开源证券–传媒行业潮玩IP系列之一:潮玩圈层加持,塑造IP变现新模式【行业研究】_研报

【研究报告内容摘要】 盲盒为引,IP为核,造就千亿潮玩市场 盲盒的玩法概念可追溯到日本明治时期的福袋,中国在20世纪90年代火爆的干脆面集卡亦有盲盒的雏形。盲盒的背后是更大的潮流玩具市场,IP是潮玩流行的核心,因消费者的猎奇、收藏、社交和情感寄托需求,全球潮玩市场获得了较快发展,2019年市场规模已达1,386亿元,其中中国潮玩市场规模为207亿元,在全球市场的占比不断提升,2024年占比有望提升至24%,成为全球潮玩消费核心市场之一。 “天时地利人和”,潮玩圈层边界持续拓展 2019年潮玩粉丝中56%为Z世代,消费能力提升+科技应用进步为Z世代接触潮玩提供了良好的“天时”,奠定了潮玩圈层年轻化的基础。潮玩自动售卖机相比潮玩线下零售店高出3倍的坪效,且比其余品类的无人售卖机更高的单终端年收入水平或使其能更快拓展线下布局,触及更多人群,“地利”的加持使消费者购买后能即刻满足好奇心,提升了潮玩圈层“抽盲盒”的体验。而KOL营销+用户社区与潮玩圈层的高契合度构成了较好的“人和”,通过KOL种草,用户社区的交流,潮玩圈层得以巩固且不断扩容。 潮玩圈层带来基本盘,潮玩IP变现可期 IP变现的核心在于IP有稳固的圈层基础,参考全球著名潮玩KAWS的IP授权案例,我们认为持续拓展边界的潮玩圈层有望为潮玩IP变现提供稳固且不断增长的变现基本盘。2020年我国IP授权市场规模或接近千亿元,同期IP改编的泛娱乐内容市场规模或接近4,000亿元,优势IP或更易获得泛娱乐市场青睐。而IP联名的消费产品中,90%以上的联名款能借助IP提升产品销售额,同时有超过50%的消费者会因IP吸引选择购买联名产品。我们判断在潮玩圈层的助力下,潮玩或成为泛娱乐(游戏、影视、动漫)外,IP的全新变现模式,并有望造就更稳固的IP变现形式。 受益标的 【泡泡玛特】国内潮玩龙头,旗下IP包括Molly、PUCKY等,在潮玩圈层中有较高知名度,IP变现潜力较大;【奥飞娱乐】深耕婴童玩具,拥有丰富的IP矩阵,目前业务已涉及潮流文化领域,具有的玩具销售经验和IP变现资源有望为潮玩赋能;【金运激光】拟收购潮玩运营商玩偶一号控股权,拟成立子公司国广金运,全面布局潮玩销售链路,未来或运用直播等形式,推动旗下潮玩的销售,并拓展IP衍生品;【顺网科技】主办2020年ChinaJoy中的潮流玩具展,为潮流玩具线下展示销售搭建平台,有望随着潮玩市场发展而获益。另外受益标的还包括十二栋文化(旗下核心IP长草颜团子、制冷少女等)、52toys(潮流玩具用户社区)等。 风险提示:潮玩销售不及预期,IP变现进度不及预期,潮玩安全性问题。

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传媒 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 23 传媒 2020年07月06日 投资评级:看好(维持) 行业走势图 数据来源:贝格数据 《行业周报-游戏看三催化,电影板块 底部修复预期增强》-2020.7.5 《传媒互联网行业2020年中期投资策 略-世界在变,游戏看入局、视频看变 革、电影看恢复》-2020.6.30 《行业周报-聚焦腾讯年度游戏大会, 看游戏下半年新征程开启》-2020.6.28 潮玩IP系列之一:潮玩圈层加持,塑造IP变现新模式 ——行业深度报告 方光照(分析师) fangguangzhao@kysec.cn 证书编号:S0790520030004 ⚫ 盲盒为引,IP为核,造就千亿潮玩市场 盲盒的玩法概念可追溯到日本明治时期的福袋,中国在20世纪90年代火爆的干 脆面集卡亦有盲盒的雏形。盲盒的背后是更大的潮流玩具市场,IP是潮玩流行 的核心,因消费者的猎奇、收藏、社交和情感寄托需求,全球潮玩市场获得了较 快发展,2019年市场规模已达1,386亿元,其中中国潮玩市场规模为207亿元, 在全球市场的占比不断提升,2024年占比有望提升至24%,成为全球潮玩消费 核心市场之一。 ⚫ “天时地利人和”,潮玩圈层边界持续拓展 2019年潮玩粉丝中56%为Z世代,消费能力提升+科技应用进步为Z世代接触 潮玩提供了良好的“天时”,奠定了潮玩圈层年轻化的基础。潮玩自动售卖机相 比潮玩线下零售店高出3倍的坪效,且比其余品类的无人售卖机更高的单终端年 收入水平或使其能更快拓展线下布局,触及更多人群,“地利”的加持使消费者 购买后能即刻满足好奇心,提升了潮玩圈层“抽盲盒”的体验。而KOL营销+ 用户社区与潮玩圈层的高契合度构成了较好的“人和”,通过KOL种草,用户社 区的交流,潮玩圈层得以巩固且不断扩容。 ⚫ 潮玩圈层带来基本盘,潮玩IP变现可期 IP变现的核心在于IP有稳固的圈层基础,参考全球著名潮玩KAWS的IP授权 案例,我们认为持续拓展边界的潮玩圈层有望为潮玩IP变现提供稳固且不断增 长的变现基本盘。2020年我国IP授权市场规模或接近千亿元,同期IP改编的泛 娱乐内容市场规模或接近4,000亿元,优势IP或更易获得泛娱乐市场青睐。而 IP联名的消费产品中,90%以上的联名款能借助IP提升产品销售额,同时有超 过50%的消费者会因IP吸引选择购买联名产品。我们判断在潮玩圈层的助力下, 潮玩或成为泛娱乐(游戏、影视、动漫)外,IP的全新变现模式,并有望造就 更稳固的IP变现形式。 ⚫ 受益标的 【泡泡玛特】国内潮玩龙头,旗下IP包括Molly、PUCKY等,在潮玩圈层中有 较高知名度,IP变现潜力较大;【奥飞娱乐】深耕婴童玩具,拥有丰富的IP矩阵, 目前业务已涉及潮流文化领域,具有的玩具销售经验和IP变现资源有望为潮玩 赋能;【金运激光】拟收购潮玩运营商玩偶一号控股权,拟成立子公司国广金运, 全面布局潮玩销售链路,未来或运用直播等形式,推动旗下潮玩的销售,并拓展 IP衍生品;【顺网科技】主办2020年ChinaJoy中的潮流玩具展,为潮流玩具线 下展示销售搭建平台,有望随着潮玩市场发展而获益。另外受益标的还包括十二 栋文化(旗下核心IP长草颜团子、制冷少女等)、52toys(潮流玩具用户社区) 等。 ⚫ 风险提示:潮玩销售不及预期,IP变现进度不及预期,潮玩安全性问题。 -12% 0% 12% 24% 36% 48% 2019-072019-112020-03 传媒沪深300 相关研究报告 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 行 业 深 度 报 告 行 业 研 究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 23 目 录 1、 盲盒为引,IP为核,潮流玩具异军突起 ……………………………………………………………………………………………………………….. 4 1.1、 盲盒概念由来已久,感性消费引人入圈 ………………………………………………………………………………………………………. 4 1.2、 盲盒是潮玩的载体,IP是潮玩的核心 …………………………………………………………………………………………………………. 5 2、 天时地利人和,潮玩集聚“潮”圈层 ……………………………………………………………………………………………………………………….. 7 2.1、 天时:Z世代“当道”,演绎“潮”理念 …………………………………………………………………………………………………………… 7 2.2、 地利:自动售卖机“发威”,定义“潮”体验………………………………………………………………………………………………….. 10 2.3、 人和:KOL营销+用户社区,拓展“潮”边界 ………………………………………………………………………………………………. 13 3、 潮玩圈层奠定基本盘,开启IP变现新模式 …………………………………………………………………………………………………………. 15 3.1、 潮玩变现“大行其道”,看KAWS强势带货 ………………………………………………………………………………………………… 15 3.2、 正变&反变,圈层助力,IP变现黄金时代已至 ………………………………………………………………………………………….. 16 4、 受益标的 ……………………………………………………………………………………………………………………………………………………………. 19 4.1、 泡泡玛特:国内潮玩龙头,掌握顶级IP资源,有望拓展变现模式 ……………………………………………………………. 19 4.2、 奥飞娱乐(002292.SZ):国内IP变现先行者,多元化IP变现可期 …………………………………………………………… 20 4.3、 金运激光(300220.SZ):拟收购玩偶一号控股权,成立国广金运,推动IP衍生品发展 …………………………….. 20 4.4、 顺网科技(300113.SZ):ChinaJoy增设潮玩展,受益潮玩市场发展 ………………………………………………………….. 20 5、 风险提示 ……………………………………………………………………………………………………………………………………………………………. 21 图表目录 图1: 我国90年代干脆面集水浒卡已有盲盒的雏形 …………………………………………………………………………………………………… 4 图2: 好奇、收藏、社交和情感寄托或是促使消费者购买盲盒的重要心理因素 ………………………………………………………….. 5 图3: IP是各类型潮玩的核心要素 …………………………………………………………………………………………………………………………….. 5 图4: 原创IP的潮流玩具发展历史不长,但已成为重要的消费品类 ………………………………………………………………………….. 6 图5: 2019年全球潮玩市场规模超千亿元………………………………………………………………………………………………………………….. 6 图6: 2019年中国潮玩市场规模达207亿元………………………………………………………………………………………………………………. 6 图7: 中国潮玩市场规模在全球市场占比不断提升 …………………………………………………………………………………………………….. 7 图8: IP是潮玩生态链的首要环节 …………………………………………………………………………………………………………………………….. 7 图9: 2019年潮玩圈层中Z世代占比达56% ……………………………………………………………………………………………………………… 8 图10: 2019年近70%的潮玩粉丝集中在一二线城市 …………………………………………………………………………………………………. 8 图11: 2019年58%的潮玩粉丝将自己定义为购物达人 ……………………………………………………………………………………………… 8 图12: 1995-2015年我国居民家庭收入高速增长 ……………………………………………………………………………………………………….. 8 图13: 2018年中国Z世代消费开支占家庭总消费开支比例全球最高 ………………………………………………………………………… 9 图14: 2018年游戏类应用Z世代付费用户渗透率高于全体网民付费用户渗透率 ……………………………………………………….. 9 图15: Z世代生长的时期是全球科技高速发展的时代 ……………………………………………………………………………………………… 10 图16: 泡泡玛特自动售卖机布局数量较快增加 ………………………………………………………………………………………………………… 10 图17: 泡泡玛特线下零售店布局数量稳定增长 ………………………………………………………………………………………………………… 10 图18: 2019年泡泡玛特自动售卖机贡献收入2.49亿元 ……………………………………………………………………………………………. 11 图19: 2019年泡泡玛特零售店贡献收入7.40亿元 …………………………………………………………………………………………………… 11 图20: 泡泡玛特盲盒自动售卖机坪效高于线下零售店 ……………………………………………………………………………………………… 11 图21: 天使之橙单杯价格为15元 …………………………………………………………………………………………………………………………… 12 图22: 咪哒唱吧一小时未优惠价格为100元……………………………………………………………………………………………………………. 12 图23: 盲盒自动售卖机单终端年收入比果汁无人售卖机和迷你KTV更高 ……………………………………………………………….. 12 oXxXdWmWvZmMsP7NaO6MnPnNtRpPiNnNrOeRoOrP6MrQqONZnOpNuOtQsN 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 23 图24: 盲盒自动售卖机会展示品牌旗下潮玩及IP作品 ……………………………………………………………………………………………. 13 图25: 2018年哔哩哔哩、抖音、快手用户中Z世代占比较高 …………………………………………………………………………………. 13 图26: 2019年抖音为MCN机构主要运营的平台 ……………………………………………………………………………………………………. 14 图27: 2020年较多MCN机构计划布局抖音、快手、哔哩哔哩 ……………………………………………………………………………….. 14 图28: 抖音、快手、哔哩哔哩等Z世代用户占比较高的平台有较多潮玩营销视频 …………………………………………………… 14 图29: 二手限量版潮玩在闲鱼挂出万元以上高价 …………………………………………………………………………………………………….. 15 图30: KAWS及其设计师Brian Donnelly ………………………………………………………………………………………………………………… 15 图31: KAWS与《辛普森一家》的动漫形象混搭 ……………………………………………………………………………………………………. 15 图32: KAWS联名能显著提升产品在二手市场的价格 …………………………………………………………………………………………….. 16 图33: 2021年我国IP授权市场规模有望超千亿元 ………………………………………………………………………………………………….. 16 图34: IP改编的泛娱乐内容市场规模增速较快 ……………………………………………………………………………………………………….. 17 图35: 2019年玩具、服饰、食饮为主要获得IP授权方 …………………………………………………………………………………………… 17 图36: 2019年消费者主要因喜欢该IP和流行度高而购买IP授权产品 …………………………………………………………………….. 17 图37: 2019年IP联名产品一般比同类产品价格高 ………………………………………………………………………………………………….. 18 图38: 2019年通过IP联名能提升产品销售额 …………………………………………………………………………………………………………. 18 图39: IP变现路径由传统的“正变”向“反变”拓展 …………………………………………………………………………………………………….. 18 表1: 乐高玩具IP改编过四部大电影 ………………………………………………………………………………………………………………………. 19 表2: 近三年乐高玩具IP改编了十部动画及九部剧集 ……………………………………………………………………………………………… 19 表3: A股受益标的盈利预测 ………………………………………………………………………………………………………………………………….. 20 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 23 1、 盲盒为引,IP为核,潮流玩具异军突起 我们认为,当下火爆的盲盒,其概念和玩法由来已久,在中国已有深厚的土壤, 近几年在多重催化剂的利好下盲盒市场获得较快发展。盲盒的背后是规模更大的潮 流玩具市场,其核心是原创+授权的IP。在2019年全球潮玩市场规模已超千亿元, 中国潮玩市场规模也在200亿元以上,且国内潮玩市场规模占全球市场的比例不断 提升。我们判断,以盲盒为载体,IP为核心的潮流玩具已然崛起,逐渐成为当下重 要的新兴消费品类。 1.1、 盲盒概念由来已久,感性消费引人入圈 盲盒的雏形可以追溯到日本明治时期推出的福袋,商家将多件商品装入布袋或 纸盒中,进行搭配销售,通常消费者事先不清楚福袋内具体有哪些产品,好奇心驱 使他们购买福袋。而后在20世纪80年代,日本产生的扭蛋已较接近于现今的盲盒, 扭蛋是将多个相同主题的模玩放入数个半透明塑料壳里,消费者以随机的方式获取 扭蛋。我国最早的盲盒概念源自20世纪90年代干脆面集卡,最具代表性的是集水 浒卡,其中的闪卡因稀有性已具备较强收藏价值。到21世纪,日本人气娃娃Sonny Angel的出现标志着盲盒正式诞生,引入中国后经泡泡玛特等多家公司持续营销推广, 加之国内自主IP设计能力提高,盲盒在中国持续火爆。总结来看,盲盒概念并不是 新事物,其引人“入圈”的好奇和收藏心理早已发轫于福袋和水浒卡中,而随着时 代的发展,更多心理因素逐渐成为驱动消费者购买盲盒的重要原因。 图1:我国90年代干脆面集水浒卡已有盲盒的雏形 资料来源:BlueMC、Sonny Angel官网、泡泡玛特官网、开源证券研究所 我们认为,购买盲盒或源于感性消费,同时好奇、收藏、社交和情感寄托四大 因素驱使消费者入圈。盲盒的不确定性能满足消费者的好奇心,可能抽到的爆款和 限量款进一步提升了盲盒的收藏价值,信息技术的发展使得消费者乐于在社交平台 分享购买盲盒的“战果”,而盲盒内潮玩的可爱形象更能为消费者带来情感寄托。从 消费者心理的角度来看,盲盒不仅是物质的载体,更是精神的载体,这也更进一步 促进了盲盒消费的火爆。 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 23 图2:好奇、收藏、社交和情感寄托或是促使消费者购买盲盒的重要心理因素 资料来源:BlueMC、开源证券研究所 1.2、 盲盒是潮玩的载体,IP是潮玩的核心 盲盒的物质内涵是潮流玩具,盲盒作为潮玩的载体,为潮玩注入了更多活力。 盲盒虽然火爆,但其仅是潮玩的一种类型,参考赞意和艺恩的定义,狭义的潮玩特 点是原创设计占比较多或有明显二次创作,除盲盒外还包括原生艺术玩具、公仔等, 代表品牌包括泡泡玛特、KAWS、Sonny Angel等。而广义的潮玩是以还原IP形象为 主的玩具,包括模型、手办等,代表品牌有乐高、奥迪双钻等。我们认为,狭义和 广义的潮玩区别在于是否为原创IP,但无论是何种定义,IP都是潮玩的核心。 图3:IP是各类型潮玩的核心要素 资料来源:赞意、艺恩、泡泡玛特官网、Sonny Angel官网、BE@RBRICK官网、KAWS官网、乐高官网、Prime 1 Studio官网、奥迪 双钻官网、万代官网、Hot Toys官网、开源证券研究所 从狭义的原创IP潮玩的发展历史来看,其最初起源于20世纪90年代的中国香 港和日本等地,由设计师、艺术家设计制作具有独特艺术风格的玩具演变而来,其 中较有代表性的是KAWS和Bounty-Hunter,后借助潮玩展会、品牌联名等多种推广 形式,加之IP和产品设计能力不断提升,潮玩品牌相继成立,发展至今已成为重要 的消费品类。我国的潮玩与互联网发展密切相关,尤其在2010年后,随着泡泡玛特 发力潮玩,同时电商和社交平台日趋成熟,营销形式推陈出新,潮玩已形成了特有 圈层,并走进大众视野。综合来看,虽然原创IP潮玩发展历史不长,但因其与生俱 来“潮”的基因,加之丰富的营销模式,共同驱动潮流玩具市场持续火爆。 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6 / 23 图4:原创IP的潮流玩具发展历史不长,但已成为重要的消费品类 资料来源:赞意、艺恩、泡泡玛特官网、Sonny Angel官网、BE@RBRICK官网、KAWS官网、乐高官网、Prime 1 Studio官网、奥迪 双钻官网、万代官网、Hot Toys官网、开源证券研究所 如果考虑IP原创+授权的广义潮玩市场,则2019年全球已有超千亿元的市场规 模,中国也有200亿元以上的市场规模。根据泡泡玛特招股书的数据,2019年全球 潮玩市场规模近200亿美元,同比增长32%,4年CAGR为23%,若按2019年12 月31日在岸人民币收盘价计算,则已有约1,386亿元人民币的市场规模;同期中国 潮玩市场规模达207亿元,同比增长48%,4年CAGR为35%。进一步从中国潮玩 市场在全球市场的占比来看,从2015年占比仅10%,到2019年占比达15%,再到 2024年占比有望达24%,中国或逐渐成为全球潮流玩具消费的核心市场之一,未来 有望引领全球潮玩的消费趋势。 图5:2019年全球潮玩市场规模超千亿元 图6:2019年中国潮玩市场规模达207亿元 数据来源:泡泡玛特招股书、开源证券研究所(市场规模数据已 由原单位美元转换为人民币,其中美元兑换人民币汇率按2019年 12月31日在岸人民币收盘价计算) 数据来源:泡泡玛特招股书、开源证券研究所 609 700 833 1,050 1,386 1,659 2,093 2,422 2,772 3,136 15% 19% 26% 32% 20% 26% 16% 14% 13% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 全球潮流玩具市场规模(亿元) YOY 63 82 108 140 207 262 366 478 608 763 30% 32% 30% 48% 27% 40% 31% 27% 25% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 中国潮流玩具市场规模(亿元) YOY 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7 / 23 图7:中国潮玩市场规模在全球市场占比不断提升 数据来源:泡泡玛特招股书、开源证券研究所 最后,从潮玩产业链来看,IP原创和授权是潮玩生态的首要环节,潮玩的生产 加工,销售,以及背后的用户社区均以IP内容为核心。同时,潮玩市场逐渐完善的 商业闭环,间接推动了闲鱼等二手潮玩市场及泛娱乐、社交等其他衍生领域的成熟, 更进一步推动潮玩消费持续扩容,使得潮玩得到了更多人的认知和认可。 图8:IP是潮玩生态链的首要环节 资料来源:赞意、艺恩、开源证券研究所 2、 天时地利人和,潮玩集聚“潮”圈层 我们认为,因“天时地利人和”,潮流玩具在中国市场集聚了不断拓展的“潮” 圈层。天时指Z世代逐渐成为潮玩消费的主力军,消费能力和付费意愿的增强,叠 加深受互联网文化的熏陶,使得Z世代对潮流玩具消费接受度较强,构成了“潮” 圈层的中坚;地利指盲盒无人售卖机坪效较迷你KTV和果汁自动售卖机要高,盲盒 或是无人零售较为契合的品类之一,且通过无人售卖机购买,能即刻获得拆盲盒的 惊喜感,丰富了“潮”圈层的消费体验;人和指目前主流的KOL营销带货有望对潮 玩核心消费群体精准“种草”,且葩趣、闲鱼等用户社区发展成为潮玩交流集散地, 从而进一步拓展“潮”圈层的边界。 2.1、 天时:Z世代“当道”,演绎“潮”理念 潮流玩具的核心圈层主要是以Z世代为代表年轻群体构成。根据赞意和艺恩的 数据,2019年Z世代占潮玩粉丝的比例达56%,35岁以下群体合计占比达88%,显 示出潮流玩具玩家的年轻化趋势。同期,有近70%的潮玩粉丝集中在一二线城市, 10% 12% 13% 13% 15% 16% 17% 20% 22% 24% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8 / 23 且有58%的潮玩粉丝将自己定义为“购物达人”,显示出潮玩核心消费群体多集中于 我国的较发达区域,且喜好消费。我们认为潮玩圈层以Z世代为主有其背后特有的 时代背景因素,经济发展和科技进步或构成潮玩圈层形成的“天时”。 图9:2019年潮玩圈层中Z世代占比达56% 图10:2019年近70%的潮玩粉丝集中在一二线城市 数据来源:赞意、艺恩、开源证券研究所 数据来源:赞意、艺恩、开源证券研究所 图11:2019年58%的潮玩粉丝将自己定义为购物达人 数据来源:赞意、艺恩、开源证券研究所 Z世代出生和生长的时代,是我国居民家庭收入高速增长的时期,生活条件的 改善使得Z世代有能力追求更高层次的需求。根据国家统计局的数据,1995-2015 年间,我国城镇居民家庭人均可支配收入由4,283元增长至31,790元,20年CAGR 达11%;同期农村居民家庭人均纯收入由1,578元增长至10,772元,20年CAGR达 10%。居民家庭收入的快速增长为Z世代追求潮流消费提供了物质基础,同时较高 水平的城镇居民家庭人均可支配收入驱动一二线城市率先掀起潮玩风暴。 图12:1995-2015年我国居民家庭收入高速增长 数据来源:Wind、国家统计局、开源证券研究所 16% 40% 32% 10% 2% 18岁以下 18-24岁 25-34岁 35-44岁 45岁以上 69% 31% 一二线城市 三四五线城市 58% 10% 8% 8% 5% 3% 3% 2% 2%1%1% 购物达人 对战游戏爱好者 手机卫士达人 煲剧一族 旅游达人 时尚达人 音乐爱好者 其他 0 10,000 20,000 30,000 40,000 1985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015 城镇居民家庭人均可支配收入(元)农村居民家庭人均纯收入(元) 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9 / 23 从家庭消费开支类型来看,中国的Z世代消费开支占家庭总消费开支比例全球 最高,反映出我国居民家庭收入提高后,更愿意为支持Z世代的精神和物质需求而 产生消费。根据OC&C对全球多个国家Z世代消费开支占家庭总消费开支的统计数 据,2018年中国Z世代消费开支已占家庭总消费开支的13%,同期全球平均水平为 8%,而英美德法等发达国家该项比例在5%以下。 图13:2018年中国Z世代消费开支占家庭总消费开支比例全球最高 数据来源:OC&C、开源证券研究所 我们认为,我国家庭人均收入提升和在Z世代身上消费开支较高共同为Z世代 提供了较为充足的物质基础,这或许进一步塑造了Z世代注重感官体验的消费理念。 根据QuestMobile的数据,2018年多款手游中,Z世代付费用户渗透率普遍高于全体 网民付费用户渗透率,其中《王者荣耀》Z世代付费用户渗透率达9.6%,高于全体 网民1.9pct。考虑到《王者荣耀》付费主要为购买英雄和皮肤等游戏道具,其中皮肤 道具主要目的为悦己和展示,华丽的特效能够丰富感官体验,但对于游戏操作并不 会有较大增益。因此,我们判断Z世代或更重视体验式消费,这可能成为他们热衷 于盲盒、手办等类型潮流玩具的重要原因。 图14:2018年游戏类应用Z世代付费用户渗透率高于全体网民付费用户渗透率 数据来源:QuestMobile、开源证券研究所 另外,Z世代生长的时代是新技术新应用井喷的时期,这或促成他们对新鲜事 物有更强的认可度和接受度,并具有更新潮的消费理念,进而形成稳固的潮玩圈层。 自20世纪末开始,社交、电商和视频等应用持续推陈出新,同时智能手机的推出使 得移动互联成为了现实。属于Z世代的应用是微博、微信、优酷、爱奇艺、抖音、 快手、哔哩哔哩等,他们或在这些平台分享购买的产品,收获点赞和评论,或通过 13% 10% 8% 5%5% 4%4% 3%3% 8% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 9.6% 8.2% 7.5% 4.7% 4.6% 7.7% 7.0% 6.1% 3.7% 4.3% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 王者荣耀QQ飞车绝地求生第五人格穿越火线 Z世代付费用户渗透率全体网民付费用户渗透率 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10 / 23 观看视频直播推荐,完成商品的“种草”。伴随着Z世代成长的科技发展进程,有望 持续更新他们的消费理念,这也使得潮玩成为他们日常消费的重要品类。 图15:Z世代生长的时期是全球科技高速发展的时代 资料来源:OC&C、开源证券研究所 2.2、 地利:自动售卖机“发威”,定义“潮”体验 我们认为,潮玩圈层发展的“地利”在于盲盒自动售卖机数量较快增加,使得 线下布局拓展进度加快,潮流玩具触达消费者的渠道更多,且自动售卖与“抽盲盒” 的惊喜感较为契合,进一步增强了潮玩的消费体验。根据潮玩龙头泡泡玛特招股书 的数据,2017-2019年泡泡玛特自动售卖机数量由43台增长至825台,其中2019年 新增了565台;线下零售店布局进度不及自动售卖机,2019年净增52间,总数达 114间。 图16:泡泡玛特自动售卖机布局数量较快增加 图17:泡泡玛特线下零售店布局数量稳定增长 数据来源:泡泡玛特招股书、开源证券研究所 数据来源:泡泡玛特招股书、开源证券研究所 通过我们的测算,泡泡玛特盲盒自动售卖机的坪效远高于线下零售店,这或是 泡泡玛特等潮玩品牌加速布局自动售卖机渠道的关键因素之一。根据泡泡玛特招股 43 260 825 43 217 565 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 201720182019 总数(台)新增(台) 32 63 114 15 32 52 0 20 40 60 80 100 120 201720182019 零售店合计(间)净增零售店数量(间) 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11 / 23 书的数据,2017-2019年自动售卖机贡献收入分别为0.06/0.86/2.49亿元,平均单台 机器贡献收入分别为13/33/30万元;同期零售店贡献收入分别为1.01/2.48/7.40亿元, 平均单店收入分别为316/394/649万元。我们假设单台盲盒自动售卖机占地面积约2 平方米,零售店根据泡泡玛特招股说明书公布的单店100-150平方米的数据,假设平 均占地面积为125平方米。测算结果显示,2017-2019年,盲盒自动售卖机坪效分别 为590/1,505/1,365元/天/坪,线下零售店坪效分别为229/285/470元/天/坪,盲盒自动 售卖机坪效高于线下零售店。 图18:2019年泡泡玛特自动售卖机贡献收入2.49亿元 图19:2019年泡泡玛特零售店贡献收入7.40亿元 数据来源:泡泡玛特招股书、开源证券研究所 数据来源:泡泡玛特招股书、开源证券研究所 图20:泡泡玛特盲盒自动售卖机坪效高于线下零售店 数据来源:泡泡玛特招股书、开源证券研究所(假设盲盒自动售卖机占地面积为2平方米,线下 零售店占地面积为125平方米) 进一步对比泡泡玛特盲盒自动售卖机、天使之橙果汁无人售卖机和咪哒唱吧迷 你KTV的单终端年收入情况,我们认为盲盒自动售卖机是无人售卖行业中收入较高 的类别,这或使加盟商更愿代理盲盒自动售卖机,从而持续拓展线下布局。根据界 面新闻,2019年天使之橙终端布局超过6,000台,月销量达800万杯,根据大众点 评的资料,我们以上海地铁2号线唐镇站内终端原价15元一杯的价格测算,则单终 端年收入约24万元;咪哒唱吧在距上海地铁2号线唐镇站约200米的阳光天地商场 一小时优惠后价格为75元,我们以未优惠价格100元测算,且假设该商场在 10:00-22:00营业的12个小时内,咪哒唱吧迷你KTV使用时长为6小时,则单终端 年收入约22万元。考虑到上海的消费水平通常高于一线以下城市,泡泡玛特盲盒自 6 86 249 1443% 188% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 1200% 1400% 1600% 0 50 100 150 200 250 300 201720182019 盲盒自动售货机收入(百万元) YOY 101 248 740 146% 198% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 201720182019 零售店销售额(百万元) YOY 590 1,505 1,365 229 285 470 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 201720182019 盲盒自动售货机坪效(元/天/坪)线下零售店坪效(元/天/坪) 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 12 / 23 动售卖机在上海的单台终端年收入应高于全国平均水平;同时我们依据的天使之橙 和咪哒唱吧终端价格均未考虑优惠情况,实际单终端年收入或低于我们测算的结果。 因此,在低估上海地区泡泡玛特盲盒自动售卖机单终端年收入,且高估天使之橙和 咪哒唱吧单终端年收入的情况下,泡泡玛特自动售卖机单终端年收入仍相对较高, 这有望使其在与其他类型的无人零售终端竞争中占据优势,以更快的完成线下布局。 图21:天使之橙单杯价格为15元 图22:咪哒唱吧一小时未优惠价格为100元 资料来源:天使之橙(上海地铁2号线唐镇地铁站内)、大众点评 资料来源:咪哒唱吧(上海阳光天地3层,距唐镇地铁站步行约 200米)、大众点评 图23:盲盒自动售卖机单终端年收入比果汁无人售卖机和迷你KTV更高 数据来源:泡泡玛特招股书、界面新闻、天使之橙(上海地铁2号线唐镇地铁站)、咪哒唱吧(上 海阳光天地3层)、大众点评、开源证券研究所 同时,我们认为,盲盒自动售卖机不同于传统模式的自动售卖机,它将好奇心 和惊喜感巧妙的融合在一起,能使消费者体验即时“抽盲盒”的快感,从而提升复 购率。盲盒自动售卖机并非单独售卖潮流玩具,它同时承担了展示潮流文化,传递 品牌IP价值的任务,部分售货机会设置潮玩展示柜或者品牌IP宣传展板,吸引消费 者购买。并且,自动售卖机售卖的盲盒,付费后即刻出货,消费者可立刻拆盲盒, 能及时体验“中奖”的乐趣。若未抽中心仪的潮玩,在展示柜的吸引下,可能会继 续付费购买,进而提升了复购率。 30 24 22 0 5 10 15 20 25 30 35 泡泡玛特盲盒自动售卖机天使之橙果汁无人售卖机咪哒唱吧迷你KTV 单终端年收入(万元) 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 13 / 23 图24:盲盒自动售卖机会展示品牌旗下潮玩及IP作品 资料来源:泡泡玛特招股书 总结来看,我们认为盲盒自动售卖机因其拓展速度较快,从而能触达更多目标 消费者,因购买后能即刻满足猎奇心理,故提升了潮玩圈层的消费体验。并且,不 止是盲盒,我们认为模型手办,乃至潮玩IP联名产品也有望通过自动售卖机实现销 售,其与潮玩的深度契合或将推动潮玩圈层持续发展。 2.3、 人和:KOL营销+用户社区,拓展“潮”边界 我们认为,潮玩圈层的核心消费群体Z世代是目前火热的KOL营销主要目标 客户之一,营销模式的契合或驱动潮玩消费持续增长。根据QuestMobile的数据,2018 年Z世代在视频类应用占比较高,其中哔哩哔哩占比达81%,抖音占比为74%,快 手占比为66%。同时根据克劳锐的数据,作为KOL雇主的MCN,在2019年有30% 主要在抖音平台运营,2020年有较多的MCN计划布局抖音、快手、哔哩哔哩。KOL 营销平台与潮玩圈层核心消费群体使用的App重合度较高,这构成驱动潮玩市场发 展的“人和”因素之一。 图25:2018年哔哩哔哩、抖音、快手用户中Z世代占比较高 数据来源:QuestMobile、开源证券研究所 81% 74% 68% 66% 65% 63% 58% 57% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 哔哩哔哩抖音韩剧TV快手秒拍芒果TV人人视频美拍 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 14 / 23 图26:2019年抖音为MCN机构主要运营的平台 图27:2020年较多MCN机构计划布局抖音、快手、哔 哩哔哩 数据来源:克劳锐、开源证券研究所 数据来源:克劳锐、开源证券研究所 抖音、快手、哔哩哔哩等平台有较多潮玩拆箱测评推荐的视频,这或能增强Z 世代消费欲望,有望拓展潮玩圈层的边界。通过在抖音、快手、哔哩哔哩搜索“潮 玩”或“盲盒”关键词,能够发现较多相关内容的营销视频,其中较多视频点赞数 有几十万,评论数也过万。另外,潮玩中的盲盒类产品,因其拆箱时有噱头和惊喜 感,配合KOL推荐时的气氛营造,在满足用户观看好奇心的同时,也能促进用户的 购买欲望。通过KOL营销这种新潮的营销模式,有望使未接触潮玩的Z世代等年轻 群体开始相关体验,进而拓展潮玩圈层的边界。 图28:抖音、快手、哔哩哔哩等Z世代用户占比较高的平台有较多潮玩营销视频 资料来源:抖音、快手、哔哩哔哩、开源证券研究所 此外,闲鱼、葩趣等潮玩用户社区的成立,在巩固现有圈层的基础上,亦能拓 展潮玩圈层的边界,这构成了“人和”的第二条要素。根据闲鱼的二手卖家挂出的 限量版潮玩售价,KAWS、Bearbrick的限量版潮玩售价均在数十万元,较高的转手 价格或能吸引更多消费者入圈潮玩尝试“抽奖”。同时多个潮玩交流社区相继成立, 潮玩粉丝可在社区内交流购买收藏经验,这或有助于潮玩圈层的稳固,奠定潮玩的 最忠实用户群。 30% 25% 19% 8% 5% 4% 3% 6% 抖音 微信 微博 快手 小红书 哔哩哔哩 淘宝 其他 3% 7% 9% 28% 33% 38% 45% 66% 69% 92% 0%20%40%60%80%100% 其他 西瓜视频 头条号 小红书 淘宝 微信 微博 哔哩哔哩 快手 抖音 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 15 / 23 图29:二手限量版潮玩在闲鱼挂出万元以上高价 资料来源:闲鱼、beebee星球 3、 潮玩圈层奠定基本盘,开启IP变现新模式 我们认为,传统的IP变现,多是以影视、动漫、游戏中的IP为来源,通过IP 授权的方式,与泛娱乐、玩具、服饰等品类联名,从而完成IP变现;而以潮流玩具 为载体的IP,有望授权给影视、动漫、游戏,进而拓展IP变现新模式。我们判断, 无论是传统IP变现的“正变”还是新型IP变现的“反变”,核心都在于IP拥有稳 固的“圈层”,这为IP变现提供了基本盘。并且,依托“天时地利人和”造就的潮 玩圈层,或具有更强的粘性,助力潮玩开启IP变现新模式。 3.1、 潮玩变现“大行其道”,看KAWS强势带货 潮玩圈著名的品牌KAWS是由美国新泽西州艺术家Brian Donnelly所创,最初 他将自己设计的潮流元素通过涂鸦的形式展现于美国街头,后在2006年与日本玩具 生产商MEDICOM TOY合作,创立Original Fake,将潮流元素与玩具巧妙的结合在 一起,以潮流玩具的载体形式向用户传递潮流文化,以强势的IP号召力不断拓展 KAWS圈层的边界。随后KAWS开启与多品牌的混搭联名,除了与优衣库、A Bathing Ape等消费品推出联名款外,亦与海绵宝宝、蓝精灵、匹诺曹、辛普森等动漫形象 混搭,在取得IP授权收益的同时,还使KAWS的潮流文化渗透至多个不同圈层 图30:KAWS及其设计师Brian Donnelly 图31:KAWS与《辛普森一家》的动漫形象混搭 资料来源:搜狐 资料来源:搜狐 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 16 / 23 KAWS联名款商品通常售价较高,销售速度较快,且在二手市场能有更高的溢 价,带货能力突出。根据DT数据和虎嗅的统计,KAWS联名款商品售价较高,且 在二级市场的售价或翻倍增长。其中KAWS与Dior联名的玩偶,发售价为5万元, 二手市场的售价达16万元以上;KAWS与Air Jordan联名款球鞋,发售价为2,400 元,二手市场的售价达1.6万元以上。KAWS的强势带货能力为潮玩IP变现提供了 良好的模板。 图32:KAWS联名能显著提升产品在二手市场的价格 资料来源:DT数据、虎嗅 3.2、 正变&反变,圈层助力,IP变现黄金时代已至 IP授权已经成为IP拥有者获得收益的重要方式。根据泡泡玛特招股书的数据, 2015-2019年我国IP授权市场规模CAGR为14.9%,2019-2024年或达14.8%,其中 2021年IP授权市场规模或超千亿元,达1,112亿元。 图33:2021年我国IP授权市场规模有望超千亿元 数据来源:泡泡玛特招股书、开源证券研究所 IP授权市场规模较快提升的同时,运用IP改编的娱乐内容市场规模亦增速较 快,这也使得头部IP有望更受青睐。根据泡泡玛特招股书的数据,2015-2019年, IP改编的娱乐内容市场规模年均复合增速达21.8%,其中电影(22.6%)、影视(25.0%)、 动画片(26.6%)增速均在20%以上,游戏CAGR为19.1%。在2019-2024年,IP 485 555 656 732 844 944 1,112 1,282 1,480 1,686 14% 18% 12% 15% 12% 18% 15% 15% 14% 0% 5% 10% 15% 20% 0 500 1,000 1,500 2,000 201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E 中国IP授权市场规模(亿元) YOY 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 17 / 23 改编的娱乐内容市场规模年均复合增速为13.8%,其中电影(16.1%)、影视(17.2%) 增速在15%以上。 图34:IP改编的泛娱乐内容市场规模增速较快 数据来源:泡泡玛特招股书、开源证券研究所 而在IP授权联名的消费品方面,潮流IP加持有助于提升产品价格,并最终增 加产品销售额。根据中国玩具和婴童用品协会的数据,2019年玩具、服饰和食饮为 前三大获得IP授权方,三者合计占比达44%;同期在购买IP授权产品的消费者中, 有26%的消费者因喜欢该IP或品牌,25%的消费者因流行度高而被吸引购买,二者 合计占比超过50%,潮流的IP授权产品或更易获得消费者青睐。 图35:2019年玩具、服饰、食饮为主要获得IP授权方 图36:2019年消费者主要因喜欢该IP和流行度高而购 买IP授权产品 数据来源:中国玩具和婴童用品协会、开源证券研究所 数据来源:中国玩具和婴童用品协会、开源证券研究所 再从IP授权对产品销售增益方面来看,根据中国玩具和婴童用品协会的数据, 2019年86%的IP授权联名产品比同类产品价格高,其中54%的IP授权产品价格比 同类高50%以上;同时,IP授权也有助于提升产品销售额,2019年有93%的产品借 助IP联名获得了销售额提升,其中有66%的IP授权产品销售额较联名前提升超过 20%。综上来看,我们判断以IP授权的方式赋能产品,有望借助IP的影响力,绑 定核心消费者,进而推动产品的销售额提升。 749 945 1,176 1,316 1,505 1,834 1,904 2,114 2,338 2,561 301 406 504 616 735 868 1,029 1,211 1,414 1,628 189 217 301 357 427 462 588 686 791 900 161 217 280 350 413 476 546 623 700 778 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E 数字游戏影视电影动画片 17% 15% 12% 9% 7% 6% 6% 5% 5% 4% 4% 2% 2% 6% 玩具游艺 服装配饰 食品饮料 礼品纪念品 文具办公 婴童用品 电子数码 图书出版 健康美容 26% 25% 19% 16% 10% 4% 喜欢该IP/品牌 流行度高,被吸引 购买 IP符合个人形象,质 量有保障 产品做工精致,质 量有保障 产品设计风格独 特,有创意 IP相关体验新颖独特 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 18 / 23 图37:2019年IP联名产品一般比同类产品价格高 图38:2019年通过IP联名能提升产品销售额 数据来源:中国玩具和婴童用品协会、开源证券研究所 数据来源:中国玩具和婴童用品协会、开源证券研究所 基于IP授权市场规模较快提升,同时获得授权的泛娱乐和消费品亦能从IP授权 中获益,我们判断优势IP的拥有者或能从需求方获得稳定收益,从而具有持续变现 能力。同时,IP的载体也由传统的泛娱乐拓展至以潮流玩具、模型手办为代表的玩 具品类。进而IP的变现路径也由传统的泛娱乐向玩具的“正变”拓展至玩具向泛娱 乐的“反变”。我们判断,在垂直粉丝圈层稳固的情况下,潮玩IP授权变现有望成 为新型的IP变现模式。 图39:IP变现路径由传统的“正变”向“反变”拓展 资料来源:时光网、迪士尼官网、泡泡玛特官网、Sonny Angel官网、BE@RBRICK官网、KAWS 官网、开源证券研究所 目前,乐高等品牌玩具已经以IP授权输出的形式完成多部影视作品,我们看好 未来潮玩以同样的模式完成IP“反变”的可能。根据猫眼专业版和艺恩的数据,乐高 玩具IP拍摄的两部《乐高大电影》及《乐高蝙蝠侠大电影》北美票房均在1亿美元 以上,其余有多部基于乐高玩具IP的动画和剧集上映,显示出乐高玩具IP转换为泛 娱乐内容的较强潜力,这为潮玩IP向泛娱乐内容转换提供了良好的范例。我们判断, 潮玩因其“潮”的基因和稳定的圈层,有望使IP授权的泛娱乐内容取得更好的收益, 开启IP变现的新模式。 13% 15% 26% 20% 12% 12% 2% 100%以上 81-100% 51-80% 21-50% 20%以内 价格一致 价格更低 27% 34% 16% 16% 7% 提升1-19% 提升20-49% 提升50-99% 提升100%以上 没有提升 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 19 / 23 表1:乐高玩具IP改编过四部大电影 片名 类型 美国上映时间 北美票房(亿美元) 乐高大电影2 电影 2019/2/8 1.05 乐高幻影忍者大电影 电影 2017/9/22 0.59 乐高蝙蝠侠大电影 电影 2017/2/10 1.74 乐高大电影1 电影 2014/2/7 2.56 数据来源:猫眼专业版、艺恩、开源证券研究所 表2:近三年乐高玩具IP改编了十部动画及九部剧集 片名 类型 时长/集数 上映时间 乐高DC沙赞:魔法与怪物 动画 81分钟 2020/4/28 乐高蜘蛛侠:缠人的毒液 动画 23分钟 2019/8/3 乐高DC蝙蝠侠:家族事务 动画 80分钟 2019/7/21 乐高DC超级英雄:亚特兰蒂斯之怒 动画 77分钟 2018/7/31 乐高漫威超级英雄:黑豹 动画 22分钟 2018/6/4 乐高DC超级英雄美少女:超级罪犯中学 动画 77分钟 2018/5/1 乐高DC超级英雄:闪电侠 动画 78分钟 2018/2/13 乐高漫威超级英雄:银河护卫队之灭霸危机 动画 22分钟 2017/11/1 乐高DC超级英雄美少女:失忆大冒险 动画 65分钟 2017/7/25 乐高史酷比:沙滩狂欢派对 动画 77分钟 2017/7/25 乐高侏罗纪世界:努布拉岛的传说(第一季) 剧集 13集 2019/9/14 乐高好朋友:女孩在行动(第二季) 剧集 24集 2019/4/1 乐高忍者:旋风术大师(第十季) 剧集 4集 2019/1/19 乐高好朋友:女孩在行动(第一季) 剧集 16集 2018/10/25 乐高忍者:旋风术大师(第九季) 剧集 10集 2018/8/11 乐高忍者:旋风术大师(第八季) 剧集 10集 2018/4/16 乐高星球大战:任我建历险记(第二季) 剧集 13集 2017/6/17 乐高忍者:旋风术大师(第七季) 剧集 10集 2017/5/15 乐高DC超级英雄美少女(第一季) 剧集 11集 2017/4/7 资料来源:猫眼专业版、艺恩、开源证券研究所 4、 受益标的 4.1、 泡泡玛特:国内潮玩龙头,掌握顶级IP资源,有望拓展变现模式 国内潮玩龙头,转型盲盒驱动业绩高速增长。公司成立于2010年,于2016年 开始拓展盲盒业务,并逐渐拓展至潮玩其他领域。截止2019年公司已拥有114家线 下零售店、825台机器人商店(自动售卖机),且已拓展天猫、微信小程序等线上零 售渠道。2019年实现营业收入16.83亿元,同比增长228%,实现净利润4.51亿元, 同比增长353%,市场份额达8.5%,在中国潮玩市场排名首位。 掌握顶级IP资源,以IP构筑护城河。公司在2016年引入Molly,以该知名IP 为核心拓展盲盒销售。目前公司已拥有85个IP,其中两大关键IPMolly和 PUCKY2019年合计创收近8亿元。公司以签约和原创等形式持续挖掘优势IP,与业 内顶级艺术家合作,以IP构筑起宽阔的护城河。 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 20 / 23 手握IP资源,未来有望拓展IP变现模式。公司于2019年将Molly授权给伊利, 以联名的形式推广伊利旗下的调味乳饮品。我们判断未来公司或将Molly、PUCKY 等核心IP继续以授权的形式与消费品、泛娱乐等产业联名合作,进一步拓展IP变现 模式。 4.2、 奥飞娱乐(002292.SZ):国内IP变现先行者,多元化IP变现可期 玩具业务聚焦低幼,战略调整或助力玩具销售。公司的玩具产品主要以婴童玩 具为主,2020年对该项业务进行战略调整,进一步扩充玩具品类,采用线上线下相 结合的营销模式,销售渠道覆盖8,000余家便利店,或助力玩具销售。 IP资源丰富,多元化IP变现可期。公司旗下有“喜羊羊与灰太狼”、“铠甲勇士”、 “巴啦啦小魔仙”等众多精品IP,IP矩阵日趋完善。公司通过IP授权的方式,在泛 娱乐和主题乐园等渠道实现IP变现,未来有望拓展更多产业,多元化IP变现可期。 玩具+IP兼备,未来有望进军潮玩领域。我们认为,公司有较强的玩具销售经 验,同时在IP授权变现方面有较多的业务和资源积累,目前超级飞侠、喜羊羊与灰 太狼等核心IP已经布局潮流周边产品,公司或在深耕已有IP的基础上,通过签约或 原创形式拓展潮玩业务,丰富玩具产品线的同时,亦可拓展IP矩阵,增强IP变现能 力。 4.3、 金运激光(300220.SZ):拟收购玩偶一号控股权,成立国广金运, 推动IP衍生品发展 公司公告拟收购玩偶一号控股权,同时拟成立国广金运,以促进公司整合IP衍 生品产业链上下游资源,协同发展线上线下业务,扩大产业规模。其中,玩偶一号 主要在商业体和院线铺设的智能无人零售终端经营IP盲盒产品;国广金运计划开发 具有直播资质的智能盲盒线上App平台,同时开发具有网红直播及广告功能的无人 零售机。我们认为公司有望覆盖盲盒销售的核心链路,结合直播等方式推动IP衍生 品发展。 4.4、 顺网科技(300113.SZ):ChinaJoy增设潮玩展,受益潮玩市场发展 2020年ChinaJoy将增设潮流玩具展览,公司为主办方之一。我们认为随着潮玩 市场发展,参展商有望持续增加,参观人数也将有所增长,公司或能从潮玩市场的 发展中持续受益。 此外,可关注十二栋文化(旗下IP长草颜团子、制冷少女等),52toys(潮流玩 具社区)等公司。 表3:A股受益标的盈利预测 公司代码 公司简称 评级 股价 市值 每股收益(元/股) 市盈率(倍) 最新每股净 资产 元 亿元 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 元/股 002292.SZ 奥飞娱乐 未有评级 8.28 112 0.09 0.11 0.16 92 76 50 3.0 300220.SZ 金运激光 未有评级 36.29 55 0.12 1.27 2.59 302 29 14 1.7 300113.SZ 顺网科技 未有评级 25.03 174 0.13 0.45 0.57 193 55 44 3.5 数据来源:Wind、开源证券研究所(盈利预测来自Wind一致预测,股价截至2020年7月3日收盘) 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 21 / 23 5、 风险提示 1、潮玩销售不及预期 虽然全球潮玩市场快速增长,但可能因潮流IP关注度下降或品牌运营不善,营 销某些潮玩的销售情况。 2、IP变现进度不及预期 目前潮玩IP变现仍处于初级阶段,具体落地进度仍有不确定性,可能因版权问 题营销IP变现进程。 3、潮玩安全性问题 潮玩可能存在一定安全隐患,包括生产制造环节和销售后的使用环节,进而对 潮玩市场可能造成负面影响。 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 22 / 23 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定,开源证券评定此研报的风险等级为R3(中风险),因此通过公共平台推送的研报其适用的 投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能 力为C3、C4、C5的普通投资者,请取消阅读,请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置,若给您造成不便,烦请见谅!感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发 表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确 性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的 任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入(Buy) 预计相对强于市场表现20%以上; 增持(outperform) 预计相对强于市场表现5%~20%; 中性(Neutral) 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持(underperform) 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好(overweight) 预计行业超越整体市场表现; 中性(Neutral) 预计行业与整体市场表现基本持平; 看淡(underperform) 预计行业弱于整体市场表现。 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪 深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针 对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较 完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 23 / 23 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构,已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的机构或个人客户(以下简称“客户”)使用。本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的,属于机密材料,只有开源证券客户才能参 考或使用,如接收人并非开源证券客户,请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工 具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀 请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、 价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当 考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所 指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的 投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必 要)咨询独立投资顾问。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情 况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的 客户,应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接,对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接,开源证券不对 其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便,链接网站的内容不构成本报告的任 何部分,客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易,或向本报告涉及的公司提供 或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无 需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权 均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制 品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及 标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海 深圳 地址:上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号 楼10层 邮编:200120 邮箱:research@kysec.cn 地址:深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号 楼45层 邮编:518000 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