东吴证券–兴森科技:主营业务稳健增长,国内IC载板龙头稳步崛起【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 事件:7月7日兴森科技公告中报业绩预告:2020年上半年实现归属于母公司股东的净利润约3.68亿元-3.8亿元,同比增长164.83%-173.46%,基本每股收益为0.247元/股-0.255元/股。 主营业务业绩增长稳健:兴森科技上半年,业绩实现大幅增长(H1同比增长约164.83%-173.46%,Q2同比增长约222.58%-234.36%),主要原因为子公司广州兴森快捷电路科技有限公司转让控股子公司上海泽丰16%股权,已完成工商变更手续,并收到全部股权转让款,实现税后投资收益约2.26亿元。剔除转让股权投资收益,上半年实现归母净利润1.42亿元-1.54亿元,同比增长约1.91%-10.55%,其中Q2实现归母净利润约1.02亿元-1.14亿元,同比增长约0.49%-12.26%,稳步推进PCB样板、IC载板的投资扩产和试生产工作,主营业务实现稳步增长。 综合实力领先,龙头地位稳固:PCB样板业务方面,兴森科技作为国内样板行业的龙头企业,在PCB样板、小批量板市场有较强的竞争力和议价能力,同时始终保持全球领先的多品种与快速交付能力,PCB订单品种数平均25000种/月,同时结合高水平柔性化管理、多样性综合技术能力、规模化成本以及公司持续建设的多领域核心技术等领先优势,进一步巩固和提升公司在PCB行业样板及小批量领域的龙头企业地位。IC封装基板方面,兴森科技作为国内的先行者,目前产能逐步顺利释放,目前已进入三星供应链体系。 国内PCB需求稳增,IC载板国产替代空间可观,持续看好兴森科技未来业绩稳健增长:随着PCB产能逐步从日韩等区域向国内转移,中国大陆已发展成为全球PCB产业最重要的生产基地,2019年中国PCB行业产值约329.42亿美元、小幅增长0.7%,全球市场占比约53.7%,2016年至2020我国封装基板产值的年复合增长率约为5.5%,增速大幅高于其他地区,亦高于其他PCB产品,相比于PCB的产值规模占比来讲,国内IC载板的国产替代具有可观的市场空间。我们认为兴森科技IC业务导入顺利,客户拓展顺利,未来业绩增长稳定可期。 盈利预测与投资评级:考虑到出售的子公司股权税后投资收益2.26亿元,我们上调今年的业绩预测,预计2020-2022年的营业收入分别为42.43亿元、47.88亿元以及54.32亿元,归母净利润分别为5.77亿元、5.18亿元以及6.80亿元,EPS分别为0.39元、0.35元及0.46元,对应的PE估值分别为38/42/32X,因此持续看好兴森科技未来业绩增长,维持“买入”评级。 风险提示:订单不及预期;IC载板产能导入不及预期。

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兴森科技(002436) 证券研究报告·公司研究·元件 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 主营业务稳健增长,国内IC载板龙头稳步崛 起 买入(维持) 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,804 4,243 4,788 5,432 同比(%) 9.5% 11.6% 12.8% 13.5% 归母净利润(百万元) 292 577 518 680 同比(%) 36.0% 97.6% -10.2% 31.2% 每股收益(元/股) 0.20 0.39 0.35 0.46 P/E(倍) 74.16 37.52 41.80 31.85 投资要点  事件:7月7日兴森科技公告中报业绩预告:2020年上半年实现归属于 母公司股东的净利润约3.68亿元-3.8亿元,同比增长164.83%-173.46%, 基本每股收益为0.247元/股-0.255元/股。  主营业务业绩增长稳健:兴森科技上半年,业绩实现大幅增长(H1同 比增长约164.83%-173.46%,Q2同比增长约222.58%-234.36%),主要 原因为子公司广州兴森快捷电路科技有限公司转让控股子公司上海泽 丰16%股权,已完成工商变更手续,并收到全部股权转让款,实现税后 投资收益约2.26亿元。剔除转让股权投资收益,上半年实现归母净利 润1.42亿元-1.54亿元,同比增长约1.91%-10.55%,其中Q2实现归母 净利润约1.02亿元-1.14亿元,同比增长约0.49%-12.26%,稳步推进PCB 样板、IC载板的投资扩产和试生产工作,主营业务实现稳步增长。  综合实力领先,龙头地位稳固:PCB样板业务方面,兴森科技作为国内 样板行业的龙头企业,在PCB样板、小批量板市场有较强的竞争力和 议价能力,同时始终保持全球领先的多品种与快速交付能力,PCB订单 品种数平均25000种/月,同时结合高水平柔性化管理、多样性综合技 术能力、规模化成本以及公司持续建设的多领域核心技术等领先优势, 进一步巩固和提升公司在PCB行业样板及小批量领域的龙头企业地位。 IC封装基板方面,兴森科技作为国内的先行者,目前产能逐步顺利释 放,目前已进入三星供应链体系。  国内PCB需求稳增,IC载板国产替代空间可观,持续看好兴森科技未 来业绩稳健增长:随着PCB产能逐步从日韩等区域向国内转移,中国 大陆已发展成为全球PCB产业最重要的生产基地,2019年中国PCB行 业产值约329.42亿美元、小幅增长0.7%,全球市场占比约53.7%,2016 年至2020我国封装基板产值的年复合增长率约为5.5%,增速大幅高于 其他地区,亦高于其他PCB产品,相比于PCB的产值规模占比来讲, 国内IC载板的国产替代具有可观的市场空间。我们认为兴森科技IC业 务导入顺利,客户拓展顺利,未来业绩增长稳定可期。  盈利预测与投资评级:考虑到出售的子公司股权税后投资收益2.26亿 元,我们上调今年的业绩预测,预计2020-2022年的营业收入分别为 42.43亿元、47.88亿元以及54.32亿元,归母净利润分别为5.77亿元、 5.18亿元以及6.80亿元,EPS分别为0.39元、0.35元及0.46元,对应 的PE估值分别为38/42/32X,因此持续看好兴森科技未来业绩增长,维 持“买入”评级。  风险提示:订单不及预期;IC载板产能导入不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 14.11 一年最低/最高价 5.47/17.85 市净率(倍) 7.31 流通A股市值(百 万元) 17814.71 基础数据 每股净资产(元) 1.93 资产负债率(%) 42.38 总股本(百万股) 1487.91 流通A股(百万股) 1262.56 [Table_Report] 相关研究 1、《兴森科技(002436):Q1业 绩符合预期,受益国产替代与 5G红利,未来业绩稳定可期》 2020-04-28 2、《兴森科技(002436):受益 5G与国产替代,持续看好业绩 稳健增长》2020-03-31 3、《兴森科技(002436):载板 业务初现锋芒,协同主业,合力 推进业务稳步增长》2020-03-10 [Table_Author] 2020年07月08日 证券分析师 侯宾 执业证号:S0600518070001 021-60199793 houb@dwzq.com.cn 研究助理 姚久花 yaojh@dwzq.com.cn -34% 0% 34% 69% 103% 137% 171% 206% 2019-072019-112020-03 兴森科技沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 兴森科技三大财务预测表 资产负债表(百万元) 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2,400 2,657 3,078 3,577 营业收入 3,804 4,243 4,788 5,432 现金 528 579 714 927 减:营业成本 2,637 2,972 3,353 3,770 应收账款 1,070 1,168 1,357 1,508 营业税金及附加 23 28 31 35 存货 381 463 490 581 营业费用 208 278 249 272 其他流动资产 421 447 517 561 管理费用 346 414 455 462 非流动资产 2,801 3,131 3,216 3,328 财务费用 59 36 30 22 长期股权投资 120 328 310 292 资产减值损失 -1 29 33 34 固定资产 1,595 1,776 1,942 2,108 加:投资净收益 1 227 1 1 在建工程 242 188 152 139 其他收益 0 0 0 0 无形资产 131 137 121 110 营业利润 356 714 637 838 其他非流动资产 713 702 690 679 加:营业外净收支 -2 -1 -1 -1 资产总计 5,201 5,788 6,293 6,905 利润总额 354 713 636 836 流动负债 1,431 1,609 1,768 1,855 减:所得税费用 32 73 62 83 短期借款 404 404 404 404 少数股东损益 30 64 56 74 应付账款 592 651 751 826 归属母公司净利润 292 577 518 680 其他流动负债 435 554 613 625 EBIT 406 741 657 848 非流动负债 804 691 572 457 EBITDA 613 915 860 1,082 长期借款 657 545 426 310 其他非流动负债 147 147 147 147 重要财务与估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 2,235 2,301 2,341 2,311 每股收益(元) 0.20 0.39 0.35 0.46 少数股东权益 135 199 255 328 每股净资产(元) 1.90 2.21 2.49 2.87 归属母公司股东权益 2,831 3,289 3,698 4,265 发行在外股份(百万 股) 1488 1488 1488 1488 负债和股东权益 5,201 5,788 6,293 6,905 ROIC(%) 9.2% 14.8% 12.4% 14.6% ROE(%) 10.9% 18.4% 14.5% 16.4% 现金流量表(百万元) 2019A 2020E 2021E 2022E 毛利率(%) 30.7% 30.0% 30.0% 30.6% 经营活动现金流 513 477 675 803 销售净利率(%) 7.7% 13.6% 10.8% 12.5% 投资活动现金流 -366 -277 -286 -345 资产负债率(%) 43.0% 39.7% 37.2% 33.5% 筹资活动现金流 -103 -149 -254 -244 收入增长率(%) 9.5% 11.6% 12.8% 13.5% 现金净增加额 41 52 135 213 净利润增长率(%) 36.0% 97.6% -10.2% 31.2% 折旧和摊销 207 174 203 234 P/E 74.16 37.52 41.80 31.85 资本开支 355 122 103 130 P/B 7.65 6.58 5.85 5.08 营运资本变动 -113 -145 -131 -206 EV/EBITDA 36.57 24.53 25.87 20.32 数据来源:贝格数据,东吴证券研究所 qVyUbYhZrVpPpN8OaO8OoMrRoMrReRmMpQeRmMxO6MnNxOuOmNpONZsQsQ 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注 明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上; 增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间; 中性:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间; 减持:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级: 增持: 预期未来6个月内,行业指数相对强于大盘5%以上; 中性: 预期未来6个月内,行业指数相对大盘-5%与5%; 减持: 预期未来6个月内,行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址: http://www.dwzq.com.cn ]

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