平安证券–长城汽车:6月销量同比大增、皮卡销售火爆【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 事项:6月长城汽车销量为82036辆,同比增长29.60%。上半年1-6月累计销量为395097辆,同比下降19.95%。 平安观点:6月销量同比大增,皮卡贡献主要增量:6月哈弗销售4. 7万辆,同比增长3.8%,上半年累计销量达26.2万辆。WEY 品牌6月销售新车0.6万辆,环比增长12.7%,欧拉品牌6月销售新车0.3万辆,环比增长12.9%。 长城皮卡6月销售2.6万辆,同比大涨272.3%,其中长城炮创造了月销1.5万辆的销量新高。 受益于垂直一体产业链,公司产品智能化将加快。随智能化时代到来+特斯拉倒逼,消费者从看重汽车动力总成等硬件性能到更看重智能体验。公司受益于垂直一体化产业链,核心软件均掌握在自己手中,有望更快的进行智能化转型,长城汽车目前超45%车型已开始搭载L2级智能驾驶技术,到2021年,长城汽车旗下车型将全部实现网联化,实现差异化竞争。 新平台2020年上市,海外市场打开想象空间,长期看龙头潜力显著。2020年下半年预计上市全新一代H6、换代H2、换代H4、哈弗大狗,搭载全新发动机、变速箱,产品力再上台阶,2021年预计推出WEY 全新平台,打造全新的高端品牌。海外市场将拥有印度、泰国、俄罗斯三家全工艺整车工厂,年产能43.5万,打开想象空间,皮卡市场份额在乘用化趋势下将得到提高,盈利能力较强,单车盈利有望逐季提高。 盈利预测与投资建议:公司体制改革+小品类冠军策略+新品周期正在逐步兑现,看好未来发展。维持原有业绩预测,预计 2020-2022年 EPS 分别为0.39、0.54、0.72元,维持“推荐”评级。

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汽车和汽车零部件 2020年07月09日 长城汽车 (601633) 6 月销量同比大增、皮卡销售火爆 请务必阅读正文后免责条款 公 司 报 告 公 司 事 项 点 评 公 司 报 告 公 司 半 年 报 点 评 推荐(维持) 现价:9.15元 主要数据 行业 汽车和汽车零部件 公司网址 w w w.gw m.com.cn 大股东/持股 保定创新长城资产管理有限公 司/56.04% 实际控制人 魏建军 总股本(百万股) 9,177 流通A股(百万股) 6,028 流通B/H股(百万股) 3,100 总市值(亿元) 721.43 流通A股市值(亿元) 551.54 每股净资产(元) 5.83 资产负债率(%) 48.9 行情走势图 相关研究报告 《长城汽车*601633*从产品精准布局到机制领 先》 2020-06-14 《长城汽车*601633*没有一个冬天不会过去》 2020-04-27 证券分析师 曹群海 投资咨询资格编号 S1060518100001 021-38630860 CAOQUNHAI345@PINGAN.COM.CN 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 021-38638428 WANGDEAN002@PINGAN.COM.CN 研究助理 李鹞 一般从业资格编号 S1060119070028 LIYAO157@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告,如经由未经许可的渠道获得研 究报告,请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项: 6 月长城汽车销量为 82036 辆,同比增长 29.60% 。上半年 1-6 月累计销量为 395097 辆,同比下降 19.95% 。 平安观点:  6月销量同比大增,皮卡贡献主要增量:6月哈弗销售4. 7万辆,同比增 长3.8%,上半年累计销量达26.2万辆。WEY品牌6月销售新车0.6万 辆,环比增长12.7%,欧拉品牌6月销售新车0.3万辆,环比增长12.9%。 长城皮卡6月销售2.6万辆,同比大涨272.3%,其中长城炮创造了月销 1.5万辆的销量新高。  受益于垂直一体产业链,公司产品智能化将加快。随智能化时代到来+特 斯拉倒逼,消费者从看重汽车动力总成等硬件性能到更看重智能体验。公 司受益于垂直一体化产业链,核心软件均掌握在自己手中,有望更快的进 行智能化转型,长城汽车目前超45%车型已开始搭载L2级智能驾驶技术, 到2021年,长城汽车旗下车型将全部实现网联化,实现差异化竞争。  新平台2020年上市,海外市场打开想象空间,长期看龙头潜力显著。2020 年下半年预计上市全新一代H6、换代H2、换代H4、哈弗大狗,搭载全 新发动机、变速箱,产品力再上台阶,2021年预计推出WEY全新平台, 打造全新的高端品牌。海外市场将拥有印度、泰国、俄罗斯三家全工艺整 车工厂,年产能43.5万,打开想象空间,皮卡市场份额在乘用化趋势下 将得到提高,盈利能力较强,单车盈利有望逐季提高。  盈利预测与投资建议:公司体制改革+小品类冠军策略+新品周期正在逐步 兑现,看好未来发展。维持原有业绩预测,预计 2020-2022 年 EPS 分 别为0.39、0.54、0.72元,维持“推荐”评级。 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 97,800 95,108 98,188 103,189 131,767 – – – – – YoY(%) -2.7 -2.8 3.2 5.1 27.7 – – – – – 净利润(百万元) 5,207 4,497 3,624 4,951 6,583 – – – – – YoY(%) 3.6 -13.6 -19.4 36.6 33.0 – – – – – 毛利率(%) 16.7 16.2 17.5 18.3 18.6 – – – – – 净利率(%) 5.3 4.7 3.7 4.8 5.0 – – – – – ROE(%) 10.0 8.3 6.5 8.5 10.6 – – – – – EPS(摊薄/元) 0.57 0.49 0.39 0.54 0.72 – – – – – P/E(倍) 16.1 18.7 23.2 17.0 12.8 – – – – – P/B(倍) 1.6 1.5 1.5 1.4 1.3 – – – – – -50% 0% 50% Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20 长城汽车沪深300 证 券 研 究 报 告 长城汽车﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4  风险提示:1)乘用车市场不及预期风险,乘用车行业由于行业透支效应仍然存在,行业增速存在不 及预期的风险。2)SUV 竞争格局恶化风险,合资品牌 SUV 价格下探,车型密集推出,恐对自主 品牌 10-15 万价格区间 SUV 造成压力。3)电动化+智能化投入过高风险,电动化智能化供应链投 入过高,而燃油车盈利能力承压,导致公司现金流承压风险 qVzVaZgYpXqQpN7NaObRtRpPmOnNkPmMqPiNpPzQ6MnNuMMYqNrMvPnOmN 长城汽车﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位:百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 68502 60471 67703 75111 现金 9723 2561 6150 10509 应收票据及应收账款 3193 4151 5396 7015 其他应收款 947 704 1031 1184 预付账款 441 469 488 734 存货 6237 4626 6678 7708 其他流动资产 47960 47960 47960 47960 非流动资产 44594 46392 48782 58636 长期投资 3113 6241 9433 12646 固定资产 29743 28147 26906 32152 无形资产 6899 7475 8121 8901 其他非流动资产 4839 4530 4322 4937 资产总计 113096 106864 116485 133747 流动负债 54600 47225 54558 67534 短期借款 1180 1180 1180 1180 应付票据及应付账款 35460 30498 38135 49215 其他流动负债 17959 15547 15243 17139 非流动负债 4097 3832 3573 3470 长期借款 1206 940 681 578 其他非流动负债 2892 2892 2892 2892 负债合计 58697 51056 58130 71004 少数股东权益 0 17 46 88 股本 9127 9177 9177 9177 资本公积 1411 1411 1411 1411 留存收益 44102 46261 49086 52638 归属母公司股东权益 54399 55790 58309 62655 负债和股东权益 113096 106864 116485 133747 现金流量表 单位:百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 13972 3822 12179 20680 净利润 4531 3640 4980 6625 折旧摊销 4583 3204 3390 3944 财务费用 -351 551 234 275 投资损失 -16 -37 -99 -93 营运资金变动 4541 -3567 3690 9893 其他经营现金流 683 30 -15 36 投资活动现金流 -15802 -4995 -5666 -13741 资本支出 6940 -1330 -802 6641 长期投资 -3768 -3128 -3237 -3212 其他投资现金流 -12629 -9453 -9705 -10312 筹资活动现金流 3944 -5988 -2924 -2580 短期借款 -11619 0 0 0 长期借款 -952 -266 -259 -103 普通股增加 0 49 0 0 资本公积增加 0 0 0 0 其他筹资现金流 16516 -5772 -2666 -2477 现金净增加额 2163 -7162 3589 4359 利润表 单位:百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 95108 98188 103189 131767 营业成本 79684 81031 84316 107310 营业税金及附加 3169 3270 3398 4340 营业费用 3897 3977 4179 5337 管理费用 1955 2019 2064 2635 研发费用 2716 3437 3612 4612 财务费用 -351 551 234 275 资产减值损失 -504 136 222 175 其他收益 543 0 0 0 公允价值变动收益 -73 -73 -28 -79 投资净收益 16 37 99 93 资产处置收益 43 43 43 43 营业利润 4777 3775 5277 7141 营业外收入 342 342 332 317 营业外支出 18 18 14 15 利润总额 5101 4098 5595 7444 所得税 570 458 615 819 净利润 4531 3640 4980 6625 少数股东损益 34 17 29 42 归属母公司净利润 4497 3624 4951 6583 EBITDA 9543 7225 8952 11231 EPS(元) 0.49 0.39 0.54 0.72 主要财务比率 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 成长能力 营业收入(%) -2.8 3.2 5.1 27.7 营业利润(%) -23.4 -21.0 39.8 35.3 归属于母公司净利润(%) -13.6 -19.4 36.6 33.0 获利能力 毛利率(%) 16.2 17.5 18.3 18.6 净利率(%) 4.7 3.7 4.8 5.0 ROE(%) 8.3 6.5 8.5 10.6 ROIC(%) 7.1 5.9 7.9 9.7 偿债能力 资产负债率(%) 51.9 47.8 49.9 53.1 净负债比率(%) -3.2 3.9 -2.8 -9.7 流动比率 1.3 1.3 1.2 1.1 速动比率 0.3 0.2 0.3 0.3 营运能力 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 1.1 应收账款周转率 29.1 29.1 29.1 29.1 应付账款周转率 2.5 2.5 2.5 2.5 每股指标(元) 每股收益(最新摊薄) 0.49 0.39 0.54 0.72 每股经营现金流(最新摊薄) 2.02 0.42 1.33 2.25 每股净资产(最新摊薄) 5.93 6.07 6.35 6.82 估值比率 P/E 18.7 23.2 17.0 12.8 P/B 1.5 1.5 1.4 1.3 EV/EBITDA 8.2 11.3 8.7 6.6 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐 (预计6个月内,股价表现强于沪深300指数20%以上) 推 荐 (预计6个月内,股价表现强于沪深300指数10%至20%之间) 中 性 (预计6个月内,股价表现相对沪深300指数在±10%之间) 回 避 (预计6个月内,股价表现弱于沪深300指数10%以上) 行业投资评级: 强于大市 (预计6个月内,行业指数表现强于沪深300指数5%以上) 中 性 (预计6个月内,行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间) 弱于大市 (预计6个月内,行业指数表现弱于沪深300指数5%以上) 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究 产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述 特定客户,并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的,本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。请您务必对此有清 醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面 明文批准,不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠,但平安证券不能担保其准确性或完整性,报告中的信息 或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价,报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损 失而负上任何责任,除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、 见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断,可随时更改。此报告所指 的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问,此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2020版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所 电话:4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区福田街道益田路5023 号平安金融中心B座25层 邮编:518033 上海市陆家嘴环路1333号平安金融 大厦26楼 邮编:200120 传真:(021)33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街 中心北楼15层 邮编:100033 ]

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