安信证券–关注富国上证综指ETF(配置工具箱系列之五):上证综指吐故纳新【基金研究】_研报

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1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  上证综指修订吐故纳新:2020年6月19日,上交所和中证指数公 司宣布将于7月22日修订上证综合指数的编制方案,修订主要为三 方面内容:1.剔除被风险警示股票(去其糟粕) 2.新股计入指数时间进 行调整(察言观行) 3.纳入科创板股票(与时俱进)  修订后指数结构更加合理,配臵价值提升:本次指数修订有望增强 上证指数的代表性和稳定性,科创板股票的计入将进一步提升上证 综合指数中科创型新兴产业上市公司的占比,客观反映沪市市场结 构的变化,有利于推动沪指长牛。  指数受益于目前估值修复行情及后续科技红利:今年受疫情影响全 球大类资产经历3月的暴跌后进入修复行情,从国家和地区来看A 股反弹幅度靠前,主要得益于国内疫情控制到位、经济复苏确定性 高且本身估值处于低位,吸引了海外配臵资金不断加码。结构方面 来看,券商、银行、地产、建材等顺周期板块近期走出阶段性修复 估值行情,目前估值仍处低位,随着二季度业绩回暖修复行情有望 延续;而且随着指数对科创板股票的纳入,上证综指中科创型新兴 产业上市公司的占比逐步提升,指数有望享受科技发展的红利。  上证指数是A股市场第一只股票指数,也是A股市场中最有影响力 的指数之一。指数分布来看,成分股覆盖面广,行业方面上证综指 总体相对于全市场股票超配银行、非银金融和食品饮料,在医药及 TMT行业处于低配,市值方面风格偏向大市值;估值来看,目前上 证综指pb(LF)、pe(ttm) 分别处于05年至今46%和24%分位数, 仍处于相对低位区间。  富国上证综指ETF(510210)为国内唯一跟踪上证综指的ETF基金, 且有配套联接基金方便场外申购。基金于2011年1月30日成立, 成立以来年化跟踪误差2.20%,平均每季度超额收益0.55%,配臵价 值较高。  风险提示:数据来自过往历史表现,在市场变动下可能失效  研究助理 马晨 对本文有贡献 Table_Tit le 2020年07月08日 上证综指吐故纳新-关注富国上证综指ETF (配臵工具箱系列之五) Table_BaseI nfo 金融工程主题报告 证券研究报告 吕思江 分析师 SAC执业证书编号:S1450517040003 lvsj@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 安信金工大市与行业研判 周报2020-07-06 2020-07-06 FOF和资产配臵周报: A 股市场情绪高涨,配臵组合 再创新高 2020-07-06 基金市场和组合周报: 公 募增量资金仍集中在科技 和消费,医药ETF份额不 减 2020-07-06 FOF和资产配臵周报:配臵 组合新高,A股科技板块胜 率提升 2020-06-28 基金市场和组合周报:国内 权益基金发行持续回暖,美 股权益ETF资金开始流出 2020-06-28 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 上证综指修订吐故纳新,指数配臵价值提升 …………………………………………………………….. 3 1.1. 上证综指编制方案修订 …………………………………………………………………………………. 3 1.2. 科创50指数发布 ………………………………………………………………………………………… 4 2. 上证综指投资价值分析…………………………………………………………………………………………. 5 2.1. 上证综指基本信息 ……………………………………………………………………………………….. 5 2.2. 指数行业、市值分布 ……………………………………………………………………………………. 6 2.3. 指数估值情况 ……………………………………………………………………………………………… 7 3. 富国上证综指ETF产品介绍 …………………………………………………………………………………. 7 3.1. 产品基本信息 ……………………………………………………………………………………………… 7 3.2. 产品表现 ……………………………………………………………………………………………………. 8 3.3. 基金经理情况 ……………………………………………………………………………………………… 8 4. ETF产品作为配臵工具的优点 ……………………………………………………………………………….. 9 图表目录 图1:科创板行业分布 ……………………………………………………………………………………………… 5 图2:全球大类资产今年表现…………………………………………………………………………………….. 6 图3:上证综指行业权重分布…………………………………………………………………………………….. 6 图4:成分股权重集中度…………………………………………………………………………………………… 7 图5:成分股总市值分布…………………………………………………………………………………………… 7 图6:上证综指历史估值情况(截止2020年7月6日) ……………………………………………….. 7 图7:上证综指与富国上证综指ETF净值走势……………………………………………………………… 8 表1:编制方法……………………………………………………………………………………………………….. 4 表2:上证指数指数基本信息…………………………………………………………………………………….. 5 表3:产品基本信息…………………………………………………………………………………………………. 7 rUwWbYgYvZqQpN7N8Q6MmOoOoMpPkPmMqPiNpPuNaQpPtMvPqNwPuOpOsM 3 金融工程主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 上证综指修订吐故纳新,指数配臵价值提升 2020年6月19日,上海证券交易所和中证指数有限公司宣布将自7月22日起修订上证综 合指数的编制方案,这将是上证综指30年来首次修订,修订主要为三方面内容:1.剔除被 风险警示股票(去其糟粕) 2.新股计入指数时间进行调整(察言观行) 3.纳入科创板股票(与时俱 进) 修订内容将于7月23日正式生效,本次指数修订有望促使上证指数更具代表性和稳定性, 客观反映沪市市场结构的变化。相关被动指数产品有望迎来发展良机,作为市场上唯一跟踪 上证综指的ETF基金,富国上证综指ETF(510210)值得关注。 1.1. 上证综指编制方案修订 背景:上证综合指数发布于1991年,是A股市场第一条股票指数,核心编制方法沿用至今。 但近年来“上证综合指数失真”“未能充分反映市场结构变化”等意见频频出现,于是上海 证券交易所与中证指数有限公司决定自2020年7月22日起修订上证综合指数的编制方案, 此次修订主要有以下三方面变动: 变动1、剔除被实施风险警示(ST、*ST)的股票 – 去其糟粕 内容:指数样本被实施风险警示的,从被实施风险警示措施次月的第二个星期五的下一交易 日起将其从指数样本中剔除。被撤销风险警示措施的证券,从被撤销风险警示措施次月的第 二个星期五的下一交易日起将其计入指数。(原先不进行剔除) 点评:剔除糟粕利于指数更好地反映优质公司走势。我国资本市场建立了风险警示制度,被 实施风险警示的股票存在较高风险,基本面存在较大不确定性,投资价值受到影响,难以代 表上市公司主流情况。剔除被实施风险警示的股票有利于上证综合指数更好发挥投资功能, 更好反映沪市上市公司总体表现。 变动2、对新股计入上证综合指数时间进行调整 – 察言观行 内容:日均总市值排名在沪市前10位的新上市证券,于上市满三个月后计入指数,其他新 上市证券于上市满一年后计入指数。(原先新股第11个交易日起计入指数) 点评:利于指数的准确性与稳定性。当前A股市场新股上市初期存在“连续涨停”及高波动 现象。2014年至2019年,沪市共上市新股563只,上市后平均连续涨停天数为9天,217 只新股连续涨停天数超过10天,新股以涨停价计入不利于上证综合指数客观反映市场真实 表现。2010年至2019年,沪市新股1年内平均收益波动率约为同期上证综合指数的2.9倍, 计入高波动新股不利于上证综合指数的稳定。 变动3、指数纳入科创板股票 – 与时俱进 内容:上海证券交易所上市的红筹企业发行的存托凭证、科创板上市证券将依据修订后的编 制方案计入上证综合指数。(原先无科创板股票) 点评:纳入新兴产业公司利于指数长牛。截至5月底,科创板上市公司达到105家,总市值 1.6万亿元,已成为沪市的重要组成部分,科创板证券计入上证综合指数的必要性日益凸显。 科创板上市公司涵盖诸多科技创新型企业,科创板证券的计入不仅可提高上证综合指数的市 场代表性,也将进一步提升上证综合指数中科创型新兴产业上市公司的占比,使上证综合指 数更好反映沪市结构变化。 4 金融工程主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1.2. 科创50指数发布 背景:设立科创板并试点注册制是深化资本市场改革的基础性制度安排。经过近一年的发展, 科创板整体规模体量显著增长,有利于纳入更多市值代表性高、流动性强的成份股标的,提 高指数的表征性。截至5月底,上市公司数量达105家,总市值1.6万亿元,集中了一批具 有关键核心技术、科技创新能力突出的科创企业,市场重要性日益凸显,现阶段推出科创板 指数是顺应市场发展、推进市场建设、完善市场功能、丰富上交所多层次市场指数体系的一 项重要举措。 于是上交所将推出科创50指数作为反映科创板证券价格表现的首条指数,指数将于7月23 日正式发布实时行情。 表1:编制方法 指数名称和代码 指数名称:上证科创板 50 成份指数 指数简称:科创 50 英文简称:STAR 50 指数代码:000688 指数基日和基点 该指数以 2019 年 12 月 31 日为基日,以 1000 点为基点 样本空间 上证科创板 50 成份指数样本空间由满足以下条件的科创板上市证券(含股票、红筹企业发行的存托凭证)组成: i.上市时间超过 6 个月;待科创板上市满 12 个月的证券数量达 100 只至150 只后,上市时间调整为超过 12 个月; ii.上市以来日均总市值排名在科创板市场前 5 位,定期调整截止日后第 10 个交易日时,上市时间超过 3 个月; iii.上市以来日均总市值排名在科创板市场前 3 位,不满足条件 ii,但上市时间超过 1 个月并获专家委员会讨论通过。 选样方法 (1)对样本空间内的证券按照过去一年的日均成交金额由高到低排名,剔除排名后 10%的证券作为待选样本; (2)对待选样本按照过去一年的日均总市值由高到低排名,选取排名前 50的证券作为指数样本。 调整方法 上证科创板 50 成份指数的样本每季度调整一次,样本调整实施时间为每年3 月、6 月、9 月和 12 月的第二个星期 五的下一交易日。 资料来源:上海证券交易所官网,安信证券研究中心 “科创50”指数总体呈现以下特征: 一是指数代表性充分。截至5月底,50只样本的总市值覆盖率约61%,在研发费用、营业 收入、归属母公司股东的净利润、经营活动产生的现金流量净额指标上的覆盖率均超过60%。 二是行业特征鲜明。50只样本集中于新一代信息技术、生物医药、高端装备等战略新兴行业, 凸显了科创板创新驱动的行业结构特征。 三是科创属性突出。50家样本公司平均研发支出占营业收入比例达13%,高比例的研发投 入为业绩增长提供助推力,2019年营业收入同比增速13.4%,净利润同比增速28.8%,营 收同比增速超过50%的有4家,增速在30%-50%的有12家,增速在20%-30%的有10家。 未来,随着科创板上市公司数量与规模增加,指数会纳入更多代表性佳、市场影响力强的科 创板上市公司,进一步提升指数的投资价值。 5 金融工程主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1:科创板行业分布 资料来源:wind,安信证券研究中心 2. 上证综指投资价值分析 2.1. 上证综指基本信息 上证指数发布于1991年7月15日,是A股市场第一只股票指数,也是A股市场中最有影 响力的指数之一,又被称为“沪指”,记录了近30年来上海证券交易所上市公司的整体表现 情况,指数成分股目前1561只。 表2:上证指数指数基本信息 指数名称 上证综合指数 指数简称 上证综指 英文名称 Shanghai SE Composite Index 英文简称: SSE Index 指数代码 000001.SH 指数基日 1990年12月19日 指数基点 100 成分股数量 1561 加权方式 总市值加权 选样方法 上证综合指数选取上海证券交易所上市的全部股票组成样本股,包括 A 股 和 B 股。 指数计算 报告期指数= 报告期样本股总市值 除数 ×100 其中,总市值= ∑ 股价∗发行股数。 成分调整频率 自 2007 年 1 月 6 日起,新股于上市第十一个交易日开始计入指数。当样本股暂停上市或退市时,将其从指 数样本中剔除。样本股公司发生收购、合并、 分拆、停牌等情形的处理,参照计算与维护细则处理。 资料来源:wind,安信证券研究中心 今年受疫情影响全球大类资产经历3月的暴跌后进入修复行情,从国家和地区来看A股反弹 幅度靠前,主要得益于国内疫情控制到位、经济复苏确定性高已经本身估值低位,也吸引海 外配臵资金对A股不断加码。结构方面来看,券商、银行、地产、建材等顺周期板块近期走 出阶段性修复估值行情,目前估值仍处低位,随着二季度业绩回暖修复行情有望延续;而且 随着指数对科创板股票的纳入,上证综指中科创型新兴产业上市公司的占比逐步提升,指数 6 金融工程主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 有望享受科技发展的红利。 图2:全球大类资产今年表现 资料来源:wind,安信证券研究中心 2.2. 指数行业、市值分布 上证综指成分股覆盖面广,行业分布来看,上证综指总体相对于全市场股票超配银行、非银 金融和食品饮料,在医药及TMT行业处于低配;市值方面风格偏向大市值。 图3:上证综指行业权重分布 市场代码名称近5日近一个月近6个月近一年年初至今 A股市场000001.SH上证综指12.5414.178.0810.909.27 399001.SZ深证成指10.1216.1821.4538.1424.07 000016.SH上证5015.3417.029.6114.2510.15 000300.SH沪深30013.6417.2712.6720.5814.00 000905.SH中证5009.3312.9717.0825.3719.59 000852.SH中证10008.2911.9717.8724.4520.82 399006.SZ创业板指6.6217.5737.7765.0340.67 H30356.CSI中证800价值15.7614.450.483.661.95 H30355.CSI中证800成长10.7516.5520.7233.0321.09 美股市场DJI.GI道琼斯工业指数2.700.02-8.20-2.52-7.89 SPX.GI标普5004.142.16-1.706.14-1.58 IXIC.GI纳斯达克指数5.678.5115.6627.7016.28 欧洲市场FTSE.GI富时1000.97-0.88-17.53-17.33-16.66 FCHI.GI法国CAC402.751.39-15.93-9.59-15.00 GDAXI.GI德国DAX4.102.44-3.670.82-3.89 SX5P.GI欧洲STOXX502.652.652.652.652.65 SXXP.GI欧洲STOXX6003.153.153.153.153.15 亚太市场HSI.HI恒生指数8.398.10-7.42-8.53-6.56 HSCEI.HI恒生中国企业指数9.937.61-4.68-1.71-3.95 TW50.TW台湾505.076.55-1.9815.61-0.72 N225.GI日经2253.270.08-3.984.66-3.98 KS11.GI韩国综合指数4.511.710.533.76-0.44 STI.GI富时新加坡STI4.49-0.65-16.96-20.24-16.55 SENSEX.GI孟买SENSEX304.367.38-12.00-8.57-11.55 SETI.GI泰国综指3.20-2.75-13.96-20.42-13.14 AS51.GI澳洲标普2003.430.38-10.68-10.47-10.02 商品SPTAUUSDOZ.IDC伦敦金现0.674.1214.9826.0917.60 SPTAGUSDOZ.IDC伦敦银现2.303.131.3019.552.43 AU9999.SGESGE黄金9999-0.152.2814.6825.6815.86 B.IPEICE布油3.037.83-37.14-31.88-34.67 NH0100.NHF南华商品指数2.611.75-5.81-3.00-5.79 国内债券CBA00301.CS中债-总财富(总值)指数-0.55-0.532.034.361.96 CBA00601.CS中债-国债总财富(总值)指数-0.69-0.721.984.251.88 CBA02701.CS中债-信用债总财富(总值)指数0.04-0.012.034.482.11 7 金融工程主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 资料来源:wind,安信证券研究中心 图4:成分股权重集中度 图5:成分股总市值分布 资料来源:wind,安信证券研究中心 资料来源:wind,安信证券研究中心 2.3. 指数估值情况 目前上证综指pb(LF)值1.49,pe(ttm)值15.10,股息率1.71,分别处于05年至今46%,24% 和35%分位数,处于相对估值低位区间,长期配臵价值具备吸引力。 图6:上证综指历史估值情况(截止2020年7月6日) 资料来源:wind,安信证券研究中心 3. 富国上证综指ETF产品介绍 3.1. 产品基本信息 富国上证综指ETF(510210)为国内唯一一只跟踪上证综指的ETF基金,且有配套联接基 金方便场外申购。基金于2011年1月30日成立,基金紧密跟踪上证指数,追求跟踪偏离度 和跟踪误差的最小化。 表3:产品基本信息 成立日期 2011/1/30 基金规模 1.64亿元 8 金融工程主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 基金公司 富国基金 投资类型 股票型基金 基金经理 王保合,方旻 投资风格 大盘价值风格型 投资类型 股票型基金 管理费率 0.50% 投资风格 大盘价值风格型 托管费率 0.10% 投资目标 追求跟踪误差的最小化。 总费率(持有1年) 0.60% 风险收益特征 本基金属股票型基金,预期风险与预期收益高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。同时本基金为指数型基金,跟踪上证综合 指数,具有与标的指数以及标的指数所代表的股票市场相似的风险收益特征。 投资范围 本基金以标的指数成份股、备选成份股为主要投资对象,指数化投资比例即投资于指数成份股、备选成份股的资产比例不低于基 金资产净值的95%,同时为更好地实现投资目标,本基金也可少量投资于新股、债券及中国证监会允许基金投资的其他金融工具, 该部分资产比例不高于基金资产净值的5%。 资料来源:wind,安信证券研究中心 3.2. 产品表现 富国上证综指ETF使用“跟踪误差最小化”的最优方式创建目标组合,从而实现对指数目标 的紧密跟踪,成立以来年化跟踪误差2.20%,平均每季度超额收益0.55%,跟踪效果较好。 图7:上证综指与富国上证综指ETF净值走势 资料来源:wind,安信证券研究中心 3.3. 基金经理情况 王保合先生,博士,曾任富国基金管理有限公司研究员、富国沪深300增强证券投资基金基 金经理助理;2011年3月起任上证综指交易型开放式指数证券投资基金、富国上证综指交 易型开放式指数证券投资基金联接基金基金经理,2013年9月起任富国创业板指数分级证 券投资基金基金经理,2014年4月起任富国中证军工指数分级证券投资基金基金经理,2015 年4月起任富国中证移动互联网指数分级证券投资基金、富国中证国有企业改革指数分级证 券投资基金基金经理,2015年5月起任富国中证全指证券公司指数分级证券投资基金、富国 中证银行指数分级证券投资基金基金经理,2017年9月起任富国丰利增强债券型发起式证 券投资基金基金经理,2018年3月起任富国中证10年期国债交易型开放式指数证券投资基 金基金经理,2019年3月起任富国恒生中国企业交易型开放式指数证券投资基金基金经理; 兼任量化投资部总经理。具有基金从业资格。 方旻先生,硕士,自 2010年2月至2014年4月任富国基金管理有限公司定量研究员;2014 年4月至2014年11月任富国中证红利指数增强型证券投资基金、富国沪深300增强证券 投资基金、富国中证500指数增强型证券投资基金(LOF)基金经理助理,2014年11月起任 富国中证红利指数增强型证券投资基金、富国沪深300增强证券投资基金、上证综指交易型 9 金融工程主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 开放式指数证券投资基金和富国中证500指数增强型证券投资基金(LOF)基金经理,2015年 5月起任富国创业板指数分级证券投资基金、富国中证全指证券公司指数分级证券投资基金 及富国中证银行指数分级证券投资基金的基金经理,2015年10月起任富国上证综指交易型 开放式指数证券投资基金联接基金的基金经理,2017年6月至2018年12月任富国新活力 灵活配臵混合型发起式证券投资基金基金经理,2017年7月起任富国新兴成长量化精选混 合型证券投资基金(LOF)基金经理,2018年5月起任富国中证1000指数增强型证券投资 基金(LOF)基金经理,2018年7月起任富国大盘价值量化精选混合型证券投资基金基金 经理,2019年1月起任富国MSCI中国A股国际通指数增强型证券投资基金基金经理;兼 任量化投资副总监。具有基金从业资格。 4. ETF产品作为配臵工具的优点 指数化投资降低风险,费率更低、流动性更强 对于想分享高红利股票带来的超额收益的投资者来说,单只选股难度大、风险分散度低、容 易在高位选到短期高分红的周期股。而ETF作为一篮子证券组合,有效降低组合风险,为投 资者提供便利化的工具。 与主动管理基金相比,由于被动指数基金不进行择时,弹性高、波动大的特点更加明显。由 于被动指数型基金的投资更加透明化、纪律性较高,在海外已成为了FOF等机构投资者所 偏好的底层配臵资产之一。而与普通的开放式被动指数型产品相比,ETF产品无疑更具优势。 作为ETF产品最核心的特点,“场内交易”使其流动性更强,为投资者提供了更为高效的投 资工具。 ETF交易免除千分之一的印花税,交易成本要低于股票和普通开放式基金。其一级市场申购 赎回的费用不超过0.5%,二级市场交易费用一般不超过0.3%。全市场非ETF被动指数型基 金的平均管理费率为0.82%;全市场ETF的平均管理费率大多在0.5%左右,平均管理费率 为0.49%,费率更低,特别的招商中证红利ETF管理费低至0.2%,以更低的成本满足投资 者配臵需求。 相较于普通的开放式指数型产品,ETF的另一个核心优势在于其实物申赎机制。与非ETF 指数产品相比,ETF由于可采用股票直接换购,减少了现金管理的压力,从对指数的刻画能 力角度出发,优于非ETF指数基金,对指数的复制能力更强。且ETF每日公布投资组合, 透明性好,其特有的一二级市场套利机制使价格通常会紧密围绕净值份额实施变动,不会出 现很大的偏差。 10 金融工程主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Aut hor Statement  分析师声明 吕思江声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、 诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审 慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资 咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期,本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但 不保证及时公开发布。同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情 况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明 示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下,本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有,未经事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需 在允许的范围内使用,并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”,且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 11 金融工程主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地址: 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮编: 518026 上海市 地址: 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮编: 200080 北京市 地址: 北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮编: 100034 Tabl e_Sal es  销售联系人 上海联系人 朱贤 021-35082852 zhuxian@essence.com.cn 李栋 021-35082821 lidong1@essence.com.cn 侯海霞 021-35082870 houhx@essence.com.cn 潘艳 021-35082957 panyan@essence.com.cn 刘恭懿 021-35082961 liugy@essence.com.cn 苏梦 021-35082790 sumeng@essence.com.cn 孙红 18221132911 sunhong1@essence.com.cn 秦紫涵 021-35082799 qinzh1@essence.com.cn 王银银 021-35082985 wangyy4@essence.com.cn 陈盈怡 021-35082737 chenyy6@essence.com.cn 北京联系人 温鹏 010-83321350 wenpeng@essence.com.cn 姜东亚 010-83321351 jiangdy@essence.com.cn 张莹 010-83321366 zhangying1@essence.com.cn 李倩 010-83321355 liqian1@essence.com.cn 王帅 010-83321351 wangshuai1@essence.com.cn 刘晓萱 010-83321365 liuxx1@essence.com.cn 曹琰 15810388900 caoyan1@essence.com.cn 夏坤 15210845461 xiakun@essence.com.cn 张杨 15801879050 zhangyang4@essence.com.cn 深圳联系人 胡珍 0755-82528441 huzhen@essence.com.cn 范洪群 0755-23991945 fanhq@essence.com.cn 巢莫雯 0755-23947871 chaomw@essence.com.cn 聂欣 0755-23919631 niexin1@essence.com.cn 黎欢 0755-23984253 lihuan@essence.com.cn 黄秋琪 0755-23987069 huangqq@essence.com.cn 杨萍 0755-82544825 yangping1@essence.com.cn ]

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