东吴证券–东吴证券晨会纪要【晨会纪要】_研报

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东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要 宏观策略 宏观点评:特朗普退选:下半年的黑天鹅? 往后如何判断特朗普退选风险的上升?我们认为有两类指 标:一是共和党铁票州的参议员相对于民主党对手的民调变 化,比如近期因特朗普民调的下滑,爱荷华州的共和党参议员 JoniErnst在民调上已经落后民主党人TheresaGreenfield,如果 更多共和党铁票州出现这种情形,势必会加剧共和党内部对 于特朗普的不信任。二是特朗普自身的民调,一直以来其基本 盘(尤其是未受过大学教育的白人男性)被认为在40%-42% 之间,如果未来其民调显著跌破40%,无疑将令共和党看衰其 连任前景。 固收金工 固收点评:6月外汇储备数据点评:美指下跌估值为正,外储 规模环比上升 数据公布:中国6月外汇储备31123.28亿美元,前值31016.92 亿美元,环比增加106.36亿美元,上月为环比上升102.33亿 美元。中国6月末外汇储备为22623.67亿SDR,前值22606.78 亿SDR,环比上升。6月末黄金储备为6264万盎司,前值6264 万盎司,环比不变。 行业 零售金融专题研究系列二:数百款银行理财破净,是结构性牛 市的水源吗? 零售财富管理蓬勃发展,核心金融公司充分受益。 我们强调零售财富管理是金融行业最具成长空间的赛道,资 管新规体系下产业格局重塑,具备核心竞争力的银行/保险/券 商/基金/互联网平台都将获得发展机遇。 ①银行行业重点推荐财富管理优势鲜明的【平安银行、招商银 行、宁波银行、建设银行】。 ②非银行金融行业重点推荐零售财富管理龙头【东方财富】; 同时推荐受益于资本市场发展的【东方证券、海通证券、华泰 证券、中信证券、中金公司】;保险股重点推荐新单保费强劲 增长、投资端最受益股市上涨的【中国人寿】。 推荐个股及其他点评 东方通(300379):基础IT新生态建设带来高弹性,本土中 间件龙头崛起 从基础软件向行业安全拓展,打造大安全协同;国产中间件龙 头崛起可期,国产化大潮迎来业绩爆发;行业安全景气度高, 业绩确定性强。 晶盛机电(300316):中环50亿定增获核准,半导体订单落 地加速 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年净利润分别为 8.7/11.9/16亿,对应PE分别为40/29/22倍,维持“买入”评 级。 2020年07月09日 晨会编辑 陈显帆 执业证号:S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 证券研究报告 风险提示:下游扩产进度低于预期,半导体业务进展不及预期 美亚柏科(300188):Q2归母净利润高增,大数据业务贡献 较大 事件:公司发布业绩预告,2020年半年度实现收入和利润较 去年同期增长,预计实现归母净利润340万元-500万元,同 比增长151.07%-269.22%。 震安科技(300767):业绩预告高增长,建筑减隔震龙头发展 提速 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润 分别为1.72亿元、2.60亿元和4.47亿元,EPS分别为1.20 元、1.81元和3.10元,当前股价对应PE分别为56X、37X和 21X。维持“买入”评级。 风险提示:立法进度不及预期;新增项目建设进度不及预期。 汇川技术(300124):工控龙头王者归来,中报预告大超预期 20H1营收同比+60%~80%,利润同比+70%-100%,大超市场 预期。H1预告,上半年实现营收43.5-48.9亿,同比+60%~80%, 实现归母净利润6.8~8.0亿元,同比+70-100%,扣除BST,测 算H1营收同比+15%~35%、利润同比+41%~71%。按中值测 算,20H1营收46.2亿、+70%、利润7.4亿、+85%,扣除贝 思特并表贡献后营收+25%、利润+56%。H1非经常损益贡献 0.66亿、上年同期0.55亿。20Q2净利润率达18-19%,同环 比大幅改善。 qVyUbYlVqUrRtR8ObPbRnPpPtRrRkPqQtMlOqQuN8OnNsNNZmOsRNZsRmQ 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要20200709 F 宏观策略 宏观点评:特朗普退选:下半年的黑天鹅? 观点 由于在新冠疫情应对和全国暴乱处理上的不力,特朗普在2020大选中 对拜登的劣势被进一步拉大,尽管距离最终的投票日还有不到4个月的 时间。我们注意到,由于近期特朗普在国内政治地位的不断下滑,其对 于共和党能否继续控制参议院、以及一些共和党参议员连任的前景也产 生了负的溢出效应,如果这种态势进一步发酵,不排除未来共和党内部 勒令特朗普退出总统竞选的可能性,虽然目前这一概率仅在5%-10%之 间,但情势的发展仍值得密切关注。 从选情来看,相对于民调结果,市场在疫情后更笃定拜登将完胜特朗 普。当前美国大选民调显示特朗普和拜登平均支持率分别为40.9%和 49.6%,虽然拜登对特朗普的优势在疫情后明显扩大,但并未突破疫情 前的高点(图1)。然而,从博彩市场的预测来看,拜登胜选的概率自疫 情以来一路走高,当前一直稳定在60%以上(图2),这一对特朗普的压 倒性优势此前并未出现。从民主党来看,拜登挑选一位女性作为副总统 候选人已基本确定,并且很有可能是一位黑人女性,从而有利于其争取 更多民调支持。 从摇摆州的情况来看,疫情后拜登对于特朗普的领先全面扩大。特朗普 在2016年的意外胜选主要赢在佛罗里达、威斯康辛、密歇根、亚利桑 那、北卡罗莱纳这六大摇摆州。由图3可以看出,在疫情爆发后,拜登 对特朗普在这六个州的民调上的领先优势全面扩大。虽然民调本身可能 存在一定的偏差,但我们认为未来更值得关注的是这六大州失业率的走 势,比如当前佛罗里达和北卡罗莱纳州的失业率并未跟随整体失业率回 落,这可能令特朗普通过主打经济牌挽回民调落后的希望落空。 特朗普政治地位的下滑也加大了共和党失去参议院的风险。疫情后虽然 特朗普的不支持率并未创新高,但民众对于特朗普带领美国走上错误轨 道的担忧却是空前的(图4)。特朗普在国家治理层面失误也令共和党在 与民主党在两院的竞争中处于下风:当前博彩市场预测在2020年大选 中民主党有62%的概率控制参议院(图5)。由于民主党在众议院的席位 优势已无法撼动,共和党势必会竭力避免这种在大选时被民主党横扫情 景的出现。 往后如何判断特朗普退选风险的上升?我们认为有两类指标:一是共和 党铁票州的参议员相对于民主党对手的民调变化,比如近期因特朗普民 调的下滑,爱荷华州的共和党参议员JoniErnst在民调上已经落后民主党 人TheresaGreenfield,如果更多共和党铁票州出现这种情形,势必会加 剧共和党内部对于特朗普的不信任。二是特朗普自身的民调,一直以来 其基本盘(尤其是未受过大学教育的白人男性)被认为在40%-42%之 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要20200709 F 间,如果未来其民调显著跌破40%,无疑将令共和党看衰其连任前景。 风险提示:美国第二波疫情蔓延失控、国际地缘政治环境恶化 (证券分析师:陶川 证券分析师:王丹) 固收金工 固收点评:6月外汇储备数据点评:美指下跌估值为正,外储规模环比 上升 事件 数据公布:中国6月外汇储备31123.28亿美元,前值31016.92亿美 元,环比增加106.36亿美元,上月为环比上升102.33亿美元。中国6 月末外汇储备为22623.67亿SDR,前值22606.78亿SDR,环比上升。6 月末黄金储备为6264万盎司,前值6264万盎司,环比不变。 观点 美元指数小幅下跌,汇率折算因素偏正。6月世界主要货币相对美元汇 率均上涨,美元指数呈下降趋势。6月美元指数小幅下跌,由5月末的 98.26下跌0.89%至6月底的97.38,英镑对美元升值0.49%,欧元对美 元升值1.26%,美元兑日元较5月末上升0.14%。6月人民币对美元汇率 小幅升值,人民币对美元中间价从5月末的7.1316升值到7.0795。整体 来看,新冠疫情在全球范围内仍未得到有效控制,各国将继续利用货币 和财政政策刺激经济。我国外汇储备中以非美元货币计价部分折算成美 元计价后,估值小幅增加,汇率折算因素总体影响偏正面。 美日收益上行,欧英收益下滑,债券估值因素为正。6月外汇储备的投 资资产美日国债收益率上行,英欧债收益率下滑,债券估值变动对当月 外汇储备规模为正向作用。6月,美国10年期国债收益率由0.65%升至 0.66%,上行1.00BP,英国国债收益率下行2.18BP,日本国债收益率上 行3.30BP,欧元区公债收益率下行9.19BP。主要国家资产价格整体有所 上涨,其中占中国外汇储备比例较大的美债收益率小幅上升,日债收益 率同样上行,英债和欧元区公债收益率呈下滑趋势。美财政部最新TIC 报告显示,4月份中国减持美国国债88亿美元,所持美国国债规模达 1.07万亿美元,是美国第二大债权国。日本减持美国国债57亿美元, 至1.26万亿美元,为美国国债的最大海外持有国。 汇率波动升值,未来走势仍不明朗。从银行结售汇数据来看,4月银行 代客远期结汇签约1258.34亿元人民币,远期售汇签约716.95亿元人民 币。未来人民币兑美元汇率走势仍不明朗。若从经济基本面进行分析, 目前中国新冠疫情已得到有效控制,而全球其他国家的疫情存在蔓延趋 势,从这个角度来看预计中国经济增速在下半年将提高,将对人民币形 成有效支撑。另一方面,受疫情二次反弹和黑人运动影响,特朗普政府 支持率显著下降,中美经贸摩擦可能被重新挑起,人民币将面临贬值压 力。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要20200709 F 展望和判断:6月外汇储备小幅上涨是汇率折算和资产价格变化等因素 综合作用的结果。汇率折算账面资产上升;美债等资产价格变化促使账 面资产价格下跌,汇率折算和资产价格变化等各因素综合作用推动外汇 储备小幅上升。对7月的判断,第一是受境外疫情的影响,当前世界经 济发展形势和国际金融市场存在较大波动,汇率和资产价格也会随之波 动。第二是我国复工复产稳步推进,各类经济指标边际改善,长期我国 经济向好态势不变,外汇储备规模保持稳定。 二季度黄金储备展望:展望二季度,外部因素主要考虑中美关系的走向 和全球疫情的控制效果,以及对我国外需的冲击。在新冠肺炎病例持续 上升,债券收益率下降,经济前景恶化的情况下,黄金投资价值上升。 黄金在我国外汇储备中的占比仍有提升空间,长期呈上涨趋势。 风险提示:海外疫情反复,中美关系恶化。 (证券分析师:李勇) 行业 零售金融专题研究系列二:数百款银行理财破净,是结构性牛市的水源 吗? 引言:我们年初发布《零售金融专题研究系列一》预判,银行理财竞争 力的下滑边际有利于权益基金、保险等投资理财产品。上半年权益基金 销售火热,而百余款理财产品净值跌破1元,同时我们看到信托打破刚 兑、固收类理财收益率持续下行。零售金融的格局是否正在加速变迁? 居民资金会借道公募基金持续流入股市,并进一步助燃结构性牛市行情 吗? 投资要点 居民资产荒!银行理财“破净”等五大催化剂加速推动零售金融变局。 ①银行理财迎来资管新规时代首次实质性“破刚兑”挑战。据央视新闻 报道,截至6月28日共有391支理财产品净值跌破过1元,浮亏主要 受债市波动影响。资管新规体系下,未来净值波动常态化,虽然我们强 调银行理财产品收益总体仍然可靠,但居民对无风险收益的信仰显然被 打破,我们判断银行理财竞争力的下滑将显著利好权益型基金、保险等 金融产品。 ②居民投资最便利的货币基金及银行“类货基”现金管理类理财产品收 益率同样快速下行,目前余额宝7日年化收益率已降至1.421%,而“类 货基”虽然仍有+140BP利差(大部分产品收益率仍达到2.7%~3%),但 后续随着资管新规过渡期确定、现金管理类新规正式落地,我们判断此 类产品收益率也将快速下行趋近于货币基金,居民理财资产荒趋势仍会 延续。 ③银行结构性存款此前享有“高收益+短期限+实质性刚兑”优势(收益 率上限可突破4%),但由于上半年企业在流动性宽松环境下利用结构性 存款进行“资金空转套利”,导致监管层6月再次窗口指导。我们判断 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要20200709 F 结构性存款未来规模下降、收益率下行。在此背景下,银行大额存单成 为了更稀缺品种(定价为基准利率上浮50%~55%),但由于发行额度本 身受控制、投资限额至少20万等条件制约,我们判断也无法大量承接 零售资金,同时商业银行考虑负债成本压力,预计也将逐步下调大额存 单发行利率。 ④信托受资管新规冲击最为明显,2019年以来部分公司接连暴雷、产品 逾期违约打破刚兑预期、新发行产品收益率同样下行、监管持续限制通 道类及融资类等传统业务模式。我们判断,虽然一些信托公司目前仍在 努力实现刚性兑付,但顺应资管行业“打破刚兑”的变革趋势,个人客 户对信托配置的比例短期将有所降低,而部分高风险偏好资金可能流向 权益市场。 ⑤上证综指与公募基金近几年收益率表现严重分化,过去四年半上证综 指累计下跌15.7%,而机构投资者业绩优异,存续股票及混合型基金 2016年以来的复权净值增长率,仅算数平均数就达到+32%,大幅跑赢 指数。我们判断这一现象将形成深刻的教育意义,引导大量个人投资者 选择借道公募基金投资权益市场,继而进一步推升核心优质资产的估 值。 短期股市行情火热,毫无疑问将吸引零售资金加速流入权益市场推升估 值。 短期角度,考虑理财等各类产品吸引力明显下降,更关键的是同期股市 行情火热,公募基金表现卓越,我们判断居民风险偏好将明显抬升,借 道基金涌入权益市场,我们认为该趋势在当前阶段非常明确,并将持续 对市场行情形成显著积极影响。实际上,5月末股票型+混合型基金净值 规模已升至3.91万亿,占比升至22%新高,规模较年初增长23%,增速 高于同期公募基金总规模(+19%);1~5月合计净新增规模7181亿,已 大幅超过2019H1的4722亿元,趋近于2019全年1万亿规模。 长期角度,我们保持理性乐观,判断居民资产配置结构会在资管新规时 代重构,基于各类理财产品新的风险收益参数重新配置,但不会像短期 (当前阶段)一样“急速涌入”权益市场。我们预计:①银行理财虽然 边际竞争力下降但仍将长期位居零售理财龙头;②保险作为存款以外唯 一合法“刚兑”产品,吸引力逐步提升,保费增长拐点逐步临近;③权 益型基金充分受益于利率长期下行、资管打破刚兑及资本市场发展,预 计居民对权益资产的配置规模将实现高于其它资产的年化复合增速, 2023年末配置比例将升至15.8%。 零售财富管理是金融领域最具成长空间的核心赛道,银行/券商/基金/保 险都将受益。 银行:传统业务角度,随着理财产品打破刚兑、“类货基”及表内存款 监管趋严,银行负债成本将打开下行空间,负债端“囚徒博弈”压力减 轻,有利于稳定利差。未来成长空间角度,银行深度切分财富管理赛 道,一方面通过理财子公司发行管理产品,另一方面通过代销或投顾模 式切分基金/保险/私募/信托等细分市场。我们看好头部银行长期受益财 富管理:①做强中间业务收入;②做大客户规模及服务深度,同时沉淀 低成本存款。 非银:资本市场发展、权益市场走强本身对券商直接构成实质性利好。 此外,拥有客户流量优势的头部金融机构,诸如银行、互联网平台(阿 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要20200709 F 里/腾讯/东方财富等)、券商等,都将通过基金代销切分权益市场快速发 展的红利,后续建议重点关注基金投顾牌照的试点及落地成效,获得直 接管理客户资产的权限后,主动投资能力和激励机制优异的券商及基金 公司将更大程度受益财富管理市场的发展。 投资建议:零售财富管理蓬勃发展,核心金融公司充分受益。 我们强调零售财富管理是金融行业最具成长空间的赛道,资管新规体系 下产业格局重塑,具备核心竞争力的银行/保险/券商/基金/互联网平台都 将获得发展机遇。 ①银行行业重点推荐财富管理优势鲜明的【平安银行、招商银行、宁波 银行、建设银行】。 ②非银行金融行业重点推荐零售财富管理龙头【东方财富】;同时推荐 受益于资本市场发展的【海通证券、华泰证券、中信证券、中金公 司】;保险股重点推荐新单保费强劲增长、投资端最受益股市上涨的 【中国人寿】。 风险提示:1)宏观经济压力冲击居民收入及理财投资;2)财富管理机 构投资收益率持续承压,或负债成本上行;3)互联网巨头切分传统金 融机构市场份额。 (证券分析师:马祥云 证券分析师:胡翔) 推荐个股及其他点评 东方通(300379):基础IT新生态建设带来高弹性,本土中间件龙头崛 起 投资要点 从基础软件向行业安全拓展,打造大安全协同:东方通创始业务是为企 业级用户提供基础软件中的中间件产品及相关技术服务,同时通过投 资、收购等方式,打造基础安全和行业安全两大业务体系,致力成为国 内智能安全行业的领军企业。东方通的产品及解决方案广泛服务于国内 数千个行业,拥有电信、金融、政府、能源、交通等行业领域2000多 家企业级用户和500多家合作伙伴。公司承担多项国家重大科技专项的 研制任务,曾荣获“国家科技进步二等奖”、北京市科学技术进步奖二 等奖等多项荣誉。受益于自主创新、信息安全领域市场需求的推动,公 司历史经营业绩保持稳健增长趋势。 国产中间件龙头崛起可期,国产化大潮迎来业绩爆发:中间件是与操作 系统、数据库并列三大基础软件,在云计算、物联网等新技术推动下日 益衍生成产品线众多的基础软件设施。根据计世资讯的统计,2019年国 内中间件市场规模达到72.4亿元,受益于技术升级和应用推动,华为预 计未来5年中间件行业复合增长率将达到15.7%。根据我们的测算, 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要20200709 F 2018年国产中间件厂商在政府领域收入占比不到10%,政府领域每年中 间件的稳定需求超过22亿元,而金融和电信领域预计市场规模超过 28.67亿元,且国产化比例更低,未来替换空间更大。东方通在目前国 产厂商中软件销售收入超过第二名50%以上,且产品性能已达到国际领 先水平,是中间件行业唯一首批加入华为鲲鹏凌云计划的企业。在政务 领域,东方通已建立体系化的集成商代销渠道,凭借性价比优势和产品 性能优势,市场份额绝对领先,弹性最大。同时公司产品也广泛应用在 多地电信运营商、金融机构。随着未来重要行业的基础IT生态国产化铺 开,东方通将继续巩固龙头地位,打开更广阔的成长空间。 行业安全景气度高,业绩确定性强:公司通过一系列并购投资进入行业 安全领域。微智信业是国内领先的内容安全产品及解决方案供应商,其 内容审计产品应用场景广阔,行业用户拓展迅速,保守估计微智信业未 来收入保持稳定;泰策科技是域名解析和工业互联网标识解析的领军企 业,在应急通信市场领域处于市场前列。近年来我国应急产业处在高景 气阶段,预计泰策科技未来两年可以正常完成业绩承诺。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年营业收入分别为10.04亿 元、14.89亿元、20.02亿元,净利润分别为2.96亿元、4.64亿元、6.55 亿元,现价分别对应45、29、20倍市盈率。我们看好东方通作为中间 件行业龙头的发展前景,今年信息技术创新应用市场将迎来放量,利润 有望加速释放,采用分部估值,目标市值为201亿元,对应目标价 71.53元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:国产化替代进程不及预期;公司产品价格下降。 (证券分析师:郝彪 研究助理:王紫敬) 晶盛机电(300316):中环50亿定增获核准,半导体订单落地加速 中环定增获核准,半导体订单落地将加速 公司定增50亿,其中45亿元投入集成电路用8-12英寸半导体硅片项 目,建设期为3年,达产后形成月产75万片8英寸抛光片和月产15万 片12英寸抛光片的产能。项目由中环股份控股子公司中环领先实施, 晶盛机电系中环核心设备供应商,且持有中环领先10%的股份,预计中 环在扩产中将优先选择晶盛的设备。晶盛于2018年7月中标中环领先 集成电路用8-12英寸半导体硅片项目,中标金额合计4.03亿,便印证 了该观点。 大硅片进口依赖度高,中环已有显著突破 目前, 90mm 及以下的制程主要使用 12 英寸硅片, 90nm 以上的制 程主要使用 8 英寸或更小尺寸的硅片。随着半导体制程的不断缩小, 芯片生产的工艺越来越复杂,生产成本不断提高,成本因素驱动硅片向 着大尺寸的方向发展,因此未来几年, 12 英寸仍将是半导体硅片的主 流品种。而目前国内仅上海新昇和中环股份具备少量供应能力,国产替 代刻不容缓。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要20200709 F 中环大硅片客户认可度良好,预计2020至2021年将是公司客户验证迎 来收获上量的节点。据semicon会议公开信息,中环重掺杂12英寸硅片 已经通过大部分特色工艺的客户验证;轻掺12英寸硅片实现CopFree, 目前已经进入28nm的技术节点。中环与国际前五大硅片制造企业的差 距逐步缩小,大硅片国产替代渐行渐近。 公司具备8寸线80%整线能力,大硅片国产化浪潮下最为受益 晶盛机电在半导体单晶炉领域已经成长为世界级的设备供应商,大硅片 整线制造能力已达80%。晶盛机电已具备 8 寸线 80%整线以及 12 寸 单晶炉、抛光机供应能力,并与中环、有研、金瑞泓、郑州合晶等国内 主要大硅片厂都保持紧密合作,大硅片国产化浪潮下最为受益。我们预 计随着中环无锡项目的进展加速,项目用的设备订单有望在未来几年内 落地、晶盛机电将会显著受益逐步兑现半导体设备的业绩。 按照我们的模型测算,12英寸硅片每10万片标准线要24亿投资(设备 16.8亿),故12寸15万片就是总投资36亿(设备投资25亿);8英寸 每10万片的标准线总投资额5.5亿(其中设备投资额3.9亿),故8英 寸75万片就是41亿元的总投资额(设备投资额29亿);8寸+12寸合 计投资额77亿,设备需求共54亿,其中单晶炉13.5亿。预计该项目将 会平滑分成3年完成(2019年-2021年),故每年的设备采购额将会为 18亿元左右。中性假设下,晶盛机电占总采购量的60%,则对应每年 10.8亿元设备订单。因此我们认为,晶盛机电未来3年的半导体设备订 单有望大幅超市场预期。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年净利润分别为8.7/11.9/16亿, 对应PE分别为40/29/22倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游扩产进度低于预期,半导体业务进展不及预期 (证券分析师:陈显帆 证券分析师:周尔双 研究助理:朱贝贝) 美亚柏科(300188):Q2归母净利润高增,大数据业务贡献较大 事件: 公司发布业绩预告,2020年半年度实现收入和利润较去年同期增长,预 计实现归母净利润340万元-500万元,同比增长151.07%-269.22%。 投资要点 Q2归母净利润大幅增长:2020年Q2单季度来看,预计实现归母净利润 4789.43万元-4949.43万元,同比增长206.01%-216.24%。公司业绩增长 的主要原因:1、受疫情影响,公司复工复产后,积极与客户推进现有 商机的落地,加快订单的实施进度,促进项目的完结验收;2、报告期 内,公司在加强与控股股东的资源协同及整合的同时,基于公司自身大 数据智能化的优势和多年的行业积累,加强了网络空间安全和新型智慧 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要20200709 F 城市的业务布局。加强“全面预算”管理,增强内部管理和组织架构的 优化。 Q2招标金额大幅增长,大数据业务贡献较大:通过对剑鱼招标网统计的 招标订单整理,受疫情影响今年2-3月份公司中标订单金额和订单数均 出现大幅下滑,但进入Q2以后,中标金额和订单数同比增速分别为 283%和37%,出现了大幅增长。虽然2019年H1由于机构组织改革招 标较少,导致订单基数相对较低;但我们认为大幅增长更多来自于疫情 影响下,下游客户对大数据产品的刚需拉动。 美亚柏科入局鲲鹏生态圈:2020年7月2日,华为牵头发起的厦门市鲲 鹏计算产业联盟正式成立,美亚柏科成为首批联盟成员,将助力共建鲲 鹏计算产业生态。作为公安大数据、网络空间安全及社会治理领域国 企,公司自2019年被列入“实体清单”后,随即启动“破冰计划”,成 立破冰实验室,开发国产可替代产品,加速推进产品全国国产化进程, 加大对国产化与自主可控系统的研发投入,目前已实现主营产品的全覆 盖。随着加入鲲鹏产业链,公司电子取证和大数据业务等相关业务也积 极与国产生态适配,未来随着鲲鹏生态的铺开,将占据较好先发优势。 盈利预测与投资评级:我们预计2020/2021/2022年净利润分别为 4.76/6.97/9.48亿元,EPS分别为0.59/0.87/1.18元,对应37/26/19倍 PE。采取分部估值法,预计2020年大数据平台软件业务营收7.66亿 元,给予15倍PS,对应114.9亿市值;电子取证等其他业务(不含大 数据集成营收)2020年营收21.57亿元,按照20%左右的净利率,给予 30倍PE,对应市值129.72亿元,合计244.62亿元,维持目标价30.39 元,维持“买入”评级。 风险提示:电子取证市场低于预期;大数据产品市场低于预期。 (证券分析师:郝彪) 震安科技(300767):业绩预告高增长,建筑减隔震龙头发展提速 事件:公司发布2020年半年度业绩预告,报告期内实现归属于上市公 司股东的净利润8,010.79万元-9,309.84万元,较上年同期增长85%- 115%,其中,预计公司2020年半年度非经常性损益约为2,010.06万 元,主要系报告期内公司收到的政府补助资金、现金管理收益及应收账 款减值准备转回。 投资要点 业绩预告高增长,建筑减隔震龙头发展提速:公司是国内建筑减隔震细 分行业的龙头企业,形成了以建筑隔震咨询及隔震设计为引导,建筑隔 震产品为核心,并提供隔震产品安装指导、更换、维护的全周期产品服 务体系。报告期内,公司业绩实现同比高增长的主要原因是公司承接项 目金额大幅增长,营业收入和净利润较上年同期均有显著增长。 建筑减隔震行业是增速快、空间足的朝阳行业:我国建筑减隔震行业自 汶川地震后开始起步,由于减隔震技术在地震设防过程中具备显著的技 术优势和成本优势,目前行业正处于快速发展的阶段。按照安全等级和 现有防震要求,我们测算得到在抗震设防烈度超过8度区域的建筑采用 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要20200709 F 隔震技术可有效降低建设成本,同时该技术在以LNG储罐、核电站为 代表的高危特殊类建筑和抗震救灾生命线工程中不仅具有成本优势,更 是现有技术方案中最可靠的防震方案。此外,“地铁上盖”等项目进一 步打开了减隔震技术在商业地产中的应用场景,潜在的经济效益可观。 多维需求构筑减隔震大市场空间:2019年10月,司法部已完成《建设 工程抗震管理条例》的意见征集工作,未来随条例立法的落地和行业标 准的趋严,建筑减隔震技术或将在全国范围内实现推广应用,有望形成 超过200亿以上的市场空间;另一方面,我们测算得到减隔震在超过8 度的高烈度地区、LNG储罐、核电站、地铁上盖及TOD等领域具备 100亿级别的市场空间,行业内生动力足,发展空间广阔。 新产能顺利推进,加速布局迎接景气新周期:作为细分行业龙头,公司 根据地震重点监视防御区的划分积极进行战略布局,未来将逐步形成以 首都圈、长三角、新疆和珠三角等区域为代表的全国性布局。目前公司 在唐山的智能化减隔震装备制造新基地已正式开工,随着新产能的推进 及投产,公司发展进入快车道。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为 1.72亿元、2.60亿元和4.47亿元,EPS分别为1.20元、1.81元和3.10 元,当前股价对应PE分别为56X、37X和21X。维持“买入”评级。 风险提示:立法进度不及预期;新增项目建设进度不及预期。 (证券分析师:陈元君 证券分析师:柴沁虎) 汇川技术(300124):工控龙头王者归来,中报预告大超预期 投资要点 20H1营收同比+60%~80%,利润同比+70%-100%,大超市场预期。H1 预告,上半年实现营收43.5-48.9亿,同比+60%~80%,实现归母净利润 6.8~8.0亿元,同比+70-100%,扣除BST,测算H1营收同比 +15%~35%、利润同比+41%~71%。按中值测算,20H1营收46.2亿、 +70%、利润7.4亿、+85%,扣除贝思特并表贡献后营收+25%、利润 +56%。H1非经常损益贡献0.66亿、上年同期0.55亿。20Q2净利润率 达18-19%,同环比大幅改善。 毛利率超预期改善、拐点初现。工控产品力提升+降本优化使盈利能力 改善,19Q2剔除BST归母净利率21%左右,大幅改善。 工控行业先进制造需求旺盛、传统行业开始复苏,汇川持续体现强经营 阿尔法。工控行业疫情后重回复苏轨道、同时进口替代加速;汇川工控 上半年订单同比+50~60%、收入预计+50%以上,其中伺服、PLC翻番, 变频高速增长,下游先进锂电、光伏、3C等需求旺盛,传统行业纺织、 电液、起重等快速增长,叠加疫情经济贡献。下半年先进制造持续高景 气、传统行业复苏,工控有望实现40%增长。同时工控业务毛利率显著 改善。 电机电控厚积薄发,乘用车进入收获期、商用车边际改善。电机电控乘 用车收获成效,1-5月装机2.6万台,同比+169%,增量来自理想、小 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要20200709 F 鹏、威马、五菱等,客户端持续开拓国内一线车企A点和外资客户;物 流车高增、客车暂时下滑。下半年行业排产恢复,全年营收有望同比 +50%以上、利润端大幅减亏1亿。 电梯上半年稳健,电梯事业部+BST个位数增长,同时汇川+BST加速融 合,提升外资客户开拓能力和大配套解决方案能力。上半年预计BST贡 献营收12亿+、利润1.1亿左右,预计全年汇川+BST维持5-10%稳健增 长。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-22年归母净利润分别16.3亿/20.6 亿/25.8亿,同比+71%/+27%/+25%,对应现价PE分别42倍、33倍、27 倍,给予目标价54元,对应21年45倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,竞争加剧等 (证券分析师:曾朵红 研究助理:柴嘉辉) 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注 明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上; 增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间; 中性:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间; 减持:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级: 增持:预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5%以上; 中性:预期未来 6个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间; 减持:预期未来 6个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址: http://www.dwzq.com.cn ]

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