%左右(2019全年毛利率18.6%)。我们预 计全年国内装机规模有望达25GW以上,下半年风电抢装潮将延续,叶片供需紧 张状况或将加剧。 ⚫ 玻纤:国内供需向好,出口有望于逐步复苏 基建投资加码和风电需求旺盛,有望提振国内玻纤需求;短期内国内部分新增产 能延后,玻纤价格拐点或将显现。往年公司玻纤出口占比约30%,Q2玻纤出口 承压,我们推断美国市场受影响最大。随着下半年海外疫情的逐步缓解,出口有 望逐步恢复。 ⚫ 风险提示:海外疫情恶化导致出口受影响、叶片原材料价格上涨、玻纤价格持 续走低、隔膜价格持续走低。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 11,447 13,590 16,482 17,277 18,078 YOY(%) 11.5 18.6 21.3 4.8 4.6 归母净利润(百万元) 934 1,380 1,808 1,902 2,207 YOY(%) 21.7 48.4 31.0 5.2 16.0 毛利率(%) 26.9 26.9 26.1 27.2 28.8 净利率(%) 8.2 10.2 11.0 11.0 12.2 ROE(%) 9.0 11.2 13.5 12.6 13.0 EPS(摊薄/元) 0.56 0.82 1.08 1.13 1.31 P/E(倍) 30.2 20.4 15.6 14.8 12.8 P/B(倍) 3.0 2.7 2.4 2.1 1.8 数据来源:贝格数据、开源证券研究所 -30% 0% 30% 60% 90% 2019-072019-112020-03 中材科技沪深300 相关研究报告 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 公 司 信 息 更 新 报 告 公 司 研 究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附:财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 9287 10624 13005 12621 15209 营业收入 11447 13590 16482 17277 18078 现金 1209 1655 2404 2123 2822 营业成本 8364 9935 12182 12570 12866 应收票据及应收账款 5664 3431 3894 4142 4897 营业税金及附加 151 147 185 214 222 其他应收款 85 80 126 90 136 营业费用 418 528 544 587 615 预付账款 318 184 427 213 456 管理费用 696 734 742 847 904 存货 1708 2151 2721 2307 2839 研发费用 356 515 626 657 687 其他流动资产 303 3122 3434 3746 4058 财务费用 345 361 204 194 148 非流动资产 14756 18662 20247 20914 21083 资产减值损失 25 -108 0 0 0 长期投资 170 321 487 668 864 其他收益 166 252 180 80 60 固定资产 11451 13670 14476 15305 15564 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 1397 1559 1519 1496 1488 投资净收益 29 -7 8 10 11 其他非流动资产 1737 3112 3765 3445 3167 资产处置收益 3 51 11 13 16 资产总计 24042 29285 33252 33536 36292 营业利润 1290 1558 2200 2312 2723 流动负债 8905 11652 14209 13139 14443 营业外收入 128 120 136 130 111 短期借款 3000 3529 4058 3988 3458 营业外支出 240 13 71 83 96 应付票据及应付账款 4303 5208 6453 5580 6736 利润总额 1178 1666 2266 2359 2737 其他流动负债 1603 2915 3698 3571 4248 所得税 187 237 340 354 411 非流动负债 4119 4852 4772 4427 3923 净利润 992 1428 1926 2005 2327 长期借款 3481 4065 3972 3619 3106 少数股东损益 57 49 118 104 120 其他非流动负债 638 787 799 808 817 归母净利润 934 1380 1808 1902 2207 负债合计 13024 16504 18981 17567 18366 EBITDA 2366 3185 3608 3741 4136 少数股东权益 383 1061 1179 1282 1403 EPS(元) 0.56 0.82 1.08 1.13 1.31 股本 1291 1678 1678 1678 1678 资本公积 5225 4908 4908 4908 4908 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 3016 4031 5379 6783 8411 成长能力 归属母公司股东权益 10635 11720 13093 14686 16523 营业收入(%) 11.5 18.6 21.3 4.8 4.6 负债和股东权益 24042 29285 33252 33536 36292 营业利润(%) 26.7 20.8 41.2 5.1 17.8 归属于母公司净利润(%) 21.7 48.4 31.0 5.2 16.0 获利能力 毛利率(%) 26.9 26.9 26.1 27.2 28.8 净利率(%) 8.2 10.2 11.0 11.0 12.2 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 9.0 11.2 13.5 12.6 13.0 经营活动现金流 1579 2970 3235 2202 3376 ROIC(%) 7.1 8.6 9.5 9.3 10.1 净利润 992 1428 1926 2005 2327 偿债能力 折旧摊销 833 1111 1056 1102 1160 资产负债率(%) 54.2 56.4 57.1 52.4 50.6 财务费用 345 361 204 194 148 净负债比率(%) 57.6 57.0 50.7 45.4 31.6 投资损失 -29 7 -8 -10 -11 流动比率 1.0 0.9 0.9 1.0 1.1 营运资金变动 -601 -6 140 -1056 -215 速动比率 0.8 0.4 0.5 0.5 0.5 其他经营现金流 40 68 -83 -33 -33 营运能力 投资活动现金流 -1732 -3282 -2551 -1727 -1284 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 1709 2177 1307 449 -60 应收账款周转率 2.1 3.0 4.5 4.3 4.0 长期投资 34 -184 -166 -0 -196 应付账款周转率 2.0 2.1 2.1 2.1 2.1 其他投资现金流 11 -1289 -1410 -1278 -1540 每股指标(元) 筹资活动现金流 15 719 64 -756 -1392 每股收益(最新摊薄) 0.56 0.82 1.08 1.13 1.31 短期借款 -934 529 529 -71 -529 每股经营现金流(最新摊薄) 0.94 1.77 1.93 1.31 2.01 长期借款 353 585 -93 -353 -513 每股净资产(最新摊薄) 5.69 6.33 7.15 8.10 9.19 普通股增加 484 387 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -411 -317 0 0 0 P/E 30.2 20.4 15.6 14.8 12.8 其他筹资现金流 523 -464 -372 -333 -349 P/B 3.0 2.7 2.4 2.1 1.8 现金净增加额 -133 406 749 -281 700 EV/EBITDA 14.8 11.5 10.1 9.8 8.5 数据来源:贝格数据、开源证券研究所 oXzVdWhZuYrRqR9PcMbRoMnNmOmMfQqQoRjMmMvNbRqQyQMYtQtNxNqNpP 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定,开源证券评定此研报的风险等级为R3(中风险),因此通过公共平台推送的研报其适用的 投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能 力为C3、C4、C5的普通投资者,请取消阅读,请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置,若给您造成不便,烦请见谅!感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发 表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确 性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的 任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入(Buy) 预计相对强于市场表现20%以上; 增持(outperform) 预计相对强于市场表现5%~20%; 中性(Neutral) 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持 (underperform) 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好(overweight) 预计行业超越整体市场表现; 中性(Neutral) 预计行业与整体市场表现基本持平; 看淡 (underperform) 预计行业弱于整体市场表现。 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪 深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针 对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不 同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的 决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比 较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 4 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构,已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的机构或个人客户(以下简称“客户”)使用。本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的,属于机密材料,只有开源证券客户才能参 考或使用,如接收人并非开源证券客户,请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工 具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀 请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、 价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当 考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所 指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的 投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必 要)咨询独立投资顾问。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情 况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的 客户,应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接,对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接,开源证券不对 其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便,链接网站的内容不构成本报告的任 何部分,客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易,或向本报告涉及的公司提供 或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无 需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权 均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制 品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及 标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海 深圳 地址:上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号 楼10层 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