财富证券–财信证券晨会纪要【晨会纪要】_研报

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此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 2020年07月08日 市场数据 指数名称 收盘 涨跌% 上证指数 3345.34 0.37 中小板指 8813.29 2.1 创业板指 2591.26 2.44 上证50 3381.76 0.23 沪深300 4698.13 0.6 A股市场概览 类别 总市值 (亿元) 流通市 值(亿元) 市盈率 PE 市净率 PB 全A 596882 419744 21.46 2.08 中小板 99048 64929 43.69 3.88 创业板 48168 28638 49.49 4.58 上证50 167711 131085 7.49 0.81 沪深300 325868 236901 12.82 1.27 何晨 分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@cfzq.com 0731-84779574 燕轶纯 研究助理 yanyc@cfzq.com 晨会聚焦 【财经要闻】中国证监会副主席方星海表示:衍生品行业推“组合拳”对 冲企业风险 【财经要闻】深交所与广东省签署全面战略合作框架协议 【财经要闻】王春英:6月我国外汇市场供求总体保持平衡 【市场策略】市场板块轮动,风格表现均衡 【基金研究】基金数据日跟踪(20200706) 【行业研究】中国区域性银行数字化转型正在进行 【公司研究】世纪华通(002602)子公司诉讼事项一审判决,独占授权许可 进一步明确 【公司研究】天赐材料(002709)修正2020年上半年业绩预告  近期研究报告集锦: 【策略报告】两融余额环比上升,融资买入额大幅净流入-融资 融券周报第259期 【固定收益】风险偏好抬升,长端利率上行-宏观债券周报 (06.29-07.05) 【行业报告】电子-电子行业周观点:功率半导体的短期和长期 成长性 【公司报告】老板电器(002508.SZ)公司深度:竣工回暖已至, 经营拐点可期 晨会纪要 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 晨会纪要 晨会聚焦摘要: 【财经要闻】中国证监会副主席方星海表示:衍生品行业推“组合拳”对冲企业风险 何晨(S0530513080001) 燕轶纯(研究助理) 中国证监会副主席方星海6日表示,今年1月至5月,我国商品期权市场保持平稳运行、交易规模快速增长、客 户交易结构不断完善,我国商品期权市场开始步入稳健较快发展轨道。我国衍生品行业通过春节后及时开市、降低交 易成本等系列“组合拳”,有力地支持产业企业对冲风险。 方星海是在当日举行的聚丙烯、聚氯乙烯和线型低密度聚乙烯期权上市活动中作出上述表示的。 方星海称,加快期权产品上市,是证监会深入贯彻落实党中央、国务院关于加快资本市场发展的要求、服务“六 稳”“六保”工作的具体举措。上述3个化工品期权的上市对于建立健全我国石化衍生品产品体系、提升石化企业风 险管理能力、支持石化产业健康稳定发展,必将产生积极作用。 “期权与期货一样,是国际成熟市场重要的基础性衍生工具,在帮助产业企业发现价格、缓释风险方面发挥着不 可替代的作用。稳步加快期权市场发展,是证监会统筹加强衍生品市场建设、服务实体企业风险管理需求的重要内容。” 方星海介绍,自2017年3月我国推出首个商品期权——豆粕期权以来,三年时间已上市16个商品期权,涉及农产品、 金属、能源、化工等多个大宗商品领域。今年1月至5月,我国商品期权市场保持平稳运行、交易规模快速增长、客 户交易结构不断完善,累计成交量2947万手、同比增长160%,日均成交额3.44亿元、同比增长158%,其中单位客 户成交量、成交额、日均持仓量占比分别为:66%、76%、58%,表明我国商品期权市场开始步入稳健较快发展轨道。 方星海说,今年以来,受新冠肺炎疫情等多种因素影响,全球产业链、供应链循环受阻,大宗商品市场波动剧烈。 在此背景下,我国衍生品行业急企业之所急、想市场之所想,通过春节后及时开市、降低交易成本、定向支持疫区企 业发展、适时恢复夜盘交易、有序增加场内场外产品供给等系列“组合拳”,有力地支持产业企业对冲风险。今年前5 个月,我国期货市场交易活跃,期货成交量20.30亿手、成交额134.56万亿元,同比分别增长46%和29%,为我国企 业面向国际市场、有效应对市场风险、管理盈利波动作出积极贡献。 方星海强调,今年以来的经验再次证明,期货衍生品市场是我国社会主义市场经济体系不可或缺的重要组成部分。 当前,我国经济社会正加快恢复发展,仍然面临经济下行的较大压力。证监会将坚决贯彻党中央、国务院要求,按照 “建制度、不干预、零容忍”方针,坚持“四个敬畏、一个合力”的监管理念,加快改革创新步伐,持续提高市场运 行质量,坚定不移推进对外开放。希望衍生品行业勇于担当更多社会责任,与各方一道、共同努力,更好地服务实体 经济、服务国家战略,为我国决胜全面建成小康社会、顺利实现第一个百年奋斗目标作出更多贡献。大商所要加强技 术系统建设,加强日常操作管理,确保市场运行平稳。《中证网》 【财经要闻】深交所与广东省签署全面战略合作框架协议 何晨(S0530513080001) 燕轶纯(研究助理) 7月6日,深圳证券交易所与广东省人民政府签署全面战略合作框架协议,马兴瑞省长、王建军理事长等见证签 约,并共同为深交所广州服务基地揭牌。这是双方深入贯彻落实党中央国务院关于做好“六稳”工作、落实“六保” 任务决策部署的重要内容,也是深交所充分发挥资本市场枢纽作用,更好支持广东实现疫情防控和经济社会发展“双 胜利”的又一有力举措。会上,深交所相关负责人还向与会企业家介绍了交易所债券市场服务企业的产品体系、融资 工具和经验做法。 深交所将以本次签署战略协议并启用广州基地为新的契机,进一步发挥资本市场枢纽作用,延伸专业化、在地化 服务链条。一是全力支持广东企业上市和广东上市公司。支持广东优质企业到深交所上市,利用再融资、并购重组做 优做强,推动形成以上市公司为龙头的现代产业集群。二是全力支持广东用好债券市场。支持广东用好地方政府债、 公司信用债、资产证券化以及公募REITs等融资工具,帮助驻粤央企和广东国企扩大融资渠道、盘活存量资产,帮助 中小企业缓解“融资难、融资贵”问题。三是共同推动提高广东上市公司质量。配合省里工作部署,支持头部公司利 用资本市场规范发展,完善市场优胜劣汰机制,提升公司经营水平和治理水平。 广东是新时代改革开放的前沿,深交所将牢牢把握粤港澳大湾区、中国特色社会主义先行示范区“双区”建设和 资本市场全面深化改革的历史机遇,贯彻落实好刘鹤副总理提出的“建制度、不干预、零容忍”九字方针,坚持市场 化、法治化改革方向,全力以赴推进创业板改革并试点注册制平稳落地,把党中央绘制的改革蓝图全力组织实施好, 支持广东夺取疫情防控和经济社会发展“双胜利”,助力广东在构建推动经济高质量发展体制机制、建设现代化经济 vYOAbYhZpXrRqRaQ9R6MsQnNtRmMlOqQsNfQrRyQaQpPoRwMrMtMvPpMpR 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 晨会纪要 体系上走在全国前列。《证券日报网》 【财经要闻】王春英:6月我国外汇市场供求总体保持平衡 何晨(S0530513080001) 燕轶纯(研究助理) 国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英7日就2020年6月份外汇储备规模变动情况答记者问时表示,截至 2020年6月末,我国外汇储备规模为31123亿美元,较5月末上升106亿美元,升幅0.3%。 王春英表示,6月,我国外汇市场供求总体保持平衡。受新冠肺炎疫情仍在全球流行、主要国家货币及财政刺激 政策等因素影响,国际金融市场上美元指数小幅下跌,主要国家资产价格有所上涨。汇率折算和资产价格变化等因素 综合作用,当月外汇储备规模上升。 王春英强调,当前,境外疫情和世界经济形势严峻复杂,国际金融市场波动加大。我国在统筹疫情防控和复工复 产方面取得重大阶段性成果,各类经济指标出现边际改善,经济形势正逐步向好的方向转变。往前看,我国将坚定不 移深化改革、扩大开放,经济增长保持韧性,长期向好的基本面没有改变,有利于外汇储备规模保持总体稳定。《中 证网》 【市场策略】市场板块轮动,风格表现均衡 罗琨(S0530519050001) 一、市场综述 截止收盘,上证指数涨0.37%,中小板指涨2.10%,创业板指涨2.44%;行业板块方面,食品饮料、综合、计算机 涨幅居前,采掘、非银金融、休闲服务跌幅居前;主题概念方面,电子烟指数、TWS耳机指数、动力电池指数涨幅居 前;沪市769家上涨,729家下跌;深市1370家上涨,807家下跌;两市共计涨停119家,跌停11家;两市共计成交 金额17398.1亿,较前日成交额有所放大;北上资金方面,沪股通净流入66.62亿,深股通净流入31.82亿,共计净流 入98.44。 二、消息面 (1)国务院要求复制推广自贸区第六批改革试点经验,金融开放创新领域包括绿色债务融资工具创新等4项, 贸易便利化领域包括“融资租赁+汽车出口”业务创新等7项,投资管理领域包括电力工程审批绿色通道等9项。(2) 中国6月末外汇储备报31123.3亿美元,环比增加106.38亿美元,为连续3个月回升。6月末黄金储备报6264万盎司 (约1948.32吨),与上个月持平。(3)央行7月7日不开展逆回购操作,当日有1100亿元逆回购到期,净回笼1100 亿元。Shibor多数上行,隔夜品种上行36bp报1.7060%,7天期上行29.8bp报2.0920%。(4)券商股分化,浙商证券 等涨停,中银证券等尾盘炸板;电子烟概念迎来久违大涨;特斯拉股价再创历史新高,概念股受提振;新能源汽车板 块走强;无线耳机概念爆发;中芯国际今日申购,概念股表现抢眼。免税店概念持续发酵,跨境电商概念维持活跃。 白酒板块走强,贵州茅台股价站上1700元,续创历史新高。融资客跑步进场,截至7月6日,沪深两市融资余额合 计12035.90亿元,较前一交易日增加368.25亿元。(5)央行原副行长吴晓灵牵头课题报告,建议将资产管理行业的 过渡期再延长两年,即延长至2022年底;同时建议把资管新规实施路径的中间目标直接放在理财产品的压缩上,而 把复杂的资产处置留给各家银行自行决策。(6)商务部:目前家政行业总体上正在加快复苏,复工率在逐月提高,6 月底全国家政公司复工率达90%以上,大中型家政企业均已全面复工,营业收入同比降幅逐月收窄;欢迎外国企业来 华投资家政服务业,共享中国家政服务业发展机遇。(7)欧盟:预计欧元区2020年GDP将萎缩8.7%(此前预期为萎 缩7.7%),其中第二季度可能萎缩13.5%;预计经济前景有严重风险,倾向于下行;将法国GDP增速预期从-8.2%下 调至-10.6%,将意大利增速预期从-9.5%下调至-11.2%。 三、市场策略 市场板块轮动,风格表现均衡。近期表现强势的金融、地产有所休整,食品饮料、计算机重整旗鼓,领涨两市, 创业板指表现相对更强。两市成交额突破1.7万亿,创2015年以来新高,北上资金继续净流入,单日净流入规模达 98亿。券商板块有所回调,但我们认为是短期休整而非终结,基本面继续向好,政策面上资本市场改革继续进行,资 金面上市场交投分位活跃。近期市场强势上攻,主要是由于以金融、地产为代表的权重蓝筹补涨。年初以来休闲服务、 医药生物、电子、食品饮料涨幅居前,而采掘、钢铁、交运、银行等周期类权重板块表现较弱。不同板块之间存在较 大分化,是本轮周期股估值修复的内在动力,同时经济持续复苏叠加较为宽松的信用环境,为市场上涨推波助澜。随 着低位板块的估值持续修复,市场情绪持续高涨,资金流动加快,板块轮动效应也将越发明显,市场有望重回均衡状 态,无论是权重蓝筹还是题材成长都将面临投资机遇。中报季即将来临,优先关注业绩确定性较高的板块,重点关注 此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 晨会纪要 消费电子、半导体、中字头蓝筹股、大消费、以及受益于政策利好的金融板块。 【基金研究】基金数据日跟踪(20200706) 刘鋆(S0530519090001) 燕轶纯(研究助理) 7月7日,上证50ETF下跌1.93%,沪深300ETF下跌1%,中证500ET F下跌0.99%;标普500下跌0.86%,日 经ETF下跌1.01%,德国30ETF下跌1.31%。黄金ET F上涨0.23%,豆粕ET F下跌0.59%,嘉实原油上涨0.30%。7 日,ETF总成交额1052亿元、相比上一交易日减少2.7%,总成交量418亿份、相比上一交易日减少0.2%。日内复权 单位净值增长率前三的ETF分别是恒生国企ETF(+10.03%)、上证50ETF基金(+10.01%)、金地ETF(+10.01%)。 【行业研究】中国区域性银行数字化转型正在进行 何晨(S0530513080001) 邓睿祺(研究助理) 7月7日,京东数字科技集团与第三方市场研究机构IDC共同发布《中国区域性银行数字化转型白皮书》,白皮 书基于对50余位区域性银行CIO、信息科技部负责人的深度调研,就城商行、农商行等区域性银行数字化转型的现 状及发展挑战进行了全面分析。白皮书显示,调研中有超九成的区域性银行已经启动数字化转型工作,20%以上的银 行是希望想借助政策鼓励,以科技实现弯道超车。除了传统的机房建设、服务器及网点终端设备采购、应用系统开发、 日常运维等开支项外,区域性银行IT投资正向更广泛的信息科技建设领域延伸,尤其在大数据等新兴技术领域,其 中大数据技术占区域性银行技术支出整体的32%。 从本次技术更新的情况来看,银行对数据资产的重要性有了普遍认知,并开始着手将数据资源用于提升前端业务。 在IT厂商的选择方面,银行最为关注的是合作方的技术先进性与安全性,还会关注解决方案的效果是否直观可见, 是否具备兼容性和灵活性、是否具备长期陪伴式服务能力等。因此我们认为大牌或具有地域优势的银行IT厂商和IDC 厂商将具有相对优势,头部服务器公司也将受益于银行信息化的持续投入。综合今年新基建布局情况,建议关注银行 IT领域的恒生电子、宇信科技、长亮科技等,IDC领域的光环新网、宝信软件、奥飞数据等,服务器领域中科曙光、 浪潮信息、紫光股份等。 【公司研究】世纪华通(002602)子公司诉讼事项一审判决,独占授权许可进一步明确 李侃(S0530519110001) 事件:7月6日,世纪华通发布了诉讼事项一审判决公告,认定子公司盛趣信息拥有《传奇世界》游戏的完整著 作权,《龙腾传世》手游未侵害原告的改编权和信息网络传播权。 基本情况:盛趣信息通过其关联公司“上海盛页信息”将《传奇世界》改编权授予“绍兴乐想”研发《龙腾传世》 手游,“绍兴乐想”研发后委托“江西贪玩”发行运营。娱美德、韩国传奇公司遂向上海市浦东区法院提起诉讼,要 求其停止对《热血传奇》的改编权和信息网络传播权。 自研品类不断加强,传奇IP依赖性逐渐减弱。2001年,盛趣游戏以30万美元从韩国游戏厂商亚拓士取得《传奇》 独家代理权,在中国大陆上线后取得巨大成功。运营十几年来,传奇类游戏依然保持较高的充值流水和用户粘性, ARPPU值依然能保持500元/月水平。2016-2018年“传奇”IP系列游戏为公司带来的营收为18.43亿元、11.86亿元 和9.57亿元,营收占比从2016年的48.99%降至2018年的21.95%。主要受游戏生命周期影响的同时,公司也在持续 加大新游研发及细分游戏市场的布局,目前公司拥有《龙之谷2》《庆余年》《小森生活》等多款自研新品储备。此外, 公司不断加强研发投入,2019年公司研发费用和研发人员分别同比增长了28.68%和8.45%。 公司独占授权许可进一步明确,未来传奇类游戏市场有望进一步整合。此次判决结果进一步确立了公司在中国大 陆对传奇IP的完整著作权和独家运营权,有利于延长传奇IP的长线运营能力、维系游戏用户的高粘度,且一审胜诉 使公司无需对原告承担法律责任,预计对公司本期或期后利润有积极影响。 此外,在2019年12月的诉讼判决中,娱美德对中国第三方授权受限,而公司在满足相关条件下,从子公司亚拓 士获得传奇运营权的确定性较高,未来传奇类游戏市场有望在公司的带领下进一步整合。 投资建议:公司传奇类游戏独占授权确定性较高,生命周期长,用户基础和付费能力强。同时,公司在长期以来 积累了深厚的游戏研发、运营能力。此外,多款S级游戏已与腾讯达成“独家优先代理”协议,游戏业务有望实现较 快发展。预计公司2020/2021年实现归母净利润34.23、44.50亿元,EPS为0.55/ 0.71元,当前股价对应PE为24.25/18.79 倍。维持“谨慎推荐”评级。 此报告仅供内部客户参考 -5- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 晨会纪要 风险提示:传奇类游戏无法获得独占授权;新游产品流水不及预期;政策监管趋严;游戏出海不利等。 【公司研究】天赐材料(002709)修正2020年上半年业绩预告 周策(S0530519020001) 张鹏(研究助理) 事件:天赐材料修正2020年上半年业绩预告 点评:公司发布2020年上半年业绩修正预告,预计2020年上半年实现归母净利润3.05-3.25亿,同比增长 504%-543%,较此前预告大幅提升(4月30日预告上半年实现归母净利润1.95-2.54亿,同比增长286%-402%)。同时 公司计提存货跌价准备0.65亿元。公司业绩超预期,主要原因有:(1)日化材料及特种化学品卡波姆产品量价齐升; (2)锂离子电池材料电解液产品销量增长,产品原材料自产率提升,毛利率提升。公司日用品卡波姆属于洗手液的 主成分之一,在疫情的影响下,价格出现攀升,目前处于满产状态(前期该产品产能利用率仅为50%左右),产能约 为5000吨,目前国外地区疫情仍在,我们认为公司相关产品业绩在下半年有望维持。同时电解液价格处于底部,下 游电池企业的排产陆续改善,需求在逐渐好转,相关产品价格有望维持稳定。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 近期研究报告集锦摘要: 【策略报告】两融余额环比上升,融资买入额大幅净流入-融资融券周报第259期-策略点评 刘敏(S0530520010001) 截至2020年07月03日,深沪两市两融余额12028.68亿元,环比增加5.36%。两融余额占全部A股流通市值2.21%。 上周融资买入额总计5100.38亿元,环比上升121.38%;上周融资净买入额为562.43亿元,前值为98.20亿元。两市 融资买入额占A股成交量的11.04%。 上周融资买入额占成交额比排名前5行业依次为非银金融、钢铁、房地产、通信、国防军工;两融余额占全A流 通市值的比重排名前5行业依次为农林牧渔、国防军工、通信、综合、有色金属。 上周融资买入额占比排名前10的个股依次为重庆水务、中航飞机、长虹华意、远达环保、大名城、康欣新材、 福星股份、豫能控股、力生制药、清新环境;两融余额占全A流通市值比重排名前10的个股依次为恒泰艾普、景兴 纸业、蒙草生态、数码科技、汉得信息、锦富技术、莫高股份、亚通股份、洪涛股份、泰山石油。 上周融资余额环比增幅排名前10的个股为安图生物、山东药玻、恒立液压、爱康科技、顺丰控股、家家悦、卓 越新能、中国人保、海利生物、白银有色;融券余额环比增幅排名前10的个股依次为中科金财、金通灵、鲁泰A、 香雪制药、梅雁吉祥、国睿科技、光电股份、云海金属、桂林三金、东方创业。 数据说明:数据更新截止日2020年07月03日、行业划分以申万一级行业为标准。 风险提示:疫情失控风险、经济大幅回落风险、贸易战风险、海外市场风险。 【固定收益】风险偏好抬升,长端利率上行-宏观债券周报(06.29-07.05)-点评报告 罗琨(S0530519050001) 袁闯(S0530520010002) 海外宏观:美国6月PMI、就业数据超预期,欧元区6月PMI终值上修。美国6月ISM制造业PMI为52.6,创 2019年4月以来最高水平,预期49.5,前值43.1。美国6月非农就业人口新增480万,创历史新高,并显著高于市场 预期的305.8万,前值增250.9万。6月失业率11.1%,为连续第二月回落,预期12.5%,前值13.3%。数据反映美国 经济在解封后修复较快,且快于市场预期。但当前美国疫情有所反复,或将拖累未来美国经济复苏节奏。欧元区6月 制造业PMI终值为47.4,预期为46.9,初值为46.9。英国6月制造业PMI为50.1,符合预期及前值。德国6月制造 业PMI终值为45.2,预期为44.6,初值为44.6。欧元区PMI终值上修说明复工推进带动经济边际改善。 国内宏观:6月PMI继续小幅回升。6月制造业PMI为50.9%,较上月提高0.3个百分点,并连续四个月处于扩 张区间,反映出疫后制造业生产经营状况持续向好。制造业PMI大多数分项都录得环比改善,其中新出口订单分项指 数大幅回升7.3个百分点至42.6%,表明随着海外经济陆续重启,外需有所回暖。生产、新订单指数也分别较上月上 升0.7和0.5个百分点至53.9%和51.4%,反映供需均持续改善。库存方面,6月份产成品库存和原材料库存指数分别 为46.8%和47.6%,分别较上月下降0.5和提高0.3个百分点,反映下游需求好转与生产加快同时发生,制造业进入被 此报告仅供内部客户参考 -6- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 晨会纪要 动去库存阶段。但6月PMI从业人员分项指数环比继续回落0.3个百分点,表明就业压力仍然较大,可能将拖累未来 消费需求的持续恢复。整体来看,现阶段供需均有回暖,经济持续修复,但就业压力仍较大。展望未来,随着国内逆 周期调节政策的落地,内需和生产有望继续恢复,而海外复工复产、重启经济也将带动外需回暖,预计未来PMI仍将 处于扩张区间。 货币市场:央行暂停逆回购操作,资金利率回落。上周央行暂停逆回购操作,逆回购到期4900亿元,全周累计 净回笼4900亿元。资金面宽松,上周DR001收于1.36%,周环比下行12BP,一周均值为1.49%,周环比下行36BP; DR007收于1.83%,周环比下行31BP,一周均值为2.04%,周环比下行8BP。 债券市场:二级市场:利率债收益率分化,期限利差小幅走阔。上周1年期国债收于2.10%,周环比下行5BP; 10年期国债收于2.90%,周环比上行4BP;1年期国开债收于2.19%,周环比下行10BP;10年期国开债收于3.17%, 周环比上行3BP。1年期与10年期国债期限利差较前一周走阔9BP至80BP。信用债收益率下行,信用利差整体走阔。 一级市场:利率债发行大幅增加,信用债发行小幅减少。上周利率债总发行规模为5012.98亿元,到期规模为568.25 亿元,净融资规模为4444.73亿元。上周非金融信用债总发行规模为1307.70亿元,到期规模为606.35亿元,净融资 规模为701.35亿元。信用债发行利率上行。重点AAA级平均上行2BP,AAA级平均上行4BP,AA+级平均上行4BP, AA级平均上行5BP,AA-级平均上行6BP。 风险偏好抬升,长端利率上行。上周前半周长端利率在多空因素交织下维持震荡,周四周五受股市大涨的影响, 风险偏好抬升,债市受到压制,长端利率上行。股市走强对于债市的压制能否持续,最终还是要看基本面和货币政策。 如果股票牛市是因经济明显走强或通胀显著回升,货币政策一般会逐渐转向紧缩,这将利空债市;如果股票牛市主因 流动性扩张,对债市的影响更多是来自市场情绪的波动,冲击程度有限。从6月PMI数据来看,供需均继续修复,经 济复苏态势不改,但数据提示就业压力仍然较大,或将拖累内需的持续回暖。海外主要经济体重启经济后疫情出现反 复,未来外需的恢复节奏也会受到影响。虽然三季度经济持续回升的大势相对确定,复苏的步伐可能较为温和。当前 长端利率已接近春节前3.0%附近,已经充分反映了前期市场对经济加速回暖的乐观预期,长端利率继续上行的空间有 限。政策方面,央行发文决定于7月1日起下调再贷款再贴现利率,目的是想通过降低银行负债端成本进而引导实体 经济融资成本下行,此次定向降息也表明货币政策并未转向紧缩。但央行采取结构性政策而非总量政策,体现其精准 调控的态度,与二季度货币政策例会传达的信号一致。未来央行将根据基本面变化和市场流动性水平进行灵活调控, 在当前经济环境下,货币政策大概率将保持结构性宽松。综上,我们继续维持长端利率将在2.7-3.0%区间宽幅震荡的 判断。 风险提示:疫情二次暴发风险,中美摩擦升级风险,政策变化超预期。 【行业报告】电子-电子行业周观点:功率半导体的短期和长期成长性-行业点评 司岩(S0530520030001) 吴迪(研究助理) 7月第1周,申万电子指数涨跌幅为4.18%,同期沪深300、上证50、创业板涨跌幅为6.78%、7.33%和3.36%。 在申万28个行业中,期间申万电子指数涨幅排名第17;2020年初至今,申万电子指数累计涨跌幅为27.17%,在申万 全部行业中排名4。 2020年一季度受疫情影响,行业一线厂商营业收入同比增长12.19%,归母净利润同比增长68.02%,表现出较为 强劲的盈利能力和经营韧性。产能的弹性、需求的结构性变化以及订单的转移是推动国内功率半导体厂商一季度业绩 提升的主要动因,但需要注意订单转单的持续性存在不确定性。从年内的短期逻辑看,下半年需求端整体将呈现一定 程度的回暖,服务器、数据中心和通信产品的需求有望延续,随着海外部分地区阶段性复工复产,工业、汽车以及消 费电子的需求有望较上半年出现局部改善。从扬杰科技的2020年半年度业绩预告来看,归母净利润同比增长45%-65%, 部分印证了下游需求复苏带动了厂商产能利用率持续优化。从未来的长期逻辑看,主要有三个驱动力:一是功率半导 体全球供需关系不平衡,国内功率半导体加快扩产;二是国产替代呈现稳步加速态势,国产厂商迎来良好的客户拓展 和扩大市场份额机遇,有望在近几年形成较为明显的成长效应;三是5G、特高压、轨道交通、新能源汽车等领域的 推广将明显带动功率半导体技术升级和普及。 维持行业“同步大市”评级。截至7月3日,申万电子整体法估值为48.73倍,估值处于历史后57.43%分位;申 万电子中位数法估值为59.58倍,估值处于历史后64.67%分位。在海外需求整体不确定性尚存和中美科技争端或将加 剧的情况下,正如我们年度策略报告的观点,应当优先选择具有业绩确定性和估值安全边际的优质资产。考虑到下游 需求持续下修风险对板块盈利能力的影响,维持行业“同步大市”评级。 风险提示:产业链面临缺料风险、需求下滑幅度可能超出预期、现金流压力凸显、美国针对华为中兴的制裁存在 进一步加强风险、疫情蔓延导致中外工程师交流受阻,我国制造业产能可能不及预期。 此报告仅供内部客户参考 -7- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 晨会纪要 【公司报告】老板电器(002508.SZ)公司深度:竣工回暖已至,经营拐点可期-公司深度 彭敏(S0530520050001) 厨电龙头,经营稳健。2019年公司营业收入、归母净利润分别同比增长4.52%、7.89%,扣非归母净利润同比增 长9.09%,公司作为典型的地产后周期企业,业绩受地产周期波动的影响较大,但公司凭借其龙头优势,经营依旧稳 健。 行业仍有发展空间,天花板尚未到来。厨房类电器拥有量相对较低,未来随着居民收入水平的提升以及生活习惯 的改变等原因,并考虑到一户一机的属性,厨房类电器的渗透率仍将有提升空间。厨电行业集中度相比白电偏低,龙 头仍有提升空间,加之洗碗机、消毒柜等品类不断崛起,行业空间持续扩大。 地产竣工回暖,需求有望回升。房屋新开工与房屋竣工面积同比增速的剪刀差近两年持续增大,新开工增速的传 导推动竣工回暖,竣工与新开工增速的剪刀差已逐渐缩小,竣工回暖的趋势基本被验证。疫情过后,房地产销售及竣 工数据回归常态的趋势有望带来需求的复苏,在房地产好转预期下,预计厨电行业需求有望最先得到改善。 工程渠道占比提升,助力公司持续发展。我国精装修市场快速发展,公司为顺应市场发展迅速调整渠道策略,积 极布局地产渠道,经过积累,工程渠道占比从2010年的4.00%快速提升至2019年的19.00%。公司工程渠道市占率保 持领先地位,公司作为行业龙头,定位高端,是地产商性价比较高的选择,工程渠道的领先地位稳固,其他中小品牌 很难抢夺份额,未来市占率有进一步提升的空间。 投资建议:我们认为未来公司增长的短期逻辑在于房地产竣工带来的需求复苏,长期逻辑在于精装修比例不断提 升带动工程业务的发展,叠加行业集中度的提升及厨电产品渗透率增长带来的发展机遇。综上,预计公司2020-2021 年实现净利润分别为17.30亿元、19.22亿元,对应EPS分别为1.82元、2.03元,对应PE分别为19.66倍、17.69倍。 给予公司2020年19-21倍PE,对应合理区间为34.58~38.22元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨;房地产竣工不及预期;行业竞争加剧。 此报告仅供内部客户参考 -8- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 晨会纪要 投资评级系统说明 以报告发布日后的6-12个月内,所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深300指数15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15% 中性 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5% 回避 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格,作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专 业胜任能力。 本报告仅供财信证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。 本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发送,概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料,本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更 新义务,若报告中所含信息发生变化,本公司可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更 新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。任何情况下,本报告中的信息或所表 述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获 利,不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此作出的任何 投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己 的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人(包括本公司客户及员工)不得以任何形式复制、 发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送,任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。 任何机构和个人(包括本公司内部客户及员工)对外散发本报告的,则该机构和个人独自为此发送行为负责,本 公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址:www.cfzq.com 地址:湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编:410005 电话:0731-84403360 传真:0731-84403438 ]

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