安信证券–中材科技:三翼齐飞,业绩大超预期【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 事件:中材科技公布2020半年度业绩快报,上半年公司实现营收75.88亿元,同增25.08%;实现归母净利润8.84亿元,同增34.93%;其中,Q2实现营收46.99亿元,同增38%,环增63%;Q2实现归母净利润6.42亿元,同增47%,环增166%。上半年净利率11.7%,同比提升0.9pcts。 叶片量利齐升,盈利大幅增长:受国内疫情影响叠加一季度传统淡季,2020年1-5月风电新增装机4.9GW,同比下滑28.8%。上半年公司风电叶片逆势大增,预计实现销量4.5GW,同增40%左右,毛利率超过20%,Q2毛利率环比Q1明显提升,上半年风电叶片预计贡献净利润3.8-4亿元,同比翻倍以上增长。下半年来看,随着抢装旺季的到来,风电叶片将会更加紧缺,同时考虑公司大叶片占比的提升、海外出口占比的提升,公司的风电叶片毛利率仍有进一步提升的空间,叶片盈利也有望进一步释放。 玻纤销量逆势增长,盈利边际改善:上半年受国内外疫情影响叠加玻纤周期底部,玻纤需求面临一定压力,但公司上半年玻纤出货量达到45万吨,同比增长7.4%,公司玻纤市占率逆势提升,主要得益于公司积极调整产销结构,降低生产成本,高附加值的风电纱占比提升至15%左右,拉动公司玻纤整体价格Q2环比提升,业绩方面,我们预计上半年玻纤贡献4-4.5亿元,单吨净利预计超过930元,同比小幅增长。目前玻纤行业处于周期底部,下半年随着供需持续改善,玻纤有望开启涨价周期。 锂电隔膜有望厚积薄发:2019年8月,公司出资9.97亿元取得湖南中锂60%股权,锂电隔膜产能规模和市场地位迅速提升,目前已具备9.6亿平米湿法锂电池隔膜产线产能,配套涂覆产能超过2亿平米,同时中材锂膜和湖南中锂均启动扩产规划,达产后预计公司将形成超过15亿平米的锂电池隔膜产能。目前中材锂膜及湖南中锂生产线运行情况良好,产品良品率稳步提升,且已进入国内外主流电池企业供应链。上半年公司锂电隔膜已实现盈亏平衡,随着下半年新能源车行业景气回升、公司隔膜产能的扩大、海外销售比重增加以及良率的稳步提高,公司锂电隔膜的盈利能力将显著提升。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入分别为165亿元、174亿元、185亿元,净利润分别为17.8亿元、19.8亿元、22.6亿元;维持买入-A的投资评级,目标价为23.6元。 风险提示:叶片原材料价格上涨、玻纤价格下降、隔膜出货不及预期等。

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1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 三翼齐飞,业绩大超预期 ■事件:中材科技公布2020半年度业绩快报,上半年公司实现营收75.88 亿元,同增25.08%;实现归母净利润8.84亿元,同增34.93%;其中, Q2实现营收46.99亿元,同增38%,环增63%;Q2实现归母净利润 6.42亿元,同增47%,环增166%。上半年净利率11.7%,同比提升0.9pcts。 ■叶片量利齐升,盈利大幅增长:受国内疫情影响叠加一季度传统淡 季,2020年1-5月风电新增装机4.9GW,同比下滑28.8%。上半年公 司风电叶片逆势大增,预计实现销量4.5GW,同增40%左右,毛利率 超过20%,Q2毛利率环比Q1明显提升,上半年风电叶片预计贡献净 利润3.8-4亿元,同比翻倍以上增长。下半年来看,随着抢装旺季的到 来,风电叶片将会更加紧缺,同时考虑公司大叶片占比的提升、海外 出口占比的提升,公司的风电叶片毛利率仍有进一步提升的空间,叶 片盈利也有望进一步释放。 ■玻纤销量逆势增长,盈利边际改善:上半年受国内外疫情影响叠加 玻纤周期底部,玻纤需求面临一定压力,但公司上半年玻纤出货量达 到45万吨,同比增长7.4%,公司玻纤市占率逆势提升,主要得益于 公司积极调整产销结构,降低生产成本,高附加值的风电纱占比提升 至15%左右,拉动公司玻纤整体价格Q2环比提升,业绩方面,我们 预计上半年玻纤贡献4-4.5亿元,单吨净利预计超过930元,同比小幅 增长。目前玻纤行业处于周期底部,下半年随着供需持续改善,玻纤 有望开启涨价周期。 ■锂电隔膜有望厚积薄发:2019年8月,公司出资9.97 亿元取得湖南 中锂60%股权,锂电隔膜产能规模和市场地位迅速提升,目前已具备 9.6亿平米湿法锂电池隔膜产线产能,配套涂覆产能超过2亿平米,同 时中材锂膜和湖南中锂均启动扩产规划,达产后预计公司将形成超过 15亿平米的锂电池隔膜产能。目前中材锂膜及湖南中锂生产线运行情 况良好,产品良品率稳步提升,且已进入国内外主流电池企业供应链。 上半年公司锂电隔膜已实现盈亏平衡,随着下半年新能源车行业景气 回升、公司隔膜产能的扩大、海外销售比重增加以及良率的稳步提高, 公司锂电隔膜的盈利能力将显著提升。 ■投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入分别为165亿元、 174亿元、185亿元,净利润分别为17.8亿元、19.8亿元、22.6亿 元;维持买入-A 的投资评级,目标价为23.6元。 Table_Tit le 2020年07月08日 中材科技(002080.SZ) Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 新型建材及非金属新材料 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价: 23.6元 股价(2020-07-08) 18.17元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值(百万元) 30,491.51 流通市值(百万元) 30,491.51 总股本(百万股) 1,678.12 流通股本(百万股) 1,678.12 12个月价格区间 8.94/18.17元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源:Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.98 29.51 43.1 绝对收益 27.15 58.02 95.07 邓永康 分析师 SAC执业证书编号:S1450517050005 dengyk@essence.com.cn 吴用 分析师 SAC执业证书编号:S1450518070003 wuyong1@essence.com.cn 彭广春 报告联系人 penggc@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 中材科技:叶片盈利提升, 锂膜有望厚积薄发/邓永康 2020-03-18 中材科技:业务稳定发展, 业绩稳中有升/邓永康 2019-10-22 中材科技:业务全面盈利, 业绩实现大幅增长/邓永康 2019-08-22 中材科技:隔膜实力增强, 玻纤结构改善/邓永康 2019-08-01 中材科技:业务全面实现 盈利,业绩大超预期/邓永 康 2019-07-12 -12% 4% 20% 36% 52% 68% 84% 201 9-07201 9-11202 0-03202 0-07 中材科技 新型建材及非金属新材料 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■风险提示:叶片原材料价格上涨、玻纤价格下降、隔膜出货不及预 期等。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 11,446.9 13,590.5 16,541.9 17,437.1 18,473.1 净利润 934.1 1,380.0 1,781.4 1,981.3 2,260.5 每股收益(元) 0.56 0.82 1.06 1.18 1.35 每股净资产(元) 6.34 6.98 7.40 8.58 9.92 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 19.7 13.4 10.3 9.3 8.2 市净率(倍) 1.7 1.6 1.5 1.3 1.1 净利润率 8.2% 10.2% 10.8% 11.4% 12.2% 净资产收益率 8.8% 11.8% 14.4% 13.8% 13.6% 股息收益率 1.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 9.3% 10.1% 11.8% 12.1% 17.9% 数据来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测 rUzVcXgYrVpPpN6McM6MnPoOsQmMjMnNqPkPrRvM8OnNyRxNmOoPuOsPmN 3 公司快报/中材科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 11,446.9 13,590.5 16,541.9 17,437.1 18,473.1 成长性 减:营业成本 8,364.2 9,934.8 12,237.1 12,738.9 13,320.7 营业收入增长率 11.5% 18.7% 21.7% 5.4% 5.9% 营业税费 151.1 146.7 208.4 218.0 230.9 营业利润增长率 26.7% 20.8% 37.6% 12.6% 13.4% 销售费用 418.3 527.8 607.1 641.7 681.7 净利润增长率 21.7% 47.7% 29.1% 11.2% 14.1% 管理费用 695.7 734.1 926.3 976.5 1,034.5 EBIT DA增长率 23.7% 28.9% 16.3% 10.0% 9.4% 财务费用 344.5 361.5 379.5 398.5 418.4 EBIT增长率 46.3% 28.9% 7.5% 11.5% 12.2% 资产减值损失 24.7 -108.2 40.0 50.0 50.0 NOPLAT增长率 21.5% 19.7% 32.5% 11.3% 12.2% 加:公允价值变动收益 – 1.0 – – – 投资资本增长率 10.0% 13.0% 8.8% -24.2% 22.3% 投资和汇兑收益 29.4 -7.0 1.5 1.4 1.5 净资产增长率 20.8% 16.0% 6.1% 15.3% 15.1% 营业利润 1,290.3 1,558.2 2,144.8 2,415.0 2,738.5 加:营业外净收支 -112.0 107.4 19.6 -7.9 -3.2 利润率 利润总额 1,178.3 1,665.6 2,164.5 2,407.1 2,735.2 毛利率 26.9% 26.9% 26.0% 26.9% 27.9% 减:所得税 186.7 237.1 292.4 328.5 373.1 营业利润率 11.3% 11.5% 13.0% 13.8% 14.8% 净利润 934.1 1,380.0 1,781.4 1,981.3 2,260.5 净利润率 8.2% 10.2% 10.8% 11.4% 12.2% EBIT DA/营业收入 23.0% 25.0% 23.9% 24.9% 25.7% 资产负债表 EBIT /营业收入 15.9% 17.3% 15.3% 16.1% 17.1% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 1,208.6 1,655.0 2,150.4 2,266.8 2,401.5 固定资产周转天数 353 333 302 287 259 交易性金融资产 – – – – – 流动营业资本周转天数 83 57 56 34 40 应收帐款 3,074.3 3,419.8 3,524.3 3,760.1 4,339.6 流动资产周转天数 289 264 255 220 223 应收票据 2,672.3 92.0 3,950.1 262.6 3,982.3 应收帐款周转天数 94 86 76 75 79 预付帐款 318.4 183.7 817.3 117.7 795.9 存货周转天数 56 51 49 45 47 存货 1,707.8 2,151.4 2,306.4 2,049.6 2,811.1 总资产周转天数 731 706 652 577 539 其他流动资产 305.4 3,121.7 41.3 34.6 35.8 投资资本周转天数 491 461 420 365 330 可供出售金融资产 24.3 – 12.9 12.4 8.4 持有至到期投资 – – – – – 投资回报率 长期股权投资 170.2 320.7 320.7 320.7 320.7 ROE 8.8% 11.8% 14.4% 13.8% 13.6% 投资性房地产 119.1 162.8 162.8 162.8 162.8 ROA 4.1% 4.9% 6.1% 8.2% 7.9% 固定资产 11,451.5 13,670.0 14,070.2 13,706.0 12,849.6 ROIC 9.3% 10.1% 11.8% 12.1% 17.9% 在建工程 1,237.8 2,134.0 1,242.0 721.0 410.5 费用率 无形资产 1,397.3 1,558.7 1,454.3 1,349.9 1,245.6 销售费用率 3.7% 3.9% 3.7% 3.7% 3.7% 其他非流动资产 355.3 815.3 541.4 580.3 618.3 管理费用率 6.1% 5.4% 5.6% 5.6% 5.6% 资产总额 24,042.4 29,285.1 30,594.1 25,344.5 29,982.0 财务费用率 3.0% 2.7% 2.3% 2.3% 2.3% 短期债务 3,000.3 3,528.9 5,122.6 1,178.8 2,381.4 三费/营业收入 12.7% 11.9% 11.6% 11.6% 11.6% 应付帐款 2,848.7 3,477.5 3,177.2 3,480.7 3,341.9 偿债能力 应付票据 1,693.1 1,972.6 2,149.4 1,508.6 2,530.4 资产负债率 54.2% 56.4% 55.7% 38.3% 40.0% 其他流动负债 1,363.4 2,672.6 2,305.7 2,131.5 2,302.8 负债权益比 118.2% 129.1% 125.6% 62.0% 66.6% 长期借款 2,781.7 3,357.6 2,895.7 – – 流动比率 1.04 0.91 1.00 1.02 1.36 其他非流动负债 1,337.1 1,494.6 1,381.0 1,404.2 1,426.6 速动比率 0.85 0.73 0.82 0.78 1.09 负债总额 13,024.2 16,503.7 17,031.6 9,703.9 11,983.2 利息保障倍数 5.29 6.50 6.65 7.06 7.54 少数股东权益 383.4 1,061.0 1,151.6 1,248.9 1,350.6 分红指标 股本 1,290.9 1,678.1 1,678.1 1,678.1 1,678.1 DPS(元) 0.19 – – – – 留存收益 8,241.6 8,938.5 10,732.8 12,713.6 14,970.1 分红比率 33.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 11,018.2 12,781.4 13,562.5 15,640.6 17,998.8 股息收益率 1.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2018 2019 2020E 2021E 2022E 净利润 991.6 1,428.5 1,781.4 1,981.3 2,260.5 EPS(元) 0.56 0.82 1.06 1.18 1.35 加:折旧和摊销 833.4 1,110.8 1,421.2 1,527.1 1,590.0 BVPS(元) 6.34 6.98 7.40 8.58 9.92 资产减值准备 24.7 110.1 – – – PE(X) 19.7 13.4 10.3 9.3 8.2 公允价值变动损失 – -1.0 – – – PB(X) 1.7 1.6 1.5 1.3 1.1 财务费用 344.3 368.0 379.5 398.5 418.4 P/FCF -16.7 34.9 15.8 473.5 202.8 投资损失 -29.4 7.0 -1.5 -1.4 -1.5 P/S 1.6 1.4 1.1 1.1 1.0 少数股东损益 57.5 48.5 90.7 97.2 101.7 EV/EBIT DA 6.1 8.1 6.6 4.4 4.3 营运资金的变动 -750.6 -1,670.5 -1,792.7 3,869.0 -4,743.7 CAGR(%) 28.0% 18.3% 32.2% 28.0% 18.3% 经营活动产生现金流量 1,578.7 2,969.6 1,878.6 7,871.8 -374.6 PEG 0.7 0.7 0.3 0.3 0.4 投资活动产生现金流量 -1,732.4 -3,281.5 -921.3 -541.5 -295.6 ROIC/WACC 1.0 1.1 1.3 1.4 2.0 融资活动产生现金流量 15.5 719.3 -461.9 -7,213.9 804.9 REP 0.9 1.3 1.0 0.9 0.5 资料来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测 4 公司快报/中材科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  公司评级体系 收益评级: 买入 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上; 增持 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%; 中性 — 未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%; 卖出 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上; 风险评级: A — 正常风险,未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动; B — 较高风险,未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动; Table_Aut hor Statement  分析师声明 邓永康、吴用声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、 诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审 慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资 咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期,本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但 不保证及时公开发布。同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情 况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明 示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下,本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有,未经事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需 在允许的范围内使用,并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”,且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设,并采用适当的估值方法和模型得出 的,由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性,估值结果和分析结论也存在局限 性,请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 5 公司快报/中材科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址: 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮 编: 518026 上海市 地 址: 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮 编: 200080 北京市 地 址: 北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮 编: 100034 Tabl e_Sal es  销售联系人 上海联系人 潘艳 上海区域销售负责人 18930060852 panyan@essence.com.cn 侯海霞 上海区域销售总监 13391113930 houhx@essence.com.cn 朱贤 上海区域销售总监 13901836709 zhuxian@essence.com.cn 李栋 上海区域高级销售副总监 13917882257 lidong1@essence.com.cn 刘恭懿 上海区域销售副总监 13916816630 liugy@essence.com.cn 孙红 上海区域销售副总监 18221132911 sunhong1@essence.com.cn 苏梦 上海区域销售经理 13162829753 sumeng@essence.com.cn 秦紫涵 上海区域销售经理 15801869965 qinzh1@essence.com.cn 陈盈怡 上海区域销售经理 13817674050 chenyy6@essence.com.cn 王银银 上海区域销售经理 18217126875 wangyy4@essence.com.cn 北京联系人 张莹 北京区域销售负责人 13901255777 zhangying1@essence.com.cn 夏坤 北京基金组销售副总监 15210845461 xiakun@essence.com.cn 温鹏 北京区域销售副总监 13811978042 wenpeng@essence.com.cn 曹琰 北京基金组销售经理 15810388900 caoyan1@essence.com.cn 姜东亚 北京区域销售副总监 13911268326 jiangdy@essence.com.cn 刘晓萱 北京区域销售副总监 18511841987 liuxx1@essence.com.cn 张杨 北京区域销售副总监 15801879050 zhangyang4@essence.com.cn 王帅 北京区域销售经理 13581778515 wangshuai1@essence.com.cn 深圳联系人 胡珍 深圳基金组高级销售副总监 13631620111 huzhen@essence.com.cn 范洪群 深圳基金组销售副总监 18926033448 fanhq@essence.com.cn 黎欢 深圳基金组销售经理 15820484816 lihuan@essence.com.cn 聂欣 深圳基金组销售经理 13540211209 niexin1@essence.com.cn 巢莫雯 深圳基金组销售经理 18682080397 chaomw@essence.com.cn 杨萍 深圳基金组销售经理 0755-82544825 yangping1@essence.com.cn 黄秋琪 深圳基金组销售经理 13699750501 huangqq@essence.com.cn ]

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