东北证券–建筑材料行业:投资提速是主旋律,全面布局建筑建材板块【行业研究】_研报

【研究报告内容摘要】 房地产、基建投资回暖,精装修和“旧改”助推建筑建材板块投资机。会。国房景气指数已在二月触底反弹,上升至五月份的99.35,房地产销售、拿地均处于好转趋势。同时房屋新开工面积增速与竣工面积增速的剪刀差进一步缩小,叠加三季度赶工潮,房地产行业将进一步回暖。在基建方面,对标发达国家,我国基建发展仍有巨大空间,固定资产投资额已强势反弹,未来有望持续稳步增长。随着国家政策陆续出台,精装房渗透率提升、老旧小区改造将同样成为扩张建筑建材需求的重要驱动力。因此建筑央企、水泥行业龙头与区域龙头以及管材、涂料、瓷砖等消费性建材行业优势企业将尤其受益于基建和地产竣工端的需求行情。 建筑行业格局稳中有变,市场份额向央企集中。无论在房屋建筑市场还是基础设施市场,竞争分化让中小企业面临严峻的生存局势。2019年,国有及国有控股企业产值为8.5万亿,在行业总产值中占比34%,比年初提升了2个百分点,行业集中度正向央企龙头缓步提升。建筑行业我们重点推荐中国建筑和中国交建。 地产韧性,基建加码,强周期性建材有望持续景气。水泥行业,我们坚定地认为今年又是一个水泥大年。地方政府专项债加大发行力度,成为社会融资上升的主要推动力,预计基建投资继续高位增长,第三季度水泥价格将有望迎来反弹,全年水泥需求总量预计同比上升。 需求提升和消费升级趋势持续利好消费性建材。房地产开发投资始终保持高速增长态势,2019年房地产开发投资13.2万亿元,同比增9.9%,外加地产行业集中化加速和精装房渗透率的提高,百强地产与消费建材龙头的集采合作关系将更加紧密,将有效助推建材公司B端销售增长。2020年新开工改造城镇老旧小区3.9万个,涉及居民近700万户,较去年增加一倍,预计改造面积达9.75亿平方米。同时受疫情影响,国家投资稳经济的需求加大,逆周期调控持续加码,政府各部门着力扩大有效投资,管材、涂料、建筑陶瓷等消费建材行业业务有望迎来高增长。消费性建材行业代表企业有三棵树、东方雨虹、蒙娜丽莎和东宏股份。 风险提示:原材料价格剧烈波动,地产投资和旧改进度不及预期。

阅读附件全文请下载:东北证券–建筑材料行业:投资提速是主旋律,全面布局建筑建材板块【行业研究】_研报

31173612

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 投资提速是主旋律,全面布局建筑建材板块 报告摘要: [Table_Summary] 房地产、基建投资回暖,精装修和“旧改”助推建筑建材板块投资机 会。国房景气指数已在二月触底反弹,上升至五月份的99.35,房地 产销售、拿地均处于好转趋势。同时房屋新开工面积增速与竣工面积 增速的剪刀差进一步缩小,叠加三季度赶工潮,房地产行业将进一步 回暖。在基建方面,对标发达国家,我国基建发展仍有巨大空间,固 定资产投资额已强势反弹,未来有望持续稳步增长。随着国家政策陆 续出台,精装房渗透率提升、老旧小区改造将同样成为扩张建筑建材 需求的重要驱动力。因此建筑央企、水泥行业龙头与区域龙头以及管 材、涂料、瓷砖等消费性建材行业优势企业将尤其受益于基建和地产 竣工端的需求行情。 建筑行业格局稳中有变,市场份额向央企集中。无论在房屋建筑市场 还是基础设施市场,竞争分化让中小企业面临严峻的生存局势。2019 年,国有及国有控股企业产值为8.5万亿,在行业总产值中占比34%, 比年初提升了2个百分点,行业集中度正向央企龙头缓步提升。建筑 行业我们重点推荐中国建筑和中国交建。 地产韧性,基建加码,强周期性建材有望持续景气。水泥行业,我们 坚定地认为今年又是一个水泥大年。地方政府专项债加大发行力度, 成为社会融资上升的主要推动力,预计基建投资继续高位增长,第三 季度水泥价格将有望迎来反弹,全年水泥需求总量预计同比上升。 需求提升和消费升级趋势持续利好消费性建材。房地产开发投资始终 保持高速增长态势,2019年房地产开发投资13.2万亿元,同比增 9.9%,外加地产行业集中化加速和精装房渗透率的提高,百强地产与 消费建材龙头的集采合作关系将更加紧密,将有效助推建材公司B 端销售增长。2020年新开工改造城镇老旧小区3.9万个,涉及居民近 700万户,较去年增加一倍,预计改造面积达9.75亿平方米。同时受 疫情影响,国家投资稳经济的需求加大,逆周期调控持续加码,政府 各部门着力扩大有效投资,管材、涂料、建筑陶瓷等消费建材行业业 务有望迎来高增长。消费性建材行业代表企业有三棵树、东方雨虹、 蒙娜丽莎和东宏股份。 风险提示:原材料价格剧烈波动,地产投资和旧改进度不及预期。 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 中国建筑 5.40 1.00 1.09 1.18 5 5 5 增持 塔牌集团 13.10 1.47 1.75 1.95 9 7 7 买入 三棵树 94.09 2.18 3.03 4.15 43 31 23 买入 蒙娜丽莎 33.26 1.07 1.36 1.72 31 24 19 买入 东宏股份 15.53 0.79 0.97 1.19 20 16 13 买入 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 -8% 2% 12% 22% 32% 2019/72019/82019/9 2019/102019/112019/12 2020/12020/22020/32020/42020/52020/6 建筑材料沪深300 [Table_Trend] 涨跌幅(%) 1M 3M 12M 绝对收益 8.52% 10.34% 33.05% 相对收益 -8.89% -13.36% 12.37% [Table_IndustryMarket] 行业数据 成分股数量(只) 67 总市值(亿) 10024 流通市值(亿) 7674 市盈率(倍) 10.98 市净率(倍) 2.00 成分股总营收(亿) 6015 成分股总净利润(亿) 699 成分股资产负债率(%) 49.09 [Table_Report] 相关报告 《天山股份(000877)调研报告:疆内水泥 有望超预期,投资南移势头愈发明朗》 –20200616 《蒙娜丽莎(002918)调研报告:产能扩张 符合符合符合预期,2020或迎跨越式发展元 年》 符合预期,2020或迎跨越式发展元年》 –20200616 《东宏股份(603856):受益成本端及新老基 建投入,黄金发展期已来》 –20200518 基建投入,黄金发展期已来》 –20200518 《水泥行业研究报告:受益基建和地产投资 增速,超配正当时》 –20200518 [Table_Author] 证券分析师:王小勇 执业证书编号:S0550519100002 075533685875 wangxiaoy@nesc.cn 建筑材料 发布时间:2020-07-08 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 31 [Table_PageTop] 行业深度报告 目 录 1. 投资增速有望进一步回升………………………………………………………………….. 3 1.1. 基建和房地产投资回暖 ………………………………………………………………………………………………… 3 1.2. 我国基建水平发展空间巨大………………………………………………………………………………………….. 4 1.3. 精装修和“旧改”是重要的投资机会 …………………………………………………………………………….. 6 2. 建筑行业变局拉开帷幕,市场份额将向央企集中 ………………………………… 8 2.1. 行业变局拉开帷幕,市场份额将向建筑央企集中…………………………………………………………….. 8 2.1.1. 战略层面:转型逐步成为过去式或者伪命题 ………………………………………………………………………………………………….. 8 2.1.2. 企业层面:建筑企业之间的差距拉大,建筑央企具有天然优势 ………………………………………………………………….. 9 2.2. 重点推荐公司……………………………………………………………………………………………………………. 10 3. 水泥是稳增长不可或缺的建筑材料…………………………………………………… 11 3.1. 二季度以来水泥产量稳步回升,价格走低…………………………………………………………………….. 11 3.2. 水泥需求回暖,刺激水泥行业平稳运行 ……………………………………………………………………….. 13 3.2.1. 基建投资增速大幅好转 ……………………………………………………………………………………………………………………………………. 13 3.2.2. 房地产投资继续保持韧性 ……………………………………………………………………………………………………………………………….. 13 3.3. 行业集中度不断增强,重点关注龙头企业…………………………………………………………………….. 14 4. 基建地产双发力,驱动管材消费稳增长 ……………………………………………. 15 4.1. 疫情稳定促地产回暖,消费建材机遇来临…………………………………………………………………….. 15 4.2. 新老基建同时加码,管材需求有望高增长…………………………………………………………………….. 17 5. 涂料行业整合加速,强者恒强 …………………………………………………………. 20 5.1. 行业格局分散,政策驱动出清速度加快 ……………………………………………………………………….. 20 5.2. 地产投资和“旧改”重涂需求双向驱动涂料市场增长 ……………………………………………………….. 21 5.3. 市场竞争激烈,龙头企业强者恒强………………………………………………………………………………. 23 6. 建筑陶瓷行业持续出清,集中度有望提升 ………………………………………… 25 6.1. 扩张需求在即,行业龙头抢占市场………………………………………………………………………………. 26 6.2. 下半年陶瓷行业推荐标的 …………………………………………………………………………………………… 27 7. 风险提示 ……………………………………………………………………………………….. 29 qVOAeVhZuYnNtO7N8Q8OsQmMnPnNfQmMsNfQpPyQ9PnMvMxNnRqQuOoOnN 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 31 [Table_PageTop] 行业深度报告 1. 投资增速有望进一步回升 1.1. 基建和房地产投资回暖 根据统计局最新数据显示,房地产开发景气指数(简称“国房景气指数”)已经从 今年的2月份的97.42触底反弹,上升至5月份的99.35,随着上半年经济数据同比 预期转正,国防景气指数有望继续处于上行通道中。 房地产开发投资增速也已由国内疫情最严重时2月份的-16.3%反弹至5月的-0.3%, 并在6月有望转正。在房地产投资整体向好情况下,一定程度上也推升了拉动基建 稳投资的需求边际。 图1:国房景气指数触底反弹 图2:房地产开发投资增速触底反弹 数据来源:东北证券,国家统计局 数据来源:东北证券,国家统计局 尽管2020年1-5月房地产投资累计同比下降0.3%,5月单月同比已升至8.4%,回 升速度大幅提升。目前疫情影响仍然存在,但1-5月房地产销售、拿地以及竣工均 呈现好转,房屋新开工面积累计同比下降12.8%,竣工面积累计同比下降11.3%, 均好于第一季度。此外,房屋新开工面积增速与竣工面积增速的剪刀差进一步缩小, 表明房地产施工节奏加快,叠加三季度建筑赶工高峰期,建筑工程和施工端相关建 材需求将沿产业链有效传导,建筑和建材行业的上市公司业绩有望大幅改善。目前, 商品房销售也在逐渐好转,6月商品房销售保持增长势头,前三周30城地产成交面 积累计1133万平方米,环比增长了约12%,同比增长3%,也将带动竣工端相关建 材的需求。 图 3:房地产新开工、竣工、施工面积累计同比增速有改善 数据来源:东北证券,Wind 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 31 [Table_PageTop] 行业深度报告 由于新冠疫情,国民经济活动大受影响,2020年一季度GDP同比负增长3.25%。 随着疫情逐步被控制,统计局2020年二季度经济数据即将公布,上半年GDP同比 大概率会转正,我们认为未来继续通过基建和房地产稳增长的概率或将增加。 图 4: 一季度GDP当季同比增速为-3.25% 数据来源:东北证券,Wind 从图5看,固定资产投资额中建筑业累计完成额同比增速从2月时的-84%反弹至5 月的-45%左右,从以往的经验来看,该项指标是基建以及基建加地产投资的先行指 标,作为基建及地产投资方的意愿体现指标,目前已大幅反弹。三季度将进入建筑 行业施工旺季,也意味着未来基建和地产投资增速大幅反弹的可能性很大,疫后保 增长政策的出台显得尤为重要,所以基建和地产投资将成为今年经济增长重要的必 选项。 图 5:固定资产投资完成额建筑业、基建、基建(不含电力)累计同比增速 数据来源:东北证券,Wind 1.2. 我国基建水平发展空间巨大 我国基建水平,与发达国家差距较大,未来3-4年内有巨大发展空间。截止至2019 年底,我国铁路营业里程达到13.9万公里,居世界第二位。其中中国高铁运营里程 达到3.5万公里,2016年起我国铁路营业里程增速稳步上升。我国公路里程在总量 上也位居世界前列,但人均公路长度仅相当于美国的15%左右;截止2019年底, 请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 31 [Table_PageTop] 行业深度报告 全国36个主要城市道路网总体平均密度为5.96千米/平方千米,相较于2018年平 均密度5.89千米/平方千米,总体增长1.24%,距离《中共中央国务院关于进一步 加强城市规划建设管理工作的若干意见》提出的“到2020年,城市建成区平均道 路网密度提高到8千米/平方千米”仍有较大差距。 图6:中国铁路历程概况 图7:中美人均公路里程对比 数据来源:东北证券,中国国家铁路集团 数据来源:东北证券,智研咨询 “新基建”建设的投资和发展是对传统基建的有效补充。2018年12月19日至21 日,中央经济工作会议在北京举行,会议重新定义了基础设施建设,把5G、人工 智能、工业互联网、物联网定义为“新型基础设施建设”。随后“加强新一代信息 基础设施建设”被列入2019年政府工作报告。2020年三月,国务院以及工业和信 息化部办公室相继出台有关“新基建”相关政策通知,再次强调了新基建的重要性。 “新基建”在定义上是传统基建的升级转型。新基建与传统基建在构成上有着很大 程度的交叉,新基建目前较为重要的构成为:城市交通轨道建设;其次,新基建除 了城际高速铁路和城市轨道交通之外,新基建的投资主体偏向于制造业和服务业, 其中5G等信息化建设也要依靠传统基建作为基础支持。 表1:部分基建宏观政策梳理 时间 政策 发布部门 政策内容 2019.6 《关于做好地方政 府专项债券发行及 项目配套融资工作 的通知》 中共中央办 公厅 国务 院办公厅 明确地方政府可将专项债用于符合条件的 重大项目资本金;进一步完善专项债券管理 及配套措施;精准聚焦重点领域和重大项目 2019.9 国务院常务会议 国务院 根据地方重大项目建设需要,按规定提前下 达明年专项债部分新增额度,专项债资金不 得用于土地储备和房地产等相关领域;专项 债资金用于项目资本金的规模占该省份专 项债规模比例可为 20%左右 2019.11 《关于加强固定资 产投资项目资本金 管理的通知》 国务院 港口、沿海及内河航运项目,项目最低资本 金比例由 25%调整为20%,另外部分补短 板基础设施项目可以适当降低项目最低资 本金比例 2020.3 国务院发布会 国务院 加强包括5G、数据中心、工业互联网等新 型基础设施建设,“新基建”投资重点领域 请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 31 [Table_PageTop] 行业深度报告 在5G、轨道交通,累计投资超7000亿 2020.3 《关于推动工业互 联网加快发展的通 知》 工业和信息 化部办公厅 鼓励工业企业升级改造工业互联网内外网; 鼓励各地建设工业互联网大数据中心;增强 5大顶级节点功能,启动南京、贵阳量大灾 备节点工程建设 数据来源:东北证券,各部委网站 1.3. 精装修和“旧改”是重要的投资机会 据国家统计局数据,2013年中国房地产开发投资86013亿元,增长高达19.8%,此 后房地产开发投资增长下降,2014年下降至10.5%,2015年更是跌至冰点1%。自 2016年起全国楼市回暖,房地产开发投资突破10万亿,同比增长6.9%。在房住不 炒的基调下,2018年房地产开发投资120264亿元,同比增9.5%,2019年投资增速 略高于2018年。 图8:房地产开发投资额及同比增速 图9:房屋新开工面积及同比增速 数据来源:东北证券、Wind 数据来源:东北证券、Wind 新开工面积长期来看将保持高位。2019年房地产新开工面积为22.7亿平方米,同 比增长8.5%。自2015年以来,新开工面积增速持续加快,2018年全国房屋新开工 面积达20.9亿平方米,已同比增长17.2%,同比增速已达到近6年的新高。2018年 商品房销售面积也有所增长,为7亿平方米,同比增长1.33%,疫情带来的新开工 面积负增速不断收窄,预计将迎来较为强势的增速反弹。长期而言新开工面积将回 稳并保持高位,对施工端建筑和建材带来较大的需求刺激。 今年房地产政策不断加码,精装修政策也相继出台,已蔓延到三四线城市。2016年 以来全国各地全装修、精装修政策密集出台,其中2017年《建筑业发展十三五规 划》明确提出2020年我国新开工全装修成品住宅面积占比要达30%;2019年2月 住建部在《住宅项目规范》中进一步提出,城镇新建住宅建筑应全装修交付。根据 奥维云网数据,我国精装房渗透率已经达到32%,对标欧美国家80%以上的精装修 比例,我国精装房渗透率仍有很大发展空间。目前全国前五大房企的精装率已经高 达80%以上,预计未来其增速将放缓。因此未来精装房的放量将依靠中大型房企的 精装项目下渗至二线及三四线城市。 请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 31 [Table_PageTop] 行业深度报告 图10:各级城市精装房渗透率 图11: 2019年头部房企精装房比例 数据来源:东北证券,智研咨询 数据来源:东北证券,克尔瑞 表2:精装房相关政策梳理 时间 部门 政策 具体内容 2016 住房城乡建设部 《住宅室内装饰装修工程质量验收规范》 完善工程质量验收标准,让全装修有 “标”可循 2016 住建厅 《关于推进住宅全装修工作的意见》 明确全装修范围、工作目标,具体工 作内容 2017 住房城乡建设部 《建筑业发展十三五规划》 提出2020年新开工全装修成品住宅 面积达到30% 2019 住房城乡建设部 《住宅项目规范(征求意见稿)》 城镇新建住宅建筑应全装修交付 数据来源:东北证券,政府部门网站 2020年全国人大政府工作报告中对老旧小区改造提出具体目标:新开工改造城镇老 旧小区3.9万个,支持加装电梯,发展用餐、保洁等多样社区服务。老旧小区改造 自2015年提出,全国各地出台了多项政策文件推动旧改。其中不乏有具体的老旧 小区改造实施办法或方案,以下为国内各地区部分省市的老旧小区改造政策。 表3:全国部分省市老旧小区改造方案 区域 省市 政策 相关内容 华北 北京市 北京市人民政府办公厅关于印 发《老旧小区综合整治工作方案 (2018-2020年)》的通知 楼本体:根据实际情况,对楼内水、电、气、热、通信、防水等设施 设备进行改造;对楼体进行清洗粉刷;小区公共区域:绿化补建;增 设养老服务设施和社区综合服务设施 河北省 河北省人民政府办公厅关于印 发河北省推进老旧小区改造工 作方案的通知 设施改造:优化和完善老旧小区各项设施,补齐功能短板,包括房屋 修缮、规范楼内管线、排水管网改造等。整理通信、网络等线缆,优 化小区整体环境。 美化建设:修补破损地面,清理小区私搭乱建,恢复绿地,提高小区 绿化率;粉刷小区墙面,清除小广告,设立小区公共信息发布牌; 东北 吉林省 《吉林省城市老旧小区整治提 升技术导则》 屋面修缮:防水修缮及屋面保温节能改造;破损、陈旧、风化房屋外 墙先修复再防渗、粉刷处理;对楼梯内墙、顶棚进行粉刷,采用刮大 白或乳胶漆二遍,踢脚采用灰色耐油油漆三遍。 请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 31 [Table_PageTop] 行业深度报告 黑龙江省 《黑龙江省人民政府办公厅关 于推进全省城镇老旧小区改造 的指导意见》 房屋维修改造:对楼顶屋面防水进行维修,修缮楼宇公共部位窗户, 更新改造楼梯间地面和扶手。整修粉刷楼宇外墙、公共部位内墙与顶 棚。维修楼宇单元入口台阶、坡道。 改善小区环境设施:对小区道路实施硬化、修复或重建。进行院落绿 化,适当增加居民活动空间。 西北 陕西省 《关于推进全省城镇老旧小区 改造工作的实施意见》 改观小区面貌:整治小区“脏、乱、差”。清理、拆除各类违章建筑物 和侵占绿地、道路的违章设施;清理楼道杂物及各类小广告;整治小 区餐饮油烟等环境污染现象;对沿街建筑物立面统一规范;对小区围 墙进行修复和改造。 改善房屋功能:实施建筑节能改造,维修屋面防水;对房屋外墙及公 共楼道墙面进行维修改造;修复楼道灯;对破损的屋檐、台阶、楼梯 扶手和雨棚进行修缮; 甘肃省 《甘肃省住房和城乡建设厅关 于推进全省城镇老旧小区改造 工作的实施意见(暂行)》 房屋公共区域修缮:主要包括小区内楼栋、房屋的屋面、墙面、楼道、 外立面风貌改造;公共区域管线规整;楼道整治;对楼道修补、粉刷, 对楼梯、扶手进行修缮、更换;楼体的建筑节能改造;有条件的居住 建筑加装电梯等。 数据来源:东北证券,政府部门网站 大多数省份出台的老旧小区改造方案中都包括了重刷重涂房屋内外墙、楼道等改造 要求。根据住建部统计,全国需改造的老旧小区约16万个,涉及建筑面积约40亿 平方米。2020年新开工改造城镇老旧小区3.9万个,支持100个左右的县和县级市, 开展县域新型城镇化建设示范,预计2020年新开工改造的老旧小区涉及建筑面积 约9.75亿平方米。 2020年关键之年叠加疫情影响,不管是保目标还是保就业,都需要加大投资力度, 经济增长的三驾马车消费、出口、投资中,投资依然是保经济保就业最有力的抓手。 我们看好基建投资的爆发以及房地产竣工投资增速。基建投资方面,我们预期2020 年投资增速在10%以上。房地产投资方面,2019年开发投资增速9.9%,预计2020 年房地产开发投资增速在4-5%左右,其中竣工投资增速要稍大,而新开工投资增速 目前来看,预计要较4-5%小。 对于下半年投资策略,我们在建筑行业主要推荐央企龙头以及各细分行业龙头。建 材行业,我们认为今年又是一个水泥大年,看好水泥股的全年表现;同时看好受益 于基建和竣工产业链的管材、涂料、瓷砖等消费性建材品种。 2. 建筑行业变局拉开帷幕,市场份额将向央企集中 2.1. 行业变局拉开帷幕,市场份额将向建筑央企集中 自2007年以来,建筑行业在我国逆周期调节的情况下,经历了一波10余年的牛市。 在这期间,各个子行业都迎来跨越式发展。 时间进入2018年后,原有的发展模式受到了挑战,以基建加地产的粗犷式发展模 式到了亟需改变的阶段,行业变局即将拉开帷幕。 2.1.1. 战略层面:转型逐步成为过去式或者伪命题 建筑行业企业转型大部分都是通过外延并购形式来推进,主要分为两类:一是基于 请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 31 [Table_PageTop] 行业深度报告 行业本身的转型,布局的新业务往往与现有主业是上下游关系,新老业务发展能够 具有一定协同性;二是跨行业转型,企业布局的新业务已经跳出了建筑行业本身, 进入了一个全新的、景气度更高的业务领域。综合来看,建筑行业企业转型方向主 要有:建筑工业化、智能家居、合同能源管理、互联网+、金融、教育、医疗、VR、 智能交通、体育、影视、军工、通航、第三方检测以及量子通信等方向。 图 12:建筑行业具体转型方向 数据来源:东北证券,公开资料整理 2.1.2. 企业层面:建筑企业之间的差距拉大,建筑央企具有天然优势 建筑企业之间,竞争促使企业进一步分化。无论是房屋建筑市场还是基础设施市场, 业务总体上进一步向大型企业集中,使大中小型企业的差距越来越大,中小企业面 临的生态越来越严峻,没有特长的中小企业,越来越难以找到生存的缝隙。 2019年,建筑行业总产值达到24万亿以上,其中国有及国有控股企业产值为8.5 万亿,占比34%,比年初提升了2个百分点,行业集中度正缓步提升,同时8大建 筑上市央企营业收入约4.7万亿,分别占行业以及国有及国有控股企业的18%及 55%,同样显示出行业集中度进一步提升的迹象。 图 13:建筑国有企业及控股企业总产值占行业比重 数据来源:东北证券,Wind 请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 31 [Table_PageTop] 行业深度报告 从八大建筑央企经营数据上看:2019年八大建筑央企总收入46909亿元,净利润 2082亿元。由于净利润是企业的持续经营生命指标,因此,从净利润来看,利润端 向央企集中的趋势越来越明显。 2.2. 重点推荐公司 中国建筑2019年营收增长迅速,房建、地产业务持续发力。公司2019年实现营业 收入1.42万亿元,同比增长18.4%。分各项营收看,房建工程/基建/地产分别实现 营收8,723.7/3,181.1/2,169.8亿元,同比增加20.5%/15.0%/17.9%,三项业务占营收比 重为61.4%/22.4%/15.3%。基建业务由于2018年基数较大,19年增幅略有降低。2019 年公司受到工业厂房与教育类房建业务迅猛增长的影响,房建业务收入增速较去年 增加4.6pct。公司地产业务收入增速较去年增加15.2pct,地产销售持续发力,全年 销售额增速28%,高出全国增速6.5%。 新签合同额稳步提升,海外业务增速亮眼。公司2019年新签合同总额为2.87万亿 元,同比增幅9.2%,为未来业绩提供了保障。国内/海外业务新签合同额占比分别 为92.9%/7.1%;其中,海外业务新签合同额1,872亿元,同比增长13.9%,实现营 业收入1,040亿元,同比增长15.2%。公司借助“一带一路”进军欧洲、西亚等地 区市场,2019年公司实质经营市场达到77个,年新签合同额50亿元以上的市场有 10个。 图 14:中国建筑2019年营收占比 数据来源:东北证券,Wind 中国交建2019全年新签合同订单近万亿,在手订单充足保障未来业绩。2019年新 签合同订单9626.83亿元,同比增长8.06%,基建建设新签订单8519.24亿元,同比 增长10.50%。基建建设新签合同额的增长主要来源于市政环保和海外工程业务,市 政环保业务新签3461.72亿元,同比增长29.91%;海外工程业务新签1877.84亿元, 同比增长24.33%。公司2019年完善经营布局,加大铁路市场开发力度,铁路建设 业务表现突出,新签订单额169.41亿元,较去年增长95.22%。截至2019年底,公 司未完成合同额为19990.86亿元,同比增长18.3%,为营收的3.6倍,订单收入储 备充足,未来业绩有保障。 优化资产结构,高质量稳健经营。随着一系列防控金融风险,规范投资管理程序等 文件发布,传统基建行业从增量竞争步入存量竞争时代。2019年末公司资产负债率 降至73.55%,达成去杠杆目标。同时把控投资规模和质量,以应对规范化投资政策 调整。全年PPP投资类项目合同金额2003.80亿元,同比增长31.55%。另外,公司 加强海外合作,深入生态环保领域,有望成发展新引擎。 请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 31 [Table_PageTop] 行业深度报告 图 15:中国交建2019年营收占比 数据来源:东北证券,Wind 中国铁建订单充沛保障业绩,净经营现金流大幅增长。2019年,公司新签合同额 20,068.54亿元,完成年度计划的120.89%,同比增长26.66%,业绩符合预期。订单 结构优化,非铁路/非工程占比提升改善盈利。当期公司经营现金流400.06亿元, 较上年同期净流入增加345.580亿元,增长634.34%,系公司部分投资类项目进入 回收期,地产业务现金净流入所致。全年房地产板块销售金额1,254.18亿元,同比 增长34.20%。 市场化债转股和分拆上市,管理架构持续优化。2019年12月,公司引进太平人寿 等8家投资机构增资110亿元,实施市场化债转股,杠杆率从2018年的68%下降 至66%,经营杆杆率有效降低。2020年公司拟分拆子公司铁建重工至科创板上市, 将进一步提升公司未来的整体盈利水平。 图 16:中国铁建2019年营收占比 数据来源:东北证券,Wind 3. 水泥是稳增长不可或缺的建筑材料 3.1. 二季度以来水泥产量稳步回升,价格走低 自2014年开始,我国宏观经济发展转入适度增长阶段,遵循“稳中求进”的发展 方式,水泥行业步入产能调整阶段,我国水泥产量占比呈现下降趋势。2018年四季 请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 31 [Table_PageTop] 行业深度报告 度以来,随着国家补短板、稳基建政策的落地,以及区域内部重大项目的加速实施, 水泥产量快速提高,2019年全国水泥产量23.3亿吨,同比上升6.1%。 2020年开端受到疫情影响,水泥企业无法正常生产工作,第一季度水泥产量大幅下 滑,累计生产2.99亿吨水泥,同比下降23.9%。进入二季度以后,水泥企业努力复 工复产,各省各地赶工竣工趋势正旺,叠加国家逆周期调整政策施行,水泥产量稳 步回升。全国4月生产水泥2.23亿吨,同比上升3.8%;5月生产水泥2.49亿吨, 同比上升8.6%。预计随后产能恢复,状态持续向好。 图17:全国水泥产量累计值(万吨)及同比 图18: 各省市水泥产量当月值(万吨) 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 除开疫情原因,第一季度向来是水泥行业淡季,历年水泥价格均会有所下滑。以 P.O42.5水泥价格为例,2020年1月-3月全国市场价由去年年底486.20元/吨下降到 432.70元/吨。其中,华东以及中南地区价格下滑最为明显,其他地区略微下滑,但 除东北、西南地区以外,2020年第一季度水泥价格均高于2019年。4月-5月,受 到南方梅雨季节的影响,加上部分地区复工复产未完全,水泥需求疲软,外来低价 水泥和熟料较多,华东、华北、东北以及中南地区水泥价格进一步走低。进入6月, 随着全国雨水天气的减少,部分地区需求回暖,减少了水泥库存压力。 5月以来全国水泥熟料库容比持续上升,截至6月28日,全国平均熟料库容比为 63.81%,月环比上涨11.23%,连续5周上升。短期水泥需求难有好转,预计七月上 旬熟料库存会继续上升,水泥价格下行,但根据以往价格走势,叠加逆周期调整政 策发力,第三季度水泥价格有望迎来反弹,全年保持高位震荡。华中华北多地因水 泥企业结束错峰生产后复产,熟料库容预计会平稳运行。 图19:各地区P.O42.5水泥平均价(元/吨) 图20:全国P.O42.5散装市场价(元/吨) 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 请务必阅读正文后的声明及说明 13 / 31 [Table_PageTop] 行业深度报告 3.2. 水泥需求回暖,刺激水泥行业平稳运行 水泥的需求端主要来源于地产的建设以及基础设施建设的项目等,尽管区域间基建 和房地产发展不平衡,且房地产行业的投资和建设热度较十年前有所消退,但整体 而言总量持续增长从而支撑水泥需求。 3.2.1. 基建投资增速大幅好转 2019年基础设施建设投资(不含电力)累计同比增长3.8%,与2018年持平。2019 年房地产业固定资产投资额增长9.1%,推动水泥需求上升。2020年1-5月固定资产 投资累计同比下降6.3%,折算当月同比为0.9%,基建投资增速大幅好转,5月单月 增长8.3%。主要在于地方政府债加大发行力度,成为社会融资上升的主要推动力, 预计基建投资继续高位增长,全年水泥需求总量预计会比往年增加。 图 21:固定资产投资和三类投资累计同比(%) 数据来源:东北证券,Wind 基建仍是刺激经济增长的好抓手。上半年国家以及各地方政府纷纷出台了许多稳经 济的利好政策。在货币政策方面,央行已于2月和4月两次下调LPR利率,并多次 实施逆回购;财政政策方面,今年的财政赤字比去年增加1万亿,并发行1万亿的 抗疫特别国债,拟安排地方政府专项债券3.75万亿元。两会前提出长江三角洲一体 化协同发展、西部大开发、交通强国战略、建设内陆改革开放新高地等等。据数字 水泥网,目前已有13个省区市发布了今年的新基建相关重点项目投资计划,涉及 投资额 33.83 万亿元。 3.2.2. 房地产投资继续保持韧性 2020年1-5月房地产投资累计同比下降0.3%,5月单月同比已升至8.4%,回升速 度最快。尽管疫情影响仍然存在,但1-5月房地产销售、拿地以及竣工均呈现好转, 房屋新开工面积累计同比下降12.8%,竣工面积累计同比下降11.3%,均好于第一 季度。此外,房屋新开工面积增速与竣工面积增速的剪刀差进一步缩小,表明房地 产施工节奏加快,相关建材需求沿产业链有效传导,可支撑此后水泥需求。商品房 销售也在逐渐好转,6月商品房销售保持增长势头,前三周30城地产成交面积累计 1133万平方米,环比增长了约12%,同比增长3%。 请务必阅读正文后的声明及说明 14 / 31 [Table_PageTop] 行业深度报告 图 22:房屋新开工、竣工、施工面积同比(%) 图 23:2017-2020年商品房销售面积(万平方米) 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 国房景气指数自2016年以来首次跌破100,但2-5月在逐渐上升,第三季度有望回 转至疫情前水平。2020年上半年居民中长期住户贷款增长平稳,在房住不炒的背景 下,未来房地产仍具备一定支撑,我们预计后期房地产端继续保持韧性。 图 24:2017-2020年国房景气指数 图 25:2017-2020金融机构中长期住户贷款(亿元) 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 3.3. 行业集中度不断增强,重点关注龙头企业 供给侧改革依然是发展大方向,水泥行业产能臵换政策逐步趋严,错峰生产、淘汰 落后产能方兴未艾。行业集中度在逐步提高,2018年国内市场份额最大的五家公司 为中国建材、海螺水泥、华润水泥、华新水泥和冀东水泥,水泥销售份额合计接近 35%,较2012年前五公司市场份额合计增长超过1倍。 龙头企业大多建立了完整的上下游产业链,原材料来源和产品销售对外依赖度低, 有较强的定价权和发展权。由于规模效应和产业链优势,2018年海螺水泥、华新水 泥和华润水泥利润率分别超出行业平均15.89%、9.17%和8.11%,龙头公司盈利能 力均高于行业平均水平。 请务必阅读正文后的声明及说明 15 / 31 [Table_PageTop] 行业深度报告 图 26:历年中国水泥龙头企业市场占有率 图 27:行业平均和龙头公司毛利率对比 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,国家统计局 一季度受新冠疫情影响,水泥企业停产停工,相当于把部分夏季、冬季的错峰生产 时间前移。我们预计下半年一些水泥企业错峰生产时间会减少,正好提高产能利用 率来适应下半年工程赶工潮水泥需求集中的爆发。我们推荐重点关注海螺水泥、塔 牌集团、天山股份、祁连山等行业优势企业。 图 28:龙头企业营业收入(亿元) 图 19:龙头企业销售毛利率(%) 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 4. 基建地产双发力,驱动管材消费稳增长 4.1. 疫情稳定促地产回暖,消费建材机遇来临 疫情稳定推动市场回暖,地产数据逐步修复,消费建材需求持续拉动。房地产行业 受新冠疫情冲击较大,1-2月房地产投资开发增速同比下降16.3%,但伴随疫情稳定 后全面复工复产的持续推进,房地产投资开发降幅不断收窄,1-5月房全国房地产 开发投资45920亿元,同比下降0.3%,降幅相比1-4月收窄3个pct,已基本接近 去年同期水平;1-5月份商品房销售面积48703万平方米,同比下降12.3%,降幅相 比1-4月份收窄7个pct;1-5月房屋竣工面积23687万平方米,下降11.3%,降幅 收窄3.2个pct;消费建材2020年一季度实现营业收入228亿元,同比下降21%, 主要由于疫情影响建材消费需求。伴随地产投资和消费数据逐步回升,疫情防控推 动市场回暖效果凸显,房屋竣工面积持续提高,建材需求具有潜在增长动力,地产 请务必阅读正文后的声明及说明 16 / 31 [Table_PageTop] 行业深度报告 投资消费提升将持续拉动终端消费建材需求增长。 图 20:房地产投资开发增速 图 31:全国商品房销售面积及销售额增速 数据来源:东北证券,国家统计局 数据来源:东北证券,国家统计局 精装修市场渗透加速,管材需求空间拓展,市场集中度提升。自2016年来全国各 地出台了各项全装修、精装修政策,目前我国精装修渗透比例只有32%,对标欧美 国家的80%渗透率,我国精装房市场还具有广阔发展空间。伴随城镇一体化的加速, 精装房市场正加速向二线及三四线城市渗透。公开资料显示,我国塑料管道行业的 集中度较低,国内塑料管道产能超过3000万吨,有3000家以上较大规模产能企业, 但年产能超过30万吨的企业不到30家。房屋精装需求的提升将直接利好管材工程 端需求,驱动管材B端渠道销量的增加,有助于促进行业集中度的进一步提高。 东宏股份目前年产能达到25.73万吨,另有6000吨产能在建,公司同时具备生产金 属和非金属压力管道生产许可,覆盖塑料管道、复合管道和防腐管道生产,涵盖给 排水、燃气、工业用、供热等多个领域,有效满足地产行业和工程领域的管道需求; 公司制造中直接材料成本为9.31亿元,占比90.17%,通过自主生产新型重防腐环 氧粉末等关键原材料,形成核心成本优势,促进毛利提升;公司销售布局主要围绕 华东、华北和西北地区,同时不断打开南方市场。 图 32:东宏股份区域营收分布 图 33:东宏股份产品营收分布 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 请务必阅读正文后的声明及说明 17 / 31 [Table_PageTop] 行业深度报告 从地产投资和消费分布来看,1-5月全国房地产投资开发主要集中在东部和西部地 区,投资额占全国77.1%,房地产销售额占全国77.8%,伴随地产投资规模覆盖和 竣工端需求增长,行业集中度将进一步提高,公司正向管道工程总承包商转变,大 型订单获取能力提升,业绩有望进一步增长。 表 4:1-5月全国各区域房地产开发投资情况 地 区 投资额(亿元) 各地区投资额占全国比重(%) 同比增长(%) 住宅 住宅 住宅 全国总计 45920 33765 -0.3 0 东部地区 25190 18042 54.9 53.4 -0.1 -1 中部地区 9051 7084 19.7 21.0 -6.8 -5.2 西部地区 10175 7468 22.2 22.1 5.6 7.9 东北地区 1504 1172 3.3 3.5 0.5 1 数据来源:东北证券,国家统计局 表 5:1-5月全国各区域房地产销售情况 地 区 商品房销售面积 商品房销售额 各区域占全国比重(%) 绝对数 (万平方米) 同比增长 (%) 绝对数 (亿元) 同比增长 (%) 销售面积 销售额 全国总计 48703 -12.3 46269 -10.6 东部地区 19916 -9.9 25661 -7.7 40.9 55.5 中部地区 12743 -17.3 8863 -18.5 26.2 19.2 西部地区 14321 -9.3 10301 -9 29.4 22.3 东北地区 1724 -22.4 1445 -19.5 3.5 3.1 数据来源:东北证券,国家统计局 4.2. 新老基建同时加码,管材需求有望高增长 受益政策发力,新老基建同时驱动,管材行业增长点凸显。2020年国常会提出新一 轮老旧小区改造方案,2020年改造城镇老旧小区3.9万个,涉及居民近700万户, 较去年增加一倍,预计改造面积达9.75亿平方米。全国各地出台了多项改造措施, 主要围绕小区配套和基础设施建设,提升社区养老、托育及医疗服务水平等。受疫 情影响,国家投资稳经济的需求加大,逆周期调控持续加码,国家发改委、交通运 输部、国家能源局等多部门着力扩大有效投资,加快审批、招投标,加大力度有序 推动项目复工开工,持续优化滚动项目库;自2月复工复产以来,全国固定资产投 资降幅不断收窄,5月固定资产投资累计额相较4月降幅收窄4个pct;疫情影响下 国家资金面趋于宽松,今年国家财政赤字率达3.6%以上,发行1万亿元抗疫特别国 债,全年为企业新增减负超过2.5万亿元,大于去年减税降费总额,地方专项债拟 安排3.75万亿元,比去年增加1.6万亿元;近五年来,城市供水、排水及燃气管道 长度的年均增长率分别为6.38%、7.53%和12.58%,均呈现逐步增长趋势。伴随新 老基建投资同时加码,整体宏观货币政策相对宽松,预计下半年基建投资将超过去 年同期水平,管材需求将受到直接拉动。 请务必阅读正文后的声明及说明 18 / 31 [Table_PageTop] 行业深度报告 图 34:固定资产投资额累计增长 图 35:全国塑料管材消费比例 数据来源:东北证券,国家统计局 数据来源:东北证券,安全生产监督管理局 根据《北京市老旧小区改造经济指标》(2017)文件的标准,每平方米老旧小区给 排水系统改造工程、小区热力外线更换工程、污水,雨水合槽外线更换工程对应所 需管材数量为0.64m,2.310m,1.906m,预计2020年老旧小区给排水和污雨水热力 外线改造将带来47.35亿米的管材需求。 雄塑科技产能深耕华南,公司在广东、广西、河南和江西拥有四大生产基地,2019 年实现产量23.68万吨,产能利用率达65%,占行业总产量1.5%;产品消费领域广 泛,销售渠道布局华南、华中和华北地区,主要营收来自华南和华中地区;受益原 材料沥青价格下降,公司主营三种管材毛利都有所提升,分别达到24.2%、27.9% 和32.9%;正在筹建的云南雄塑落地后,将增加年产7万吨产能,海南雄塑项目尚 处建设阶段,预期于2020年末建成投产,未来公司的产能和区位优势将进一步放 大,基建业务产能保障持续增强,扩大公司产品规模效应,伴随新老基建投资持续, 管材需求旺盛,公司业务有望迎来高增长。 永高股份是目前A股最大的塑料管道生产企业,年生产能力在60万吨以上,塑管 产销规模在国内可比上市公司中位列第二,公司拥有7大生产基地、2200多家经销 图 36:雄塑科技产品营业收入占比 图 37:雄塑科技营业收入分布区域 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 请务必阅读正文后的声明及说明 19 / 31 [Table_PageTop] 行业深度报告 商,销售布局覆盖全国,与多家大型房地产开发企业合作,具有稳定的销售渠道。 2019年实现营业收入62.91亿元,主要营收来自华东、华南和出口;受上游树脂价 格下降和集中采购的影响,产品生产成本有所下降,2019年PVC管材、PE管材、 PPR管材毛利率分别为22.42%,27.23%和42.44%。作为塑料管道龙头企业,在新 老基建同时驱动作用背景下,零售端和工程端需求有望得到新突破;公司规模效应 明显,市场覆盖面广泛,地产竣工修复和基建投资的叠加推动管材行业市场复苏, 管材市场集中度将进一步提升,作为行业龙头,公司业绩增长将迎来新机遇。 图 38:永高股份产品营业收入占比 图 39:永高股份营业收入分布区域 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 伟星新材主要从事各类中高档新型塑料管道的制造与销售,主营PPR、PR、PVC 管道管材。2019年公司实现营业收入46.64亿元,比上年同期增长2.07%,归属于 上市公司股东的净利润9.83亿元,净利率保持在20%以上;公司积极培育防水、净 水新业务,深化制造转型,保障经营拓展,2019年实现其他产品营收同比增长 73.96%。公司销售网络布局全国,具有30家销售分公司,27000个营销网点,全力 推进“零售、工程双轮驱动”营销策略。在地产快速回暖、精装修需求攀升、新老 基建同时推动的机遇背景下,公司有望实现规模和效益双提升,推动业绩增长趋势。 图30:伟星新材产品营业收入占比 图41:伟星新材营业收入分布区域 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 请务必阅读正文后的声明及说明 20 / 31 [Table_PageTop] 行业深度报告 根据公司年报销售数据,计算四家上市公司管材的平均价格,其中永高股份、雄塑 科技和伟星新材主营管材为PVC、PPR和PE管材管件,东宏股份为PE管材管件、 钢丝管材管件、涂塑管材管件和其它管材管件。均价估算如下表所示: 表 6:四家上市公司管材均价 永高股份 雄塑科技 伟星新材 东宏股份 管材均价(元/吨) 9949.4 8350.1 18737.4 12275.1 数据来源:东北证券,Wind 其中PVC、PPR、PE管道管件主要运用于建筑工程给排水、市政工程给排水、排污、 供暖、电力电缆保护、城镇中低压燃气输送、工业系统、农村饮用水、农业灌溉等 领域;钢丝管材管件、涂塑管材管件等不仅运用于给排水、燃气、工业用、供热, 同时还应用于高压山区供水、浆体输送、腐蚀环境等复杂工况。 图 42:各类塑料管材应用分布 图 43:塑料管道销售收入 数据来源:东北证券,安全生产监督管理局 数据来源:东北证券,安全生产监督管理局 以上四家上市公司产品覆盖管材的多领域应用,在基建和地产双驱动背景下,公司 产品和市场需求紧密联系,管材消费市场规模庞大,公司业绩有望实现高增长。 5. 涂料行业整合加速,强者恒强 5.1. 行业格局分散,政策驱动出清速度加快 欧洲与美国早在2017年CR10为65.59%、98.43%,呈现涂料行业高度集中趋势, 而我国2019年CR4为13.54%,CR8为19.30%,远不及发达国家。现阶段,我国 涂料市场十分分散,行业集中度偏低,竞争更加激烈。现阶段,以环保促转型、以 绿色谋发展,已经成为中国涂料行业的发展共识。2019年涂料行业规上企业主营业 务收入为3,132.32亿元,去年同期为3,263.95 亿元,同比降低 4.03%,随着环保等 政策限制,涂料行业营收增速受到抑制。 “十三五”是涂料行业转型升级的五年,随着国家相关政策法规的逐步出台与加严, VOC、重金属、危险废物等已经逐步成为涂料行业发展的关键性问题。严格的行业 请务必阅读正文后的声明及说明 21 / 31 [Table_PageTop] 行业深度报告 监管、日趋复杂的市场竞争格局,使我国涂料行业经历严峻考验。涂料企业需要革 新产品,研发新技术以达到国家标准,但大多中小型企业不具备这样的管理体系和 研发能力,因此行业出清将会随着环保政策的精准管控而加速。 图 44:涂料行业规上企业营收(亿元)及增速 图 45:涂料行业规上企业利润(亿元)及增速 数据来源:东北证券,涂界 数据来源:东北证券,涂界 图 46:中外涂料行业集中度对比(欧洲美国2017) 图 47:涂料行业规上企业数量及亏损企业数量 数据来源:东北证券,涂界 数据来源:东北证券,涂界 5.2. 地产投资和“旧改”重涂需求双向驱动涂料市场增长 自2016年起,房地产开发投资始终保持高速增长态势,2018年房地产开发投资 120264亿元,同比增9.5%,2019年投资增速略高于2018年。房地产开发投资依旧 保持高速,带动建筑涂料市场规模持续增长。随着复工复产的全面推进,地产行业 开始持续回暖。2020年1-4月,全国房地产投资、住宅投资以及竣工率降幅不断收 窄,两会结束后,地产业在大的背景下作用更加凸显,长周期的整体趋势将保持稳 步增长,需求端将逐步扩张,涂料市场的潜在增长动力将伴随地产行业的回暖逐步 释放。 预计2020年建筑涂料在精装房市场的规模将达到63.4万吨,2021年预计规模为72.5 万吨,预期增速为14%。伴随旧改政策的推动,二次重涂需求将逐步释放。全国共 有老旧小区近16万个,建筑面积约40亿平方米,建筑涂料重涂需求空间大,预计 在2020年新开工旧改二刷重涂方面会出现约117万吨的建筑涂料需求。 请务必阅读正文后的声明及说明 22 / 31 [Table_PageTop] 行业深度报告 表 7:建筑涂料精装房市场规模测算 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 商品房住宅销售面积(亿平) 13.7 14.5 14.7 15 14.1 14.5 同比增速 22.40% 5.30% 2.20% 1.50% -6% 3% 精装房渗透率 12% 20% 27.50% 32% 36% 40% 精装房面积=住宅销售面积*精装房渗透率(亿平) 1.64 2.90 4.04 4.80 5.08 5.80 内墙涂刷面积=精装房面积*k1 4.93 8.70 12.13 14.40 15.23 17.40 外墙涂刷面积=精装房面积*k2 精装房涂料体积=内外墙涂刷面积/6(亿升) 1.64 1.37 2.90 2.42 4.04 3.37 4.80 4.00 5.08 4.23 5.80 4.83 精装房涂料规模(万吨) 20.55 36.25 50.53 60.00 63.45 72.50 数据来源:东北证券,奥维云网 表 8:2020年新开工老旧小区重涂估算 新开工改造老旧小区建筑面积(亿平方米): 9.75 a.外墙 外墙重涂小区比例(假设) 0.7 外墙占建筑面积比例 0.65 单位面积所需涂料重量(千克) 0.5 a.外墙重涂面积(亿平方米): 3.80 a.外墙重涂所需涂料(万吨) 22.18 b.内墙 内墙重涂小区比例(假设) 0.7 内墙占建筑面积比例 2.5 单位面积所需涂料重量(千克) 0.5 b.内墙重涂面积(亿平方米): 12.19 b.内墙重涂所需涂料(万吨) 85.31 c.楼道涂刷工程 楼道重涂小区占比(假设) 0.8 楼道重涂面积占建筑面积比例 0.25 单位面积所需涂料重量(千克) 0.5 c. 楼道涂刷工程重涂面积(亿平方米): 1.95 c. 楼道涂刷工程所需涂料(万吨): 9.75 共需涂料总重量(万吨): 117.24 数据来源:东北证券,公开资料整理 从预测数据来看,随着全国范围的全面复工复产,涂料各产业链的产能逐渐释放, 伴随房屋竣工面积提升和二次重涂需求的增长,建筑涂料未来销售量处于稳步增长 趋势,通过模型估计2020年建筑涂料销售量将达到862.5万吨,2022年建筑涂料 销售量有望突破1000万吨。 请务必阅读正文后的声明及说明 23 / 31 [Table_PageTop] 行业深度报告 图 48:2018-2023年建筑涂料销售量及预测(万吨) 数据来源:东北证券、国家统计局 5.3. 市场竞争激烈,龙头企业强者恒强 按照2019年全国涂料行业主营业务收入总额分布密度来看,位居前一百名以内的 企业累计营业收入占比为42%,利润占比55%,前一百名企业利润占比显著高于营 收占比;利润率对比显示,2019年我国涂料行业平均利润率为7.33%,行业头部企 业均超过行业平均利润率。侧面说明头部企业面对更为严苛的市场环境,有较强的 盈利能力和核心竞争力。 图 49:2019年主营业务收入分布密度 图 50:涂料企业利润率对比 数据来源:东北证券,中国涂料行业协会 数据来源:东北证券,中国涂料行业协会 三棵树为行业领先企业,品牌优势明显。公司2019实现营收59.72亿元,同比增长 66.64%。由营收排名由全国涂料企业第十位攀升至第四位,在500强地产企业首选 率排名中,三棵树连续三年排名第二。 2019年2月起,广州大禹防漏并表,加强 了公司在防水材料领域的实力。2019年公司实现防水卷材产量2750万平米,实现 营收4.18亿元,毛利率为34.74%。并且2019年公司完成“涂料、保温、防水、地 坪、基材、施工”的“六位一体”绿色建材一站式集成系统的上市,同时受大禹防 漏的带动,公司装饰施工销售收入6.93亿元(同比+307.57%),一站式服务体系将 形成公司在建材领域的整体竞争力。受老旧小区改造的推动及精装房比例的增加, 工程墙面漆板块继续维持高速的增长,2019年公司工程墙面漆实现产量56.66万吨, 请务必阅读正文后的声明及说明 24 / 31 [Table_PageTop] 行业深度报告 同比增长64%,平均销售单价5.02元/kg,同比降低4.38%,实现营收27.65亿元, 同比增长57.19%。未来受到政策进一步推动,公司业绩有望提升。 图 51:2019年三棵树主营业务收入 图 52:2019年三棵树产品营收占比 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 表 9:500强地产涂料首选率 2017年 2018年 2019年 排名 品牌名称 品牌首选率 排名 品牌名称 品牌首选率 排名 品牌名称 品牌首选率 1 立邦 21% 1 立邦 19% 1 立邦 20% 2 三棵树 17% 2 三棵树 17% 2 三棵树 19% 3 亚士漆 17% 3 亚士漆 16% 3 亚士漆 18% 4 多乐士专业 17% 4 多乐士专业 14% 4 富思特 9% 5 富思特 11% 5 富思特 11% 5 固克 9% 数据来源:东北证券,公司官网 东方雨虹建筑防水龙头,是国内建筑防水行业首家上市公司,2019年公司防水卷材 和防水涂料销售收入分别为99.80、48.75亿元,同比增长36.36%、22.61%,主要系 防水材料产、销量均大幅增长29%。同时受益于规模效应以及主要生产原材料价格 下跌,防水卷材和防水涂料毛利率分别为37.36%、41.19%,同比上涨0.62、2.34pct, 盈利能力领先同业。未来随着原材料价格继续下行,公司成本管理和采购体系进一 步成熟,防水材料毛利率仍有提升空间。 图 53:2017-2019年东方雨虹防水卷材和防水涂料营收(亿元) 请务必阅读正文后的声明及说明 25 / 31 [Table_PageTop] 行业深度报告 数据来源:东北证券、Wind 同时,公司合理扩大产能进行产业布局,目前,投资10亿的中南区域总部项目处 于开工建设阶段;岳阳新材料生产基地项目已竣工验收,部分生产线已投产。2020 年公司一季度实现营收24.65亿元,同比降低8.21%,受疫情影响较小。随着后续 基建工程、房建工程复工进程加快,公司防水材料业务有望加速铺开,销量仍将保 持高速增长。“旧改”、公募REITs、西部大开发等新老基建利好政策不断放出,公 司作为防水材料龙头,将极大受益新开工端和施工端行情。 科顺股份新型建筑防水材料龙头企业,公司的产品涵盖防水卷材、防水涂料两大类 100多个品种,广泛应用于水立方、港珠澳大桥等标志性建筑、市政交通工程、住 宅商业地产等领域。公司还与碧桂园、万科、融创、华夏幸福等知名房企确定了战 略合作关系,年服务项目超过1,000个。2019年公司防水材料收入同比增长55%, 销量增长40%,均价增长11%,其中防水卷材销售收入分别同比增长55%,防水涂 料销售收入同比增长57%。快速发展的同时,公司加速完善产业布局,已在广东佛 山、江苏昆山、重庆长寿、山东德州、辽宁鞍山、江苏南通、陕西渭南建有生产基 地,覆盖华南、华北、华东、华中、西南、东北地区。同时公司荆门科顺及渭南科 顺部分产线已开始试生产,预计2020年将逐步释放产能,全年约新增 6000 万平 米卷材产能,德州科顺二期等项目也在筹建中,为未来几年的快速发展提供了产能 保障。 图54:2019年科顺股份主营业务收入 图 55:2019年科顺股份产品营收占比 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 6. 建筑陶瓷行业持续出清,集中度有望提升 建筑陶瓷相较于其他建材细分行业集中度较低,2018年我国瓷砖行业集中度CR5 不足5%。从行业格局来看,2019年我国瓷砖行业主要划分为三个梯队:第一梯队 如马可波罗、蒙娜丽莎、诺贝尔等全国瓷砖龙头占企业总数的3%;第二梯队例如 嘉达陶瓷、顺辉陶瓷等品牌约200家,占据业内企业总数10%;第三梯队为中小型 陶瓷企业,占据企业总数88%,价格灵活性强但技术相对落后。然而随着中小企业 近年由于政策、供给侧改革等因素不断承压,行业龙头依靠规模优势来控制成本, 并新建产线争夺市场,集中度将进一步提高。 请务必阅读正文后的声明及说明 26 / 31 [Table_PageTop] 行业深度报告 图 56:建筑陶瓷竞争格局 数据来源:东北证券,公开资料整理 建筑陶瓷行业发展前期由于利润空间较大,建陶行业产能增加速度较快,但随着环 保企业的严格管控、自2017年起房地产竣工增速保持低位等因素,后期建材市场 出现相应的供需失衡,2018年建筑陶瓷产量增速降至低点-11%,2019年产量增速 仍保持将近-10%的负增长率。因此,经营能力有限的中小企业难以支撑持续被挤压 的利润空间和不断升高的运营成本,逐渐退出市场,2018年规模以上建筑陶瓷企业 减少137个,2019年减少122个,建筑陶瓷行业持续出清,这也将为蒙娜丽莎、帝 欧家居等行业龙头预留更多市场空间。 图 57:行业规模以上建筑陶瓷企业数量 图 58:行业规模以上建筑陶瓷产量及增速 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 6.1. 扩张需求在即,行业龙头抢占市场 瓷砖作为重要装修材料,与房地产竣工面积相关性较强,2019年房地产竣工面积增 速转正,因此在房地产投资增速高企的背景下,瓷砖市场有望进一步扩张。同时在 旧改潮影响下,存量住房二次装修需求将持续释放。 请务必阅读正文后的声明及说明 27 / 31 [Table_PageTop] 行业深度报告 图 59:房地产开发投资额及同比增速 图 60:房屋竣工面积及同比增速 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 由于中小企业的市场份额在疫情的冲击下被加速挤压,瓷砖家装龙头也相继争夺市 占率,增加陶瓷产能规模,蒙娜丽莎广西藤县新建 11 条线,增加共计 8800 万平 方米的产能,其中公司的一期的四条线已经投产。帝欧家居在广西藤县也新建产能 5000 万平方米,一期 2000 万平方米也已经投产。 表 10:建筑陶瓷龙头新产线布局 公司 新产线地点 投资额 产能规模 蒙娜丽莎 广西藤县 20亿 瓷砖8800万平方米 帝欧家居 广西藤县 14.5亿 瓷砖5000万平方米 唯美陶瓷 重庆 30亿元 瓷砖900万平方米 东鹏股份 重庆 30亿元 瓷砖6000万平方米 数据来源:东北证券,公司公告 6.2. 下半年陶瓷行业推荐标的 蒙娜丽莎大部分产品为建筑陶瓷,产品多元化,近年其产能扩张加速,先进制造工 厂有望带来跨越式发展。公司投资的广西藤县生产基地布局 11 条先进制造生产线, 2022年全部投产后,单藤县基地将新增 8800 万方产能。公司布局的先进制造生产 线自动化程度高,藤县已经投产的4 条生产线将用工数量从 80 缩减到 70,有效 缩减了人工成本。新生产线的损耗低,产品标准化程度高,在降低产品生产成本的 同时能显著提升产品质量。公司定位中高端艺术瓷砖生产,不断进行产品迭代更新, 能够有效满足消费者需求偏好。 基地区位战略布局,供应链优化显著。公司主要生产布局在佛山、清远和藤县等两 广地区。广西生产基地具有原材料和能耗上的优势;在供应链物流运输方面,瓷砖 货物运输费用占成本比例高达 10%,广西基地可采用船运进行货物输送,当前的区 位条件可降低 5%的运输成本;另外,受益于当地政府招商引资的政策优惠,藤县 基地的产品销售将持续五年享受 10%的企业所得税减免。利用区位的优势,藤县基 地在形成规模生产后能够有效降低生产成本同时节省物流费用。 请务必阅读正文后的声明及说明 28 / 31 [Table_PageTop] 行业深度报告 图 61:蒙娜丽莎主营业务构成 数据来源:东北证券、wind 帝欧家居主打陶瓷地砖,定增引入战投深化合作,竣工回暖有望催化全年业绩高增。 公司拟向碧桂园创投非公开定增不超过 2676.7 万股,并签署战略合作协议,有望 实现双方利益的深度绑定,后续欧神诺有望进一步提升其在碧桂园供应体系内的渗 透率。此外,定增资金亦有望缓解公司现金流压力,利于进一步做大工程业务。 2019 年精装渗透 率同比提升 4pct 至 32%,今年有望继续释放红利。此外,2020 年 3 月地产竣工面积同比增长 1.2%,工装渠道高增长的确定性高。 实施股权激励计划彰显发展信心,竞争格局优化利于龙头份额提升。公司前期实施 股权激励计划,控股子公司欧神诺的中层管理人员及核心骨干员工共 166 人,有 望充分调动员工积极性;精装市场占比提升&零 售端竞争压力加大的环境,利于拥 有更强交付能力及营销管理能力的龙头抢占市场份额,实现行业竞争格局的优化, 而公司在碧桂园、万科、恒大、雅居乐、荣盛等传统优质客户的基础上,同时不断 开拓新客户,市场份额稳步提升。 图 62:帝欧家居主营业务构成 数据来源:东北证券、wind 请务必阅读正文后的声明及说明 29 / 31 [Table_PageTop] 行业深度报告 7. 风险提示 原材料上涨风险: 乳液、树脂、钛白粉、沥青等原材料价格上涨,建材企业生产成本增加。 地产投资增速和“旧改”进度不及预期风险: 作为建材的下游应用,地产投资和老旧小区改造工程进度会影响建材的市场需求。 宏观政策影响风险: 地产市场作为需求端,受到近年来降杠杆、去库存、资金收紧等政策调控影响,因 此宏观政策可能造成行业下游需求增速超预期下滑。 请务必阅读正文后的声明及说明 30 / 31 [Table_PageTop] 行业深度报告 分析师简介: 王小勇:重庆大学技术经济及管理硕士,四川大学水利水电建筑工程本科,现任东北证券建筑建材行业首席分析师。曾任 厦门经济特区房地产开发公司、深圳尺度房地产顾问、东莞中惠房地产集团等公司投资分析之职,先后在招商证券、民生 证券,新时代证券等研究所担任首席分析师。4年房地产行业工作经验,2007年以来具有13年证券研究从业经历,善于把握 周期行业发展脉络,视野开阔,见解独到,多次在新财富、金牛奖、水晶球及其他各种卖方评比中入围及上榜。 重要声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本 报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公 司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容和意见不发生变化。 本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任 何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇 员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易,并在法律许可的情况下不进行披露; 可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。 本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公 司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。 本报告及相关服务属于中风险(R3)等级金融产品及服务,包括但不限于A股股票、B股股票、股票型或混合型公募基金、 AA级别信用债或ABS、创新层挂牌公司股票、股票期权备兑开仓业务、股票期权保护性认沽开仓业务、银行非保本型理财 产品及相关服务。 若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告 的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、 客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何 第三方的授意或影响,特此声明。 投资评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来6个月内,股价涨幅超越市场基准15%以上。 增持 未来6个月内,股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。 中性 未来6个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。 减持 在未来6个月内,股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。 卖出 未来6个月内,股价涨幅落后市场基准15%以上。 行业 投资 评级 说明 优于大势 未来6个月内,行业指数的收益超越市场平均收益。 同步大势 未来6个月内,行业指数的收益与市场平均收益持平。 落后大势 未来6个月内,行业指数的收益落后于市场平均收益。 请务必阅读正文后的声明及说明 31 / 31 [Table_PageTop] 行业深度报告 东北证券股份有限公司 网址:http://www.nesc.cn电话:400-600-0686 地址 邮编 中国吉林省长春市生态大街6666号 130119 中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路729号 200127 中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心22A 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼 510630 机构销售联系方式 姓名 办公电话 手机 邮箱 公募销售 华东地区机构销售 阮敏(副总监) 021-20361121 13636606340 ruanmin@nesc. cn 吴肖寅 021-20361229 17717370432 wuxiaoy in@nesc.cn 齐健 021-20361258 18221628116 qijian@n esc.cn 陈希豪 021-20361267 13262728598 chen_ xh@nesc.cn 李流奇 021-20361258 13120758587 Lilq@nesc. cn 李瑞暄 021-20361112 18801903156 lir x@nesc.cn 周嘉茜 021-20361133 18516728369 zhoujq@nesc.cn 刘彦琪 021-20361133 13122617959 liuy q@nesc.cn 金悦 021-20361229 15213310661 jiny ue@nesc.cn 华北地区机构销售 李航(总监) 010-58034553 18515018255 lihan g@nesc. cn 殷璐璐 010-58034557 18501954588 y inlulu@nesc.cn 温中朝 010-58034555 13701194494 wenzc@nesc.cn 曾彦戈 010-58034563 18501944669 zengy g@nesc.cn 周颖 010-63210813 18153683452 zhouy ing1@nesc.cn 华南地区机构销售 刘璇(副总监) 0755-33975865 18938029743 liu_ xuan@nesc. cn 刘曼 0755-33975865 15989508876 liuman@n esc.cn 王泉 0755-33975865 18516772531 wangquan@n esc.cn 周金玉 0755-33975865 18620093160 zhoujy @nesc.cn 陈励 0755-33975865 18664323108 Chenli1@nesc. cn 非公募销售 华东地区机构销售 李茵茵(总监) 021-20361229 18616369028 liy iny in@nesc.cn 赵稼恒 021-20361229 15921911962 zhaojiahen g@nesc. cn ]

发表评论

电子邮件地址不会被公开。 必填项已用*标注