光大证券–A股市场观察:周期复苏下的行业轮动【投资策略】_研报

【研究报告内容摘要】 市场表现:今日市场震荡上行,截至收盘,上证综指上涨1.74%,沪深300上涨1.62%,创业板指上涨2.34%,上证50指数上涨1.42%,中证500指数上涨2.44%,万得全A上涨1.92%。行业层面,周期、金融板块领涨,大消费板块整体表现不佳,涨跌幅前三名的行业是国防军工(+7.53%)、非银行金融(+5.04%)和有色金属(+4.39%),涨跌幅后三名的行业是家电(-0.02%)、银行(+0.22%)和医药(+0.36%)。两市成交额小幅回落,全天共成交1.54万亿元(前值1.74万亿元),陆股通北向资金净流入11.53亿元(前值净流入98.44亿元)。 市场点评:盘面上看,今日市场延续近期的上涨趋势,A股各主要指数在早盘小幅跳水后迅速拉升并一路走高,截至收盘,A股各主要指数均实现上涨,一级行业中,除家电小幅收跌外,其余行业也均实现上涨,今日市场大小指数齐升,成交额和换手率维持在较高水平,市场交易情绪活跃。行业方面,今日市场领涨板块再次轮动,周期股和金融板块领涨,券商板块在昨日分歧后,今日再次上涨,表现强势,除此之外,半导体板块下探回升延续强势,电子烟、军工、数字货币等板块轮动走强,跌幅方面,大消费板块整体表现不佳,家电、医药、食品饮料等细分板块涨幅靠后。市场交易情绪方面,今日市场成交额及换手率小幅回落,但仍维持在较高水平,截至收盘,两市成交额为1.54万亿元(前值1.74万亿元),换手率为2.34%(前值2.64%),个股涨多跌少,全A上涨股票与下跌股票数量分别为3206支和561支,市场交易情绪活跃。资金流入方面,今日陆股通北向资金连续第5个交易日净流入,全天净流入11.53亿元。 近期市场行情轮动明显,金融、科技、周期等板块轮番上涨。从政策经济周期角度看,企业盈利是一种货币现象,企业中观现金流的改善领先于企业EPS的改善,那些在当前有着更好现金流表现的行业有更大可能在未来获取超额收益,同时随着经济周期逐渐复苏,现金流表现更好的行业也有望更快迎来复苏。 从这一视角出发,当前周期板块已走出至暗时刻,有色、石油石化、国防军工等板块存在结构性机会,而低估值的金融板块也开始明显具备配置价值。当前市场行情轮动并不是所谓的风格切换,而是周期复苏下各个高景气板块的轮动。 展望后市,以最新收盘价计算,当前A股市值/M2已升至2011年以来78.0%分位数,市场不再低估也意味着前期由货币驱动的估值修复阶段已结束,后期上涨动能需要由盈利复苏驱动。但是在对经济复苏和货币政策宽松的乐观情绪驱动下,短期市场的趋势外推上涨有望延续,后期应重点关注政策信号,一方面是CPI和房价数据是否支持货币政策继续保持前期的宽松态势;另一方面是监管当局对于资本市场和货币政策方面的态度,过于快速上涨并不符合健康牛市的定位,同时经济复苏趋势确认后,也意味着货币政策保持宽松的必要性有所下降,需关注疫情期间的宽松政策何时择机退出。虽然由货币驱动向盈利驱动切换过程可能存在惊险一跃,市场在未来一个季度可能发生波动,但我们认为这种波动是有惊无险,站在中长期角度,仍然对市场保持乐观态度。 风险提示:政策宽松不及预期;经济增速超预期下行;海外市场波动加大。

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敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年7月8日 策略研究 周期复苏下的行业轮动 ——A股市场观察20200708 策略简报 ◆市场表现:今日市场震荡上行,截至收盘,上证综指上涨1.74%,沪深300 上涨1.62%,创业板指上涨2.34%,上证50指数上涨1.42%,中证500指数 上涨2.44%,万得全A上涨1.92%。行业层面,周期、金融板块领涨,大消费 板块整体表现不佳,涨跌幅前三名的行业是国防军工(+7.53%)、非银行金融 (+5.04%)和有色金属(+4.39%),涨跌幅后三名的行业是家电(-0.02%)、银行 (+0.22%)和医药(+0.36%)。两市成交额小幅回落,全天共成交1.54万亿元(前 值1.74万亿元),陆股通北向资金净流入11.53亿元(前值净流入98.44亿元)。 ◆市场点评: 盘面上看,今日市场延续近期的上涨趋势,A股各主要指数在早盘小幅跳 水后迅速拉升并一路走高,截至收盘,A股各主要指数均实现上涨,一级行业 中,除家电小幅收跌外,其余行业也均实现上涨,今日市场大小指数齐升,成 交额和换手率维持在较高水平,市场交易情绪活跃。行业方面,今日市场领涨 板块再次轮动,周期股和金融板块领涨,券商板块在昨日分歧后,今日再次上 涨,表现强势,除此之外,半导体板块下探回升延续强势,电子烟、军工、数 字货币等板块轮动走强,跌幅方面,大消费板块整体表现不佳,家电、医药、 食品饮料等细分板块涨幅靠后。市场交易情绪方面,今日市场成交额及换手率 小幅回落,但仍维持在较高水平,截至收盘,两市成交额为1.54万亿元(前值 1.74万亿元),换手率为2.34%(前值2.64%),个股涨多跌少,全A上涨股票 与下跌股票数量分别为3206支和561支,市场交易情绪活跃。资金流入方面, 今日陆股通北向资金连续第5个交易日净流入,全天净流入11.53亿元。 近期市场行情轮动明显,金融、科技、周期等板块轮番上涨。从政策经济 周期角度看,企业盈利是一种货币现象,企业中观现金流的改善领先于企业EPS 的改善,那些在当前有着更好现金流表现的行业有更大可能在未来获取超额收 益,同时随着经济周期逐渐复苏,现金流表现更好的行业也有望更快迎来复苏。 从这一视角出发,当前周期板块已走出至暗时刻,有色、石油石化、国防军工 等板块存在结构性机会,而低估值的金融板块也开始明显具备配置价值。当前 市场行情轮动并不是所谓的风格切换,而是周期复苏下各个高景气板块的轮动。 展望后市,以最新收盘价计算,当前A股市值/M2已升至2011年以来78.0% 分位数,市场不再低估也意味着前期由货币驱动的估值修复阶段已结束,后期 上涨动能需要由盈利复苏驱动。但是在对经济复苏和货币政策宽松的乐观情绪 驱动下,短期市场的趋势外推上涨有望延续,后期应重点关注政策信号,一方 面是CPI和房价数据是否支持货币政策继续保持前期的宽松态势;另一方面是 监管当局对于资本市场和货币政策方面的态度,过于快速上涨并不符合健康牛 市的定位,同时经济复苏趋势确认后,也意味着货币政策保持宽松的必要性有 所下降,需关注疫情期间的宽松政策何时择机退出。虽然由货币驱动向盈利驱 动切换过程可能存在惊险一跃,市场在未来一个季度可能发生波动,但我们认 为这种波动是有惊无险,站在中长期角度,仍然对市场保持乐观态度。 ◆风险提示:政策宽松不及预期;经济增速超预期下行;海外市场波动加大。 ◆风险提示:通胀超预期上升;房价超预期加速上涨。 分析师 谢超 (执业证书编号:S0930517100001) 010-56513031 xiechao@ebscn.com 李瑾 (执业证书编号:S0930518100001) 010-56513142 lijin@ebscn.com 联系人 黄亚铷 021-52523815 huangyr@ebscn.com 黄凯松 021-52523813 huangkaisong@ebscn.com 2020-07-08 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上; 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%; 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%; 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上; 无评级 因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的 投资评级。 基准指数说明:A股主板基准为沪深300指数;中小盘基准为中小板指;创业板基准为创业板指;新三板基准为新三板指数;港 股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究 方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在 此保证,本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究 的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)创建于1996年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制 证券公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可,本公司的经营范围包括 证券投资咨询业务。 本公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货 公司提供中间介绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。此外,本公司还通过全资或控股子公司开 展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信 息为基础,但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关 信息,但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所 表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用 本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律 责任。 不同时期,本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人 员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块 可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险,在做出 投资决策前,建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下,本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益 冲突,勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有,未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接 或间接的损失,本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标 记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 联系我们 上海 北京 深圳 静安区南京西路1266号恒隆广场1号 写字楼48层 西城区月坛北街2号月坛大厦东配楼2层 复兴门外大街6号光大大厦17层 福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大 厦A座17楼 国投瑞银]

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