东吴证券–中际旭创:中报业绩亮眼,电信、数通市场需求助推业绩高歌稳进【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 事件:7月8日,中际旭创公布中报业绩,2020年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为3.36亿元-3.97亿元,较去年同期同比增长62.08%-91.50%。 数通、电信共振业绩稳步向上,H1业绩超预期:公司上半年实现归母净利润3.36亿元-3.97亿元,其中Q2单季度实现归母净利润1.82亿元-2.43亿元,同比增长69.13%-125.71%。扣除股权激励费用对苏州旭创单体报表净利润的影响之前,苏州旭创实现单体净利润约3.66亿元-4.40亿元。中际旭创作为光模块行业龙头,出货能力强、技术及产品领先,率先受益数通、电信市场需求增长。 产能顺利补齐,加码高端产品研发,力争打造电信数通双龙头:在低端产品方面,公司收购成都储翰,战略补齐低端产能,完善产业链布局,目前取得储翰科技67.19%的股份表决权,并自2020年5月19日起将储翰科技纳入公司合并报表范围,这将对中际旭创的业绩进一步带来积极影响;同时公司加强高端产品布局,在扩大产能基础上加快800G 光模块、400G 硅光芯片、相干光模块等高端产品研发进度,紧跟行业需求,在行业快速迭代中保持领先优势。 新基建力度不减,数通需求更大,持续看好中际旭创业绩高歌稳进:新基建方面,国内5G网络建设等“新基建”项目带来25G、50G和200G等产品需求增长,随着5G网建节奏的稳步推进,25G前传以及中回传需求将稳步增加;数通市场方面,随着5G创新应用的逐步落地,未来流量有望实现指数级增加。同时,受益于全球数通市场逐步回暖,海外市场400G产品需求逐步上量、100G产品需求继续增长。综上,我们持续看好数通与电信市场共振旭创业绩稳步向上。 盈利预测与投资评级:未来持续看好中际旭创业绩实现稳健增长,预2020-2022年营业收入分别为77.91亿元、97.89亿元以及118.47亿元,归母净利润分别为8.66亿元、11.63亿元以及15.89亿元,EPS分别为1.21元、1.63元以及2.23元,对应PE分别为55X/41X/30X,维持“买入”评级。 风险提示:400G需求不及预期;5G基站建设不及预期。

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中际旭创(300308) 证券研究报告·公司研究·通信设备 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 中报业绩亮眼,电信、数通市场需求助推业 绩高歌稳进 买入(维持) 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,758 7,791 9,789 11,847 同比(%) -7.7% 63.8% 25.6% 21.0% 归母净利润(百万元) 513 866 1,163 1,589 同比(%) -17.6% 68.6% 34.4% 36.6% 每股收益(元/股) 0.72 1.21 1.63 2.23 P/E(倍) 93.33 55.36 41.20 30.17 投资要点  事件:7月8日,中际旭创公布中报业绩,2020年上半年实现归属于上 市公司股东的净利润为3.36亿元-3.97亿元,较去年同期同比增长 62.08%-91.50%。  数通、电信共振业绩稳步向上,H1业绩超预期:公司上半年实现归母 净利润3.36亿元-3.97亿元,其中Q2单季度实现归母净利润1.82亿元 -2.43亿元,同比增长69.13%-125.71%。扣除股权激励费用对苏州旭创 单体报表净利润的影响之前,苏州旭创实现单体净利润约3.66亿元-4.40 亿元。中际旭创作为光模块行业龙头,出货能力强、技术及产品领先, 率先受益数通、电信市场需求增长。  产能顺利补齐,加码高端产品研发,力争打造电信数通双龙头:在低端 产品方面,公司收购成都储翰,战略补齐低端产能,完善产业链布局, 目前取得储翰科技67.19%的股份表决权,并自2020年5月19日起将 储翰科技纳入公司合并报表范围,这将对中际旭创的业绩进一步带来积 极影响;同时公司加强高端产品布局,在扩大产能基础上加快 800G 光 模块、400G 硅光芯片、相干光模块等高端产品研发进度,紧跟行业需 求,在行业快速迭代中保持领先优势。  新基建力度不减,数通需求更大,持续看好中际旭创业绩高歌稳进:新 基建方面,国内5G网络建设等“新基建”项目带来25G、50G和200G 等产品需求增长,随着5G网建节奏的稳步推进,25G前传以及中回传 需求将稳步增加;数通市场方面,随着5G创新应用的逐步落地,未来 流量有望实现指数级增加。同时,受益于全球数通市场逐步回暖,海外 市场400G产品需求逐步上量、100G产品需求继续增长。综上,我们持 续看好数通与电信市场共振旭创业绩稳步向上。  盈利预测与投资评级:未来持续看好中际旭创业绩实现稳健增长,预 2020-2022年营业收入分别为77.91亿元、97.89亿元以及118.47亿元, 归母净利润分别为8.66亿元、11.63亿元以及15.89亿元,EPS分别为 1.21元、1.63元以及2.23元,对应PE分别为55X/41X/30X,维持“买 入”评级。  风险提示:400G需求不及预期;5G基站建设不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 67.20 一年最低/最高价 29.36/73.35 市净率(倍) 6.75 流通A股市值(百 万元) 26793.76 基础数据 每股净资产(元) 9.95 资产负债率(%) 35.59 总股本(百万股) 713.17 流通A股(百万 股) 398.72 [Table_Report] 相关研究 1、《中际旭创(300308):Q1 增长稳健,电信数通共振行业 景气度,持续看好业绩高歌稳 进》2020-04-27 2、《中际旭创(300308):Q1 盈利高增长,海外400G与国内 新基建双驱动,持续看好未来 业绩高歌稳进》2020-04-10 3、《中际旭创(300308):Q4 业绩稳步回升,受益光模块景 气度稳步向上,电信数通双轮 驱动业绩高歌稳进》2020-02-23 [Table_Author] 2020年07月08日 证券分析师 侯宾 执业证号:S0600518070001 021-60199793 houb@dwzq.com.cn 研究助理 姚久花 yaojh@dwzq.com.cn -23% 0% 23% 46% 69% 91% 114% 137% 2019-072019-112020-032020-07 中际旭创沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 中际旭创三大财务预测表 资产负债表(百万 元) 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 5,991 7,113 8,079 10,185 营业收入 4,758 7,791 9,789 11,847 现金 1,236 -1,310 424 -1,165 减:营业成本 3,468 5,686 7,187 8,689 应收账款 1,133 2,098 1,961 2,951 营业税金及附加 17 23 31 37 存货 2,504 5,076 4,505 7,078 营业费用 55 106 123 149 其他流动资产 1,119 1,248 1,189 1,321 管理费用 275 873 951 1,034 非流动资产 4,500 4,857 5,175 5,459 财务费用 17 102 130 137 长期股权投资 221 221 221 221 资产减值损失 -142 0 0 0 固定资产 1,950 2,246 2,543 2,797 加:投资净收益 68 7 8 8 在建工程 151 211 226 244 其他收益 0 -24 -30 -10 无形资产 407 405 408 418 营业利润 576 985 1,346 1,798 其他非流动资产 1,772 1,774 1,777 1,780 加:营业外净收支 0 7 5 6 资产总计 10,491 11,970 13,254 15,644 利润总额 577 991 1,351 1,804 流动负债 2,826 3,577 3,826 4,766 减:所得税费用 63 126 188 216 短期借款 652 652 652 652 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款 1,259 2,120 2,152 3,013 归属母公司净利润 513 866 1,163 1,589 其他流动负债 914 805 1,022 1,101 EBIT 610 1,046 1,415 1,864 非流动负债 739 660 579 495 EBITDA 856 1,256 1,666 2,159 长期借款 466 387 305 221 其他非流动负债 273 273 273 273 重要财务与估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 3,565 4,237 4,404 5,260 每股收益(元) 0.72 1.21 1.63 2.23 少数股东权益 0 0 0 0 每股净资产(元) 9.71 10.84 12.41 14.56 归属母公司股东权益 6,926 7,732 8,850 10,383 发行在外股份(百万 股) 713 713 713 713 负债和股东权益 10,491 11,970 13,254 15,644 ROIC(%) 6.4% 10.1% 12.1% 14.3% ROE(%) 7.4% 11.2% 13.1% 15.3% 现金流量表(百万 元) 2019A 2020E 2021E 2022E 毛利率(%) 27.1% 27.0% 26.6% 26.7% 经营活动现金流 569 -1,537 2,577 -735 销售净利率(%) 10.8% 11.1% 11.9% 13.4% 投资活动现金流 -1,939 -584 -591 -582 资产负债率(%) 34.0% 35.4% 33.2% 33.6% 筹资活动现金流 1,557 -425 -253 -272 收入增长率(%) -7.7% 63.8% 25.6% 21.0% 现金净增加额 195 -2,546 1,734 -1,589 净利润增长率(%) -17.6% 68.6% 34.4% 36.6% 折旧和摊销 246 210 251 296 P/E 93.33 55.36 41.20 30.17 资本开支 759 357 318 284 P/B 6.92 6.20 5.42 4.62 营运资本变动 -384 -2,731 1,012 -2,759 EV/EBITDA 55.60 39.71 28.84 22.96 数据来源:贝格数据,东吴证券研究所 rUOAfUkUoWrRnPbRbP9PoMpPpNqQjMrRsNkPoOzQaQmMwOxNqNsPvPoPxO 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注 明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上; 增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间; 中性:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间; 减持:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级: 增持: 预期未来6个月内,行业指数相对强于大盘5%以上; 中性: 预期未来6个月内,行业指数相对大盘-5%与5%; 减持: 预期未来6个月内,行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址: http://www.dwzq.com.cn ]

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