安信证券–新三板策略事件点评:精选层申购要点,连城数控【投资策略】_研报

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1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■申购提示:连城数控(申购代码“889368”)于7月6日开始招股,7月8 日-7月9日网下投资人进行询价报价,7月10日确定发行价格,7月14日开 始网上网下缴款申购,7月17日投资者申购剩余资金退款。其中发行底价为 18元/股,拟融资规模3.94亿元。本次发行股份全部为新股,发行股份数量 1,500 万股,发行后总股本为 11,533.00 万股,本次发行数量占发行后公司总 股本的比例为 13.01%。 初始战略配售发行数量为 300 万股,占本次发行数 量的 20%。网下询价申报限制为3万股-840万股;网上申购限制为100股-18 万股。 ■隆基股份:光伏设备供应商,2019年归母净利润为1.61亿元。公司为光伏 及半导体行业下游客户提供高性能的晶硅制造和硅片处理等生产设备。单晶 炉和线切设备是公司的主要收入来源,2019年占比达到79.75%。隆基股份及 其子公司是公司的第一大客户,且对于公司收入的贡献从2014年的54.61%上 升至2019年的67.84%。受益于隆基股份硅片订单释放,公司规模逐步壮大, 2019年公司实现营业收入9.72亿元,归母净利润1.61亿元,2013-2019年, 公司营收年化复合增速达到42.72%;归母净利润年化复合增速达到75.8%。 未来增长动力来自于隆基股份硅片扩产以及未来半导体工艺设备。2019年隆 基股份与公司签订包括设备和备品备件在内的订单共31.83亿元,同比大幅增 长16.1倍,保障公司未来业绩成长性。且连城凯克斯半导体高端装备研发制 造项目已开工,未来半导体领域设备端有望释放增长动力。此次公司拟发行 股票不超过1500万股(含);发行底价为18元/股。 ■行业视角:光伏+半导体领域齐发力,带动设备端需求向好。公司的设备 业务可应用于光伏硅片以及半导体硅片领域,全球光伏装机长期需求向好, 2019年全球光伏新增装机114.9GW,中国排名第一。带动各环节产业规模保 持快速增长势头。2019年硅片产量134.6GW,同比增长25.7%。其中单晶硅 为主流路线,2019年硅片产量占比达到65%;组件产量98.6GW,同比增长 17.0%。且2019年以来,单晶硅片龙头企业隆基股份和中环股份均持续公告 产能扩张计划,带动配套设备需求相继释放。而半导体硅片涉及到单晶炉、 滚磨机、切片机、倒角机、研磨设备、CMP抛光设备、清洗设备、检测设备 等多种生产设备。半导体硅片国产化带动,单晶炉等核心设备逐步实现国产 化。国内公司中,晶盛机电、理工晶科、南京晶能、连城数控、北方华创等 是半导体硅生长设备单晶炉提供商(单晶炉在产业链条中价值占比25%)。 ■估值判断:对照A股和三板可比公司,动态市盈率PE(ttm)均值为37.21X, 按照2019年归母净利润计算的静态PE均值为38.91X。考虑到三板的流动性 差异、公司的体量大小,给予公司相较于可比公司部分折价;按照发行后股 本,以(2019归母净利润)PE为准,建议连城数控的报价市盈率区间为 27X-35X。 ■风险提示:(1)报价上:需警惕高报剔除和低价无效风险。(2)公司基本 面:需警惕行业市场竞争加剧对公司经营造成不利影响等。 Table_Tit le 2020年07月08日 精选层申购要点-连城数控 Table_BaseI nfo 新三板策略事件点评 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号:S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 黄杨璐 报告联系人 huangyl1@essence.com.cn 021-35082077 Tabl e_Repor t 相关报告 方大股份:专注快递物流包 装个性化解决方案 2020-07-07 全市场科技产业策略报告第 七十期 2020-07-07 精选层申购要点-鹿得医疗 2020-07-07 森萱医药——原料药细分领 域领军企业,抗肿瘤类原料 药增长显著 2020-07-06 精选层申购要点-富士达 2020-07-06 2 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 发行概览……………………………………………………………………………………………………………. 4 2. 连城数控:隆基股份光伏设备重要供应商,半导体工艺设备成未来增长点…………………….. 7 2.1. 主营业务:单晶炉和线切设备贡献大部分收入,2019年占比达到79.75% ……………. 7 2.2. 财务数据:业绩实现稳步增长,2019年归母净利润为1.61亿元 …………………………. 8 2.2.1. 受上年“531光伏政策”的影响,下游客户降低采购价格影响收入………………. 8 2.2.2. 毛利率呈现下降趋势,2019年为34.77% ……………………………………………….. 8 2.2.3. 研发投入持续注入,2019年研发费用率为5.24% …………………………………….. 9 2.3. 行业视角:光伏+半导体领域齐发力,带动设备端需求向好 ………………………………. 10 2.4. 公司视角:受益于隆基单晶硅片扩产,未来半导体工艺设备成重要增长极…………… 13 2.5. 募资投向:用于公司单晶炉及切片机产品扩建项目和研发中心建设 ……………………. 16 3. 可比公司估值对比……………………………………………………………………………………………… 17 图表目录 图1:连城数控询价申购日历…………………………………………………………………………………….. 4 图2:连城数控要素表 ……………………………………………………………………………………………… 5 图3:连城数控发行询价安排…………………………………………………………………………………….. 5 图4:连城数控战投情况…………………………………………………………………………………………… 6 图5:光伏产业链 ……………………………………………………………………………………………………. 7 图6:连城数控主要产品…………………………………………………………………………………………… 7 图7:公司主要产品与服务收入(万元) …………………………………………………………………….. 8 图8:连城数控营收及增速 ……………………………………………………………………………………….. 8 图9:连城数控归母净利润及增速………………………………………………………………………………. 8 图10:连城数控盈利能力…………………………………………………………………………………………. 9 图11:连城数控各业务毛利率 …………………………………………………………………………………… 9 图12:连城数控经营性现金流净额…………………………………………………………………………….. 9 图13:连城数控期间费用率 ……………………………………………………………………………………… 9 图14:连城数控研发费用(万元)及增速 …………………………………………………………………. 10 图15:连城数控研发费用率 ……………………………………………………………………………………. 10 图16:国际光伏新增装机规模情况…………………………………………………………………………… 10 图17:国内光伏新增装机规模情况…………………………………………………………………………… 10 图18:2019年单晶硅片市场占比65%……………………………………………………………………….11 图19:全球半导体硅片(不包括SOI硅片)市场规模 …………………………………………………. 12 图20:半导体抛光片、外延片工艺流程图 …………………………………………………………………. 12 图21:连城数控研发人员数量(人)及占比………………………………………………………………. 14 图22:连城数控人员教育程度情况…………………………………………………………………………… 14 图23:连城数控客户分布……………………………………………………………………………………….. 14 图24:隆基股份营收占比……………………………………………………………………………………….. 15 图25:来自隆基股份收入及增速 ……………………………………………………………………………… 15 图26:隆基股份向公司采购商品金额及增速………………………………………………………………. 15 图27:隆基股份向公司采购商品合同金额及增速………………………………………………………… 16 表1:部分公司单晶硅片产能(GW) ………………………………………………………………………..11 表2:半导体硅片生产流程及相关市场主体………………………………………………………………… 13 pWwWfUmWqUoOnPbRaOaQmOmMmOoOjMpPsNeRoOvM7NpPyRvPnMrNxNtQsO 3 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表3:连城数控项目建设…………………………………………………………………………………………. 17 表4:连城数控可比公司数据…………………………………………………………………………………… 17 4 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 发行概览 连城数控(申购代码“889368”)于7月6日开始招股,7月8日-7月9日网下投资人进行 询价报价,7月10日确定发行价格,7月14日开始网上网下缴款申购,7月17日投资者申 购剩余资金退款。 图1:连城数控询价申购日历 资料来源:股转系统  发行底价:18元/股 融资规模:3.94亿元  网下询价申报限制:3万股-840万股  网上申购限制:100股-18万股 5 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图2:连城数控要素表 资料来源:Wind,安信证券研究中心 图3:连城数控发行询价安排 资料来源:Wind 6 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图4:连城数控战投情况 资料来源:Wind 7 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2. 连城数控:半导体工艺设备成未来增长点 2.1. 主营业务:单晶炉和线切设备贡献大部分收入,2019年占比达到79.75% 公司为光伏及半导体行业下游客户提供高性能的晶硅制造和硅片处理等生产设备。公司主要 产品包括单晶炉、线切设备、磨床、硅片处理设备和氩气回收装备等。 图5:光伏产业链 资料来源:CPIA,安信证券研究中心 其中单晶炉主要用于将多晶体硅材料拉制成单晶棒,公司的优势包括非常稳定的生长控制软 件和超过40年的晶体生长经验,通过优化设计和使用一流的零部件保证了设备更少的维护 时间和超过20年的使用寿命。多线切方机主要用于将截断后的单晶圆棒或多晶方锭在本机 上切成方棒,能加工多晶锭规格1000×1000×450mm成品36块的QFB10050型、加工多 晶锭规格1200×1200×450mm成品49块的QFB12045型。另外,还有能加工25根8” 硅单晶棒的QFA1250型。 图6:连城数控主要产品 资料来源:公司官网,安信证券研究中心整理 公司的主要产品分为单晶炉、线切设备、磨床、硅片处理设备和氩气回收装臵,主要产品结 8 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 构相对稳定。单晶炉和线切设备是公司的主要收入来源,因2019年订单下降导致二者收入 比重较2018年略有下滑;磨床和硅片处理设备占比相对较小,但2019年占收入的比重同 比有一定幅度的增加;氩气回收装臵为2019年新增业务,应用于单晶炉拉晶过程中对消耗 的氩气进行回收。 图7:公司主要产品与服务收入(万元) 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 2.2. 财务数据:业绩实现稳步增长,2019年归母净利润为1.61亿元 2.2.1. 受上年“531光伏政策”的影响,下游客户降低采购价格影响收入 2019年年报正式披露,公司实现营业收入9.72亿元,同比下降7.67%,归属于母公司所有 者的净利润1.61亿元,同比增长下降2.13%。受上年“531光伏政策”的影响,下游客户 降低采购价格影响收入:2019年产品销售毛利率为34.77%,较上年毛利率39.59%降低4.82 个百分点。主要原因受“531光伏新政”的影响,光伏产业链产品价格呈下降趋势。为了实 现“平价上网”,下游客户降低采购价格,故毛利率较上年有所下降,2019年公司营业收入 下降7.67%。 图8:连城数控营收及增速 图9:连城数控归母净利润及增速 资料来源:wind,安信证券研究中心 资料来源:wind,安信证券研究中心 2.2.2. 毛利率呈现下降趋势,2019年为34.77% 公司主要产品为单晶切方机、多晶切方机和单多晶共用多线切方机等,产品性能稳定、性价 比高、市场占有率较高,整体盈利能力较强。公司毛利率呈现下降状态,主要是毛利率相对 较低的单晶炉销售收入占比提高。其中切片机毛利率总体在40%左右,单晶炉毛利率在35% 左右。 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 201720182019 其他业务收入 氩气回收装置 硅片处理设备 磨床 线切设备 单晶炉 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 160.00 0 200 400 600 800 1000 1200 2016201720182019 营业收入(百万) 收入同比(%,右轴) -50.00 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 2016201720182019 归母净利润(百万) 归母净利润同比(%,右轴) 9 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图10:连城数控盈利能力 图11:连城数控各业务毛利率 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 2019年经营活动产生的现金流量净额本期较上年同期降低141.87%、为负值。其主要原因 系受“531光伏新政”的影响、2018年下半年起光伏行业低迷,下游客户资金压力加大,客 户以银行承兑汇票方式结算货款情况较多,公司2019年销售额及销售商品、提供劳务收到 的现金有所下滑,导致当期经营活动产生的现金流量净额为负。销售费用本期较上年同期降 低13.39%,主要系本期售后服务费用较上年同期减少所致。 图12:连城数控经营性现金流净额 图13:连城数控期间费用率 资料来源:wind,安信证券研究中心 资料来源:wind,安信证券研究中心 2.2.3. 研发投入持续注入,2019年研发费用率为5.24% 2019年公司研发费用为5098.13万元,本期较上年同期增长32.12%,主要系光伏行业对成 本控制和技术标准的要求越来越高,公司增加研发投入,提高产品的竞争力,以保持在同行 业中领先水平。 2019年研发费用率为5.24%,公司未来将继续加大研发经费的投入,以市场为导向,在借 鉴国内外先进技术的基础上,重点突破行业关键技术难点,不断进行技术创新,在继续保持 行业领先地位的同时扩大公司产品的行业影响力,树立行业地位。 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2016201720182019 毛利率(%) ROE(%) 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 线切设备 单晶炉 插片机 磨床 其他业务 201620172018 -6000 -4000 -2000 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 2016201720182019 经营性现金流净额(万元) 0 5 10 15 20 25 2016201720182019 期间费用率(%) 10 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图14:连城数控研发费用(万元)及增速 图15:连城数控研发费用率 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 2.3. 行业视角:光伏+半导体领域齐发力,带动设备端需求向好 全球光伏装机长期需求向好,各环节产业规模保持快速增长势头。国际能源署发布2020年 全球光伏市场报告,2019年全球新增装机114.9GW,连续第三年突破100GW门槛,同比 增长12%,光伏累计装机量达到627GW,且预计2020年光伏新增装机120GW。2019年 全球前十国家依次为中国、美国、印度、日本、越南、西班牙、德国、澳大利亚、乌克兰、 韩国。前十国家新增装机占比达到73%,较2018年有所下降。 2019年,虽然中国光伏新增装机再次同比下降,但新增和累计光伏装机容量仍继续保持全 球第一,光伏发电持续为社会能源供应作出贡献。2019年,中国新增光伏并网装机容量达 到30.1GW,同比下降32.0%;截至2019年底,累计光伏并网装机量达到204.3GW,同比 增长17.1%;全年光伏发电量2242.6亿千瓦时,同比增长26.3%,占中国全年总发电量的 3.1%,同比提高0.5个百分点。 图16:国际光伏新增装机规模情况 图17:国内光伏新增装机规模情况 资料来源:IEAPVPS,安信证券研究中心 资料来源:国家统计局,安信证券研究中心 2019年市场继续坚守单晶光伏的主流技术路线。2019年,单晶硅片(P型+N型)产量约 占65%,作为主流技术路线持续渗透,多晶硅片由2018年的55%下降至2019年的32.5%。 受益于二次加料、快速长晶等技术的不断进步,单晶长晶技术指标提升较快,单晶炉平均单 炉投料量由2018年的950公斤提高到了2019年的1300公斤,铸锭炉平均单炉投料由2018 年的900公斤提高到了2019年的1100公斤。 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 140.00% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2016201720182019 研发费用(万元) yoy(右轴) 3.73% 3.43% 3.66% 5.24% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 2016201720182019 研发费用率 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 0 20 40 60 80 100 120 140 201120122013201420152016201720182019 国际光伏新增装机(GW) yoy(右轴) -50.00% 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 200.00% 250.00% 0 10 20 30 40 50 60 20122013201420152016201720182019 国内光伏新增装机(GW) yoy(右轴) 11 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图18:2019年单晶硅片市场占比65% 资料来源:CPIA,安信证券研究中心 2019年,单晶硅片龙头企业隆基股份和中环股份均持续公告产能扩张计划。其中: 1)隆基股份:2019年3月23日,公司宣布三个单晶项目正式落地,分别为嘉兴年产5GW 单晶组件项目、腾冲年产10GW单晶硅棒项目,以及西安航天基地一期年产7.5GW单晶电 池项目,这三个项目的合计产能为22.5GW,投资合计为70.11亿元。根据公司公告,隆基 股份(601012.SH)宣布,2020年底其单晶硅片产能将超过80GW,市占率约为40%-45%。 2)中环股份:2019年3月,中环股份与呼和浩特市人民政府签署了“中环五期25GW单晶 硅项目”合作协议,项目投资额达90亿元。项目建成后,中环股份将有超过50GW的单晶 硅片产能。 3)晶科能源:2019年4月,晶科与乐山市政府签署总投资150亿元、规划总产能25GW 的单晶拉棒、切方项目,共分5期建设。6月份,一期5GW投产;11月8日,二期5GW 投产。全部5期投产之后,晶科的单晶硅片总产能将达到35GW。 4)上机数控:2019年5月,公司拟与包头市人民政府、包头市青山区人民政府签署《包头 年产5GW单晶硅拉晶生产项目投资协议》,在包头装备制造产业园投资建设年产5GW单晶 硅拉晶生产项目,项目拟总投资约30亿元。同时,公司拟在包头市青山区设立全资子公司。 5)晶澳科技:2020年1月公告,全资子公司包头晶澳投资建设的“包头晶澳太阳能科技有 限公司拉晶、铸锭项目”于1月8日投产运行,项目预计增加1.6GW单晶硅方产能。 表1:部分公司单晶硅片产能(GW) 主要企业 2018 2019 2020E 其他 隆基股份 28 42 80 中环股份 25 33 55 五期项目投产后为85 晶科能源 5.7 11.5 18-20 上机数控 1 3 全面投产后为5 晶澳科技 10.5 11.7 资料来源:各公司公告,安信证券研究中心 12 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 芯片产能扩张带动市场规模扩张,中国大陆硅片销售额年化复合增长率达40.88%。2017年 以来,受益于半导体终端市场需求强劲,下游传统应用领域计算机、移动通信、固态硬盘、 工业电子市场持续增长,新兴应用领域如人工智能、区块链、物联网、汽车电子的快速发展, 半导体硅片市场逐渐复苏,市场规模开始上升。根据SEMI数据,2016至2018年,全球半 导体硅片销售金额从72.09亿美元增长至113.81亿美元,年均复合增长率达25.65%。根据 芯思想研究院数据,2019年全球硅片销售额达121.7亿美元。 图19:全球半导体硅片(不包括SOI硅片)市场规模 资料来源:SEMI,招股说明书,安信证券研究中心 半导体硅片国产化带动,单晶炉等核心设备逐步实现国产化。半导体硅片的生产流程较长, 涉及工艺较多。半导体抛光片生产环节包含了拉晶、滚圆、切割、研磨、蚀刻、抛光、清洗 等工艺;半导体外延片生产过程主要为在抛光片的基础上进行外延生长;SOI硅片主要采用键 合或离子注入等方式制作。半导体硅片每一个工艺环节均会影响产成品的质量、性能与可靠 性。 图20:半导体抛光片、外延片工艺流程图 资料来源:硅产业招股书,安信证券研究中心 13 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 拉晶、研磨和抛光是保证半导体硅片质量的关键。涉及到单晶炉、滚磨机、切片机、倒角机、 研磨设备、CMP抛光设备、清洗设备、检测设备等多种生产设备。 在拉晶环节中,直拉法是主流,国内已实现单晶炉国产化。将多晶硅拉制成单晶硅棒主要有 两种技术工艺,直拉法(CZ法)和区熔法(FZ),区熔法得到的硅片纯度更高,但成本更高,硅 片尺寸偏小(只能生产150mm以下),主要用于功率器件硅片的生产。目前90%以上的半导 体硅片通过直拉法生产。 拉晶步骤是半导体硅片生产过程中的关键步骤,很大程度上决定了硅片的质量。拉晶过程中 用到的设备是单晶炉,单晶炉由炉体、热场、磁场、控制装臵等部件组成,其中控制炉内温 度的热场和控制晶体生长形状的磁场是决定单晶炉生产能力的关键。国内公司中,晶盛机电、 理工晶科、南京晶能、连城数控、北方华创等是半导体硅生长设备单晶炉提供商。 表2:半导体硅片生产流程及相关市场主体 工艺 设备名称 用途 主要厂商 拉晶环节 单晶炉 控制单晶硅柱 晶盛机电、南京晶能、理工晶科、北方华创、连城数 控、德国CGS、美国KAYEX、日本Ferotec 切片环节 切片机 将晶棒切割成预定厚度的硅片 东京精密、齐藤精机、瑞士HCT、中电科45所、瑞 士M&B、连城数控 倒角 倒角机 对硅片进行倒角处理 日本Speedf an、博世、日立东京精密、晶盛机电 研磨 研磨机 通过研磨、腐蚀、抛光等工序对硅 片表面进行深度加工 德国IKA、无锡机床、晶盛机电、京仪世纪、东京精 密 刻蚀 刻蚀设备 消除表面损伤 美国VALTECH、华林科纳、日本迪恩士、盛美半导 体、北方华创 抛光 抛光机 精细的研磨,得到光滑的表面 苏州赫瑞德、中电科45所、日本Speedfan、东京 精密、晶盛机电、华海清科 检测 检测设备 检测外观、平整度、尺寸等 美国MTI、韩国Fortix、中科飞测、长川科技 资料来源:各公司官网,硅产业招股书等,安信证券研究中心整理 2.4. 公司视角:受益于隆基单晶硅片扩产,未来半导体工艺设备成重要增长极 公司是国内领先的光伏行业专用设备供应商,拥有切方机、金刚线切片机、单晶炉、数控磨 床等多种产品。公司是国家级高新技术企业、专注光伏和半导体装备及自动化设备。公司拥 有“辽宁省晶硅材料工程技术研究中心”及“辽宁省大连市光伏与半导体硅材料切割设备工 程实验室”。获得国家专利81项,发明专利5项,软件著作权7项,并拥有国外专利20余 项。(公司官网) 2008年,公司率先研制出具备自主知识产权的单、多晶多线切割机产品,填补了国内空白, 其张力控制技术和控制精度等均居于国际领先水平。其后陆续推出金刚线切片、切方、切断、 磨床等设备。公司产品获得“第五届中国半导体创新产品和技术”、“国家重点新产品”、“辽 宁省专精特新产品(技术)”等荣誉。现已发展成为涵盖晶体生长、切磨加工、插片清洗、 湿法制绒及光伏电池工艺等全产业链的设备和自动化整体解决方案的供应商。 公司在单晶炉、晶棒截断、磨面、金刚线切片等装备领域的研发能力处于领先。公司拥有一 支经验丰富的精密机械设计、制造及自动化控制专业研发团队。经过多年来的研发积累,公 司已深刻理解并掌握多线切割技术和工艺,公司研发制造的多线切方机、切片机、切断机和 单晶炉投放市场后,获得了市场的广泛认可,取得了良好的经营业绩。2019年3月,公司 作为主编单位编写的半导体及光伏行业国际标准SEMIPV-0319《单晶炉内部加料器材料应 用指南》正式发布。 14 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图21:连城数控研发人员数量(人)及占比 图22:连城数控人员教育程度情况 资料来源:wind,安信证券研究中心 资料来源:wind,安信证券研究中心 公司通过自主研发提高公司技术创新水平,确保核心产品的竞争力,提高市场占有率。公司 2019年正在执行的研发项目有: 1、新型12英寸半导体单晶炉研发项目,目前已经完成产品优化提升; 2、新型原子层沉积炉及生产线研发项目,目前已完成生产初代产品,正在进一步完善产品; 3、新型光伏切片数字化车间智能制造研发项目,目前产品已经交付客户,进行现场测试优 化定型。 为隆基股份提供光伏设备,受益于隆基单晶硅片扩产。公司的下游客户主要集中于主流硅片 生产商,包括西安隆基及其子公司、江苏协鑫、上海神舟、开封万盛、晶科能源、山东大海 等。公司对客户坚持“预付签订合同+支付货款提货”的营销模式,国内市场稳步拓展、市 场份额逐步扩大。海外业务积极拓展,公司加强了在欧美、东南亚、台湾等海外市场的开发 力度,并已实现了在线切割设备和单晶炉设备方面的批量销售,且得到了客户的认可,光伏、 半导体设备销售至俄罗斯、吉尔吉斯、日本等地。 图23:连城数控客户分布 资料来源:公司官网,安信证券研究中心 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 0 20 40 60 80 100 120 20152016201720182019 研发人员数量 研发人员占比(右轴) 2, 0% 23, 3% 193, 29% 194, 29% 267, 39% 博士 硕士 本科 专科 专科以下 15 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公司近年来业绩增长主要依托于光伏硅片龙头隆基股份。2013-2019年,公司营收从1.15 亿元上升至9.72亿元,年均复合增速达到42.72%;归母净利润从546万元上升至1.61亿 元,年均复合增速达到75.8%。其中隆基股份及其子公司是公司的第一大客户,且对于公司 收入的贡献度呈上升趋势,从2014年的54.61%上升至2019年的67.84%。 图24:隆基股份营收占比 图25:来自隆基股份收入及增速 资料来源:wind,安信证券研究中心 资料来源:wind,安信证券研究中心 公司业绩与隆基股份向公司购买商品金额保持一致趋势,2019年隆基股份与公司签订了包 括设备和备品备件在内的订单共31.83亿元,同比大幅增长16.1倍,保障公司未来业绩成 长性。未来随着2019年新签订单在后续年份的逐步交付,公司来自隆基股份的收入有望实 现大幅增长,从而带动公司整体业绩向好。 图26:隆基股份向公司采购商品金额及增速 资料来源:wind,安信证券研究中心 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00% 20152016201720182019 营收占比 -50.00% 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 200.00% 250.00% 300.00% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 100000 20152016201720182019 来自隆基股份收入(万元) yoy(右轴) -100.00% 0.00% 100.00% 200.00% 300.00% 400.00% 500.00% 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 20152016201720182019 隆基股份向公司购买商品金额(万元) yoy(右轴) 16 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图27:隆基股份向公司采购商品合同金额及增速 资料来源:wind,安信证券研究中心 向半导体工艺设备扩展,连城凯克斯半导体高端装备研发制造项目已开工。公司积极实施战 略结构调整,由光伏行业向半导体行业进一步延伸,并在2013年初,收购了美国500强公 司斯必克(SPX)旗下的凯克斯(KAYEX)单晶炉事业部,努力实现Kaye x单晶炉的国产 化,降低国内光伏及半导体厂商的生产成本,极大地提升了单晶片的质量,从而提高了国内 光伏及半导体企业的国际竞争力。 2013年,成立美国连城晶体技术有限公司,并购美国500强公司斯必克(SPX)旗下拥有 60年历史的凯克斯(KAYEX)单晶炉事业部,获得凯克斯(KAYEX)全部知识产权、商标 和18项技术专利。先后推出优化改进的新型8英寸、12英寸,并研制出24英寸半导体级 单晶炉以及单晶超导磁场。 2018年,连城数控优化改进的新型12英寸半导体单晶炉完成研发,样机已经投产24英寸 超大直径半导体级直拉单晶炉形成销售;新型切片机研发完成投入市场,性能优良获得客户 认可。 公司正逐步向半导体工艺设备扩展,连城凯克斯半导体高端装备研发制造项目已开工。2020 年3月,2020年3月,连城凯克斯半导体高端装备研发制造项目开工,总投资30亿元、规 划用地200亩,建设年产2000台(套)半导体高端装备研发制造基地,还将落户院士工作 站,打造成大连连城总部和研发中心。处于半导体装备制造价值链的高端,是半导体产业链 的核心环节之一。 2.5. 募资投向:用于公司单晶炉及切片机产品扩建项目和研发中心建设 公司本次拟发行股票不超过1500万股(含);发行底价为18元/股。采取自主协商直接定价、 合格投资者网上竞价或网下询价等方式,具体由公司同保荐机构和承销商协商确定。 本次募集资金在扣除发行费用后,将用于公司单晶炉及切片机产品扩建项目和研发中心建设。 其中公司为抢占中国半导体产业快速扩展的历史机遇,以连城凯克斯科技有限公司为实施主 体,项目拟总投资132,354.42万元,项目建设期拟定为三年,分为两期建设,其中第一期 建设期为一年,第二期建设期为两年。 第一期项目建设时间为2020年3月至2021年2月;项目产品规划方案包括:(1)单晶炉 -200.00% 0.00% 200.00% 400.00% 600.00% 800.00% 1000.00% 1200.00% 1400.00% 1600.00% 1800.00% 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 201720182019 隆基股份向公司购买商品签订合同金额(万元) yoy(右轴) 17 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 和切片机产品扩产项目产品方案。项目设计年产金刚线切片机120台,晶圆加工设备120 台,光伏单晶生长炉2160台,半导体单晶生长炉20台,年产各类机器设备2420台;(2) 研发中心建设项目。研发中心拟重点研发项目4项。单晶炉及切片机产品扩建项目预计投资 金额32,816.36万元,研发中心建设预计投资金额6,559.40万元,上述项目合计拟投资金额 39,375.76万元。本项目公司拟使用募集资金投资。 第二期项目建设期间为2021年3月至2023年2月。项目设计年产金刚线切片机50台,高 端晶圆加工设备类设备50台,光伏单晶生长炉340台,半导体单晶生长炉10台,年产各类 机器设备450台。二期项目拟总投资92,978.66万元,项目资金来源是自筹方式。 表3:连城数控项目建设 第一期项目 第二期项目 建设时间 2020年3月至2021年2月 2021年3月至2023年2月 项目产品规划方案 (1)单晶炉和切片机产品扩产项目产品方 案。项目设计年产金刚线切片机120台,晶 圆加工设备120台,光伏单晶生长炉2160 台,半导体单晶生长炉20台,年产各类机 器设备2420台; (2)研发中心建设项目。研发中心拟重点 研发项目4项。 项目设计年产金刚线切片机50台,高端晶 圆加工设备类设备50台,光伏单晶生长炉 340台,半导体单晶生长炉10台,年产各 类机器设备450台; 项目投资概算(万元) 39,375.76 92,978.66 资金来源 使用募集资金投资 自筹方式 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 3. 可比公司估值对比 对照A股和三板可比公司,动态市盈率PE(ttm)均值为37.21X,按照2019年归母净利润 计算的静态PE均值为38.91X。考虑到三板的流动性差异、公司的体量大小,给予公司相较 于可比公司部分折价;按照发行后股本,以(2019归母净利润)PE为准,建议连城数控的 报价市盈率区间为27X-35X。 表4:连城数控可比公司数据 代码 名称 最新收盘价(元/股) PE(ttm) PB(ttm ) PS(ttm) 2019归母净利润(万元) 300316 晶盛机电 27.16 54.06 7.65 10.71 63,739.51 603185 上机数控 49.20 55.45 6.64 10.17 18,531.34 430418 苏轴股份 17.95 19.65 3.74 3.02 6,633.00 832522 纳科诺尔 2.05 19.69 0.55 0.53 591.86 可比均值 – 37.21 4.65 6.10 代码 名称 最新收盘价(元/股) PE(2019) PB(2019) PS(2019) 2019归母净利润(万元) 300316 晶盛机电 27.16 54.73 7.40 11.22 63,739.51 603185 上机数控 49.2 61.56 6.68 14.15 18,531.34 430418 苏轴股份 17.95 19.65 3.52 3.02 6,633.00 832522 纳科诺尔 2.05 19.69 0.55 0.53 591.86 可比均值 – 38.91 4.54 7.23 资料来源:wind,安信证券研究中心 18 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Aut hor Statement  分析师声明 诸海滨声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、 诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审 慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资 咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期,本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但 不保证及时公开发布。同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情 况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明 示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下,本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有,未经事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需 在允许的范围内使用,并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”,且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设,并采用适当的估值方法和模型得出 的,由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性,估值结果和分析结论也存在局限 性,请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 19 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地址: 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮编: 518026 上海市 地址: 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮编: 200080 北京市 地址: 北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮编: 100034 Tabl e_Sal es  销售联系人 上海联系人 潘艳 上海区域销售负责人 18930060852 panyan@essence.com.cn 侯海霞 上海区域销售总监 13391113930 houhx@essence.com.cn 朱贤 上海区域销售总监 13901836709 zhuxian@essence.com.cn 李栋 上海区域高级销售副总监 13917882257 lidong1@essence.com.cn 刘恭懿 上海区域销售副总监 13916816630 liugy@essence.com.cn 孙红 上海区域销售副总监 18221132911 sunhong1@essence.com.cn 苏梦 上海区域销售经理 13162829753 sumeng@essence.com.cn 秦紫涵 上海区域销售经理 15801869965 qinzh1@essence.com.cn 陈盈怡 上海区域销售经理 13817674050 chenyy6@essence.com.cn 王银银 上海区域销售经理 18217126875 wangyy4@essence.com.cn 北京联系人 张莹 北京区域销售负责人 13901255777 zhangying1@essence.com.cn 夏坤 北京基金组销售副总监 15210845461 xiakun@essence.com.cn 温鹏 北京区域销售副总监 13811978042 wenpeng@essence.com.cn 曹琰 北京基金组销售经理 15810388900 caoyan1@essence.com.cn 姜东亚 北京区域销售副总监 13911268326 jiangdy@essence.com.cn 刘晓萱 北京区域销售副总监 18511841987 liuxx1@essence.com.cn 张杨 北京区域销售副总监 15801879050 zhangyang4@essence.com.cn 王帅 北京区域销售经理 13581778515 wangshuai1@essence.com.cn 深圳联系人 胡珍 深圳基金组高级销售副总监 13631620111 huzhen@essence.com.cn 范洪群 深圳基金组销售副总监 18926033448 fanhq@essence.com.cn 黎欢 深圳基金组销售经理 15820484816 lihuan@essence.com.cn 聂欣 深圳基金组销售经理 13540211209 niexin1@essence.com.cn 巢莫雯 深圳基金组销售经理 18682080397 chaomw@essence.com.cn 杨萍 深圳基金组销售经理 0755-82544825 yangping1@essence.com.cn 黄秋琪 深圳基金组销售经理 13699750501 huangqq@essence.com.cn ]

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